人保資本股權(quán)投資總裁張令佳：追求收益匹配久期 樂(lè)觀期待明年股市

　　人保資本股權(quán)投資總裁張令佳日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的估值調(diào)整是明顯沒(méi)有到位的，一二級(jí)市場(chǎng)倒掛還持續(xù)存在。2020年二級(jí)市場(chǎng)應(yīng)該比較樂(lè)觀，至少不會(huì)比2018年、2019年更差，但一級(jí)市場(chǎng)可能要下調(diào)。

　　人口紅利轉(zhuǎn)向精英紅利

　　中國(guó)證券報(bào)：您如何看待2020年一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

　　張令佳：雖然現(xiàn)在市場(chǎng)氛圍比較悲觀，但我可能比大家要樂(lè)觀一點(diǎn)。從來(lái)沒(méi)有一只狼是在大家都在喊“狼來(lái)了”的時(shí)候來(lái)的，當(dāng)然并不是說(shuō)狼不存在，只是當(dāng)大家都看到“灰犀�！钡臅r(shí)候，其實(shí)“灰犀牛”就消失了，我把這個(gè)稱為“薛定諤的灰犀�！薄�

　　首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)層比大家想象的要厚，彈性比大家想的要大。中國(guó)的人口紅利遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。前期我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展靠的是人口紅利、勞動(dòng)力紅利和市場(chǎng)紅利�，F(xiàn)在逐漸進(jìn)入精英紅利階段。這個(gè)階段繼續(xù)發(fā)展要靠精英人群的活力，他們是拉動(dòng)以后經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的火車頭。中國(guó)的絕對(duì)人口數(shù)量，決定了即使擁有與他國(guó)一樣的精英比例，中國(guó)的精英絕對(duì)數(shù)量會(huì)大很多；巨大的精英數(shù)量意味著，只要能夠讓精英人群保持活力，國(guó)家就能保持比較高速的發(fā)展。

　　其次，日本德國(guó)等一些國(guó)家的國(guó)債收益率已經(jīng)為負(fù)，利率下行是個(gè)大背景，低利率對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)絕對(duì)的利好。但我特別想提醒民營(yíng)企業(yè)家，利率下行和民營(yíng)企業(yè)，特別是中小民營(yíng)企業(yè)籌集資金的難易程度其實(shí)沒(méi)太大關(guān)系�，F(xiàn)在的機(jī)制下，利率下行很可能會(huì)加劇頭部央企的資金集聚效應(yīng)，越來(lái)越多的資金追求越來(lái)越少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得優(yōu)質(zhì)央企的融資成本可能會(huì)越來(lái)越低，但對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本很可能不會(huì)有巨大改變，要做好資金儲(chǔ)備和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

　　最后，相對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的估值調(diào)整明顯沒(méi)有到位，一二級(jí)市場(chǎng)倒掛持續(xù)存在，雖然我對(duì)2020年二級(jí)市場(chǎng)還是比較樂(lè)觀的，至少不會(huì)比2018年、2019年更差，但一級(jí)市場(chǎng)可能還要下調(diào)。

　　穩(wěn)定收益匹配久期

　　中國(guó)證券報(bào)：從2015年開(kāi)始，監(jiān)管部門允許險(xiǎn)資投資私募，您認(rèn)為險(xiǎn)資私募股權(quán)在這4年發(fā)展中有哪些變化？

　　張令佳：第一，現(xiàn)在中國(guó)投資人的股權(quán)投資能力越來(lái)越強(qiáng)，投資的廣度、深度都在提高，因此從投資能力上講，可以承接更多資金；第二，市場(chǎng)上能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)越來(lái)越少�？陀^來(lái)講，現(xiàn)在是市場(chǎng)逼著保險(xiǎn)資金去尋找新的資產(chǎn)。

　　險(xiǎn)資私募應(yīng)該成為整個(gè)私募股權(quán)投資里面的定海神針或者壓艙石，成為價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者、投資者、持有者。

　　中國(guó)證券報(bào)：您認(rèn)為險(xiǎn)資尋找標(biāo)的需要從哪些方面來(lái)考慮？

　　張令佳：市場(chǎng)會(huì)覺(jué)得險(xiǎn)資是特別有耐心的資本，是長(zhǎng)期的資本，但前提是要有長(zhǎng)期穩(wěn)定的當(dāng)期回報(bào)，我們需要的是長(zhǎng)期的，不一定非得很高但要穩(wěn)定的收益，必須符合保險(xiǎn)資金負(fù)債端久期的匹配。

　　從財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)看，車險(xiǎn)保費(fèi)大概是一年交一次，基本上就是每年幾千億的保費(fèi)進(jìn)來(lái)，幾千億的賠付出去，當(dāng)年沉積下來(lái)的資金結(jié)余，就是盈利。從壽險(xiǎn)保費(fèi)看，保單的期限比較長(zhǎng)，比如5年、10年，期繳的保單每年會(huì)有固定的現(xiàn)金流入，相應(yīng)的每年也會(huì)有資金流出，因此，每年匹配出去和進(jìn)來(lái)的資金對(duì)保險(xiǎn)公司很重要。

　　基于上述原因，險(xiǎn)資必須要尋找有長(zhǎng)期穩(wěn)定的當(dāng)期回報(bào)標(biāo)的。如果這個(gè)標(biāo)的能夠持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，在每年有回報(bào)的情況下，險(xiǎn)資的耐心可以接近于無(wú)限，因?yàn)檫@樣的資產(chǎn)其實(shí)非常難找，險(xiǎn)資也愿意長(zhǎng)期持有。

　　選擇與保險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同之標(biāo)的

　　中國(guó)證券報(bào)：監(jiān)管部門呼吁險(xiǎn)資提高權(quán)益類比例，您認(rèn)為其意義何在？

　　張令佳：目前看來(lái)，險(xiǎn)資依舊偏好能夠穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。但并不意味著現(xiàn)在的比例是最恰當(dāng)?shù)模�險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)配置還有很大的提升空間。保險(xiǎn)人需要的是眼光，需要的是擔(dān)當(dāng)，需要的是勇氣，需要的是大局觀等優(yōu)良品質(zhì)和投資能力，能夠承擔(dān)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的角色。

　　中國(guó)證券報(bào)：目前人保投資私募股權(quán)的規(guī)模是多少？主要看重哪些標(biāo)的？

　　張令佳：險(xiǎn)資會(huì)考慮投資標(biāo)的對(duì)保險(xiǎn)主業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同。人保2018年剛剛成立了30億元的健康養(yǎng)老基金。主要投資方向?yàn)獒t(yī)療、健康、養(yǎng)老有關(guān)的領(lǐng)域，目前運(yùn)作的兩個(gè)項(xiàng)目：一個(gè)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目，一個(gè)智能無(wú)人洗車項(xiàng)目。選擇這些項(xiàng)目主要是圍繞保險(xiǎn)提供服務(wù)場(chǎng)景，落實(shí)“保險(xiǎn)+服務(wù)”的人保集團(tuán)戰(zhàn)略。

　　我們只投龍頭，這是非常明確的，從一開(kāi)始接觸到這個(gè)項(xiàng)目，到最后完全交割，時(shí)間一般4個(gè)月左右。目前健康養(yǎng)老基金30億元規(guī)模是不夠的。險(xiǎn)資私募投資有相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，主要看投資項(xiàng)目的質(zhì)量和集團(tuán)的戰(zhàn)略。所以，至少對(duì)大保險(xiǎn)公司來(lái)講，現(xiàn)在的基金規(guī)模，可能不是很重要的問(wèn)題。