國壽養(yǎng)老首席投資官張滌：持續(xù)改善資本市場生態(tài) 提升養(yǎng)老金入市積極性

　　推動養(yǎng)老金等中長期資金入市成為一段時間以來市場持續(xù)關(guān)注的話題。國壽養(yǎng)老首席投資官張滌近日在接受中國證券報記者專訪時表示，提高養(yǎng)老金的投資效益是實現(xiàn)我國養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，有助于實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值，但在實際運作過程中，受制度設(shè)計、市場發(fā)展等因素影響，養(yǎng)老金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例仍較低。她建議，通過改善資本市場生態(tài)、落實長周期考核機制等方式提升養(yǎng)老金入市積極性。

　　市場穩(wěn)定與養(yǎng)老金入市互相促進(jìn)

　　“‘養(yǎng)老金入市’除了涉及全國社?；鸬闹苯尤胧匈Y金外，還包括養(yǎng)老金體系三支柱投資股市的資金?！睆垳煺J(rèn)為，資本市場發(fā)展與養(yǎng)老保險制度發(fā)展相輔相成，養(yǎng)老金通過市場化投資，既能實現(xiàn)自身保值增值，又可推動資本市場健康發(fā)展。

　　據(jù)張滌介紹，第一支柱方面，社保基金會通過委托合格的機構(gòu)投資者進(jìn)行基本養(yǎng)老保險基金市場化投資，國壽養(yǎng)老是投資管理人之一，截至2024年10月，管理基本養(yǎng)老保險基金規(guī)模超過580億元。第二支柱主要包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，其中直接投資股票的部分約占12%。第三支柱即家庭或個人安排的養(yǎng)老儲蓄投資，包括個人養(yǎng)老金、商業(yè)養(yǎng)老金等，從廣義上說，還包括以養(yǎng)老為目的的商業(yè)保險和儲蓄存款。

　　張滌認(rèn)為，第一支柱投資股市的資金會遵循穩(wěn)健原則，保持合理增長；養(yǎng)老金入市的增量主要來源于第二、三支柱。

　　她表示，按照國際經(jīng)驗，權(quán)益類資產(chǎn)長期投資回報高，能夠有效分享經(jīng)濟增長的成果、抵御通脹，是養(yǎng)老基金配置的重點。全球主要經(jīng)濟體養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例大多超過40%，挪威養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例長期維持在70%左右，為養(yǎng)老基金保值增值提供了有力支撐。

　　張滌認(rèn)為，資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展是養(yǎng)老金入市的基礎(chǔ)，而養(yǎng)老金體現(xiàn)長線資金和耐心資本屬性，也能夠成為中國資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”，助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展。具體來看，推動養(yǎng)老金入市能夠促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)從以銀行為主的間接融資向以資本市場為主的直接融資轉(zhuǎn)變，更好發(fā)揮金融對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用；同時，有助于改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場健康發(fā)展。

　　此外，她認(rèn)為，加大養(yǎng)老金入市力度有助于推動完善資本市場制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮專業(yè)投資機構(gòu)對上市公司進(jìn)行外部監(jiān)督的作用。

　　權(quán)益類資產(chǎn)配置比例較低

　　我國基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為10%至20%，有些時段甚至降到10%以下，而在國際上，養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)配置比例為30%至50%。張滌認(rèn)為，在養(yǎng)老金投資運作過程中，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例保持較低水平有現(xiàn)實原因。年金投資未進(jìn)行合理的年金持有人分類，短期化考核機制占據(jù)主導(dǎo)地位，疊加資本市場波動，使得年金投資管理人只能通過嚴(yán)格控制權(quán)益?zhèn)}位來滿足收益率和波動率要求。

　　張滌解釋稱，第二支柱的企業(yè)年金和職業(yè)年金實行市場化運作機制，按照集合信托基金的方式進(jìn)行委托投資。年金投資更多受制于臨近退休者以及已進(jìn)入年金領(lǐng)取階段的退休人員的訴求，這兩類群體無法承受凈值大幅波動。年金設(shè)立后需要保證每年甚至每個季度凈值曲線平穩(wěn)上升，以滿足受益人的需求。因此，年金代理人、受托人往往將短期業(yè)績排名作為對年金投資管理人評價的依據(jù)，同時設(shè)置較為嚴(yán)苛的回撤懲罰性安排，而權(quán)益投資短期業(yè)績波動大、回撤大的特點，必然導(dǎo)致權(quán)益?zhèn)}位成為年金投資管理人關(guān)注的焦點。第三支柱個人養(yǎng)老金主要是個人通過購買合格產(chǎn)品來參與市場運作。個人普遍關(guān)注短期安全性，對業(yè)績回撤容忍度低，短期保本訴求強烈。

