上半年A股并購市場乍暖還寒 “硬科技”企業(yè)整合“先行一步”

　　A股IPO節(jié)奏放緩，但市場預(yù)期中的“蹺蹺板效應(yīng)”沒有出現(xiàn)，并購市場仍是乍暖還寒。

　　iFind數(shù)據(jù)顯示，以首次公告日為計，上半年A股市場共披露1013起并購事件，同比減少15.93%。業(yè)務(wù)一線的感受亦是如此，多位投行人士反映，盡管外界對并購預(yù)期較高，但并購市場似乎“叫好不叫座”，實際成交不及預(yù)期。

　　不過，市場整體弱勢之下，亦不乏積極信號。二季度以來，上市公司并購熱情有所升溫，A股共披露571起并購事件，環(huán)比增長29.19%。同時，以生物醫(yī)藥、機械設(shè)備、電子為首的“硬科技”行業(yè)中，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購活動逐漸增多。聯(lián)儲證券總經(jīng)理助理、并購業(yè)務(wù)部負責(zé)人尹中余表示，受談判周期、估值消化等因素的影響，上半年落地的并購交易不多。但據(jù)其觀察，產(chǎn)業(yè)界已經(jīng)意識到整合的魅力，產(chǎn)業(yè)并購會在一段時間后為市場帶來驚喜，也一定會為資本市場注入新的活力。

　　A股并購熱情待進一步激活

　　整體上看，上半年A股并購市場略有降溫。據(jù)iFind數(shù)據(jù)，以首次公告日為計，上半年A股市場共披露1013起并購事件，對比去年同期的1205起，減少15.93%。

　　在嚴(yán)把IPO入口關(guān)的情況下，外界對并購寄予厚望，但為何并購市場反而降溫？從買方視角而言，北京一位產(chǎn)業(yè)資本人士認(rèn)為，IPO收緊只是導(dǎo)致并購賣方積極性增強，但買方意愿并未被影響。并購是高風(fēng)險行為，目前大部分產(chǎn)業(yè)資本以觀望為主，并購很難迅速活躍起來。

　　從賣方視角來看，并購標(biāo)的的估值消化、博弈仍需要時間。尤其是在此前IPO預(yù)期下，大量擬上市企業(yè)估值較高，跟并購交易要求的估值存在一定差距。尹中余透露：“過去很多公司對標(biāo)IPO來定的估值，動輒30倍、40倍的市盈率，現(xiàn)在攔腰斬斷一半，買方還是嫌貴。上市公司之間的控制權(quán)交易也面臨這種問題，有的公司在巔峰時期市值沖到上百億元，現(xiàn)在可能回落到30億元，轉(zhuǎn)讓控制權(quán)時卻要求按60億元估值來談，很難談攏。”

　　更深層次的原因是，當(dāng)前A股并購重組正逐漸從套利邏輯轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)邏輯。尹中余介紹，在2015年、2016年的并購“狂熱期”，不管是賣殼還是跨界并購，只要看殼的市值大小、殼費高低、上市公司資產(chǎn)能否變現(xiàn)等三個指標(biāo)，交易只需幾個星期就能敲定。

　　產(chǎn)業(yè)并購則對交易提出了更多要求，買方要在估值合適的基礎(chǔ)上，考察標(biāo)的的現(xiàn)金流、成長性、技術(shù)先進性，還要看雙方團隊能否融合、產(chǎn)業(yè)上能否有“1+1＞2”的效應(yīng)等。所以產(chǎn)業(yè)并購的撮合難度更大、談判周期更長，交易落地也會相對更少、更晚。

　　“硬科技”企業(yè)“先行一步”

　　從行業(yè)來看，“硬科技”成色更足的行業(yè)在并購上更為積極踴躍。據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，以生物醫(yī)藥、機械設(shè)備、電子為代表的行業(yè)，是上半年并購市場的“主力軍”，分別披露了95起、84起和84起并購事項。

