申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)2018年年報(bào)前瞻

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　航運(yùn)：集運(yùn)環(huán)比預(yù)計(jì)小幅改善，油運(yùn)旺季中遠(yuǎn)海能有望實(shí)現(xiàn)扭虧。集運(yùn)CCFI  指數(shù)18  年Q4  均值847  點(diǎn)，環(huán)比提升1.3%，同比提升9.2%。布油環(huán)比下降9.55%，同比上漲11.63%。我們預(yù)計(jì)四季度受貿(mào)易戰(zhàn)搶運(yùn)影響，中遠(yuǎn)�？赜�利情況好于四季度，但受收購東方海外財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲影響，盈利能力受限，預(yù)計(jì)公司四季度單季度利潤虧損1  億，相比3  季度扣非后虧損2.7  億小幅收窄，貿(mào)易戰(zhàn)陰影下班輪公司運(yùn)力投放謹(jǐn)慎，競爭格局顯著改善，建議關(guān)注春節(jié)后淡季運(yùn)價(jià)底部情況。油運(yùn)四季度旺季超預(yù)期，我們預(yù)估中遠(yuǎn)海能單季度利潤4億左右，全年有望實(shí)現(xiàn)扭虧，油運(yùn)長邏輯仍然成立，關(guān)注4  月份OPEC  會(huì)議是否透露再度減產(chǎn)信號，5  月份伊朗制裁是否去演，以及中美潛在油氣貿(mào)易情況。

　　航空機(jī)場：四季度是航空傳統(tǒng)淡季，疊加目前宏觀數(shù)據(jù)走弱，Q4  整體票價(jià)小幅下降，基本面企穩(wěn)有待進(jìn)一步觀察。Q4  油價(jià)雖出現(xiàn)大幅下跌，但因人民幣貶值影響，同比2017Q4仍有小幅上漲。隨著未來油價(jià)與匯率改善持續(xù)發(fā)生，航司成本壓力快速釋放，一季度有望迎來業(yè)績底部。民航強(qiáng)國戰(zhàn)略首次提出通過“鼓勵(lì)航空公司聯(lián)合重組、混合所有制改造，打造世界級超級承運(yùn)人”，利好行業(yè)整體競爭格局轉(zhuǎn)好，隨著供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)，航司盈利能力仍處于長期上升通道，業(yè)績有望快速反彈。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦業(yè)績更為穩(wěn)定的中國國航。

　　快遞：需求具有韌性的電商件快遞估值有望加速修復(fù)。從行業(yè)來看，2018  年快遞業(yè)務(wù)量同比增長26.6%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長25.4%，快遞單量增速高于網(wǎng)購增速的核心原因在于拼多多等低價(jià)件占比的提升。2018  年同城件與異地件綜合均價(jià)為8.08  元，同比下降2.33%，2017  年下降幅度為4.70%，下降幅度明顯降低。二三線快遞公司相繼離場，前五名業(yè)務(wù)量市占率從2017  年的59%提升至2018  年的64.7%；從上市公司來看，圓通速遞“補(bǔ)短板、揚(yáng)長板”態(tài)勢明顯，單量增速恢復(fù)至31.6%，單件成本明顯下降的同事，2018  年前三季度歸母凈利潤呈現(xiàn)逐漸上行態(tài)勢。申通快遞加快分撥中心直營化，2018下半年單量大幅反彈便是管理改善之后最好的體現(xiàn)，市占率提升之后必將能看到單件成本的改善。往后看，通達(dá)系快遞公司仍將處于互相學(xué)習(xí)的過程，而從未實(shí)現(xiàn)盈利的百世快遞可能會(huì)是2019  年行業(yè)競爭格局最大的變量�？傮w來看，當(dāng)前電商件快遞整體估值處于借殼上市以來最低點(diǎn)，拼多多件、淘寶件需求的韌性將在月度數(shù)據(jù)逐步驗(yàn)證，進(jìn)而消除市場對行業(yè)增速的擔(dān)憂，通達(dá)系快遞公司將進(jìn)入估值修復(fù)通道，具體標(biāo)的推薦包括圓通速遞、申通快遞和韻達(dá)股份。

　　鐵路：鐵路貨運(yùn)穩(wěn)健增長，客運(yùn)高鐵繁榮發(fā)展。貨運(yùn)方面，2018  年上半年提出“公轉(zhuǎn)鐵”政策，鐵路貨運(yùn)穩(wěn)健增長，全年國家鐵路貨物發(fā)送量31.9  億噸，同比增長9.3%；客運(yùn)方面，高鐵繼續(xù)繁榮發(fā)展，國家鐵路旅客發(fā)送量達(dá)33.17  億人，同比增長9.2%，其中動(dòng)車組發(fā)送20.05  億人，同比大增16.8%。標(biāo)的方面，大秦鐵路業(yè)績高位維穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年利潤146.6  億元，同比增長9.84%；廣深鐵路動(dòng)車組五級修組數(shù)減少，預(yù)計(jì)歸母凈利潤11.81億元，同比增長16.31%；鐵龍物流受益“承運(yùn)制”清算改革，預(yù)計(jì)歸母凈利潤4.89  億元，同比增長47.82%。投資角度看，建議關(guān)注低估值高股息的防守配置標(biāo)的大秦鐵路及業(yè)績企穩(wěn)估值修復(fù)空間較大的廣深鐵路，同時(shí)建議關(guān)注京滬高鐵、中鐵特貨等上市進(jìn)程。

　　高速：車流量增長，帶動(dòng)高速企業(yè)收入利潤穩(wěn)步增長。2018  年全國汽車保有量繼續(xù)上行，截止12  月底汽車保有量2.4  億輛左右，同比增長10.38%；另外公路貨運(yùn)量395.9  億噸，同比增長7.4%，帶動(dòng)高速車流量穩(wěn)步增長。其中寧滬高速，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤45.68億元，同比增長27.32%；深高速受益三條路產(chǎn)政府回購的一次性收益，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤33.85  億元；山東高速受益股權(quán)出售，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤32.34  億元，同比增長22.31%。

　　港口：整體增速放緩。受17  年高基數(shù)及經(jīng)濟(jì)放緩兩方面影響，港口吞吐量增速減緩，18  年沿海主要港口吞吐量91.13  億噸，同比增長4.2%，前11  月份主要港口集裝箱吞吐量2.29  億標(biāo)箱，同比增長5.3%，增速均較去年同期有所放緩。其中寧波港全年吞吐量同比增長7.7%，集裝箱吞吐量同比增長7.6%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤28.75  億元，同比增長7.4%；日照港受益鋼鐵精品基地投產(chǎn)及折舊延長，預(yù)計(jì)歸母凈利潤6.25  億元，同比增長69.43%

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑。