萬(wàn)億市值俱樂(lè)部添新丁 四維度破譯龍頭密碼

　　最近兩個(gè)交易日，A股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一些行業(yè)龍頭總市值紛紛躍上新臺(tái)階。標(biāo)志性的事件是，11月5日五糧液總市值突破1萬(wàn)億元，成為深市首只、滬深兩市第八只總市值超過(guò)1萬(wàn)億元的股票。

　　機(jī)構(gòu)人士表示，部分行業(yè)龍頭股不斷走強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自多個(gè)方面：A股估值體系重塑，向成熟市場(chǎng)靠攏；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升；投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)等。

　　龍頭市值躍上新臺(tái)階

　　說(shuō)起個(gè)股總市值，繞不開(kāi)貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)超2萬(wàn)億元的總市值，打開(kāi)了A股核心資產(chǎn)市值天花板。

　　在此背景下，部分行業(yè)龍頭的總市值也在朝著動(dòng)輒數(shù)千億元的方向前進(jìn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月2日寧德時(shí)代總市值突破6000億元，最新總市值為6254.64億元。

　　11月4日美的集團(tuán)總市值突破6000億元，最新總市值為6046.47億元。

　　11月5日，比亞迪總市值突破5000億元，達(dá)到5042.43億元。五糧液總市值突破1萬(wàn)億元，達(dá)到10069.28億元。

　　總市值的提升，離不開(kāi)股價(jià)上漲，上述個(gè)股近期階段漲幅明顯，背后上漲邏輯各不相同。

　　寧德時(shí)代、比亞迪受益于新能源汽車(chē)行業(yè)向好的發(fā)展趨勢(shì)。一是《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》印發(fā)，從頂層制度上為行業(yè)后續(xù)發(fā)展指明方向；二是海內(nèi)外需求共振，產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度。

　　美的集團(tuán)受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，內(nèi)銷逐步恢復(fù)常態(tài)，出口訂單轉(zhuǎn)移，公司龍頭地位得到強(qiáng)化。

　　五糧液主要受益于白酒板塊整體估值提升。有機(jī)構(gòu)指出，從今年前三個(gè)季度來(lái)看，疫情對(duì)白酒企業(yè)的影響慢慢平復(fù)，整個(gè)行業(yè)正趨于競(jìng)爭(zhēng)格局良好的狀況。另外，五糧液業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

　　這些龍頭股上漲都有不同的因素催化。拉長(zhǎng)周期看，2017年以來(lái)，A股“二八分化”加劇，表現(xiàn)出市值越大漲得越好的特征。

　　四因素致“二八分化”

　　這幾年的“二八分化”現(xiàn)象折射出A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情。在華安證券策略分析師尹沿技看來(lái)，有以下四個(gè)特征：行業(yè)間分化，市場(chǎng)風(fēng)格從2009年以前的周期與金融股領(lǐng)漲，逐步向成長(zhǎng)消費(fèi)股轉(zhuǎn)變；行業(yè)內(nèi)部分化，強(qiáng)者愈強(qiáng)；市值分化，2017年以來(lái)大市值股票不斷延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)；領(lǐng)漲股票正從低估值向高估值、小市值向大市值轉(zhuǎn)變。

　　出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要有四方面原因。首先，A股估值體系正面臨重構(gòu)。國(guó)盛證券策略分析師張啟堯表示，以美日為代表的成熟市場(chǎng)估值體系建立在估值與盈利高度匹配之上，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司享受估值溢價(jià)，這也更符合價(jià)值投資的本質(zhì)。對(duì)于A股市場(chǎng)，伴隨著各路中長(zhǎng)期資金持續(xù)流入，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司估值也將向成熟市場(chǎng)靠攏。

　　其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度提升。興業(yè)證券策略分析師王德倫表示，在供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)能出清、資本市場(chǎng)并購(gòu)重組加速了產(chǎn)業(yè)整合，環(huán)保戰(zhàn)略的施行有利于工業(yè)龍頭做大做強(qiáng)，金融去杠桿則加速金融業(yè)集中度提升。而在消費(fèi)升級(jí)背景下，消費(fèi)龍頭則憑借品牌、渠道加固護(hù)城河。在上中游原材料、中游制造業(yè)、下游消費(fèi)業(yè)及金融業(yè)范圍內(nèi)，多行業(yè)呈現(xiàn)出集中度持續(xù)提高的趨勢(shì)。

　　再次，隨著資本市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放，投資者機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)深化，龍頭公司有望成為國(guó)內(nèi)外資金的重點(diǎn)配置對(duì)象。王德倫認(rèn)為，龍頭公司的估值溢價(jià)有望隨著外資加速進(jìn)入而進(jìn)一步提升。

　　最后，市場(chǎng)制度完善、投資理念長(zhǎng)期化吸引資金向頭部企業(yè)聚集。在市場(chǎng)資金導(dǎo)向逐漸發(fā)生變化的背景下，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的價(jià)值股投資機(jī)會(huì)不斷凸顯。

　　龍頭溢價(jià)有望持續(xù)

　　經(jīng)過(guò)這兩年的結(jié)構(gòu)性行情，“要買(mǎi)就選龍頭股”的策略越來(lái)越深入人心。

　　東吳證券策略分析師姚佩認(rèn)為，未來(lái)仍要聚焦龍頭股。從長(zhǎng)期看，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定性溢價(jià)有望持續(xù)上行。預(yù)計(jì)從今年12月到明年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及股市將領(lǐng)漲全球。資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，大幅提高了明年MSCI指數(shù)提高A股權(quán)重的可能性，而外資繼續(xù)流入將進(jìn)一步推升龍頭溢價(jià)。

　　尹沿技表示，未來(lái)個(gè)股機(jī)會(huì)仍然聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭。當(dāng)前“二八分化”顯示高估值、大市值龍頭公司作為核心資產(chǎn)，仍是資金聚集方向。

　　方正證券策略研究指出，隨著注冊(cè)制改革全面推進(jìn)以及退市制度的日趨完善，股票市場(chǎng)將形成良性的新陳代謝，這將有利于流動(dòng)性向科技成長(zhǎng)龍頭傾斜，最終抬高估值中樞。業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性相對(duì)較差的公司將被邊緣化，估值中樞隨之下行。

　　不過(guò)，華泰證券認(rèn)為，未來(lái)伴隨PPI增速回升以及中美利差收窄，龍頭股超額收益或?qū)②吶��；仡櫼酝鵓PI增速回升期，非龍頭股整體盈利會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而改善，龍頭股與全部A股盈利增速差逐步收窄。本輪經(jīng)濟(jì)受疫情影響，短時(shí)間內(nèi)觸底反彈，帶來(lái)消費(fèi)龍頭股與全部A股盈利增速差的短期擴(kuò)大，預(yù)計(jì)在PPI增速隨著經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)而達(dá)到峰值前，龍頭股與全部A股盈利增速差有望收窄。在PPI增速見(jiàn)頂后，龍頭股與全部A股盈利增速差有望再度拉大。