藍(lán)籌白馬VS創(chuàng)新成長(zhǎng) 投資大佬觀點(diǎn)大碰撞

　　“成長(zhǎng)性是最大的確定性�！泵鎸�(duì)中國(guó)證券報(bào)記者的采訪，上海一位基金經(jīng)理張豐（化名）脫口而出。安信證券首席分析師陳果更是喊出想要稀缺的高增長(zhǎng)股估值便宜，“可能要等到西湖水干了”。同時(shí)，市場(chǎng)上偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)也不少。興證全球基金的謝治宇表示，不妨在市場(chǎng)熱衷于賽道投資、趨勢(shì)投資的時(shí)候，多考慮風(fēng)險(xiǎn)。中庚基金的丘棟榮認(rèn)為，由于市場(chǎng)分化，需重點(diǎn)把握基本面風(fēng)險(xiǎn)小、盈利增長(zhǎng)確定性高、估值相對(duì)低的投資機(jī)會(huì)。

　　“在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，這樣說和那樣講似乎都有道理，因?yàn)槭袌?chǎng)正在成長(zhǎng)賽道上慣性向前，而有不少力量認(rèn)為應(yīng)該轉(zhuǎn)向�！绷硪晃换�金經(jīng)理表示。

　　藍(lán)籌白馬“廉頗老矣”？

　　這幾天，雪球上的一篇文章引發(fā)關(guān)注，文章對(duì)萬科A、中國(guó)平安進(jìn)行了分析，觸發(fā)點(diǎn)是因?yàn)樵谶@兩只個(gè)股上的長(zhǎng)期持有，卻沒有展現(xiàn)應(yīng)有的賺錢效應(yīng)。雖然文章的作者說“我還可以撐”，但市場(chǎng)上其實(shí)已經(jīng)彌漫著對(duì)于這類藍(lán)籌白馬長(zhǎng)期弱勢(shì)的悲觀情緒。

　　實(shí)際上，在結(jié)構(gòu)分化的市場(chǎng)中，確實(shí)有一批藍(lán)籌白馬走勢(shì)長(zhǎng)期不振，給了持有“確定性”信仰的投資者以“鈍刀子割肉”的長(zhǎng)時(shí)間痛感。

　　“水泥茅”海螺水泥在去年7、8月間創(chuàng)出高點(diǎn)后，股價(jià)一路向下，期間雖有些許抵抗，但大勢(shì)已定，并未見調(diào)頭向上的信號(hào)出現(xiàn)；券商股龍頭中信證券最近一波的高點(diǎn)也在去年7、8月間，最近東方財(cái)富這一互聯(lián)網(wǎng)券商在市值上已經(jīng)超越中信證券；乳業(yè)巨頭伊利股份的高點(diǎn)出現(xiàn)得相對(duì)較晚，在今年年初沖高后，近期也是在盤整之中；家電“雙雄”格力電器和美的集團(tuán)，也是在去年年底和今年年初創(chuàng)出高點(diǎn)后一蹶不振，似乎市場(chǎng)并未給這兩家確定性強(qiáng)的行業(yè)龍頭以足夠的估值溢價(jià)。

　　上述情況并非局限在這些單個(gè)公司，其實(shí)已經(jīng)形成一個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)象。如果比較上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)，可以明顯發(fā)現(xiàn)，雖然這些指數(shù)都在今年春節(jié)前后遭遇重創(chuàng)，但從創(chuàng)傷中走出來的速度大不相同。有的在下跌后原地踏步，有的卻已經(jīng)迅速收復(fù)失地，并且創(chuàng)出新高。

　　這樣的市場(chǎng)格局已經(jīng)讓一些投資大佬警覺。謝治宇在近期的一次公開活動(dòng)中直抒胸臆：“到了現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們自己私下聊天的時(shí)候，大家普遍會(huì)說兩句話。第一句話，大家看好的東西都非常貴，很難下手；第二句話，大家不看好的東西，也會(huì)有一個(gè)理由。這就是現(xiàn)在市場(chǎng)最大的一個(gè)特點(diǎn)�！�

　　張豐分析：“首先，我們看市場(chǎng)偏好，可以說經(jīng)過2020年權(quán)益市場(chǎng)的大機(jī)遇后，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好一點(diǎn)都不低；其次，我們看所謂確定性和成長(zhǎng)性的問題，以水泥龍頭股為例，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性確實(shí)很強(qiáng)，但成長(zhǎng)性實(shí)則是不足，隨著行業(yè)天花板的到來，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档内厔?shì)明顯。在這樣的背景下，市場(chǎng)資金是很挑剔的，成長(zhǎng)性是最大的確定性。”

