銀河證券:建議“買(mǎi)入”中海油服
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
1．事件
公司發(fā)布2019年半年度報(bào)告，2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.5億元，同比增長(zhǎng)66.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.73億元，同比扭虧為盈（2018年同期虧損3.75億元）。
2．我們的分析與判斷
（一）技術(shù)板塊：業(yè)務(wù)量與收入大幅增長(zhǎng)，占比接近50%
2019年上半年全球油氣公司的資本支出有所上升，招投標(biāo)日益活躍，尤其是中國(guó)近海的勘探開(kāi)發(fā)需求明顯增加，油田服務(wù)市場(chǎng)有所復(fù)蘇。受益于行業(yè)的復(fù)蘇，公司油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量大幅提升，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.31億元，同比增長(zhǎng)94.8%，占全部營(yíng)收比重達(dá)到48.9%，為公司目前的第一大業(yè)務(wù)。
公司加大研發(fā)投入，油服技術(shù)成果應(yīng)用取得突破。上半年公司研發(fā)費(fèi)用為2.76億元，同比增長(zhǎng)17.7%。在公司不斷的投入下，油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在各項(xiàng)技術(shù)成果應(yīng)用上取得了突破，在國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓中獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，成功獲得了印尼、泰國(guó)、緬甸、加拿大、墨西哥等地區(qū)的油田技術(shù)服務(wù)訂單。
（二）鉆井與船舶板塊：鉆井平臺(tái)可用天利用率達(dá)到80%、日費(fèi)增幅10%
鉆井平臺(tái)利用率與日均收入同比均有所提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)。公司2019年上半年鉆井作業(yè)日數(shù)為6,913天，同比增長(zhǎng)33.8%；可用天利用率達(dá)到80%，其中自升式鉆井平臺(tái)可用天利用率達(dá)81.8%。平臺(tái)日歷天利用率恢復(fù)至76.6%，同比增長(zhǎng)12.5pct。其中，自升式和半潛式平均利用率為78.9%、70.4%，分別增加14.3pct、7.9pct。此外，公司平臺(tái)平均日均收入達(dá)8.7萬(wàn)美元/日，同比提高10.1%。在利用率與日均收入均提升的狀況下，鉆井平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.92億元，同比增長(zhǎng)49.4%，占比達(dá)33.1%。
公司把握機(jī)遇，加大國(guó)內(nèi)產(chǎn)能布局。在中國(guó)近海市場(chǎng)需求加大的背景下，公司把握這一機(jī)遇，一方面擴(kuò)大產(chǎn)能布局，另一方面優(yōu)化資源配置。截至6月底，公司運(yùn)營(yíng)、管理平臺(tái)達(dá)52座（38座自升式鉆井平臺(tái)、14座半潛式平臺(tái)），其中有32座在中國(guó)海域作業(yè)，10座在挪國(guó)際地區(qū)作業(yè)，9座平臺(tái)正在待命，1座正在拖航。
自有船舶服務(wù)工作量保持穩(wěn)定，外租船舶作業(yè)量增長(zhǎng)。上半年，船舶服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.41億元，增長(zhǎng)15.9%。其中，公司自有船隊(duì)共作業(yè)15,438天，同比增長(zhǎng)3.6%，利用率增至94.8%；外租船舶作業(yè)量增幅較大，作業(yè)天數(shù)達(dá)6,805天，同比增長(zhǎng)45.8%。
物探采集和工程勘察服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.99億元，增長(zhǎng)105.3%，主要受益于勘察、采集、海底電纜業(yè)務(wù)收入增加。其中，二維采集作業(yè)量為15,404公里，因工區(qū)跨國(guó)際海域轉(zhuǎn)換，同比降低4.3%；三維采集工作量17,718平方公里，同比增幅11.9%，主要因市場(chǎng)復(fù)蘇，工區(qū)銜接緊密；海纜業(yè)務(wù)因客戶需求增長(zhǎng)帶動(dòng)外租裝備增加，作業(yè)量為702平方公里，增幅為146.3%。
�。ㄈ┤�?duì)I收及業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)
據(jù)國(guó)際信息服務(wù)機(jī)構(gòu)HISMarkit的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2019年全球上游勘探開(kāi)發(fā)投資為4,721億美元，比2018年的4,083億美元增加15.63%，2019年下半年全球油氣公司的資本支出和油田服務(wù)行業(yè)整體規(guī)模呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。此外，根據(jù)中海油2019年初發(fā)布的資本支出計(jì)劃來(lái)看，全年預(yù)算總額為700-800億元，較去年同期增長(zhǎng)11%-27%，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)近海勘探、開(kāi)發(fā)需求有望繼續(xù)擴(kuò)張。因此，我們認(rèn)為下半年公司有望維持目前比較充裕的工作量，公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
3．投資建議
2018年國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)明顯，但海洋油氣勘探與開(kāi)發(fā)已進(jìn)入復(fù)蘇通道，尤其是國(guó)內(nèi)勘探開(kāi)發(fā)需求明顯增加。受益于工作量的增長(zhǎng)，公司技術(shù)板塊收入大幅增加，占比接近50%，成為公司收入增長(zhǎng)的主力。公司的鉆井利用率與日費(fèi)率提升明顯，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。我們看好未來(lái)中國(guó)海洋油氣服務(wù)市場(chǎng)景氣度，公司作為國(guó)內(nèi)海洋油氣服務(wù)龍頭公司，營(yíng)收及業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS為0.41/0.50/0.62元，PE為25/20/17倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
4．風(fēng)險(xiǎn)提示
原油價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目執(zhí)行政策風(fēng)險(xiǎn)。
