國(guó)金證券總裁助理譚軍：科創(chuàng)行業(yè)領(lǐng)域集聚效應(yīng)明顯 為創(chuàng)新型企業(yè)提供更為寬廣的融資渠道

　　2024年7月22日，科創(chuàng)板屆滿(mǎn)五周年。五年間，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，由25家擴(kuò)容573家，募資規(guī)模超萬(wàn)億。

　　今年以來(lái)，《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》、“科技企業(yè)十六條”、“科創(chuàng)板八條”等系列新規(guī)相繼出臺(tái)，使得科創(chuàng)板站上全新起點(diǎn)。

　　歷經(jīng)五年發(fā)展，如今的科創(chuàng)板與行業(yè)人士當(dāng)初預(yù)期契合度如何？針對(duì)當(dāng)前備受熱議的未盈利企業(yè)上市，怎言理性看待？

　　目前，監(jiān)管正在細(xì)化相關(guān)規(guī)則，如何完善，能夠使其更利于科創(chuàng)板與科技企業(yè)的向好發(fā)展？

　　針對(duì)此類(lèi)問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪了國(guó)金證券總裁助理、投資銀行總部聯(lián)席總經(jīng)理譚軍。

　　在譚軍看來(lái)，對(duì)于擬在科創(chuàng)板上市的未盈利企業(yè)，首先在科創(chuàng)板定位和科創(chuàng)屬性方面要滿(mǎn)足相關(guān)條件，除了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)自身需要嚴(yán)格論證外，可能還要進(jìn)一步聽(tīng)取行業(yè)相關(guān)部門(mén)的意見(jiàn)。

　　此外，自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來(lái)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活躍度有所提升。由于科創(chuàng)板潛在并購(gòu)標(biāo)的多為輕資產(chǎn)高科技公司，難以用傳統(tǒng)方法估值，結(jié)合成功案例及時(shí)發(fā)布相關(guān)指引，或有利于促進(jìn)科創(chuàng)板并購(gòu)重組的更好發(fā)展。

科創(chuàng)板五載成效顯著

　　21世紀(jì)：科創(chuàng)板推出屆滿(mǎn)五周年，目前上市公司已經(jīng)達(dá)到573家，如何看待科創(chuàng)板當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r？

　　譚軍：從2019年7月22日開(kāi)市至今，科創(chuàng)板已穩(wěn)步運(yùn)行五載，科創(chuàng)板有力地支持了科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)運(yùn)行平穩(wěn)，同時(shí)也推動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)整體生態(tài)的改善。五年來(lái)，科創(chuàng)板在上市公司數(shù)量、科創(chuàng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)集聚以及研發(fā)創(chuàng)新力度等方面成效顯著。

　　第一，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，科創(chuàng)板上市公司由首批25家擴(kuò)容573家，總市值規(guī)模達(dá)到5.16萬(wàn)億，其中，有4家市值超千億，百億以上市值的上市公司136家，占全部科創(chuàng)板上市公司比例的23.73%。

　　第二，科創(chuàng)行業(yè)領(lǐng)域集聚效應(yīng)明顯。作為打造培育新質(zhì)生產(chǎn)力的“主陣地”，科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構(gòu)布局與新質(zhì)生力發(fā)展方向高度契合，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群逐步發(fā)展壯大，引領(lǐng)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮。從行業(yè)分布來(lái)看，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至目前，科創(chuàng)板上市公司基本都屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)237家、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)109家、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)94家、新能源產(chǎn)業(yè)29家、新材料產(chǎn)業(yè)69家、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)29家，上述六大優(yōu)先支持行業(yè)占比超過(guò)98%，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)和示范引領(lǐng)效益逐步顯現(xiàn)。

　　第三，科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新力度空前。在科創(chuàng)板直接融資支持下，科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入快速增加，科技創(chuàng)新動(dòng)力顯著增強(qiáng)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，最近三年科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重（即研發(fā)投入強(qiáng)度）分別為9,98%、10.21%和11.20%，研發(fā)投入占比逐年上升，且最近三年科創(chuàng)板上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度平均水平（10.52%）也遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板（4.87%）和主板（1.92%）。從專(zhuān)利授予數(shù)量來(lái)看，截至2023年末，科創(chuàng)板上市公司平均每家企業(yè)專(zhuān)利申請(qǐng)量約為417件，平均有效專(zhuān)利量約為229件，平均授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利量約為121件，三項(xiàng)數(shù)據(jù)均較上年同期實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)，分別為14.3%、15.6%和17.4%。

