2017年是個(gè)明顯的結(jié)構(gòu)市，用一個(gè)略帶調(diào)侃的段子說(shuō)：公募在50個(gè)股票里抱團(tuán)，私募在100只股票里互砍。這種結(jié)構(gòu)市和三個(gè)因素有關(guān)。
一是供求。全年新增股票近440家，籌（抽）資近2500億元，新增流通市值超過(guò)5.8萬(wàn)億。按滬深股市的一般狀況，維持個(gè)股全面（大部）上漲，日均換手至少在3.5%以上，這新增5.8萬(wàn)億流通市值，需要2000億以上新增資金去抵消。而實(shí)際的資金狀況，雖然投資者保護(hù)基金網(wǎng)為保護(hù)投資者利益（免得你們天天為錢多錢少擔(dān)憂），不再公布保證金余額了，但成交量是騙不了人的：到12月27日為止，滬深成交總額110萬(wàn)億元，比去年減少15萬(wàn)億，表明今年的市場(chǎng)資金并沒(méi)增加，或者說(shuō)新增的資金趕不上籌資與撤資總量。
二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，以鋼鐵、煤炭……為代表的周期股盈利不錯(cuò)，但這種盈利增長(zhǎng)不具有持續(xù)性，且它的成本轉(zhuǎn)嫁折損了其他行業(yè)盈利，增加了全社會(huì)成本，大部分行業(yè)的日子都不太好過(guò)。宏觀經(jīng)濟(jì)層面的相對(duì)沉郁，折射到股票市場(chǎng)，就是大部分股票都不具有炒作的動(dòng)力、欲望和底氣。
三是監(jiān)管。有針對(duì)性、有選擇的市場(chǎng)監(jiān)管也使往日無(wú)痕跡的炒作難以為繼，增加了個(gè)股間的強(qiáng)弱對(duì)比度，強(qiáng)化了資金流向，使強(qiáng)的更具吸引力，弱的更不易吸引資金光顧。
這三個(gè)因素，占主導(dǎo)的是宏觀經(jīng)濟(jì)和供求，它們互為表里，宏觀經(jīng)濟(jì)決定了基本態(tài)勢(shì)，供求則是它的反映。這種狀況還要延續(xù)多久，無(wú)人知曉。但有一個(gè)參照物——20世紀(jì)七八十年代的美國(guó)股市可提供參考。
2017年的股票炒作有兩個(gè)支點(diǎn)。一個(gè)是價(jià)值即定價(jià)驅(qū)動(dòng)，這一點(diǎn)已被公認(rèn)，有較高的一致性認(rèn)識(shí)。但2017年的“強(qiáng)勢(shì)50”也并不全是具有估值優(yōu)勢(shì)的，有些具有估值優(yōu)勢(shì)的股票表現(xiàn)也不怎么樣，這說(shuō)明，2017年的個(gè)股炒作還有一個(gè)支點(diǎn)。
這個(gè)支點(diǎn)就是“�！保Ｕ邽橥�。用一個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)字表示就是“10+3”：10年后，這家公司一定還在；3年內(nèi)，它的股價(jià)一定有一次表現(xiàn)機(jī)會(huì)。用這個(gè)邏輯去看看2017年的“強(qiáng)勢(shì)50”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們的組織成分：系統(tǒng)重要性公司，缺了它們或是它們出了問(wèn)題，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)就會(huì)出問(wèn)題；大的行業(yè)龍頭，它倒了，意味著整個(gè)行業(yè)就倒了，至少會(huì)出一場(chǎng)大地震；超級(jí)品牌，具有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。只有在滿足了“�！边@個(gè)條件后，才輪到估值的比較，換言之，估值所起的作用只是保證它“3年內(nèi)會(huì)有一次表現(xiàn)機(jī)會(huì)”。
怎么說(shuō)呢？這個(gè)邏輯是符合投資的一般原理的，只有能保證公司還在，價(jià)值和成長(zhǎng)才有意義。但這個(gè)邏輯也在一定程度上折射了市場(chǎng)的心理和潛意識(shí)——對(duì)未來(lái)不樂(lè)觀，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)充滿憂慮，“街上流行長(zhǎng)裙子”，投資心理從進(jìn)取轉(zhuǎn)為保守，凡在“�！弊稚嫌行┮蓡�(wèn)的，一律放棄，哪怕它未來(lái)可能有較高的增長(zhǎng)。
