邱慈觀談ESG投資：平衡“義”與“利”，奔赴“雙碳”之約

　　實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，不是可選項，而是一個必答題。當(dāng)前，氣候變化對全球生產(chǎn)生活帶來的影響愈加顯現(xiàn)，踐行ESG理念、推動綠色低碳發(fā)展，將成為中國企業(yè)的“時代命題”和“價值共識”。

　　ESG體系以“環(huán)境”“社會責(zé)任”“公司治理”為考量因素，通過調(diào)動各方面主體，綜合多維度指標(biāo)，有望成為政府與市場平衡短期利益和長期發(fā)展問題上的重要協(xié)同發(fā)力點，為企業(yè)的轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展提供價值引領(lǐng)和內(nèi)在驅(qū)動力，也為投資提供新的指引。

　　ESG投資不僅是一種投資策略，更是一種深植于企業(yè)文化和價值觀的實踐。在經(jīng)歷了最初的概念熱之后，ESG投資逐漸回歸到理性務(wù)實的層面，ESG投資的底層邏輯是什么，如何平衡投資者的利益訴求和社會關(guān)切，“雙碳”視域下ESG怎樣對標(biāo)與落地，成為各方普遍關(guān)注的話題。

　　為此，證券時報記者采訪了上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、中國ESG30人論壇成員、綠色金融GF60成員、多家機構(gòu)綠色金融委員邱慈觀。

　　基于ESG的投資該如何做？

　　證券時報記者：在“雙碳”目標(biāo)推動下，近年來ESG投資風(fēng)潮逐漸刮進(jìn)中國。ESG投資究竟談?wù)撌裁?？為什么做？又該如何做呢?/p>

　　邱慈觀：ESG投資是高度專業(yè)的領(lǐng)域，主要從四個層面展開。一是要有ESG關(guān)注，從E（Environmental）、S（Social）和G（Governance）三個維度，積極回應(yīng)利益相關(guān)方的關(guān)切和期望，但僅有關(guān)注并不足以形成投資；二是運用ESG投資策略來選股，這個策略界定是非常明確的，歐美從1970年左右開始界定，歷經(jīng)40年發(fā)展形成了7種全球公認(rèn)的ESG投資策略，最近幾年逐漸成為主流；三是ESG數(shù)據(jù)，ESG投資高度強調(diào)數(shù)據(jù)支持，建立在強大的數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)上；四是ESG指標(biāo)，即KPI，用于衡量企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展方面的表現(xiàn)。

　　ESG投資，作用在于引導(dǎo)資金投向國家關(guān)切的領(lǐng)域。綠色轉(zhuǎn)型與“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)面臨巨量資金需求，資金缺口亟須社會資金精準(zhǔn)介入。根據(jù)本土情況明確ESG關(guān)注點以后，基金經(jīng)理再用ESG投資策略去選股，利用可靠的數(shù)據(jù)、選取合適的績效考核KPI來評估企業(yè)ESG表現(xiàn)，以契合國家可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。這與以收益為核心的傳統(tǒng)投資存在明顯區(qū)別。

　　證券時報記者：ESG表現(xiàn)好的企業(yè)是否能更容易成為基金經(jīng)理的投資標(biāo)的呢？ESG將企業(yè)傳統(tǒng)的股東利益導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)槔嫦嚓P(guān)方導(dǎo)向后，納入了多維度的非財務(wù)指標(biāo)，非財務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價值該如何評估？如何做到“義利并舉”？

　　邱慈觀：挪威主權(quán)基金是世界最大主權(quán)基金，也是全球ESG投資標(biāo)桿，奉行嚴(yán)格的“雙底線”投資策略，不僅追求經(jīng)濟價值，也追求社會價值。這比單一考慮投資回報率要復(fù)雜得多。我國主權(quán)財富基金中投公司同樣帶有實現(xiàn)國家目標(biāo)的功能，在這兩者之間求取平衡。