　　21世紀(jì)：當(dāng)前科創(chuàng)板發(fā)展情況是否與你們的當(dāng)初設(shè)想是否相吻合？

　　譚軍：設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，在當(dāng)年還是一個(gè)新事物。作為投行人士，我們?cè)O(shè)想過(guò)科創(chuàng)板未來(lái)會(huì)是什么樣子（比如上市審核、信息披露、監(jiān)管機(jī)制等），現(xiàn)如今，科創(chuàng)板已運(yùn)行五年，成績(jī)斐然，將當(dāng)初設(shè)想結(jié)合現(xiàn)狀我談如下幾點(diǎn)體會(huì)：

　　一方面，創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展。科創(chuàng)板作為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要?jiǎng)?chuàng)新，為創(chuàng)新型企業(yè)供了更為寬廣的融資渠道。這使我們深刻感受到創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，資本市場(chǎng)也應(yīng)始終緊跟時(shí)代步伐，為創(chuàng)新提供有力支持。在參與科創(chuàng)板上市項(xiàng)目的運(yùn)作過(guò)程中，我們意識(shí)到科技創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，不僅需要有創(chuàng)新的產(chǎn)品和技術(shù)，還需要有良好的商業(yè)模式和市場(chǎng)前景，才能吸引投資者的關(guān)注。

　　另一方面，高度重視制度建設(shè)?？苿?chuàng)板的設(shè)立和運(yùn)行，體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)在制度建設(shè)方面的不斷完善。從上市規(guī)則、信息披露、監(jiān)管機(jī)制等方面，科創(chuàng)板都為市場(chǎng)樹(shù)立了新的標(biāo)桿，這讓我們認(rèn)識(shí)到制度建設(shè)的重要性，只有制度健全、完善，市場(chǎng)才能健康發(fā)展。

　　與此同時(shí)，要勇于實(shí)踐，勇于試錯(cuò)，實(shí)踐中的問(wèn)題在實(shí)踐中解決。在參與科創(chuàng)板上市項(xiàng)目的運(yùn)作過(guò)程中，我們也遇到了許多挑戰(zhàn)和問(wèn)題。通過(guò)實(shí)踐探索和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們逐漸找到了解決問(wèn)題的方法，這讓我們深刻體會(huì)到實(shí)踐出真知的道理，只有在實(shí)踐中不斷摸索、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能提高自身的能力和水平。

　　此外，對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)期待。科創(chuàng)板的未來(lái)發(fā)展前景廣闊，作為市場(chǎng)參與者之一，我們對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)期待。我相信在各方共同努力下，科創(chuàng)板將不斷壯大并成為具有國(guó)際影響力的資本市場(chǎng)，同時(shí)，我們也期待包括上市企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體能夠在科創(chuàng)板市場(chǎng)中不斷成長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

推薦申報(bào)科創(chuàng)板需考慮“立足促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”情況

　　21世紀(jì)：伴隨IPO新規(guī)的出臺(tái)，科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)提升，板塊屬性要求更為嚴(yán)格。如何看待嚴(yán)把板塊屬性的意義？

　　譚軍：今年4月30日，證監(jiān)會(huì)修改了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），新修訂的《指引》提高了“最近三年研發(fā)投入金額”“主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量”“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”三個(gè)量化指標(biāo)的相關(guān)數(shù)值要求，并同時(shí)對(duì)相關(guān)定性指標(biāo)的相關(guān)表述做出修改。此外，上交所也根據(jù)新修訂的《指引》同步修訂了《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，除了上述科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化外，更為重要的是將“立足促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”作為推薦申報(bào)科創(chuàng)板的要求。

　　總之，此次修訂重申了科創(chuàng)板“硬科技”定位，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)也更加嚴(yán)格。我認(rèn)為，嚴(yán)把科創(chuàng)板板塊屬性的意義有以下兩方面：

