A股反彈超預期 科創(chuàng)板演繹“四兩撥千斤”

　　核心提示

　　北向資金、兩融資金是A股本輪反彈的資金面主要推手。后市伴隨著更多積極因素發(fā)酵，增量資金有望接力入場。穩(wěn)增長政策密集出臺，穩(wěn)定市場預期；復工復產(chǎn)全面推進，企業(yè)基本面向好；宏觀流動性保持寬松等積極因素，已成為A股上漲的基石力量�？苿�(chuàng)板持續(xù)走強，進一步激活了新能源、軍工、半導體等賽道，為市場提供了做多的源動力。

　　5月底，部分機構(gòu)曾判斷“吃飯行情進入尾聲”。現(xiàn)在，上證指數(shù)站上3200點，市場對此前的論調(diào)給予了有力回應。

　　不過，在A股表現(xiàn)連續(xù)超預期之后，仍需要正視未來的反彈空間，從反彈走向反轉(zhuǎn)，絕不會一蹴而就。機構(gòu)人士表示，外部因素影響弱化，國內(nèi)疫情防控向好疊加穩(wěn)增長政策不斷落地，A股暖風頻吹。后市將進入“積極有為”期，雖然存量博弈格局未變，但科創(chuàng)板有望“突圍”結(jié)構(gòu)性行情。

　　增量資金料接力入場

　　6月6日-7日，滬深市場連續(xù)兩個交易日的成交額突破萬億元。量價齊升背后，北向資金、杠桿資金踴躍入場。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，4月27日-6月7日，北向資金在24個交易日中，合計凈買入451.27億元，其中15個交易日出現(xiàn)加倉的情況，加倉金額最大的5月20日，單日凈流入A股市場142.36億元。在減倉的9個交易日中，減倉規(guī)模最大的5月24日，北向資金凈流出95.49億元。截至6月6日，北向資金持股市值為2.31萬億元，4月27日至6月6日，北向資金期間持倉市值增加3141億元，據(jù)估算，期間北向資金浮盈逾2700億元。

　　從北向資金的增減倉對象來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，4月27日以來，北向資金對5只股票增倉超1億股，分別為國電電力、長江電力、中遠�？�、廣匯能源、中國石油，期間持股數(shù)分別增加1.48億股、1.22億股、1.22億股、1.19億股、1.06億股。期間北向資金對6只股票減倉超過1億股，分別為ST易購、北京銀行、分眾傳媒、光大銀行、中國鋁業(yè)、綠地控股，減倉股數(shù)分別達到1.57億股、1.40億股、1.40億股、1.12億股、1.03億股、1.02億股。

　　從北向資金加倉的行業(yè)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，4月27日以來，北向資金對基礎化工、食品飲料、電力設備行業(yè)加倉金額居前，分別為77.38億元、53.04億元、49.29億元，此外對公用事業(yè)、交通運輸行業(yè)加倉金額均超40億元。期間北向資金對房地產(chǎn)、有色金屬、鋼鐵行業(yè)減倉金額居前，分別達到37.48億元、23.63億元、14.05億元。

　　科創(chuàng)板堪稱近期市場反彈的“急先鋒”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，北向資金持有44只科創(chuàng)板股票，4月27日以來，北向資金加倉其中31只股票，加倉中國通號、中微公司、君實生物-U、滬硅產(chǎn)業(yè)均超500萬股；減倉13只股票，減倉天合光能、道通科技、傳音控股均超200萬股。

　　隨著市場持續(xù)反彈，杠桿資金交易活躍度不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，4月27日融資買入額占A股成交額比例為5.80%；在A股成交額超1.1萬億元的6月6日，融資買入額占A股成交額比例達7.84%。相對于北向資金在4月下旬加倉，杠桿資金則從5月以來不斷加倉。截至6月6日，5月以來兩市融資余額累計增加161.25億元。

　　行業(yè)方面，杠桿資金對有色金屬、汽車、電力設備行業(yè)融資凈買入金額居前，分別凈買入42.36億元、28.19億元、27.98億元，對非銀金融、醫(yī)藥生物、計算機融資凈賣出金額居前，分別凈賣出19.23億元、7.93億元、7.29億元。

　　個股方面，杠桿資金5月以來對恒力石化、天齊鋰業(yè)、貴州茅臺、中國神華融資凈買入額均超10億元；對中國中免、隆基綠能、興發(fā)集團融資凈賣出金額均超5億元。

　　需要注意的是，與北向資金和杠桿資金持續(xù)加倉A股相比，ETF份額則在整體市場反彈的過程中小幅縮水。數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，全市場562只股票ETF產(chǎn)品總份額為7126.78億份，4月27日以來累計減少108.21億份。

　　中信證券首席策略分析師秦培景表示，投資者對A股市場的風險偏好持續(xù)修復，國內(nèi)資金前期以博弈和調(diào)倉為主，在行情初期的超跌反彈階段參與率不高，看重絕對收益的資金倉位仍處于偏低水平。后續(xù)隨著基本面快速修復強化市場共識，外部擾動因素逐步緩解，國內(nèi)政策合力顯現(xiàn)，將驅(qū)動增量資金接力入場。

　　市場已走出底部

　　進入2022年，受美聯(lián)儲貨幣政策預期、地緣局勢以及國內(nèi)疫情多點散發(fā)等因素影響，A股市場持續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)4月下旬最低探至2863.65點，之后迎來一波強勢反彈，截至6月7日收盤，上證指數(shù)報3241.76點。

