平安證券-有色行業(yè)專題報告之錫篇

　　研究報告內容摘要：

　　錫資源具稀缺性，分布集中：全球錫資源具有稀缺性，2010  年以來儲量幾無增長，2018  年全球及中國錫的儲量分別為  470  萬噸和  110  萬噸，按照目前錫需求測算，全球及中國錫儲量可開采年限僅分別為15年和12年。從分布看，中國、印尼、巴西、澳大利亞、玻利維亞五國在全球錫儲量占比超  70%，其中排名前三位的國家中國、印尼、巴西占全球錫儲量的  55%。中國在全球錫資源儲量占比  23%，并主要集中在云南、湖南、廣西、廣東、內蒙古五省。

　　緬甸供給高峰已過，未來全球礦產(chǎn)錫供給重歸偏緊：全球礦產(chǎn)錫較集中，中國、印尼和緬甸三國占  2018  年全球礦產(chǎn)錫供給  71%，近年新增供給主要來自緬甸�？紤]到緬甸錫儲量有限，且品位下降較快，2017  年已轉為地下開采，未來供給下降將不可避免；其他包括中國、印尼等礦產(chǎn)錫生產(chǎn)國家受產(chǎn)業(yè)政策以及品位下降，資源枯竭問題日益突出，在產(chǎn)錫礦增長有限。未來新增礦產(chǎn)錫項目主要集中在非洲和澳大利亞，其中  2019  年主要是明蘇公司尾礦和剛果（金）Bisie  項目，2019  年之后項目則有不確定性。盡管有新項目投放，但預計不敵在產(chǎn)礦下降，全球礦產(chǎn)錫供給將偏緊。

　　錫需求預計穩(wěn)中有增。錫的下游主要是電子、化工、鍍錫板等，2010~2018年復合增速為  0.5%，并于  2018  年達到  38.1  萬噸。盡管電子領域需求受消費電子較為低迷以及電子產(chǎn)品微型化的影響，但未來  5G  將成為增長驅動力；化工領域在  PVC  需求增長以及錫熱穩(wěn)定劑占比提升驅動下，保持增長；其它領域則以平穩(wěn)為主。總體上，我們認為未來錫的需求將以穩(wěn)中有增為主。

　　預計未來錫價格將逐步走高，擁有資源公司有望受益：我們認為全球錫面臨資源枯竭的問題日益突出，且需求將穩(wěn)中有增，錫中長期供給偏緊，未來錫價將逐步走高，擁有錫資源的公司有望受益。建議關注錫資源較為豐富，產(chǎn)業(yè)鏈完整，規(guī)模優(yōu)勢突出的錫龍頭公司錫業(yè)股份。

　　風險提示：（1）錫資源勘探重大發(fā)現(xiàn)的風險。盡管目前來看，全球錫資源枯竭問題日益突出，但如果未來全球錫資源勘探有重大發(fā)現(xiàn)，將導致錫潛在供給的增加。（2）錫需求低迷的風險。如果未來  5G  發(fā)展不如預期，或者錫對鉛替代進度較為緩慢，將可能抑制錫需求。（3）礦業(yè)政策調整以及新增產(chǎn)能投放的風險。如果未來印尼錫產(chǎn)業(yè)政策放松，將可能導致印尼錫礦以及精煉錫供給增加。此外，盡管目前錫新增產(chǎn)能較為有序，但如果新項目集中投放，可能造成短期供給較大增加，并抑制錫價格走勢。