以ESG理念推進(jìn)央企市值管理

　　□ 以ESG理念進(jìn)行市值管理，關(guān)鍵在于提高公司治理水平。應(yīng)將ESG因素融入公司治理結(jié)構(gòu)中，例如在董事會(huì)設(shè)立ESG委員會(huì)，確保ESG議題得到適當(dāng)?shù)年P(guān)注和決策。構(gòu)建科學(xué)完善的ESG戰(zhàn)略及披露體系有助于提高投資者信心，包括：ESG戰(zhàn)略與愿景、ESG轉(zhuǎn)型支柱與優(yōu)先級(jí)議題、ESG舉措及發(fā)展路徑、ESG治理與KPI體系、ESG規(guī)劃宣傳

　　□ 董事會(huì)作為首要責(zé)任主體，應(yīng)主動(dòng)提升自身對(duì)ESG的認(rèn)識(shí)，制訂清晰的ESG目標(biāo)和戰(zhàn)略，平衡公司短期與長(zhǎng)期利益，將ESG融入日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，推動(dòng)與監(jiān)督公司ESG量化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度。在關(guān)注股東利益的同時(shí)，平衡員工、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、合作伙伴、環(huán)境等利益相關(guān)方的期望，避免利益沖突。應(yīng)建立ESG信息披露機(jī)制，豐富披露形式，為投資者了解公司ESG管理成效變化提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，形成并強(qiáng)化多層次、多渠道溝通體系，增加市場(chǎng)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略的理解，提高投資者和其他利益相關(guān)者的信任度

　　□ 3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》圍繞打擊財(cái)務(wù)造假、嚴(yán)格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強(qiáng)市值管理等各方關(guān)注的重點(diǎn)問題，提出了四方面18項(xiàng)政策措施。在ESG實(shí)踐中，公司治理也應(yīng)緊緊圍繞監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，如提高信息披露質(zhì)量、關(guān)注非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息的一致性、提高分紅比例、制訂回購(gòu)式注銷計(jì)劃等。

　　一、市值管理的內(nèi)涵

　　1.市值管理的定義及方式

　　按照中國(guó)上市公司市值管理研究中心的界定，市值管理是上市公司基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其中，價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營(yíng)是市值管理的關(guān)鍵，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目的。

　　市值管理應(yīng)當(dāng)務(wù)“實(shí)”。市值管理的“實(shí)”是指從戰(zhàn)略謀市值、向管理要市值，腳踏實(shí)地經(jīng)營(yíng)與決策，將基本面的提升實(shí)打?qū)嵉剞D(zhuǎn)化為市值。因此，市值管理應(yīng)當(dāng)是集戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、管理、組織、激勵(lì)和資本市場(chǎng)溝通的“綜合工程”。公司須耐心尋求差異化的市值增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，并進(jìn)行長(zhǎng)期性的有效管理，才能用產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值，從而長(zhǎng)期在資本市場(chǎng)上體現(xiàn)價(jià)值。

　　在實(shí)踐中，管理層的績(jī)效考核、融資額與融資成本的高低、公司的品牌形象、對(duì)人才的吸引力、股東財(cái)富的多寡等，都與市值緊密相連。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，在業(yè)務(wù)管理、財(cái)務(wù)管理、生產(chǎn)管理、技術(shù)研發(fā)之外，市值管理也成為上市公司的重要工作。

　　良好的市值管理具有可持續(xù)性、長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，能避免純粹追求利潤(rùn)最大化導(dǎo)致的短期經(jīng)營(yíng)行為。對(duì)上市公司而言，健康的市值是企業(yè)再融資的基礎(chǔ)，也是體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展前景認(rèn)可度的晴雨表。在資本市場(chǎng)上，酒香也怕巷子深。賣企業(yè)和賣產(chǎn)品在邏輯上是一樣的，也需要在資本市場(chǎng)上向投資者進(jìn)行營(yíng)銷，價(jià)值實(shí)現(xiàn)就是企業(yè)在資本市場(chǎng)上整合營(yíng)銷的結(jié)果。

