招商證券:“推薦”海蘭信

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　事件：

　　公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.63億，同比增長4.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2922萬元，同比下降0.56%，扣非后歸母凈利潤2429萬元，同比增長0.57%。

　　評(píng)論：

　　1、一季報(bào)表現(xiàn)基本持平，看好全年業(yè)績?cè)鲩L。

　　本期公司收入小幅增長，但毛利率出現(xiàn)小幅下滑，預(yù)計(jì)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致，由于公司從18年開始積極布局民船市場，導(dǎo)致低毛利率的船舶業(yè)務(wù)占比提升，對(duì)整體銷售毛利率有一定影響。費(fèi)用方面，期內(nèi)公司發(fā)生管理費(fèi)用1814萬元，同比增長2.83%；發(fā)生銷售費(fèi)用1634萬元，同比增長9.81%；發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用217萬元，較上年同期增加481萬元；三項(xiàng)費(fèi)用率的提升對(duì)本期利潤增長也有一定負(fù)面影響。由于公司產(chǎn)品交付季節(jié)性較強(qiáng)，一季度占比較低，從資產(chǎn)負(fù)債表看，本期末公司預(yù)付賬款1.29億，較上年同期大幅增長129.65%，主要是合同執(zhí)行備貨預(yù)先支付采購款所致，表明公司在手合同充沛。預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望在Q2加速體現(xiàn)。

　　2、公司海洋業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速增長期

　　公司于18年完成對(duì)海蘭勞雷剩余股權(quán)的收購，根據(jù)業(yè)績承諾，海蘭勞雷預(yù)計(jì)18-20年扣非后歸母凈利潤分別不低于  8,929.91萬、10,163.27萬、11,072.00萬。2018年海蘭勞雷實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9523.91萬元，圓滿完成目標(biāo)。預(yù)計(jì)隨著國家重大海洋項(xiàng)目開始啟動(dòng)實(shí)施，將為勞雷產(chǎn)業(yè)的海洋業(yè)務(wù)帶來較大增長機(jī)會(huì)。另一方面，母公司智能雷達(dá)監(jiān)控系統(tǒng)目前已經(jīng)覆蓋全國沿海11省市，基本完成在全國重要沿海省市岸基區(qū)域的監(jiān)測布局，未來除了將進(jìn)一步向中遠(yuǎn)海海域覆蓋外，公司還在智能雷達(dá)監(jiān)控系統(tǒng)基礎(chǔ)上，疊加地波雷達(dá)系統(tǒng)功能，整合多普勒雷達(dá)、固態(tài)雷達(dá)等多源探測目標(biāo)，提升并拓展公司雷達(dá)綜合監(jiān)控系統(tǒng)功能與業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域，打造“�？仗煲惑w化”的立體海洋監(jiān)測傳感網(wǎng)，預(yù)計(jì)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤。

　　3、民船行業(yè)回暖，海事軍工業(yè)務(wù)有望加速改善。

　　2018年，公司智能航海業(yè)務(wù)受益于全球航運(yùn)回暖，收入顯著提高。期內(nèi)公司提前布局民船市場，通過與兩大造船公司江蘇揚(yáng)子江船業(yè)集團(tuán)公司、上海外高橋造船有限公司以及知名船舶設(shè)計(jì)單位上海船舶研究設(shè)計(jì)院形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，在智能船設(shè)計(jì)、通導(dǎo)設(shè)備研發(fā)、應(yīng)用、配套供應(yīng)以及市場開拓等方面進(jìn)行全方位戰(zhàn)略合作，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品在重要船東、船廠的市場占有率。而海事軍工業(yè)務(wù)方面，期內(nèi)公司受機(jī)構(gòu)改革影響，實(shí)施進(jìn)度延緩。預(yù)計(jì)隨著19年軍改影響逐步消除，海洋軍工業(yè)務(wù)需求逐步釋放，多個(gè)項(xiàng)目正在跟進(jìn)之中，將會(huì)在2019年形成訂單與收入貢獻(xiàn)，軍品業(yè)務(wù)有望加速改善。

　　4、注銷激勵(lì)雙回購，彰顯發(fā)展信心。

　　基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心，為有效維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心，公司2018年以自有資金進(jìn)行股份回購用于激勵(lì)員工，同時(shí)股份回購并注銷減資。2018年8月8日公司已經(jīng)完成注銷回購股票3,523,233股，對(duì)應(yīng)金額5000余萬元，目前回購專戶仍有股票2,994,597股將可用于員工持股計(jì)劃。此前公司已公告將籌劃第三期員工持股計(jì)劃，顯示出對(duì)于未來發(fā)展的良好信心。

　　5、業(yè)績預(yù)測

　　預(yù)測2019-2021年公司歸母凈利潤分別為1.59、1.99和2.44億元，對(duì)應(yīng)估值分別為34/27/22倍，維持  “強(qiáng)烈推薦”  評(píng)級(jí)！

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，海事民品業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。