　　相聚資本投資總監(jiān)王建東從勝率和賠率方面提供了一個(gè)觀察角度。王建東表示，高賠率是指在那些賺錢的公司中，要賺盡量多的錢，實(shí)現(xiàn)50%、100%甚至更高的收益率。為了實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)，甚至可以接受一部分不確定性、接受一定瑕疵。白馬龍頭股的勝率較高，但賠率不夠高。這意味著買主流公司無法實(shí)現(xiàn)太高的收益率。

　　張豐是應(yīng)對(duì)這樣市場(chǎng)變化比較得心應(yīng)手的基金經(jīng)理的代表，更多的投資人在這樣的變化面前，選擇的路徑相對(duì)保守和平穩(wěn)。謝治宇給出的應(yīng)對(duì)之策是：很多行業(yè)里還是有一些好公司，它可以給你提供一個(gè)穩(wěn)定持續(xù)的增長(zhǎng)，當(dāng)然它增速不一定會(huì)很快，估值也相對(duì)合理，它的格局也是清晰的。謝治宇表示：“它能給我一個(gè)可預(yù)見的合理回報(bào)率。當(dāng)我看錯(cuò)的時(shí)候，我的損失可能會(huì)更小一些，這是我現(xiàn)在做的主要工作�！�

　　創(chuàng)新成長(zhǎng)“意氣風(fēng)發(fā)”

　　藍(lán)籌白馬長(zhǎng)期盤整的同時(shí)，創(chuàng)新成長(zhǎng)股則意氣風(fēng)發(fā)。其中，新能源、半導(dǎo)體是其中兩個(gè)“烈火烹油”的突出行業(yè)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)在今年1月份創(chuàng)出的高點(diǎn)已經(jīng)在近期被超越。6月25日，這一指數(shù)在盤中創(chuàng)出3556.96點(diǎn)的歷史新高。統(tǒng)計(jì)這一指數(shù)今年以來的表現(xiàn)，累計(jì)漲幅已經(jīng)高達(dá)26.20%。

　　同樣來看萬得半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)，這一指數(shù)在1月底創(chuàng)出階段性高點(diǎn)后，曾經(jīng)遭遇短時(shí)間深度下挫。不過同樣在6月25日盤中創(chuàng)出6679.34點(diǎn)的歷史新高。今年以來該指數(shù)的累計(jì)漲幅已經(jīng)攀升至21.90%。

　　若拆解這兩個(gè)行業(yè)中的代表性個(gè)股，迅速收復(fù)失地的特征更加明顯。以新能源行業(yè)的寧德時(shí)代為例，本輪調(diào)整的最低點(diǎn)出現(xiàn)在3月25日，當(dāng)時(shí)價(jià)格為280.05元/股。6月25日，該股股價(jià)已經(jīng)在盤中創(chuàng)下477元/股的歷史高點(diǎn)。在半導(dǎo)體行業(yè)的代表性個(gè)股中，這樣的情況屢見不鮮。

　　對(duì)于這些創(chuàng)新成長(zhǎng)行業(yè)個(gè)股迅速反彈并維持高估值的情況，市場(chǎng)上支持的聲音嘹亮。華泰柏瑞基金基金經(jīng)理牛勇就直言：“高成長(zhǎng)意味著高估值，也意味著高收益�！迸Ｓ抡J(rèn)為，估值不應(yīng)該是我們?nèi)ヅ渲酶叱砷L(zhǎng)板塊的障礙。新能源是至少可以持續(xù)幾年甚至十年以上的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。對(duì)比近200倍市盈率、增速穩(wěn)定在30%左右的個(gè)別醫(yī)療服務(wù)行業(yè)公司，牛勇反而覺得，新能源車行業(yè)更具確定性和性價(jià)比�！拔覀儾荒苷驹诋�(dāng)前時(shí)點(diǎn)看估值。市盈率是靜態(tài)的概念，而主動(dòng)投資要往前看�；�金經(jīng)理負(fù)責(zé)看遠(yuǎn)方、找確定性，遠(yuǎn)方的確定性在哪里，估值就在哪里。”牛勇表示。

