五月收官憾失2900點(diǎn)，即將迎來六月的A股，能否打破“六絕”的日歷魔咒？外資進(jìn)入將帶來何種變局？中國(guó)證券報(bào)記者邀請(qǐng)招商證券策略首席張夏、華鑫證券高級(jí)策略分析師嚴(yán)凱文和星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平進(jìn)行解讀。
下跌概率并不明顯
中國(guó)證券報(bào)：歷來股諺有“五窮六絕”之說，今年6月A股會(huì)否重復(fù)“六絕”的故事？
袁廣平：五窮六絕并不是絕對(duì)成立的，2016年、2017年就是例子。但六月由于季節(jié)性因素（如季末MPA，逆回購(gòu)、MLF等大量到期等因素），投資者在心理上會(huì)存在流動(dòng)性收緊的預(yù)期，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響。但往往央行也會(huì)采取“削峰填谷”的措施維穩(wěn)流動(dòng)性，此外富時(shí)羅素也將在6月份納入A股，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性大概率維持平穩(wěn)。
從今年6月來看，市場(chǎng)有一定概率延續(xù)震蕩，但繼續(xù)調(diào)整壓力不大。一方面，自4月下旬以來市場(chǎng)已經(jīng)明顯回調(diào)，釋放了大部分利空；另一方面，6月份富時(shí)羅素納入A股，外資還將進(jìn)一步流入，科創(chuàng)板開板也可能給市場(chǎng)情緒帶來一定提振，加之目前A股估值再度回到相對(duì)較低水平，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)調(diào)整空間不大。
張夏：A股在六月表現(xiàn)不佳與傳統(tǒng)的半年末流動(dòng)性緊張有一定關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)今年以來仍處下行通道，央行貨幣政策保持了松緊適度調(diào)節(jié)節(jié)奏，從銀行間利率水平來看，銀行間流動(dòng)性保持了相對(duì)合理充裕。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑與全球經(jīng)濟(jì)同步放緩有一定的關(guān)系，不過已經(jīng)基本兌現(xiàn)在價(jià)格中了。
今年6月市場(chǎng)表現(xiàn)有可能會(huì)強(qiáng)于預(yù)期。第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)今年以來快速回落，外部擾動(dòng)存在緩和可能。第二，科創(chuàng)板上市委審議工作已正式啟動(dòng)，科創(chuàng)板正式開板也越來越近。第三，與往年不同，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，流動(dòng)性保持相對(duì)充裕，過去造成市場(chǎng)六月下跌的流動(dòng)性因素并不存在。
嚴(yán)凱文：歷史數(shù)據(jù)顯示，過去十年滬綜指五月和六月下跌的概率都僅為50%，所以下跌的概率并不明顯，從概率角度而言“五窮六絕”這種說法并不完全成立。
5月A股出現(xiàn)顯性調(diào)整除了外部因素，內(nèi)部流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)差以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期“差”的存在是行情轉(zhuǎn)弱的核心關(guān)鍵點(diǎn)，雖然目前這兩點(diǎn)因素正逐步修正，但并未改變場(chǎng)內(nèi)投資者預(yù)期，所以目前A股并未形成牢靠的底部。
盈利改善將成為新一輪上漲的基石，從長(zhǎng)端影響因素來看，盈利對(duì)A股行情能夠起到至關(guān)重要的作用。2019年一季度全A歸母凈利潤(rùn)增速為9.38%，相較于2018年的-8.19%出現(xiàn)回升，顯著好于市場(chǎng)預(yù)期，而隨著降稅減費(fèi)的落地，將能夠保證2019年全A業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持?jǐn)U張狀態(tài)。
外資話語權(quán)提升
中國(guó)證券報(bào)：MSCI、富時(shí)羅素納入A股并不斷擴(kuò)大納入因子，被納入的股票表現(xiàn)是否比其他股票走勢(shì)強(qiáng)勁呢？外資投資偏好對(duì)市場(chǎng)投資有何影響？
袁廣平：按照計(jì)劃，MSCI今年將分三步納入27只創(chuàng)業(yè)板股票（其中，5月的擴(kuò)容將納入12只創(chuàng)業(yè)板股），相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板700余家上市公司的存量，所占比重并不高。因此認(rèn)為，此次擴(kuò)容，對(duì)納入個(gè)股的影響要遠(yuǎn)大于對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的影響。
短期外資持股有明顯的行業(yè)偏好，比如消費(fèi)、金融、醫(yī)藥等，相比內(nèi)資機(jī)構(gòu)，外資持股更加集中。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，外資持股的前六大行業(yè)占其市值比重超過70%，對(duì)這些特定的板塊和個(gè)股，外資的話語權(quán)將會(huì)明顯提升。長(zhǎng)期來看，外資比例的提升，將進(jìn)一步提升A股的國(guó)際化水平，引導(dǎo)A股的投資風(fēng)格向中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變，投資風(fēng)格更加成熟化。在投資風(fēng)格上，外資考核周期長(zhǎng)，更加注重投資標(biāo)的基本面，在投資方面更加偏向于長(zhǎng)期定價(jià)；內(nèi)資考核周期相對(duì)較短，在投資方面也更加偏向中短期定價(jià)。進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放是必然趨勢(shì)，而要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的對(duì)外開放，也需要對(duì)相應(yīng)制度進(jìn)行完善，因此MSCI、富時(shí)羅素納入因子的擴(kuò)大，可使得A股制度構(gòu)建方面更加與國(guó)際接軌。