我覺(jué)得，2018年會(huì)繼續(xù)沿著這條路徑走。事實(shí)上，正如巴菲特所言：如果一家公司你不想持有10年，最好10分鐘都別持有。一個(gè)股票，如果你沒(méi)有持有10年的底氣，無(wú)法預(yù)見(jiàn)其10年后還在不在，最好碰也不去碰它，這應(yīng)該是一條投資的鐵律。
但變化還是會(huì)有。如果把一個(gè)國(guó)家看做一個(gè)企業(yè)，那么，當(dāng)這家企業(yè)已過(guò)了成長(zhǎng)巔峰期，有點(diǎn)難以為繼了，你會(huì)采取什么策略？最好的策略是穩(wěn)住老的，開(kāi)發(fā)新的。老的產(chǎn)品市場(chǎng)不穩(wěn)住，那就垮了。但新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)不開(kāi)發(fā)出來(lái)，最終還是要垮。2016和2017年，股市的藍(lán)籌股炒作，基本上都屬于穩(wěn)住老的，是在做關(guān)乎今天的事。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的明天，有賴于新的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的誕生。因此，保舊促新，最終達(dá)到以新?lián)Q舊，這不僅是一種需要，也是一種國(guó)家戰(zhàn)略，一種必然。
純粹的價(jià)值投資，空間總是有限，對(duì)人氣的激勵(lì)作用也是有限的。2017年的“強(qiáng)勢(shì)50”表現(xiàn)很完美，但并沒(méi)引起股市的完美風(fēng)暴。2018年它們能否繼續(xù)完美，我覺(jué)得是有疑問(wèn)的。從上證50指數(shù)看，自2016年2月起，已連續(xù)漲了近2年，21個(gè)月，一般的風(fēng)格與潮流，延續(xù)的時(shí)間也就是1年半到2年半之間，然后還會(huì)有余波，但雄風(fēng)不再。如果2018年的股市還能有像今年這樣的“良好表現(xiàn)”，一定程度上有賴于個(gè)股與板塊換檔。
換檔的重點(diǎn)何在？在過(guò)去幾周我其實(shí)已講得很清楚——科技，包括上周講市場(chǎng)紅利、工程師紅利，其背后的歸結(jié)也在于此：在重估中國(guó)的核心資產(chǎn)之后，需要重估中國(guó)的科技實(shí)力。
在這個(gè)領(lǐng)域中，有幾個(gè)產(chǎn)業(yè)值得特別關(guān)注：芯片，這很有可能會(huì)成為未來(lái)中國(guó)最大的產(chǎn)業(yè)之一；以5G為代表的通信技術(shù)，這很有可能會(huì)成為繼高鐵之后中國(guó)的又一張高科技名片；人工智能，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大威脅是中國(guó)在人工智能上徹底落了后手；新材料，中國(guó)很多產(chǎn)業(yè)的升級(jí)都有賴于新材料……
以結(jié)構(gòu)化為主要特征的市場(chǎng)，常常會(huì)伴隨主流資金在不同板塊間的跳檔，每一次大的震蕩基本上都是由這種跳檔引起的，因此每次劇烈震蕩之后，也總是會(huì)伴隨新的強(qiáng)勢(shì)板塊的產(chǎn)生，這是我去年講過(guò)的一個(gè)觀點(diǎn)。11月中旬出現(xiàn)的這次回調(diào)，其實(shí)就帶有這樣的意味。
2017年，中證流通年線拉了一條十字小陽(yáng)，滬綜指的陽(yáng)線實(shí)體稍長(zhǎng)一點(diǎn)，但和2016年的陰線比，還是陰盛陽(yáng)衰，且陽(yáng)線的長(zhǎng)度很短，一切都預(yù)示著2017年實(shí)質(zhì)上是大調(diào)整后的一個(gè)整理年，全年的個(gè)股表現(xiàn)也非常符合整理年份的特征——呈明顯的二八現(xiàn)象。這個(gè)整理是否會(huì)帶來(lái)2018年的牛市？答案基本可否定。20多年來(lái)的牛熊轉(zhuǎn)換可以看到一個(gè)明顯現(xiàn)象：每一輪牛市的啟動(dòng)，之前都會(huì)有一個(gè)以小陰報(bào)收的整理年份。這符合股市的一般規(guī)律：一切升勢(shì)都有賴于賣出力量的耗盡，而底部的整理型小陰通常就是賣出力量耗盡的表現(xiàn)。2018年的股市，會(huì)繼續(xù)整理。
