國信證券:建議“買入”生益科技

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　公司生益電子新建吉安生產(chǎn)基地，進(jìn)一步加碼  5G  產(chǎn)品

　　公司公告計(jì)劃吉安生益電子計(jì)劃項(xiàng)目總投資為  25  億元，分兩期建設(shè)，一期項(xiàng)目總投資約  15  億元，年產(chǎn)  70  萬平方米  5G、汽車電子等中高端  PCB。二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約  10億元，年產(chǎn)110萬平方米  HDI等特殊工藝PCB產(chǎn)品。一期產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售收入為10.85億元/年（不含稅），預(yù)計(jì)年凈利潤貢獻(xiàn)  1.60  億元，投資收益率  11.5%。項(xiàng)目全部投產(chǎn)后年產(chǎn)值預(yù)計(jì)可達(dá)  30  億元。

　　生益電子規(guī)劃  2021  年總產(chǎn)值目標(biāo)  35  億/年

　　生益電子當(dāng)前總產(chǎn)能約  9~10  萬平方米/月(18  年銷量為  100  萬平米)，2018  年生益電子年產(chǎn)值約  20  億元。根據(jù)五年發(fā)展規(guī)劃，生益電子目標(biāo)  2021  年產(chǎn)值達(dá)  35  億/年，預(yù)計(jì)未來年產(chǎn)值復(fù)合增速將達(dá)  21%。此次江西吉安新擴(kuò)產(chǎn)能，在解決產(chǎn)能問題同時(shí)將提升新工廠技術(shù)能力，以便滿足目前  PCB  技術(shù)發(fā)展的需要。根據(jù)對  5G  高頻  PCB  板的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息，我們認(rèn)為合計(jì)  180  萬平米高端  PCB  的產(chǎn)值目標(biāo)  35  億相對保守，未來新產(chǎn)能的投放將打開公司未來成長空間。

　　Q2  利潤增長提速，高頻覆銅板及生益電子高端  PCB  產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著

　　公司前期公告上半年業(yè)績快報(bào)，其中  19Q2  實(shí)現(xiàn)營收  32.28  億元，同比增長  9%，歸母凈利潤  3.80  億元，同比增長  34%，扣非凈利潤  3.68  億元，同比增長  59%。Q2  凈利潤率為  11.72%，同比提升  1.5pct，環(huán)比提升近  2pct。我們認(rèn)為在  5G  需求加速的背景下，來自大客戶對  5G  及通信類需求顯著提升，公司高頻高速覆銅板產(chǎn)品放量且生益電子PCB  板塊營收及利潤釋放較好，兩者共同推動(dòng)公司  2  季度利潤大幅增長。

　　產(chǎn)業(yè)升級核心基礎(chǔ)材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，生益科技從周期走向成長

　　公司在高頻高速領(lǐng)域已布局十?dāng)?shù)載，率先打破海外公司在高頻產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷，從而實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。19  年公司南通工廠高頻產(chǎn)線正式投產(chǎn)運(yùn)營，將形成產(chǎn)能  150  萬平米/年，在  5G  需求爆發(fā)前夕，公司高頻高速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成就產(chǎn)業(yè)升級，將公司成功從周期屬性轉(zhuǎn)入加速成長期。

　　覆銅板優(yōu)質(zhì)龍頭，5G  值得期待，給予“買入”評級

　　我們維持此前業(yè)績預(yù)測，未來將根據(jù)  PCB  擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度調(diào)整業(yè)績預(yù)估。預(yù)計(jì)  2019-2020  凈利潤  12.90  /16.23  億元，同比增長  29%和  26%，對應(yīng)  PE  34/27  倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示  PCB  行業(yè)景氣度不及預(yù)期