張夏：納入MSCI和富時(shí)羅素等指數(shù)的股票只是說明符合這些機(jī)構(gòu)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，包括自由流通市值、外資投資空間、交易情況等，并且從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，這些股票并沒有明顯強(qiáng)于其他股票。在外資集中涌入階段，這些被外資大量增持的股票會(huì)因微觀流動(dòng)性的變化而有突出表現(xiàn)，如年初外資引領(lǐng)消費(fèi)和金融藍(lán)籌大幅上漲，但這更多是階段性的，股票中長(zhǎng)期的市場(chǎng)表現(xiàn)關(guān)鍵仍在于其基本面的變化。目前來看，外資偏好國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和金融龍頭，主要因消費(fèi)是國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，而金融上市公司股息率高，對(duì)外資具有較高的吸引力。同時(shí)，外資對(duì)上市公司價(jià)值有相對(duì)清晰的判斷，在所持股票的估值較高時(shí)會(huì)逐漸減倉(cāng)，估值底部則果斷加倉(cāng)。另外，那些外資持股比例不斷提高的股票值得投資者關(guān)注。
嚴(yán)凱文：此次MSCI擴(kuò)容由原先5%提升至10%，且首次納入18只創(chuàng)業(yè)板股。從收益分布來看，近3個(gè)月和近6個(gè)月跑贏上證指數(shù)的占比分別為35%及46%。而全部A股近3個(gè)月和近6個(gè)月跑贏上證指數(shù)的占比分別為49%及46%，對(duì)比來看，MSCI納入成份并沒有在A股市場(chǎng)走出強(qiáng)勢(shì)收益。
從行業(yè)分布來看，目前MSCI指數(shù)納入成份主要分為非銀金融、醫(yī)藥生物、銀行、電子等細(xì)分行業(yè)龍頭股，主要還是集中于大盤股及藍(lán)籌股之間。近期北上資金呈流出趨勢(shì)，5月以來北上資金凈流出523.36億元，處歷史高位。外資的流動(dòng)及投資偏好目前看來并不具有領(lǐng)先性指導(dǎo)意義，更多的是助漲殺跌的市場(chǎng)影響，不應(yīng)過多考慮外資在A股市場(chǎng)的動(dòng)向而被左右投資方向。結(jié)合我國(guó)國(guó)情及經(jīng)濟(jì)基本面因素，立足根本等待盈利底及去庫(kù)存成功的出現(xiàn)，市場(chǎng)方有望進(jìn)一步上揚(yáng)。
下半年仍樂觀
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)下半年A股走勢(shì)如何看，哪些板塊具有投資機(jī)會(huì)？
袁廣平：從基本面來看，總量政策明確“托而不舉”，短期經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)的過程中，仍存在一定的下行壓力，但是在這種機(jī)會(huì)下，科技類別的成長(zhǎng)股可能表現(xiàn)更優(yōu)。注重高質(zhì)量發(fā)展，科創(chuàng)板為有實(shí)力的硬科技公司提供了更便捷的融資渠道。從要素資源而言，目前中國(guó)社會(huì)也已進(jìn)入工程師紅利時(shí)代，人才資源充裕，同時(shí)經(jīng)過過去多年的研發(fā)投入和創(chuàng)新，中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了一批具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)、在國(guó)際上第1梯隊(duì)、1.5梯隊(duì)的優(yōu)質(zhì)高科技公司，形成了較好的示范效應(yīng)。因此綜合來看，長(zhǎng)期看好科技類別為主的成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)，疊加我國(guó)現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)高科技公司的示范效應(yīng)，科技類成長(zhǎng)股有望迎來爆發(fā)。
張夏：仍然看好下半年A股走勢(shì)，關(guān)注“非銀+科技”兩大板塊�？苿�(chuàng)板的推出，將會(huì)使得資本市場(chǎng)層次更加豐富，市場(chǎng)更加活躍，有利于非銀板塊的表現(xiàn)。而下半年開始，在5G、新能源、新能源汽車、智能終端發(fā)布、自主可控等一系列創(chuàng)新的大背景下，科創(chuàng)板的推出又為科技注入了新的資金活力。
嚴(yán)凱文：A股將在6月出現(xiàn)一個(gè)真正筑底的過程，所以對(duì)于投資者而言，在六月如果出現(xiàn)顯性調(diào)整，那么也將是一次絕佳的“上車”機(jī)會(huì)。對(duì)6月的配置保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但由于A股盈利底已現(xiàn)，不確定因素落地之后，市場(chǎng)將逐漸明朗，迎來配置機(jī)會(huì)，建議繼續(xù)以核心資產(chǎn)龍頭股打底倉(cāng)，然后配置部分自主可控業(yè)績(jī)較好的標(biāo)的。
