招商證券:“推薦”中國(guó)重汽

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　公司三季報(bào)毛利率仍在改善，當(dāng)前公司已經(jīng)基本完成兩個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)，1、大力去庫(kù)存2、銷(xiāo)售體系調(diào)整。三季度短期公司收入及歸母凈利有壓力，往后看公司仍將控成增效，訂單回暖明顯，四季度業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。公司對(duì)應(yīng)19年的PE、PB分別為9.4、1.6，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　公司三季度承壓：公司前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入292.59億元，同比下降6.28%;歸母凈利潤(rùn)8.20億元，同比增長(zhǎng)12.03%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~24.25億元，同比增長(zhǎng)12.85%。其中，3Q19實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.91億元，同比下降21.75%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比下降27.49%。

　　公司基本面依然穩(wěn)健轉(zhuǎn)好：公司三季報(bào)毛利率10.63%，達(dá)到近10年歷史新高。三季度末存貨33.8億，二季度末存貨46.3億，一季度末存貨60.5億，可見(jiàn)公司加速去庫(kù)存有顯著效果，輕裝上陣。公司改革初見(jiàn)成效，公司人事制度調(diào)整、成本壓縮、輔業(yè)剝離等帶來(lái)經(jīng)營(yíng)改善，前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、分別同比下降2.19%、27.47%，銷(xiāo)售凈利率3.78%，相比去年同期提升了0.66個(gè)百分點(diǎn)。

　　三季度壓力較大原因：我們測(cè)算公司三季度銷(xiāo)量同比下降20%左右，主要受基建疲軟背景下的工程車(chē)銷(xiāo)量拖累。銷(xiāo)售體系自上半年經(jīng)歷較大幅調(diào)整，部分訂單受到影響，如今調(diào)整穩(wěn)定后訂單開(kāi)始逐步釋放。

　　短期訂單回暖、超載治理、公司改革等因素助力后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司當(dāng)前短期訂單充沛，前期壓抑的訂單需求有望4季度逐步兌現(xiàn)。無(wú)錫事件后各省開(kāi)展嚴(yán)格治超工作，運(yùn)力下降有望帶來(lái)存量釋放需求，工程車(chē)類(lèi)重卡由于超載更為嚴(yán)重有望大幅受益。10月23日公司與山東重工重組完成后，董事長(zhǎng)譚旭光提出了多項(xiàng)深化改革舉措，有望進(jìn)一步改善運(yùn)營(yíng)狀況并提升利潤(rùn)率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡銷(xiāo)量不及預(yù)期，改革不及預(yù)期。