　　非財務(wù)指標(biāo)的企業(yè)價值評估是非常難的，這幾年非常重視針對企業(yè)發(fā)展是否符合國家“凈零目標(biāo)”做評估（net-zero alignment evaluation），至今這種評估只能做定性評估，還沒法做定量評估，更別說將它納入企業(yè)價值評估。有關(guān)企業(yè)“凈零目標(biāo)”符合性評估，基金經(jīng)理可以從六個方面進(jìn)行判斷，一看企業(yè)是否設(shè)定了短、中期的碳中和目標(biāo)，是否有具體可執(zhí)行的短期任務(wù)；二看企業(yè)長期碳中和目標(biāo)的雄心，是否能與國家目標(biāo)接軌；三看企業(yè)的碳排放披露，企業(yè)環(huán)境信息是否按照TCFD（氣候相關(guān)財務(wù)信息披露工作組）的框架去披露；四是看企業(yè)的碳排放績效，碳強度是否在逐漸下降，是否比同行業(yè)企業(yè)下降得快；五看企業(yè)的脫碳路徑，采用何種方法脫碳減排；六是資本配置，企業(yè)是否在努力開發(fā)綠色專利，是否有增加綠色資本支出。而這些基本只能做到定性分析，在目前數(shù)據(jù)不完善的情況下，很難做到定量判斷。

　　“義利并舉”是一個理想，各方都在努力求取平衡。比如鋼鐵企業(yè)，在煉鋼過程中如果要減少碳排放，需要使用綠氫來替代化石燃料，但是目前綠氫成本高昂，尚不能產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，因此難以滿足企業(yè)的市場化競爭需求。暫時只能用一些替代的方法去降低二氧化碳排放，例如富氫煉鋼，以穩(wěn)妥的、漸進(jìn)的方式去推進(jìn)綠色低碳和超低排放改造。

　　ESG是追求形式還是追求實質(zhì)？

　　證券時報記者：在ESG理念被逐漸提及和推廣的今天，資本市場對ESG有效性的爭議也伴隨而來，一些企業(yè)披露的ESG報告流于形式，存在“漂綠”現(xiàn)象。您怎么看？

　　邱慈觀：嚴(yán)格意義來講，“漂綠”和形式主義是兩個不同的概念，“漂綠”存在明顯誤導(dǎo)的性質(zhì)，而企業(yè)有時的確會以形式主義來應(yīng)付政策要求，但未必嚴(yán)重到有刻意誤導(dǎo)的動機。企業(yè)ESG報告是否流于形式，需要從多方面進(jìn)行考量。以綠色債券為例，當(dāng)前我國綠色信貸與綠色債券市場均已位居全球第一。與普通債券相比，綠色債券的發(fā)行需要經(jīng)過嚴(yán)格的評審，持續(xù)披露碳排放信息。因此，如果企業(yè)想以發(fā)綠債來“漂綠”，還要支付披露、審核等各種成本，成本未免太高了。

　　從目前了解到的情況來看，形式主義現(xiàn)象確實存在，但我國ESG投資還處于發(fā)展初期，從無到有、從量到質(zhì)，需要時間慢慢去改進(jìn)。

　　證券時報記者：ESG熱度不斷攀升，但目前的一個現(xiàn)象是，本土企業(yè)的ESG國際評級水平并不高。癥結(jié)出在哪里？

　　邱慈觀：一是起步晚。國際ESG評級于1983年起始于英國的EIRIS評級公司，1988年美國知名ESG評級公司KLD成立，至今歐美ESG評級已發(fā)展了近40年，受評企業(yè)對評級內(nèi)容已相當(dāng)熟悉了。相對而言，我國ESG發(fā)展歷程非常短，最近幾年才興起，ESG報告信息披露量和相關(guān)實踐不足、質(zhì)量參差不齊等問題都會影響ESG評級。

　　二是國際ESG評級體系在議題選擇和指標(biāo)設(shè)計上，可能更適合國外企業(yè)的實際情況，在中國市場并不能完全適用。而具備中國特色的ESG評級，要想走向國際、得到國際認(rèn)可，非一日之功。