　　一是以科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。過(guò)去，從海外引進(jìn)技術(shù)并消化吸收再創(chuàng)新是我們獲取科學(xué)技術(shù)的主要途徑之一，自主研發(fā)創(chuàng)新能力相對(duì)薄弱。當(dāng)前，科技創(chuàng)新已成為大國(guó)博弈的主陣地，核心技術(shù)尤其是涉及國(guó)家戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力的“硬科技”始終受制于人，在某些尖端領(lǐng)域（例如高端芯片、工業(yè)母機(jī)、生物技術(shù)、新型材料等）被西方國(guó)家“卡脖子”，難以實(shí)現(xiàn)“從0到1”的突破。

　　現(xiàn)階段，中國(guó)要以科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，而科技創(chuàng)新又是以企業(yè)為載體。曾幾何時(shí)，科創(chuàng)企業(yè)上市融資難是一個(gè)老生常談的話題，這些企業(yè)普遍經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的企業(yè)較多，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)問(wèn)題、業(yè)績(jī)水平等均是上市道路上的攔路虎，此外銀行貸款的授信和抵押?jiǎn)栴}也是老大難，由此導(dǎo)致眾多科創(chuàng)企業(yè)由于無(wú)法及時(shí)籌措到發(fā)展所需資金而錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。如今，科創(chuàng)板已經(jīng)成為中國(guó)“硬科技”企業(yè)加速發(fā)展的主陣地，科創(chuàng)板的設(shè)立改變了科創(chuàng)企業(yè)融資難的局面。從科創(chuàng)板優(yōu)先支持的六大行業(yè)領(lǐng)域可以看出，不論是新一代信息技術(shù)、新能源、新材料，還是高端裝備制造、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保，均屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，包括這些產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)借助資本市場(chǎng)的力量以實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并通過(guò)“產(chǎn)業(yè)+科技+資本”的組合拳，將使我國(guó)科技發(fā)展不再受制于人、高端產(chǎn)品不被“卡脖子”，從而在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)地位。

　　二是助推形成多層次資本市場(chǎng)，各板塊差異化發(fā)展，形成各自鮮明特色。科創(chuàng)板率先以制度及配套細(xì)則的形式明晰了自身板塊定位，又進(jìn)一步帶動(dòng)其他板塊“各歸各位”，形成各自的鮮明特色，而嚴(yán)把科創(chuàng)板板塊屬性則是再一次強(qiáng)調(diào)了科創(chuàng)板的定位要求，避免與其他板塊交叉重疊，影響科創(chuàng)板支持“硬科技”的成效。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，券商投行和企業(yè)可以依據(jù)板塊定位這個(gè)“錨”，結(jié)合企業(yè)自身情況選擇相應(yīng)上市板塊，形成目標(biāo)明確、路徑可依、方法可循的上市規(guī)劃，降低了試錯(cuò)成本，提高了上市工作效率。

未盈利企業(yè)上市或需充分論證持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

　　21世紀(jì)：“科創(chuàng)板八條”明確未盈利企業(yè)可以上市，據(jù)您判斷，目前具備哪些特點(diǎn)的企業(yè)有望通過(guò)未盈利企業(yè)方式實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市？

　　譚軍：今年6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“科創(chuàng)板八條”，主旨是旗幟鮮明地支持科技型企業(yè)，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展?！翱苿?chuàng)板八條”明確重申優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的‘硬科技’企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并強(qiáng)調(diào)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市?？梢?jiàn)，在政策制度層面，只要是具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)，科創(chuàng)板上市大門(mén)依然敞開(kāi)。

　　21世紀(jì)：與此同時(shí)，未盈利企業(yè)的“吸血”效應(yīng)相對(duì)更強(qiáng)，如何把握未盈利企業(yè)上市的適用尺度？

　　譚軍：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年科創(chuàng)板開(kāi)市至今共有46家未盈利企業(yè)（上市前1年虧損）登陸科創(chuàng)板，截至目前共有15家上市公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，數(shù)量占比32.61%，仍有近七成未盈利企業(yè)上市后尚未實(shí)現(xiàn)首次盈利，其中2020年上市的15家未盈利企業(yè)仍有7家未實(shí)現(xiàn)首次盈利，距今已連續(xù)虧損4年（含上市當(dāng)年）。