　　在賣方分析師一側(cè)，這樣的勇毅果敢表現(xiàn)得更為突出。日前，陳果在安信證券中期投資策略會(huì)中就直接表示，A股中長(zhǎng)期牛市的基石沒有發(fā)生改變，但投資邏輯可能要有所轉(zhuǎn)變。隨著“茅指數(shù)”成分股的分化，投資龍頭“躺贏”策略可能已經(jīng)失效。從全球資產(chǎn)比較而言，A股的性價(jià)比依然占優(yōu)，新的投資邏輯將圍繞高增長(zhǎng)的快車道展開。展望未來，稀缺的持續(xù)高增長(zhǎng)股只有比較貴和非常貴兩種狀態(tài)�！叭绻�要等這些資產(chǎn)到一個(gè)合理的估值水平再去買，可能要等到西湖水干了�！标惞�直言。

　　年中保留一份謹(jǐn)慎

　　在市場(chǎng)分化之際，也是各家機(jī)構(gòu)研判和觀點(diǎn)PK之時(shí)。整體來看，年中之際，公募機(jī)構(gòu)保留著一份謹(jǐn)慎。

　　謝治宇提醒：“大家不妨在市場(chǎng)熱衷于賽道投資、趨勢(shì)投資的時(shí)候，多考慮風(fēng)險(xiǎn)；等到市場(chǎng)開始非常謹(jǐn)慎的時(shí)候，再多想想遠(yuǎn)景和未來�！�

　　匯豐晉信基金陸彬在近期指出：“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在慢慢積累，我們看到的機(jī)會(huì)正在變少。2021年下半年我們會(huì)采取相對(duì)謹(jǐn)慎的策略，對(duì)基本面持續(xù)性的要求更高，對(duì)估值容忍度更加嚴(yán)苛�！奔螌�(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤表示，下半年還是有一定挑戰(zhàn)的，今年的投資原則是不能追漲，也不要盲目殺跌，如果上市公司基本面真的不行，還是早點(diǎn)撤出為妙。展望后市，下半年有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因?yàn)楝F(xiàn)在整體指數(shù)相比年初沒有大的變化，核心因素是業(yè)績(jī)。博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理助理沙煒表示，目前市場(chǎng)處于上有頂下有底的震蕩行情中，對(duì)全年市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂觀。未來影響行情的核心因素，一是政策退出的節(jié)奏，包括美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的步伐；二是經(jīng)濟(jì)基本面，包括出口和地產(chǎn)的韌性、消費(fèi)恢復(fù)情況等。

　　這樣的觀點(diǎn)映射到投資上，各家機(jī)構(gòu)也是取舍不同。中庚基金丘棟榮指出，當(dāng)前市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力大概率由盈利主導(dǎo)。由于市場(chǎng)分化較嚴(yán)重，結(jié)合基本面和盈利情況，有機(jī)會(huì)構(gòu)建基本面風(fēng)險(xiǎn)小、盈利增長(zhǎng)確定性高、估值相對(duì)低的投資組合，通過把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)追求超額收益。經(jīng)過過去兩年的上漲，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加關(guān)注，對(duì)高估值資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。

　　近日，東興宸瑞量化混合擬任基金經(jīng)理張旭、李兵偉在致投資人一封信中也談到了下半年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)規(guī)律就像時(shí)鐘的鐘擺，常常從一個(gè)極端走向另外一個(gè)極端。兩人指出：“前些年大家熱衷的小市值股票早已是明日黃花，目前被大量機(jī)構(gòu)熱衷的大市值核心資產(chǎn)估值處于歷史較高位置，鐘擺是否繼續(xù)向上擺動(dòng)還是轉(zhuǎn)向是個(gè)很難判斷的問題。”

　　當(dāng)然，也有不少基金經(jīng)理選擇繼續(xù)在成長(zhǎng)風(fēng)格上“御風(fēng)而行”。創(chuàng)金合信基金首席策略分析師、首席投資官助理王婧表示，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，成長(zhǎng)類行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)較確定，有望繼續(xù)維持較高景氣度。在一季度末以來的反彈中，醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、科技等業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)行業(yè)，受到資金認(rèn)可。

　　“目前來看，今年全年經(jīng)濟(jì)處于偏強(qiáng)區(qū)間，上市公司盈利預(yù)計(jì)將保持較快增速，周期和成長(zhǎng)類行業(yè)均受益于經(jīng)濟(jì)上行。但也要看到，隨著經(jīng)濟(jì)增速回歸正常區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)周期板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存在疑慮，成長(zhǎng)板塊中處于行業(yè)快速成長(zhǎng)期的細(xì)分行業(yè)，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，將有望享受持續(xù)估值溢價(jià)。”王婧表示。