廣發(fā)證券:建議“買入”豫園股份
研究報告內(nèi)容摘要:
重組后戰(zhàn)略升級,打造家庭快樂消費產(chǎn)業(yè)集群。公司上市后業(yè)務(wù)經(jīng)過多次迭代升級,2018年完成重大資產(chǎn)重組后成為復(fù)星集團快樂生態(tài)的旗艦平臺。公司目前的業(yè)務(wù)可以分為三大板塊:珠寶時尚、復(fù)合地產(chǎn)及文化商業(yè),其中珠寶時尚是公司的核心業(yè)務(wù),復(fù)合地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的主要利潤和現(xiàn)金流貢獻者,為其他業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)投資輸血;文化商業(yè)是公司業(yè)務(wù)起源,老字號開啟連鎖化擴張,并通過投資并購進入新賽道。
珠寶時尚:內(nèi)生+外延+整合式發(fā)展。品牌端:老廟升維,聚焦一二線城市中產(chǎn)家庭;亞一降維,拓展三到五線城市及年輕客戶。渠道端:開啟快速擴張,19年凈增669家門店至2759家;產(chǎn)業(yè)鏈:布局開采、鑒定、生產(chǎn)、品牌等各環(huán)節(jié),尤其強化珠寶鑲嵌端能力。
復(fù)合功能地產(chǎn):項目優(yōu)質(zhì)且具有持續(xù)性。與一般地產(chǎn)公司相比,豫園更注重產(chǎn)城融合,結(jié)合城市地標、商業(yè)設(shè)施和居民住宅打造復(fù)合功能地產(chǎn);重點布局一二線城市優(yōu)質(zhì)項目。在建、擬建、儲備各梯度項目充足,具有可持續(xù)性。融資成本較低,償債能力健康。
文化商業(yè):老字號煥發(fā)新生機。公司擁有眾多老字號資源,城市名片豫園商城一期持續(xù)升級,二期、三期已進入規(guī)劃設(shè)計階段,未來將打造豫園大片區(qū)。餐飲、食品等老字號品牌正在開啟連鎖化擴張。此外公司秉承產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略,布局白酒、美妝、健康、寵物、腕表等新賽道。
盈利預(yù)測及估值建議。公司珠寶時尚業(yè)務(wù)進入快速成長階段,地產(chǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長,文化商業(yè)開啟連鎖化擴張,并通過產(chǎn)業(yè)投資不斷進入新賽道。預(yù)計20-22年公司歸母凈利潤分別為36.4億、42.3億、48.6億元,同比增長13.6%、16.1%、14.9%。采用分部估值法,參考可比公司,得到公司合理價值9.50元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:可選消費疲軟導(dǎo)致黃金珠寶需求放緩;地產(chǎn)政策調(diào)控力度進一步加大;老字號連鎖化擴張不達預(yù)期