　　有鑒于此，且在當(dāng)前IPO階段性收緊、監(jiān)管審核趨嚴(yán)的背景下，盡管在政策制度層面并未明文禁止或嚴(yán)格限制未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，但在審核實(shí)踐中對(duì)于未盈利企業(yè)上市卻保持嚴(yán)格審慎的態(tài)度。對(duì)此，我們認(rèn)為對(duì)于擬在科創(chuàng)板上市的未盈利企業(yè)，首先在科創(chuàng)板定位和科創(chuàng)屬性方面要滿(mǎn)足相關(guān)條件，除了發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)自身需要嚴(yán)格論證外，可能還要進(jìn)一步聽(tīng)取行業(yè)相關(guān)部門(mén)的意見(jiàn)。此外，未盈利企業(yè)可能還需要充分論證其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，充分披露其預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利的情況，如有必要可能需要出具相關(guān)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。

探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

　　21世紀(jì)：“科創(chuàng)板八條”從諸多方面對(duì)科創(chuàng)板上市做出新規(guī)范，如何看待這一規(guī)定的實(shí)際作用？

　　譚軍：“科創(chuàng)板八條”是在科創(chuàng)板開(kāi)板五周年之際推出的第二輪深化改革的措施，也意味著科創(chuàng)板和注冊(cè)制的改革進(jìn)入到深水區(qū)。八條措施從發(fā)行、交易、再融資、減持、退市等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行重新優(yōu)化，查缺補(bǔ)漏，規(guī)范運(yùn)行，對(duì)過(guò)去五年中暴露的問(wèn)題提出針對(duì)性的解決方案，強(qiáng)化了資本市場(chǎng)更好服務(wù)科技高水平自立自強(qiáng)及新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的功能性，為資本市場(chǎng)下一步促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指明了新的發(fā)展方向。

　　21世紀(jì)：從規(guī)則細(xì)化等角度而言，如何調(diào)整更有利于科創(chuàng)板與科技企業(yè)的向好發(fā)展？

　　譚軍：從規(guī)則細(xì)化的角度看，我們談如下三點(diǎn)：

　　首先，期待未盈利企業(yè)上市審核的制度設(shè)計(jì)進(jìn)一步優(yōu)化。自2023年下半年以來(lái)多家未盈利IPO企業(yè)撤回申報(bào)材料或出現(xiàn)批文到期的情況，至今尚未有新的未盈利企業(yè)上市案例。部分有“硬科技”實(shí)力的科創(chuàng)企業(yè)盡管突破了重大核心關(guān)鍵技術(shù)，但仍需通過(guò)資本支持和較長(zhǎng)時(shí)間孵化，才可能逐步產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)后期較好盈利?？苿?chuàng)板盡管允許未盈利企業(yè)上市，但從審核實(shí)踐看，占比仍較低。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化未盈利企業(yè)上市的審核關(guān)注要點(diǎn)，為市場(chǎng)各方進(jìn)一步指明方向。

　　其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持再融資募集資金用于研發(fā)投入。在實(shí)踐中，過(guò)去大量的科創(chuàng)企業(yè)需要先期自籌資金完成絕大部分的科研和籌建工作，待項(xiàng)目接近收益窗口時(shí)再以再融資完成之前通常是負(fù)債端的資金置換，這往往會(huì)積累財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、不利于企業(yè)的估值和發(fā)展?？苿?chuàng)板再融資的資金用途不應(yīng)拘泥于短期可見(jiàn)的項(xiàng)目收益，而要放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，將國(guó)家科技戰(zhàn)略的需求植入資本市場(chǎng)規(guī)則之中，進(jìn)一步鼓勵(lì)企業(yè)踐行長(zhǎng)期主義、投資機(jī)構(gòu)培育耐心資本。

　　再者，并購(gòu)重組方面，自“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來(lái)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活躍度有所提升，多家上市公司披露產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易?？苿?chuàng)板潛在并購(gòu)標(biāo)的多為輕資產(chǎn)高科技公司，難以用傳統(tǒng)方法估值，盈利存在較高不確定的情況比較普遍，置入難度較大，一定程度造成科創(chuàng)板并購(gòu)重組難以形成規(guī)模。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合成功案例，及時(shí)發(fā)布相關(guān)指引。