　　6月下旬，緊跟著“科創(chuàng)板八條”的節(jié)奏，多家科創(chuàng)板公司更是“扎堆”披露了并購方案。如艾迪藥業(yè)擬通過支付現(xiàn)金購買華西銀峰、湖南可成、許志懷、陳雷、姚繁狄合計持有的南京南大藥業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“南大藥業(yè)”）31.16%的股權(quán)，交易價格約1.5億元。本次并購?fù)瓿珊?，公司將直接持有南大藥業(yè)51.13%的股權(quán)。

　　電子行業(yè)亦是重磅并購頻出。納芯微公告稱，擬通過現(xiàn)金方式收購麥歌恩，以進一步豐富公司磁編碼、磁開關(guān)等磁傳感器的產(chǎn)品品類，與現(xiàn)有的磁傳感器產(chǎn)品形成互補。交易對價總計7.93億元，交易完成后，納芯微將直接及間接持有麥歌恩79.31%股份。

　　從產(chǎn)業(yè)周期而言，部分行業(yè)近幾年的確迎來了并購的時間窗口。納芯微戰(zhàn)略投資中心總監(jiān)張龍向記者分析道，并購是模擬芯片公司發(fā)展不可避免的一環(huán)，當(dāng)前資產(chǎn)端的價格整體在下行，預(yù)計近幾年是半導(dǎo)體行業(yè)的最佳并購時間。納芯微早在上市前就開始了相應(yīng)布局，一方面建立戰(zhàn)略投資中心，圍繞戰(zhàn)略方向進行投資布局和并購機會挖掘，另一方面內(nèi)部持續(xù)進行組織能力提升和流程IT建設(shè)、增強并購后整合能力。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計，隨著“科創(chuàng)板八條”的落地，“硬科技”企業(yè)的并購活動有望更加活躍?！翱苿?chuàng)板八條”提出：“提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利‘硬科技’企業(yè)。豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究?！庇猩鲜泄径麻L表示，并購系列新政對其最大的吸引力，便是支付方式上的創(chuàng)新，這將明顯調(diào)動企業(yè)的積極性。

　　產(chǎn)業(yè)整合趨勢漸成

　　與往年相比，上市公司群體對基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購更為認(rèn)可。有投行人士透露，在上半年好幾單項目中，交易雙方在見面前興致并不高，但一碰頭卻“一拍即合”，彼此在產(chǎn)業(yè)整合上能迅速達成默契。

　　“有的項目在接洽前，上市公司和標(biāo)的公司都懷疑：這樣的并購有意義嗎？但等我們把他們拉到一塊，尤其是在現(xiàn)場參觀完工廠之后，雙方立馬擁抱起來！買方感慨道，在國內(nèi)走了無數(shù)個地方，終于找到有工匠精神的上游企業(yè)，這正是他們需要的。賣方同樣驚喜，因為創(chuàng)始人已經(jīng)年逾古稀，正愁找不到接班人，買方正是他想培養(yǎng)的接班人?！鼻笆鐾缎腥耸颗e例道。

　　有并購專家分析稱，中國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與海外存在明顯差異，產(chǎn)業(yè)整合大有可為。海外成熟市場的產(chǎn)業(yè)，比如汽車、電子、醫(yī)療等行業(yè)，已經(jīng)歷過數(shù)次整合，但中國的各個產(chǎn)業(yè)還非常分散。隨著中國經(jīng)濟增長中樞下移，企業(yè)增長從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，產(chǎn)業(yè)本身對整合的訴求更加強烈。

　　與此同時，很多第一代創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)到了放手的關(guān)口，這相當(dāng)于為產(chǎn)業(yè)并購“添了把柴”?！霸絹碓蕉嗟钠髽I(yè)家，開始愿意考慮出讓控股權(quán)，當(dāng)然，企業(yè)相當(dāng)于他們一手養(yǎng)大的孩子，做出決定還是比較糾結(jié)的?！鼻笆霾①弻＜曳Q。

　　整體來看，在政策強力支持下，基于產(chǎn)業(yè)整合的大型并購交易有望越來越多。今年以來，圍繞并購重組的重磅政策輪番出爐。多位并購專家、投行人士認(rèn)為，監(jiān)管層正旗幟鮮明支持上市公司借力并購重組做大做強，預(yù)計上市公司的并購熱情將繼續(xù)回升。