證券時報網(wǎng)（www.stcn.com）09月12日訊
滄州明珠：PE管道規(guī)模繼續(xù)擴張，濕法隔膜“量+利”啟航
研究機構：招商證券
事件：
公司發(fā)布投資建設公告：公司由全資子公司蕪湖明珠塑料有限責任公司投資3.2億元建設“聚乙烯（PE）燃氣、給水管道產(chǎn)品擴產(chǎn)項目”。該項目分兩期建設，首期項目在2018 年6 月份之前建成投產(chǎn)。
評論：
1、PE 管道產(chǎn)品近年來持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)品盈利良好且波動性小。
公司PE 燃氣管道產(chǎn)品市場份額居國內(nèi)第一，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力良好且穩(wěn)定，近十年產(chǎn)能持續(xù)增加。2007-2017 年，油價出現(xiàn)大幅波動，我國GDP 增速也有較大變化的背景下，公司PE 管材、管道業(yè)務毛利率持續(xù)穩(wěn)定在20%上下，顯示出該業(yè)務很強的抗周期性，公司也在持續(xù)擴大該業(yè)務的銷售規(guī)模，2007 年PE 管材產(chǎn)能僅1.9 萬噸，到2016 年產(chǎn)能規(guī)模達11 萬噸。目前產(chǎn)品銷售狀況良好，產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷，規(guī)模已經(jīng)不能適應下游需求的增長，所以規(guī)模持續(xù)擴張符合公司未來發(fā)展需要，項目分兩期建設，首期項目預計在明年6 月份之前投產(chǎn)。
2、濕法隔膜生產(chǎn)線投放進度略超預期。
公司2500 萬平濕法隔膜生產(chǎn)線運行穩(wěn)定，毛利率持續(xù)提升，目前毛利率已經(jīng)達到50%。6000 萬平濕法隔膜分兩期投產(chǎn)，整個進度符合我們今年的預期。但1.05億平第一條生產(chǎn)線在7 月份完成試生產(chǎn)，并已正式投產(chǎn)，剩余產(chǎn)能也將于2018年一季度投產(chǎn)，整個產(chǎn)能投放進度還是超出之前的假設。根據(jù)公司2016 年年報中對于17 年的經(jīng)營計劃“鋰電子電池隔膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量15940 萬平米，其中干法隔膜產(chǎn)銷量10000 萬平米，濕法隔膜產(chǎn)銷量5940 萬平米”，按照目前生產(chǎn)線投產(chǎn)進度，完成全年銷售目標難度不大，或將超出全年經(jīng)營計劃水平。價格方面，濕法隔膜銷售價格相對穩(wěn)定，沒有很大波動，未來生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)后，濕法毛利率將會有提升趨勢，所以鋰電隔膜業(yè)務有望實現(xiàn)銷量和盈利同步提升。
3、公司業(yè)績增長穩(wěn)健，維持“強烈推薦-A”的投資評級。
公司經(jīng)營十分穩(wěn)健，PE 管材和隔膜業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張，16-18 年隔膜產(chǎn)能增速分別為50%/80%/78%。根據(jù)我們的假設條件，保守預計公司2017-2019 年凈利潤6.12 億元、7.79 億元、8.55 億元，除權后每股收益分別為0.56 元、0.72 元、0.78 元，相應市盈率為29.8 倍、23.4 倍、21.3 倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”的投資評級。
4、風險提示。公司項目未能如期投產(chǎn)風險，客戶需求大幅低于預期風險。