　　從賬戶資產(chǎn)配置角度來看，張滌認(rèn)為，當(dāng)前養(yǎng)老金尚未實現(xiàn)差異化、多元化投資運作。在差異化方面，個人投資選擇權(quán)沒有大面積放開，年金賬戶風(fēng)險偏好未作區(qū)分，不同風(fēng)險偏好的資金匯集在同樣的投資組合里，賬戶資產(chǎn)配置實際上由最低風(fēng)險偏好的人所決定，導(dǎo)致符合養(yǎng)老金屬性的長周期、跨周期資產(chǎn)配置無法有效實施。

　　在多元化方面，養(yǎng)老金投資主要受到投資范圍和投資工具的限制?！梆B(yǎng)老金投資的監(jiān)管是最嚴(yán)格的，目前投資范圍還不夠廣泛，投資工具還不夠豐富，資產(chǎn)配置的作用發(fā)揮得還不夠充分?！睆垳煺f，與固收類資產(chǎn)相比，權(quán)益類資產(chǎn)的價格會面臨更為劇烈的短期波動，投資機構(gòu)需發(fā)揮不同交易市場和交易工具的作用，通過多元化資產(chǎn)配置優(yōu)化投資組合的風(fēng)險收益特征，才能增厚長期收益。

　　構(gòu)建支持“長錢長投”政策體系

　　張滌認(rèn)為，完善三支柱養(yǎng)老金體系建設(shè)，需要持續(xù)推進(jìn)改革，擴大養(yǎng)老金資金積累。在養(yǎng)老金入市方面，建議通過持續(xù)改善資本市場生態(tài)、落實長周期考核機制等方式提高養(yǎng)老金入市積極性。

　　張滌建議，通過降低企業(yè)年金準(zhǔn)入門檻、加大企業(yè)年金稅收優(yōu)惠力度等，進(jìn)一步擴大第二支柱年金覆蓋面；大力推動第三支柱個人養(yǎng)老金發(fā)展，規(guī)范各類金融機構(gòu)開展個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，鼓勵開發(fā)老百姓看得懂、算得清、易操作、更普惠的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。同時，打通第二、三支柱，實現(xiàn)互聯(lián)互通。建立企業(yè)年金與個人養(yǎng)老金的轉(zhuǎn)移機制，進(jìn)一步提高投資者的便利性；允許參與人在特殊情況下提前領(lǐng)取，從而滿足投資者的流動性需求。

　　在推動養(yǎng)老金等中長期資金入市方面，張滌建議，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系，持續(xù)改善資本市場生態(tài)，多措并舉提高上市公司質(zhì)量和投資價值，完善機構(gòu)投資者參與上市公司的公司治理等配套制度安排，同時嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，塑造中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的良好市場生態(tài)。

　　在推動科學(xué)考核方面，張滌建議，一是鼓勵年金管理人根據(jù)持有人的年齡和風(fēng)險偏好探索開展不同類型的差異化投資策略，對處于早、中期積累期的年金持有人可提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，通過長周期、跨周期配置提升年金積累水平，對于臨近退休的領(lǐng)取人員應(yīng)降低權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，使年金凈值更加平穩(wěn)；二是有序放開個人投資選擇權(quán)，使年金成為家庭財富重要組成部分；三是建立“合格默認(rèn)投資工具”機制，提供更多的投資選擇；四是全面落實對年金管理人長周期考核、評價和資金分配機制，真正發(fā)揮資產(chǎn)配置的作用。

　　張滌認(rèn)為，年金管理機構(gòu)應(yīng)在客戶拓展和服務(wù)方面轉(zhuǎn)變思維，使客戶從“因為短期收益而選擇”向“因為信任而選擇”轉(zhuǎn)化，真正以客戶為中心，通過前期投資者教育和持續(xù)陪伴建立信任，理性選擇投資策略，從而給年金最終受益人帶來長期投資回報。