　　三是沒有去“拼”國際ESG評級，以DJSI道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)為例，它的世界指數(shù)DJSI-World Index從1999年開始，在世界范圍內(nèi)遴選可持續(xù)發(fā)展、ESG做得最好的300家企業(yè)作為成份股形成指數(shù)，到現(xiàn)在已經(jīng)持續(xù)了1/4個世紀(jì)。日本、韓國有大量的ESG服務(wù)機構(gòu)，幫助企業(yè)提升ESG表現(xiàn)以入選DJSI。而過去我國企業(yè)并沒有著力做這項工作。

　　隨著越來越多的中國企業(yè)走出國門，參與全球貿(mào)易、尋求跨國投資，不斷向優(yōu)秀企業(yè)學(xué)習(xí)，長此以往，一定能夠在ESG評級上取得進(jìn)步。這是很自然的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。

　　ESG實踐需回應(yīng)本土關(guān)切

　　證券時報記者：據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至2024年6月末，ESG主題基金存續(xù)545只，泛ESG主題基金318只，總規(guī)模達(dá)5166億元。您如何看待國內(nèi)ESG基金發(fā)展現(xiàn)狀？

　　邱慈觀：這些基金大部分是泛ESG的概念，純ESG基金并沒有這么多，國內(nèi)投資人似乎對ESG缺乏興趣。我國以散戶為主的資本市場結(jié)構(gòu)、利益導(dǎo)向、ESG投資意識不足和相關(guān)經(jīng)驗偏少、專業(yè)性判斷難等問題存在，導(dǎo)致ESG投資出現(xiàn)了一定程度的退坡，ESG基金規(guī)模難以做大。

　　推動ESG投資，需要政府的積極引導(dǎo)，激發(fā)社會對ESG投資的興趣。首要在于明確本土ESG關(guān)注點。借鑒日本的成功經(jīng)驗，日本在引入ESG理念之初，先由政府主導(dǎo)，繼而由民眾提出本土化的ESG關(guān)切，發(fā)現(xiàn)日本女性社會地位低是一個明顯的ESG薄弱環(huán)節(jié)，故而針對性地開發(fā)ESG產(chǎn)品。MSCI明晟設(shè)計了一只日本女性賦能指數(shù)，以鼓勵女性職場晉升為關(guān)鍵KPI指標(biāo)，從500家公司中遴選了215家公司，最終形成一只回應(yīng)日本本土ESG關(guān)切的投資產(chǎn)品，逐漸引導(dǎo)社會氛圍的改變。這只基金取得了優(yōu)異的表現(xiàn)。

　　證券時報記者：從重點行業(yè)、重點企業(yè)來看，ESG實踐有哪些亮點值得關(guān)注？

　　邱慈觀：當(dāng)前，中國經(jīng)濟正進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，綠色金融意在促進(jìn)高碳行業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型。一個關(guān)鍵舉措是制定全國性轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)。

　　在國家層面，人民銀行正在編制轉(zhuǎn)型金融的界定標(biāo)準(zhǔn)，目前已形成鋼鐵、建筑建材、農(nóng)業(yè)、煤電行業(yè)的轉(zhuǎn)型金融目錄初稿，預(yù)計今年出臺。地方上推進(jìn)速度更快，上海市、河北省等五地已經(jīng)出臺了我國第一批地方版的轉(zhuǎn)型金融目錄和指南。

　　上海將航空運輸業(yè)、水上運輸業(yè)、汽車制造業(yè)、有色金屬業(yè)、石油加工業(yè)及化工制造業(yè)等六大行業(yè)納入首批上海轉(zhuǎn)型金融目錄支持行業(yè)，這六大支持行業(yè)在上海都具有較強代表性，涵蓋本地重點產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)，回應(yīng)本土關(guān)切。

　　“雙碳”目標(biāo)是確定不移的，但達(dá)到這一目標(biāo)的路徑是多樣化的。