A股下半年或爬坡上行仍看好新能源等高景氣行業(yè)

　　證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

　　“今年以來(lái)，市場(chǎng)整體的邏輯其實(shí)就是在交易景氣度趨勢(shì)�！� 上投摩根基金經(jīng)理李德輝用一句話總結(jié)了今年上半年的市場(chǎng)。

　　回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)，自5月以來(lái)，市場(chǎng)反彈體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化，其中新能源板塊一騎絕塵，在一眾行業(yè)中領(lǐng)跑全市。李德輝認(rèn)為，新能源板塊反彈最大，主要是因?yàn)槿�球能源價(jià)格較高導(dǎo)致新能源需求非常強(qiáng)勁，這反映出市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣度的高度敏感。

　　近日，李德輝即將發(fā)行一只新基金，即上投摩根慧享成長(zhǎng)混合型基金。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李德輝認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)和相對(duì)寬松的流動(dòng)性下，A股下半年有望爬坡上行。但同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率還不夠高，外部需求下滑疊加內(nèi)部疫情反復(fù)，使得市場(chǎng)很難像2020年一樣大幅反彈，因此，下半年市場(chǎng)大概率會(huì)保持窄幅震蕩的狀態(tài)，從行業(yè)上更看好新能源等高景氣度行業(yè)。

　　下半年仍布局高景氣賽道

　　在眾多行業(yè)板塊中，李德輝認(rèn)為，新能源是目前全市場(chǎng)少有的保持高景氣和高增長(zhǎng)的賽道，并且對(duì)其他行業(yè)形成了虹吸效應(yīng)。

　　“我們正處在一個(gè)增長(zhǎng)瓶頸的時(shí)期，消費(fèi)隨著整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏而放緩，醫(yī)藥受帶量采購(gòu)的影響而持續(xù)調(diào)整，科技方向的消費(fèi)電子需求也逐漸疲軟……相比之下，新能源板塊受俄烏沖突、能源價(jià)格上漲等刺激釋放了大量需求，在今年和明年預(yù)計(jì)仍然能維持較高的景氣度。”李德輝認(rèn)為，這使得資本持續(xù)流入新能源板塊，市場(chǎng)不斷調(diào)高預(yù)期，以至于新能源的表現(xiàn)相對(duì)比較極致。

　　他坦言，今年在組合上確實(shí)比較均衡，雖然在前期下跌過(guò)程中，相較于同類(lèi)成長(zhǎng)風(fēng)格的基金，組合的防御性較高；但當(dāng)反彈的時(shí)候，也沒(méi)有表現(xiàn)出很高的彈性。

　　事后皆易，當(dāng)下最難，對(duì)于自己上半年的組合配置，李德輝也進(jìn)行了總結(jié)反思，“從性格角度來(lái)看，我的組合配置一直是比較均衡的，這是本源的想法，但在實(shí)際的操作過(guò)程中，確實(shí)需要根據(jù)變化做相應(yīng)的調(diào)整，比如今年，市場(chǎng)其實(shí)就是在交易通脹，交易景氣度趨勢(shì)，而我們對(duì)景氣度上的重視還不夠，需要去調(diào)整�！�

　　因此，李德輝表示，自己會(huì)在下半年沿著高景氣賽道尋找有可能超預(yù)期的公司，從行業(yè)上相對(duì)更看好新能源板塊。一方面，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)售今年經(jīng)歷了漲價(jià)后的負(fù)面沖擊，但是新能源車(chē)的新供給更多、產(chǎn)品力更強(qiáng)，今年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)滲透率可達(dá)27%-30%，預(yù)計(jì)明年仍有較快增長(zhǎng)，且全球滲透率今年仍不足10%，長(zhǎng)期仍有空間；另外由于全球能源價(jià)格過(guò)高，導(dǎo)致海外光伏儲(chǔ)能需求非常強(qiáng)勁，部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)供不應(yīng)求。整體來(lái)看，新能源板塊預(yù)計(jì)在今年和明年的景氣度仍然較高。

　　新能源下游長(zhǎng)期更占優(yōu)

　　梳理基金季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，二季度以來(lái)，李德輝逐漸提高了新能源的倉(cāng)位，且持倉(cāng)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，比如競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高、競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰的電池環(huán)節(jié)，但對(duì)上游的資源化工卻鮮有參與。

　　對(duì)此，他解釋道，雖然大宗商品的價(jià)格比較好判斷，但是股票的價(jià)格相對(duì)難定價(jià)。首先，投資者很難判斷市場(chǎng)是在交易當(dāng)下的價(jià)格，還是在交易整個(gè)行業(yè)的景氣度，那就無(wú)法判斷該用PE還是DCF的方式進(jìn)行估值，PE估值比較簡(jiǎn)單，但DCF估值要對(duì)未來(lái)幾年商品的價(jià)格和利潤(rùn)去預(yù)測(cè)，很難定價(jià)；其次，上游資源品的股價(jià)和基本面關(guān)聯(lián)度不高，反而容易受情緒面影響，和整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好關(guān)聯(lián)度非常高。

　　“比如碳酸鋰，2020年從20萬(wàn)/噸漲到40萬(wàn)元/噸，股價(jià)卻一路下跌，等到今年市場(chǎng)反彈時(shí)股價(jià)才發(fā)生大漲，從基本面來(lái)看它的價(jià)格只是從40萬(wàn)元/噸漲到50萬(wàn)元/噸，股價(jià)明顯是和整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更相關(guān)。” 李德輝舉例道。

　　此外，李德輝還認(rèn)為，供不應(yīng)求只是短時(shí)狀態(tài)，新能源行業(yè)嚴(yán)格意義上并不存在長(zhǎng)期的供不應(yīng)求。所以，雖然上游可能在短周期里有盈利較強(qiáng)的階段，終究只是標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)品，而下游有更強(qiáng)的品牌溢價(jià)和渠道溢價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)更加占優(yōu)。

　　但他也表示，新能源賽道的波動(dòng)會(huì)很大，原因是行業(yè)的長(zhǎng)期和短期存在矛盾。一方面，從當(dāng)下來(lái)看，這是全市場(chǎng)為數(shù)不多有需求擴(kuò)張的行業(yè)，所以資金愿意在這個(gè)板塊里面做交易；但另一方面，這個(gè)行業(yè)的供給在大幅增加，產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)都在擴(kuò)產(chǎn)，一旦市場(chǎng)大幅波動(dòng)或者供需格局發(fā)生變化，資金對(duì)行業(yè)的遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)不夠有信心，可能就會(huì)發(fā)生拋售行為。

　　“假如未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向更樂(lè)觀的話，市場(chǎng)可能會(huì)朝更加均衡的方向發(fā)展。但如果宏觀經(jīng)濟(jì)還相對(duì)較弱，整個(gè)市場(chǎng)能交易的更多方向可能還是新能源，只不過(guò)這里面有大幅波動(dòng)，尤其是現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于新能源的需求增長(zhǎng)的預(yù)期是比較滿的，一旦未來(lái)不達(dá)預(yù)期，下行的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。因此我們還是需要密切跟蹤，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的變化和供需格局的演變，因時(shí)而動(dòng)地做一些配置的調(diào)整�！� 李德輝稱(chēng)。