　　在市值管理的定義下，價(jià)值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營(yíng)是關(guān)鍵。做好長(zhǎng)期的市值管理，離不開對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮，企業(yè)應(yīng)制定戰(zhàn)略加強(qiáng)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力，做好價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值傳遞工作。

　　2.如何評(píng)估市值管理成效

　　2.1 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

　　從估值理論出發(fā)，市值管理可以被認(rèn)為是資本市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值認(rèn)可程度的“溢價(jià)管理”，則產(chǎn)生一個(gè)公式，即：市值=凈利潤(rùn)×市盈率。而形成凈利潤(rùn)的能力可以采用杜邦分析體系中的凈資產(chǎn)收益率（ROE）來衡量：

　　ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

　　銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入，體現(xiàn)公司的直接盈利能力，反映利潤(rùn)表中所得到的經(jīng)營(yíng)成果；權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/股東權(quán)益，體現(xiàn)資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，反映資產(chǎn)負(fù)債表中所展示的財(cái)務(wù)杠桿作用；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/資產(chǎn)，體現(xiàn)公司從資產(chǎn)投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，用來衡量公司的運(yùn)營(yíng)能力。

　　將這三個(gè)指標(biāo)聯(lián)動(dòng)起來，公司通過經(jīng)營(yíng)獲取收入和利潤(rùn)，銷售行為帶動(dòng)了資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)，最終產(chǎn)生的收益經(jīng)由杠桿效應(yīng)放大，最終得出ROE。因此，ROE的指標(biāo)反映公司的利潤(rùn)、現(xiàn)金流和資產(chǎn)水平，提升ROE意味著公司能夠有效利用凈資產(chǎn)產(chǎn)生更多利潤(rùn)，ROE是衡量公司市值管理水平的重要指標(biāo)。

　　2.2 投資資本回報(bào)率（ROIC）

　　投資資本回報(bào)率（ROIC）衡量公司將其控制的所有資本（包括股權(quán)和債權(quán)）分配給各類有利可圖的投資標(biāo)的或項(xiàng)目的投資效率。將ROIC與加權(quán)平均資本成本（WACC）進(jìn)行比較，可以揭示投資資本是否得到有效利用。計(jì)算公式為：

　　ROIC=息前稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOPLAT）/投資資本（Invested Capital）

　　其中，投資資本是公司通過發(fā)行證券（包括公開市場(chǎng)債務(wù)和股東權(quán)益）、非公開市場(chǎng)舉債和資本租賃等方式籌集的資金總額，并扣除非核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。

　　ROIC的優(yōu)勢(shì)有兩個(gè)：一是從公司總資本的視角去衡量回報(bào)；二是通過對(duì)非現(xiàn)金科目和稅率的調(diào)整，最準(zhǔn)確地反映投資資本帶來的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。與ROE等指標(biāo)相比，ROIC能更好地體現(xiàn)公司總資本的真實(shí)使用效率。

　　2.3 市凈率（PB）

　　市凈率（PB）是公司市值與其賬面價(jià)值的比率，計(jì)算公式為：

　　PB = 市值 / 凈資產(chǎn)

　　PB通常適用于重資產(chǎn)公司、周期性行業(yè)公司和使用高財(cái)務(wù)杠桿的公司。PB主要關(guān)注公司的有形資產(chǎn)，即賬面上記錄的凈資產(chǎn)值，而忽略了無形資產(chǎn)，如品牌價(jià)值、專利權(quán)、商譽(yù)、版權(quán)以及其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)等未被計(jì)入賬面價(jià)值的項(xiàng)目。為了全面評(píng)估一家公司，可以將PB指標(biāo)與其他財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用。

　　PB更適合長(zhǎng)期投資者，因?yàn)樗嗟胤从沉斯镜馁Y產(chǎn)價(jià)值而非短期盈利能力。價(jià)值投資者通常會(huì)尋找PB低于1的公司，因?yàn)檫@種企業(yè)可能被市場(chǎng)低估，但須充分結(jié)合分析公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)品線、行業(yè)地位等因素，以確認(rèn)公司不存在財(cái)務(wù)問題或管理層問題。