　　5月下旬，部分機構(gòu)發(fā)布看淡后市觀點。當時，某機構(gòu)甚至表示：“吃飯行情進入尾聲，不戀戰(zhàn)，更不適合追高�！盇股近期反彈力度為何能夠超預期？

　　首先，穩(wěn)增長政策密集出臺，穩(wěn)定市場預期；其次，復工復產(chǎn)全面推進，企業(yè)基本面預期上修；此外，宏觀流動性保持寬松等積極因素，對A股向上趨勢形成支撐。

　　從歷史上看，基本面是推動市場走出底部的最堅實動力。近期基本面又有兩大積極變化。一方面，貨幣政策加大對中小企業(yè)的支持，穩(wěn)增長政策加速落地；另一方面，疫情擾動影響程度不斷弱化，PMI大幅反彈。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月PMI為49.6%，比上月上升2.2個百分點，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為47.8%，比上月上升5.9個百分點，顯示經(jīng)濟已開始進入恢復階段。從結(jié)構(gòu)上看，大中小企業(yè)PMI分別為51.0%、49.6%、46.7%，大企業(yè)景氣水平已經(jīng)回到榮枯線以上。

　　“從經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策力度來看，國內(nèi)制造業(yè)、服務業(yè)正在從疫情的影響中快速恢復。”申港證券策略分析師曹旭特表示。

　　西部證券策略分析師易斌認為，4月工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)觸及階段性低位，進一步下滑的概率不大。結(jié)合5月PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟已經(jīng)開始轉(zhuǎn)暖，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率將修復。

　　值得注意的是，外部美債收益率制約因素消散，海外市場的擾動因素開始逐步緩和，利于A股市場風險偏好提升。華安證券策略分析師鄭小霞表示，盡管10年期美債收益率仍將維持震蕩偏強狀態(tài)，但上行速度將大幅弱于前期，突破前期高點的幾率不大，美股有望維持反彈震蕩之勢。

　　另外，市場人氣頗高的成長賽道穩(wěn)步修復，利于市場凝聚共識、統(tǒng)一做多抓手。在此期間，科創(chuàng)板走強，為成長風格回歸起到了“四兩撥千斤”的效果。上周科創(chuàng)板持續(xù)走強，進一步激活新能源、軍工、半導體等賽道股，上證指數(shù)迎來六連陽，穩(wěn)居3200點上方。

　　“高頻景氣數(shù)據(jù)顯示，與傳統(tǒng)經(jīng)濟周期相關性較低的新興產(chǎn)業(yè)，二季度仍維持了相對較佳的韌性�！敝行沤ㄍ蹲C券首席策略官陳果表示，預計成長板塊盈利及增速將重新占優(yōu)，將構(gòu)成成長風格相對占優(yōu)的底層支撐。

　　成長風格品種彈性更突出

　　有機構(gòu)表示，針對A股顯著下跌后的各輪反彈行情，以Wind全A指數(shù)計算，平均漲幅在17%左右。A股本輪反彈，4月27日以來，Wind全A指數(shù)累計上漲逾16%。

　　從這個角度看，后市反彈空間或有限，演繹結(jié)構(gòu)性行情的幾率較大。“A股‘市場底’已探明，目前正處于積極作為、積極選股、積極布局階段。”有業(yè)內(nèi)人士表示，在這個過程中，市場仍是存量博弈格局，科創(chuàng)板有望成為結(jié)構(gòu)性行情的“主戰(zhàn)場”。

　　近期市場對科創(chuàng)板的關注度驟然升溫。在德邦證券策略分析師吳開達看來，科創(chuàng)板在當前時點存在增量驅(qū)動因素。宏觀邏輯上，當前屬于寬貨幣、政策密集推出的窗口期，市場風險較小，小市值、成長風格品種的彈性更突出。在制度方面，科創(chuàng)板存在投資者門檻下降、做市商制度加快推進的預期。盈利與估值方面，科創(chuàng)50指數(shù)成分股的預期盈利增速較快且當前估值處于歷史較低分位水平。截至6月2日，科創(chuàng)50指數(shù)Wind一致預期2022年、2023年歸母凈利潤增速分別為40%、25%。

　　部分投資機構(gòu)預期，科創(chuàng)板有望復制創(chuàng)業(yè)板2013年的行情。對此，財通證券策略分析師李美岑表示，2013年創(chuàng)業(yè)板大牛市的演繹順序為：營收增速拐點-股價和估值拐點-盈利增速拐點。在疫情和上游大宗商品漲價因素擾動的背景下，一季度科創(chuàng)板整體營收增速向可持續(xù)增長中樞回歸，二、三季度可以觀察相關行業(yè)企業(yè)營收增速拐點和利潤增速拐點能否依次到來�！氨M管板塊基本面仍待觀察，但板塊中30%的公司可能先行迎來基本面拐點。對于投資者而言，估值大幅調(diào)整后的科創(chuàng)板品種已經(jīng)可以精挑細選�！崩蠲泪�分析。

　　當前該如何掘金科創(chuàng)板？李美岑表示，參考2013年創(chuàng)業(yè)板牛股經(jīng)驗，建議關注三條線索：業(yè)績長期景氣，但此前跟隨市場系統(tǒng)性“殺估值”的公司，有望率先迎來估值修復；產(chǎn)業(yè)周期出現(xiàn)拐點的公司；因再融資政策放松而進行并購擴張的公司。