中信證券-氧化鋁價(jià)格有望持續(xù)上漲

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)概況：氧化鋁是電解鋁生產(chǎn)所用原材料，占電解鋁生產(chǎn)成本比例達(dá)到40%；海外氧化鋁生產(chǎn)集中度較高，挪威海德魯、俄鋁、美鋁等巨頭占海外產(chǎn)量  50%；國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)主要集中在山東、河南、山西等省份，三省占比高達(dá)  78%；氧化鋁生產(chǎn)原材料為鋁土礦，我國(guó)鋁土礦資源對(duì)外依賴程度達(dá)到  50%，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)地為山西、河南、廣西、貴州等省份。

　　需求分析：全球鋁消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，支撐氧化鋁需求。我們預(yù)計(jì)  2017-2020年全球電解鋁消費(fèi)  CAGR  為  3.6%，消費(fèi)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)；預(yù)計(jì)  2018  年全球電解鋁產(chǎn)量  6458  萬噸，同比增長(zhǎng)  1.9%；國(guó)內(nèi)方面，受鋁行業(yè)供給側(cè)改革和采暖季限產(chǎn)等因素影響，2018年電解鋁產(chǎn)量將增長(zhǎng)0.7%至3678萬噸（阿拉�。�；在出口旺盛和供給緊縮作用下鋁行業(yè)供需格局好轉(zhuǎn)，氧化鋁需求獲穩(wěn)定支撐。預(yù)計(jì)  2018  年全球氧化鋁消費(fèi)需求  1.33  億噸，同比增長(zhǎng)  2.0%，其中國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)氧化鋁需求量  7082  萬噸。

　　供給分析：海內(nèi)外多因素共振，氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑。1）海外氧化鋁生產(chǎn)擾動(dòng)事件頻發(fā)，挪威海德魯、俄鋁、美鋁等生產(chǎn)受影響，造成海外氧化鋁產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)  2018  年海外氧化鋁產(chǎn)量  5311  萬噸，同比下滑  4.1%；2）國(guó)內(nèi)方面，氧化鋁產(chǎn)能增速放緩，2018  年新建產(chǎn)能對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)提振有限，受上游鋁土礦供應(yīng)緊張和采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)影響，2018  年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)  7106  萬噸，同比微增  1.1%；3）預(yù)計(jì)  2018  年全年國(guó)內(nèi)氧化鋁供需格局轉(zhuǎn)為短缺，缺口達(dá)到  176  萬噸。

　　鋁出口旺盛，加劇國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張格局。2018  年  1-8  月，國(guó)內(nèi)鋁及鋁材出口量  374.8  萬噸，同比增長(zhǎng)  13.6%，氧化鋁方面，1-8  月凈進(jìn)口量為-9萬噸，去年同期為  192  萬噸，歷史同期首次轉(zhuǎn)變?yōu)檠趸�鋁凈出口國(guó)。海內(nèi)外鋁價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，出口旺盛造成國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)端壓力增大。

　　成本及價(jià)格分析：原材料價(jià)格上漲抬升氧化鋁生產(chǎn)成本。氧化鋁成本主要來自材料成本，包括鋁土礦和燒堿等。2018  年國(guó)內(nèi)鋁土礦主產(chǎn)地山西、河南等地相繼開展礦山整治行動(dòng)，造成鋁土礦供應(yīng)緊張，價(jià)格漲幅明顯；進(jìn)入  8  月，燒堿價(jià)格上漲超過  20%，共同抬升氧化鋁生產(chǎn)成本。受供給短缺和成本抬升影響，預(yù)計(jì)  2018  年下半年氧化鋁價(jià)格將繼續(xù)上行，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為  3800-4000  元/噸。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球電解鋁消費(fèi)增速下滑；貿(mào)易摩擦等宏觀經(jīng)濟(jì)因素；國(guó)內(nèi)采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)不及預(yù)期。

　　投資策略：在海內(nèi)外多因素作用下，氧化鋁價(jià)格有望持續(xù)上漲，推升電解鋁生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)上市公司產(chǎn)品以電解鋁為主，氧化鋁價(jià)格上漲帶來成本抬升，企業(yè)利潤(rùn)承壓。首次覆蓋氧化鋁行業(yè)并給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。從以下角度選擇標(biāo)的公司：1）擁有上游鋁土礦資源保障，氧化鋁自給率高的企業(yè)成本壓力緩解；2）電力成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)自備電廠整治行動(dòng)將顯著抬升電解鋁電力成本；3）產(chǎn)銷規(guī)模優(yōu)勢(shì)，下半年供暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)繼續(xù)影響氧化鋁生產(chǎn)，不受限產(chǎn)影響的企業(yè)產(chǎn)量釋放通暢，盡享價(jià)格上漲帶來的盈利增厚。綜上，結(jié)合公司現(xiàn)階段估值水平，重點(diǎn)推薦云鋁股份，維持“買入”評(píng)級(jí)，推薦關(guān)注神火股份。