　　3.央地國(guó)企市值管理的演變及要求

　　央地國(guó)企市值管理是長(zhǎng)期趨勢(shì)，有助于提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。2005年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》明確，對(duì)上市公司國(guó)有控股股東進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股上市公司的市值指標(biāo)；2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》明確，鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度；2022年5月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》提出，鼓勵(lì)央企探索將價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素納入上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

　　2024年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將在前期構(gòu)建“一利五率”指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，全面推開央企控股上市公司市值管理考核，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)市值管理工作舉措和成效，引導(dǎo)企業(yè)更加重視上市公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)表現(xiàn)，從根本上幫助企業(yè)增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力和價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)力，以增強(qiáng)市場(chǎng)信心，回報(bào)投資者。

　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人透露，將進(jìn)一步研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過運(yùn)用市場(chǎng)化的增持、回購(gòu)等手段來傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

　　二、以ESG理念推動(dòng)央企市值管理

　　ESG（環(huán)境、社會(huì)與公司治理）從環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度來評(píng)估一家企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性和投資價(jià)值。ESG以可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論、三重底線理論等作為支撐，這些理論的支柱都與公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略息息相關(guān)。

　　可持續(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)須與環(huán)境和社會(huì)保護(hù)相結(jié)合，以確保資源的可持續(xù)利用和社會(huì)的公平發(fā)展，為公司的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)I造合適的環(huán)境。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，只有當(dāng)公司積極踐行社會(huì)責(zé)任，協(xié)調(diào)與其長(zhǎng)期發(fā)展相關(guān)的各方利益關(guān)系，才能減少交易摩擦，降低潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏。三重底線理論要求企業(yè)和組織在追求經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（經(jīng)濟(jì)底線）的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注環(huán)境影響（環(huán)境底線）和社會(huì)責(zé)任（社會(huì)底線），使企業(yè)邁向再生和更可持續(xù)的未來。而ESG指標(biāo)的存在和對(duì)相關(guān)指標(biāo)的披露要求、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立要求，正是為了幫助企業(yè)建立良好的投資者關(guān)系管理，防止投資者因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱導(dǎo)致對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生誤判，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　1.ESG優(yōu)化企業(yè)市值管理

　　正向的ESG績(jī)效會(huì)對(duì)上市公司市值帶來正向影響，當(dāng)公司回到價(jià)值創(chuàng)造本質(zhì)，前置化消解ESG風(fēng)險(xiǎn)，并善用資本運(yùn)作工具聯(lián)動(dòng)市值與公司內(nèi)在價(jià)值，市值管理水平才能不斷提高。相反，ESG負(fù)面事件可能導(dǎo)致商譽(yù)受損乃至市值受到嚴(yán)重影響。ESG優(yōu)化企業(yè)市值管理、推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的優(yōu)勢(shì)或體現(xiàn)在如下六方面。

　　1.1 幫助企業(yè)滿足監(jiān)管要求，預(yù)防違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

　　公司通過提前采取ESG相關(guān)措施，系統(tǒng)性地設(shè)定ESG指標(biāo)和要求，可以避免未來可能面臨的監(jiān)管壓力和相關(guān)成本，應(yīng)對(duì)未來可能越來越嚴(yán)格的監(jiān)管要求。ESG表現(xiàn)更好的公司遭遇欺詐、貪污、腐敗或訴訟案件等嚴(yán)重影響公司價(jià)值的事件的頻率相對(duì)較低，可預(yù)防違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，避免行政處罰，有助于維護(hù)其市值。

