萬億市值俱樂部添新丁 四維度破譯龍頭密碼

　　最近兩個交易日，A股市場表現(xiàn)強勢，一些行業(yè)龍頭總市值紛紛躍上新臺階。標志性的事件是，11月5日五糧液總市值突破1萬億元，成為深市首只、滬深兩市第八只總市值超過1萬億元的股票。

　　機構(gòu)人士表示，部分行業(yè)龍頭股不斷走強，驅(qū)動因素來自多個方面：A股估值體系重塑，向成熟市場靠攏；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升；投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)機構(gòu)化趨勢等。

　　龍頭市值躍上新臺階

　　說起個股總市值，繞不開貴州茅臺，貴州茅臺超2萬億元的總市值，打開了A股核心資產(chǎn)市值天花板。

　　在此背景下，部分行業(yè)龍頭的總市值也在朝著動輒數(shù)千億元的方向前進。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月2日寧德時代總市值突破6000億元，最新總市值為6254.64億元。

　　11月4日美的集團總市值突破6000億元，最新總市值為6046.47億元。

　　11月5日，比亞迪總市值突破5000億元，達到5042.43億元。五糧液總市值突破1萬億元，達到10069.28億元。

　　總市值的提升，離不開股價上漲，上述個股近期階段漲幅明顯，背后上漲邏輯各不相同。

　　寧德時代、比亞迪受益于新能源汽車行業(yè)向好的發(fā)展趨勢。一是《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》印發(fā)，從頂層制度上為行業(yè)后續(xù)發(fā)展指明方向；二是海內(nèi)外需求共振，產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度。

　　美的集團受益于國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，消費形勢好轉(zhuǎn)，內(nèi)銷逐步恢復(fù)常態(tài)，出口訂單轉(zhuǎn)移，公司龍頭地位得到強化。

　　五糧液主要受益于白酒板塊整體估值提升。有機構(gòu)指出，從今年前三個季度來看，疫情對白酒企業(yè)的影響慢慢平復(fù)，整個行業(yè)正趨于競爭格局良好的狀況。另外，五糧液業(yè)績超預(yù)期，公司前三季度營收、凈利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。

　　這些龍頭股上漲都有不同的因素催化。拉長周期看，2017年以來，A股“二八分化”加劇，表現(xiàn)出市值越大漲得越好的特征。

　　四因素致“二八分化”

　　這幾年的“二八分化”現(xiàn)象折射出A股市場的結(jié)構(gòu)性行情。在華安證券策略分析師尹沿技看來，有以下四個特征：行業(yè)間分化，市場風(fēng)格從2009年以前的周期與金融股領(lǐng)漲，逐步向成長消費股轉(zhuǎn)變；行業(yè)內(nèi)部分化，強者愈強；市值分化，2017年以來大市值股票不斷延續(xù)強勢表現(xiàn)；領(lǐng)漲股票正從低估值向高估值、小市值向大市值轉(zhuǎn)變。

　　出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要有四方面原因。首先，A股估值體系正面臨重構(gòu)。國盛證券策略分析師張啟堯表示，以美日為代表的成熟市場估值體系建立在估值與盈利高度匹配之上，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司享受估值溢價，這也更符合價值投資的本質(zhì)。對于A股市場，伴隨著各路中長期資金持續(xù)流入，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司估值也將向成熟市場靠攏。

　　其次，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)集中度提升。興業(yè)證券策略分析師王德倫表示，在供給側(cè)改革背景下，產(chǎn)能出清、資本市場并購重組加速了產(chǎn)業(yè)整合，環(huán)保戰(zhàn)略的施行有利于工業(yè)龍頭做大做強，金融去杠桿則加速金融業(yè)集中度提升。而在消費升級背景下，消費龍頭則憑借品牌、渠道加固護城河。在上中游原材料、中游制造業(yè)、下游消費業(yè)及金融業(yè)范圍內(nèi)，多行業(yè)呈現(xiàn)出集中度持續(xù)提高的趨勢。

　　再次，隨著資本市場逐步對外開放，投資者機構(gòu)化趨勢深化，龍頭公司有望成為國內(nèi)外資金的重點配置對象。王德倫認為，龍頭公司的估值溢價有望隨著外資加速進入而進一步提升。

　　最后，市場制度完善、投資理念長期化吸引資金向頭部企業(yè)聚集。在市場資金導(dǎo)向逐漸發(fā)生變化的背景下，內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的價值股投資機會不斷凸顯。

　　龍頭溢價有望持續(xù)

　　經(jīng)過這兩年的結(jié)構(gòu)性行情，“要買就選龍頭股”的策略越來越深入人心。

　　東吳證券策略分析師姚佩認為，未來仍要聚焦龍頭股。從長期看，龍頭業(yè)績穩(wěn)定性溢價有望持續(xù)上行。預(yù)計從今年12月到明年上半年，中國經(jīng)濟復(fù)蘇及股市將領(lǐng)漲全球。資本市場改革進一步深化，大幅提高了明年MSCI指數(shù)提高A股權(quán)重的可能性，而外資繼續(xù)流入將進一步推升龍頭溢價。

　　尹沿技表示，未來個股機會仍然聚焦優(yōu)質(zhì)龍頭。當(dāng)前“二八分化”顯示高估值、大市值龍頭公司作為核心資產(chǎn)，仍是資金聚集方向。

　　方正證券策略研究指出，隨著注冊制改革全面推進以及退市制度的日趨完善，股票市場將形成良性的新陳代謝，這將有利于流動性向科技成長龍頭傾斜，最終抬高估值中樞。業(yè)績和成長性相對較差的公司將被邊緣化，估值中樞隨之下行。

　　不過，華泰證券認為，未來伴隨PPI增速回升以及中美利差收窄，龍頭股超額收益或?qū)②吶�。回顧以往PPI增速回升期，非龍頭股整體盈利會隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而改善，龍頭股與全部A股盈利增速差逐步收窄。本輪經(jīng)濟受疫情影響，短時間內(nèi)觸底反彈，帶來消費龍頭股與全部A股盈利增速差的短期擴大，預(yù)計在PPI增速隨著經(jīng)濟基本面修復(fù)而達到峰值前，龍頭股與全部A股盈利增速差有望收窄。在PPI增速見頂后，龍頭股與全部A股盈利增速差有望再度拉大。