國信證券：必需消費品板塊超額收益何處尋

　　從長周期視角下，A股、美股必需消費板塊的歷史經(jīng)驗來看，我們主要得到了以下重要結論：第一，從上市公司角度看，近20年來A股必需消費品行業(yè)龍頭公司市值大幅提高。美股必需消費品行業(yè)近50年來同樣誕生了大批千億級市值的優(yōu)秀公司。

　　第二，從收益率的角度看，2000年以來A股必需消費板塊年化收益率領漲所有行業(yè)，1968年以來美股必需消費板塊年化收益率在各行業(yè)中同樣領先，不過21世紀以來美股必需消費行業(yè)整體收益率與大盤相近，并無顯著超額收益率。

　　第三，從收益率的影響因素看，持續(xù)穩(wěn)定的高ROE是板塊絕對收益率的關鍵因素，但長期持續(xù)穩(wěn)定的高ROE水平僅僅可以保證板塊獲得較高的絕對收益率。板塊超額收益率則還得取決于板塊相對于大盤整體ROE走勢，即當必需消費行業(yè)ROE相對大盤整體ROE顯著改善時，行業(yè)超額收益率將同步提高，當必需消費行業(yè)ROE相對大盤整體ROE惡化時，行業(yè)超額收益率將同步下滑。

　　第四，2004年以來A股必需消費板塊凈利潤增速相對A股整體出現(xiàn)上升趨勢，由此導致了必需消費板塊ROE相對A股整體持續(xù)改善，進而帶來了必需消費板塊的超額收益。2004年以來A股必需消費板塊ROE走勢與其凈利潤增速走勢基本一致，并且A股必需消費板塊相對A股整體ROE走勢與二者凈利潤增速相對走勢同樣基本一致。所以綜合來看，我們認為2004年以來A股必需消費板塊凈利潤增速相對A股整體出現(xiàn)上升趨勢，由此導致了必需消費板塊ROE相對A股整體持續(xù)改善，進而帶來了必需消費板塊的超額收益。

　　第五，上世紀80年代初至90年代初美股必需消費板塊在凈利潤增速大幅提高的支撐下，ROE持續(xù)改善，而21世紀以來受股息率提升和凈利潤增速下降的綜合作用，必需消費板塊ROE基本維持穩(wěn)定，相對美股整體也并未取得明顯的超額收益。