科創(chuàng)板應(yīng)提升板塊和制度包容性

　　21世紀(jì)：如何進(jìn)一步科創(chuàng)板與優(yōu)質(zhì)企業(yè)的雙向奔赴？

　　譚軍：經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，科創(chuàng)板已經(jīng)聚集了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也已經(jīng)成為中國(guó)優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)的理想上市之地。在一、二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)平衡政策下，科創(chuàng)板的受理節(jié)奏有所放緩，相信在科創(chuàng)板八條的指引下，科創(chuàng)板經(jīng)歷新一輪的改革，必能種下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)，科創(chuàng)板必能?為新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)提供更多機(jī)會(huì)，?引導(dǎo)更多社會(huì)資本流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　21世紀(jì)：除以上所述外，針對(duì)科創(chuàng)板建設(shè)，有無(wú)更多制度建議？

　　譚軍：針對(duì)科創(chuàng)板的建設(shè)，我們的建議如下：

　　一方面，科創(chuàng)板應(yīng)提升板塊和制度的包容性。

　　科創(chuàng)板從設(shè)立之初就高度強(qiáng)調(diào)其科創(chuàng)屬性及硬科技屬性，雖然在成立后吸引了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，但我們看到自去年下半年至今，申報(bào)數(shù)量銳減，也面臨后繼乏力的問(wèn)題。我們對(duì)比納斯達(dá)克市場(chǎng)的發(fā)展可以看到，納斯達(dá)克在設(shè)立之初上市門(mén)檻較低，其真正進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，正好是上世紀(jì)80年代后的科技大爆發(fā)時(shí)代，美國(guó)的科技行業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，而納斯達(dá)克則因?yàn)樯鲜虚T(mén)檻較低，并針對(duì)小型企業(yè)有一整套以股東權(quán)益為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)，降低了中小企業(yè)容易受到利潤(rùn)和市值操縱的問(wèn)題后，吸引了一批無(wú)法在紐交所上市的科技企業(yè)，從而形成了聚集效應(yīng)。我們的科創(chuàng)板如果一直堅(jiān)持非常高的上市條件（如較高的盈利規(guī)模或市值），可能會(huì)錯(cuò)過(guò)部分硬科技企業(yè)的成長(zhǎng)。

　　科技型企業(yè)的成長(zhǎng)需要較長(zhǎng)周期，尤其在前期研發(fā)階段需要大量的資金投入，更需要資本市場(chǎng)的扶持，科創(chuàng)板宜從制度設(shè)計(jì)上更好地發(fā)揮對(duì)于高科技企業(yè)雪中送炭的功效，若假定現(xiàn)有上市條件不變，則應(yīng)更進(jìn)一步優(yōu)化優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板的上市路徑，以期對(duì)早期高科技企業(yè)的發(fā)展提供支持。

　　另一方面，科創(chuàng)板應(yīng)持續(xù)提升上市公司再融資的便利性，為高科技企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供資金支持。

　　對(duì)一個(gè)證券交易市場(chǎng)而言，企業(yè)IPO上市只是為企業(yè)提供融資服務(wù)的第一步，讓這些上市公司在接下來(lái)幾年甚至幾十年的持續(xù)融資需求都可以得到滿(mǎn)足，則更關(guān)乎上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。交易市場(chǎng)的品牌要能吸引到好的投資者，促成更多的交易，滿(mǎn)足可持續(xù)的、長(zhǎng)期的企業(yè)融資需求，這是評(píng)價(jià)一個(gè)市場(chǎng)或板塊運(yùn)作是否有成效的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。而目前科創(chuàng)板的上市公司再融資體系，與主板并無(wú)本質(zhì)差異，在小額融資、儲(chǔ)架發(fā)行、募集資金使用等方面均存在一定的限制，因此，進(jìn)一步提升科創(chuàng)板再融資的便利性，應(yīng)成為后續(xù)制度完善的重要關(guān)注點(diǎn)。