　　1.2 幫助企業(yè)提高資源效率，促進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

　　ESG鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)化資源使用，如能源效率提升、廢物減少和供應(yīng)鏈優(yōu)化等，可以降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力。這可以直接反映在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，進(jìn)而提高長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。ESG鼓勵(lì)企業(yè)探索新的商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新，以應(yīng)對(duì)環(huán)境和社會(huì)挑戰(zhàn)。這可以推動(dòng)央地國(guó)企進(jìn)行必要的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以適應(yīng)市場(chǎng)變化。通過實(shí)施ESG戰(zhàn)略，企業(yè)可以提高其產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，從而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　1.3 幫助企業(yè)吸引優(yōu)秀人才，提高品牌價(jià)值

　　企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和良好的工作環(huán)境可以提高員工滿意度和忠誠(chéng)度，吸引和保留優(yōu)秀人才，也可以降低招聘和培訓(xùn)新員工的成本。員工滿意度和忠誠(chéng)度的提高通常與更高的生產(chǎn)力、更低的員工流失率、更好的創(chuàng)新能力相關(guān)，這些都是市值管理的重要因素。

　　企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和良好治理方面的努力可以增強(qiáng)其品牌形象，提高消費(fèi)者和合作伙伴的忠誠(chéng)度。ESG轉(zhuǎn)型促使企業(yè)升級(jí)改造綠色供應(yīng)鏈，應(yīng)用清潔天然的原材料，研發(fā)生態(tài)友好設(shè)計(jì)以降低生產(chǎn)成本；承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，如為社會(huì)殘障人群開發(fā)輔助工具、關(guān)注生物多樣性議題并開展跨界合作等，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新，提升科技水平，從而撬動(dòng)新的增長(zhǎng)引擎，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。通過ESG戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的企業(yè)將在面向終端消費(fèi)者的市場(chǎng)中，講述更有吸引力的品牌故事，樹立積極的品牌形象，塑造生態(tài)鏈上下游的跨界合作機(jī)會(huì)和影響力，有效提升市場(chǎng)份額。

　　1.4 幫助企業(yè)增強(qiáng)投資者信心，減少信息不對(duì)稱

　　良好的ESG表現(xiàn)能夠提升投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的信心，減少信息不對(duì)稱，糾正市場(chǎng)估值偏差。上市公司除了在強(qiáng)制信息披露時(shí)要做到完全、及時(shí)、充分、有效外，還要主動(dòng)披露各種有關(guān)經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力預(yù)測(cè)的各種自愿性信息，盡最大可能降低企業(yè)與投資者的信息不對(duì)稱，充分向投資者揭示企業(yè)價(jià)值，使資本市場(chǎng)認(rèn)可企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。良好的投資者關(guān)系管理可以在充分的信息披露、不斷雙向溝通的過程中，讓投資者了解并認(rèn)同企業(yè)的發(fā)展思路和經(jīng)營(yíng)狀況，在上市公司和投資者之間建立良好的溝通與信任關(guān)系，防止企業(yè)價(jià)值被低估。股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)預(yù)期的外在表現(xiàn)，投資者只有掌握足夠多的財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)狀況信息，才能對(duì)企業(yè)的獲利能力作出正確預(yù)測(cè)。

　　1.5 ESG幫助企業(yè)拓展市場(chǎng)，吸引責(zé)任投資

　　在全球范圍內(nèi)，越來越多市場(chǎng)、項(xiàng)目要求企業(yè)遵守ESG標(biāo)準(zhǔn)。良好的ESG記錄有助于央地國(guó)企進(jìn)入新市場(chǎng)，符合國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

　　ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)往往能夠吸引更多長(zhǎng)期投資者，包括責(zé)任投資者和機(jī)構(gòu)投資者。這些投資者通常尋求穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)，他們的參與可以提高企業(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度。企業(yè)增強(qiáng)ESG屬性、構(gòu)建完善的ESG戰(zhàn)略，在吸引更多終端消費(fèi)者、獲得更多利潤(rùn)的同時(shí)，幫助企業(yè)通過配置長(zhǎng)期資本提高投資收益表現(xiàn)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)與投資表現(xiàn)，從而滿足資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)與評(píng)級(jí)要求，有利于獲得資本青睞，進(jìn)而提升企業(yè)市值。

