招商證券:“推薦”中聯(lián)重科

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　中聯(lián)重科發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，全年實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤43-45億元，同比增長113-123%，四季度單季凈利潤8.2-10.2億元，同比增長14%-42%，預(yù)計四季度收入同比仍然是50%以上增長。全年收入約430億元，同比增長50%，盈利能力不斷修復(fù)，凈利潤實現(xiàn)翻倍以上增長。參考我們之前的預(yù)測，2019年收入略超預(yù)期，凈利潤基本符合預(yù)期。對應(yīng)2020年P(guān)E估值低于10倍，繼續(xù)強烈推薦。

　　泵車銷量繼續(xù)恢復(fù)，混凝土機械全年收入同比增長近40%。巨大的存量設(shè)備，疊加國六排放標準的催化，中聯(lián)泵車銷量繼續(xù)恢復(fù)，目前二手泵車已經(jīng)基本處理完畢，根據(jù)草根調(diào)研情況，月均泵車銷量約200臺，預(yù)計全年新泵車銷量將超2700臺，四橋以上高附加值泵車占比70%以上，攪拌車攪拌站也均實現(xiàn)了較快增長，預(yù)計攪拌車全年銷量接近7000臺，2019年我們預(yù)計混凝土機械收入接近140億元，同比增長近40%。

　　汽車起重機市占率提升，塔機收入接近百億。我們預(yù)計中聯(lián)工程起重機全年收入超125億元，隨著公司產(chǎn)品競爭力進一步加強，預(yù)計2020年市占率仍將穩(wěn)中有升。19年以來塔機銷售持續(xù)高增長，月均銷售額接近10億元，預(yù)計今年塔機銷售接近百億元大關(guān)，隨著裝配式建筑滲透率的提升，預(yù)計2020年塔機銷售將維持較高增長。

　　四季度毛利率同比增長，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2018年四季度公司綜合毛利率29.1%，預(yù)計2019年四季度同比毛利率仍有提升，四季度單季凈利潤率下降主要系農(nóng)機產(chǎn)線等固定資產(chǎn)減值費用影響。受益于產(chǎn)品制造升級、結(jié)構(gòu)改善和歷史問題出清等因素，預(yù)計中聯(lián)2020年盈利能力將持續(xù)修復(fù)，若考慮7.5億的員工持股成本攤銷，預(yù)計2020年費率與2019年基本持平。

　　把握機遇進入高空作業(yè)平臺新領(lǐng)域，未來有望貢獻業(yè)績增量。我國高空作業(yè)平臺處于高速發(fā)展期，保有量仍有多倍提升空間。憑借在起重機領(lǐng)域的多年深耕，中聯(lián)順勢切入了高空作業(yè)平臺領(lǐng)域，目前已建成智能化流水線并推出多款新品，特別是在臂式領(lǐng)域，研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)計20年將有較大增量。業(yè)績預(yù)測及投資建議。我們預(yù)測中聯(lián)重科2019年汽車+履帶起重機（工程起重機）收入將接近130億元，預(yù)計塔機業(yè)務(wù)2019年收入達93億元，混凝土設(shè)備板塊收入接近140億元，公司19年總收入430億元。同時，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級和二手機等歷史問題的出清，毛利率有望進一步提升。預(yù)測19/20年歸母凈利潤43.7/55.9億元，對應(yīng)PE11.7/9.2倍，業(yè)績彈性較大，維持強烈推薦。

　　風險提示：工程機械銷量大幅下滑，產(chǎn)品毛利率下降。