　　1.6 ESG幫助企業(yè)降低資本成本，高效融資

　　有效的ESG實(shí)踐能夠降低資本成本，主要在于其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、投資者信心和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的積極影響。良好的ESG實(shí)踐有助于企業(yè)識(shí)別、評(píng)估和管理各種風(fēng)險(xiǎn)，通過減少這些風(fēng)險(xiǎn)，能夠避免潛在的財(cái)務(wù)損失。具有良好ESG記錄的公司可能會(huì)獲得更優(yōu)惠的融資條件，包括更低的借款利率和更寬松的貸款條款，以較低成本融資，增加投資回報(bào)，從而提升市值。

　　三、推動(dòng)央企市值管理的關(guān)鍵是提高公司治理水平

　　ESG指標(biāo)中影響資本成本的關(guān)鍵指標(biāo)通常涉及公司治理、環(huán)境管理和社會(huì)責(zé)任的各個(gè)方面。股東保護(hù)、供應(yīng)鏈管理、創(chuàng)新研發(fā)等ESG指標(biāo)有助于降低資本成本，吸引長(zhǎng)期投資，并在資本市場(chǎng)上建立良好聲譽(yù)。越來越多投資者開始重視這些指標(biāo)，因?yàn)樗鼈兛梢宰鳛楣鹃L(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)和穩(wěn)定性的預(yù)測(cè)因素。

　　與此同時(shí)，以ESG理念進(jìn)行市值管理，關(guān)鍵在于提高公司治理水平。應(yīng)將ESG因素融入公司治理結(jié)構(gòu)中，例如在董事會(huì)設(shè)立ESG委員會(huì)，確保ESG議題得到適當(dāng)?shù)年P(guān)注和決策。構(gòu)建科學(xué)完善的ESG戰(zhàn)略及披露體系有助于提高投資者信心，包括：ESG戰(zhàn)略與愿景、ESG轉(zhuǎn)型支柱與優(yōu)先級(jí)議題、ESG舉措及發(fā)展路徑、ESG治理與KPI體系、ESG規(guī)劃宣傳。

　　董事會(huì)作為首要責(zé)任主體，應(yīng)主動(dòng)提升自身對(duì)ESG的認(rèn)識(shí)，制訂清晰的ESG目標(biāo)和戰(zhàn)略，平衡公司短期與長(zhǎng)期利益，將ESG融入日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，推動(dòng)與監(jiān)督公司ESG量化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)進(jìn)度。在關(guān)注股東利益的同時(shí)，平衡員工、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、合作伙伴、環(huán)境等利益相關(guān)方的期望，避免利益沖突。應(yīng)建立ESG信息披露機(jī)制，豐富披露形式，為投資者了解公司ESG管理成效變化提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，形成并強(qiáng)化多層次、多渠道溝通體系，增加市場(chǎng)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略的理解，提高投資者和其他利益相關(guān)者的信任度。

　　3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》圍繞打擊財(cái)務(wù)造假、嚴(yán)格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強(qiáng)市值管理等各方關(guān)注的重點(diǎn)問題，提出了四方面18項(xiàng)政策措施：一是加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，嚴(yán)懲業(yè)績(jī)?cè)旒?；二是防范繞道減持，維護(hù)市場(chǎng)信心，將減持與上市公司破凈、破發(fā)、分紅等掛鉤；三是加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報(bào)；四是推動(dòng)上市公司加強(qiáng)市值管理，提升投資價(jià)值。在ESG實(shí)踐中，公司治理也應(yīng)緊緊圍繞監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)，如提高信息披露質(zhì)量、關(guān)注非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息的一致性、提高分紅比例、制訂回購(gòu)式注銷計(jì)劃等。

　　1.提高信息披露質(zhì)量

　　2022年國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，聚焦央企國(guó)企市值管理改革，要求企業(yè)持續(xù)提高信息披露的質(zhì)量，提升企業(yè)的透明度。企業(yè)的信息披露應(yīng)當(dāng)以投資者為導(dǎo)向，以簡(jiǎn)潔明了、通俗易懂的方式披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，同時(shí)將保密管理納入信息披露制度建設(shè)，保護(hù)國(guó)家秘密、企業(yè)商業(yè)秘密，做到對(duì)披露信息的適當(dāng)選擇。

　　研究數(shù)據(jù)顯示，ESG信息披露能夠提升企業(yè)績(jī)效水平。企業(yè)披露ESG信息能夠證明企業(yè)積極承擔(dān)ESG披露社會(huì)責(zé)任，增強(qiáng)了相關(guān)利益者對(duì)企業(yè)的信賴，從而降低交易成本；對(duì)ESG信息披露也能顯示企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較高。良好的ESG信息披露向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)的正面形象，為企業(yè)融資帶來便利。

　　當(dāng)企業(yè)追求長(zhǎng)期發(fā)展與價(jià)值提升時(shí)，盡管ESG信息披露在短期內(nèi)會(huì)增加企業(yè)成本，但隨著披露質(zhì)量提升，投資者及利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部治理等方面的信息不對(duì)稱將會(huì)減少，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)有正確的判斷，從而更愿意向企業(yè)投入更多資本，幫助企業(yè)提升績(jī)效，良好的企業(yè)績(jī)效也會(huì)推動(dòng)成熟完善的信息披露制度形成，形成良性循環(huán)。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)樹立ESG信息披露觀念，在相關(guān)政策和監(jiān)管制度的推動(dòng)下，提高信息披露質(zhì)量，提升企業(yè)績(jī)效和企業(yè)價(jià)值。

　　2.關(guān)注非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息的一致性

　　非財(cái)務(wù)信息指無法以財(cái)務(wù)資料形式出現(xiàn)，但是與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)有直接或間接關(guān)系的各種信息，如企業(yè)總體的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和目標(biāo)、內(nèi)部治理、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任指標(biāo)等。

　　ESG的非財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)質(zhì)量和企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值時(shí)，能夠與財(cái)務(wù)指標(biāo)相輔相成，幫助利益相關(guān)者判斷企業(yè)是否積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、是否有能力支撐長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，這些非財(cái)務(wù)信息的可靠性、有效性將直接影響監(jiān)管機(jī)構(gòu)、外部投資者和企業(yè)客戶的決策，因此企業(yè)須重視非財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量，提高企業(yè)的透明度。

　　3.提高分紅比例

　　提高分紅比例是企業(yè)維護(hù)自身價(jià)值的一種方式。股東獲得分紅意味著與企業(yè)共享經(jīng)營(yíng)成果，此后可以選擇繼續(xù)對(duì)企業(yè)投資，通過再投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，分紅幫助投資者享受企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)的成果，同時(shí)這也是長(zhǎng)期投資策略的一部分，助力企業(yè)進(jìn)行市值管理。

　　分紅不僅反映了企業(yè)對(duì)股東的重視程度，也可說明企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況。

　　4.注銷式回購(gòu)

　　注銷式回購(gòu)是企業(yè)回報(bào)投資者、提高投資者獲得感的一種方式，實(shí)施注銷式回購(gòu)能減少流通股股東成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心。

　　2023年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》，從提升上市公司回購(gòu)股份便利性以及保證股份回購(gòu)的企業(yè)內(nèi)部控制制度規(guī)范性的角度，推動(dòng)上市公司重視回購(gòu)、實(shí)施回購(gòu)、規(guī)范回購(gòu)，從而助力企業(yè)提升企業(yè)價(jià)值、維護(hù)股東權(quán)利；2024年3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》提出，上市公司要加強(qiáng)市值管理，鼓勵(lì)并引導(dǎo)更多企業(yè)積極開展注銷式股份回購(gòu)，提升公司投資價(jià)值；新“國(guó)九條”要求“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷”。

　　（作者系東方證券首席研究總監(jiān)、研究所所長(zhǎng)）