國信證券-有色行業(yè)2020年中期策略

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　國內(nèi)需求強勁提振工業(yè)金屬商品價格 

　　3月海外金融市場發(fā)生嚴重的流動性風險，銅鋁價格均跌至2016年年初那一輪行情啟動初期的位置。4月流動性風險緩解，疊加國內(nèi)經(jīng)濟活動逐步恢復提振銅鋁價格穩(wěn)步提升。5月國內(nèi)經(jīng)濟活動全面復蘇，疊加海外部分國家開始解除限制，銅鋁價格繼續(xù)修復。6月國內(nèi)基建和房地產(chǎn)需求繼續(xù)支撐，疊加海外國家出臺各類經(jīng)濟刺激政策，全球經(jīng)濟復蘇預(yù)期升溫，銅鋁價格完全回補3月流動性風險造成的跌幅。截至6月19日，LME銅收盤5810美金/噸，滬鋁收盤13795元/噸。

　　銅：強金融屬性，市場風險偏好提升提振價格

　　銅兼具商品和金融屬性。在目前市場信心逐步恢復的過程當中，銅價無論是從商品或是金融屬性都有修復的預(yù)期。截至6月19日，LME銅收盤價5810美金/噸，基本上修復了3月海外金融市場發(fā)生嚴重流動性危機所導致的下跌。但是當前的價格距離全球銅礦完全成本曲線90分位線大概還有550美金/噸的差距，CRU數(shù)據(jù)統(tǒng)計2019年全球銅礦完全成本曲線的90分位線是6360美金/噸。

　　銅：國內(nèi)銅終端消費表現(xiàn)強勁

　　銅價的焦點在于需求。受到疫情影響，上期所的顯性庫存在3月13日達到高點，約38萬噸，而隨著國內(nèi)需求復蘇，庫存快速消耗，截至6月19日，已經(jīng)降至約11萬噸，這表明到目前為止國內(nèi)需求強勁，尤其是在國家電網(wǎng)、新基建等方面的銅終端需求。SMM數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)銅加工企業(yè)的開工率都已經(jīng)恢復至高位，其中大中型電線電纜企業(yè)甚至是超負荷在生產(chǎn)。

　　投資建議：把握經(jīng)濟復蘇提振商品價格帶來的周期性機會

　　工業(yè)金屬板塊：商品價格提振，股價有補漲預(yù)期工業(yè)金屬兼具商品和金融屬性。在市場信心逐步恢復的過程中，工業(yè)品價格無論從商品或是金融屬性都有修復的預(yù)期，目前銅鋁價格均已修復到今年3月全球發(fā)生流動性風險之前的位置。4月份以來，國內(nèi)銅鋁社會庫存都快速消耗，下游加工企業(yè)開工率處于高位，基建和地產(chǎn)需求強勁。同時，隨著海外經(jīng)濟逐步重啟以及刺激政策逐步落地，全球制造業(yè)PMI也會穩(wěn)步回升，銅鋁價格中樞有進一步上行的空間。但與商品價格顯著修復形成鮮明對比的是相關(guān)標的股價卻沒有表現(xiàn)，預(yù)計隨著全球經(jīng)濟復蘇逐步確認，上市公司利潤修復的同時股價也會迎來反彈。重點推薦：紫金礦業(yè)；相關(guān)標的：云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，中國宏橋，云鋁股份。

　　貴金屬板塊：低利率環(huán)境下，通脹預(yù)期回升會刺激金價上漲

　　目前市場對名義利率長期保持低位的預(yù)期比較一致，通脹預(yù)期成為決定金價漲幅的關(guān)鍵。美聯(lián)儲全方位給市場輸送流動性，預(yù)計也將出臺更多有針對性的政策來支持實體經(jīng)濟的復蘇。歐洲經(jīng)濟已進入重啟階段，多國放寬旅游限制，制造業(yè)PMI也已經(jīng)觸底反彈。原油價格中樞穩(wěn)步上行也有利于推動通脹預(yù)期回升。另外，貴金屬價格并沒有顯著的自我減速機制，有益于“戴維斯雙擊”效應(yīng)的形成。重點推薦：山東黃金；相關(guān)標的：盛達資源，銀泰黃金，中金黃金。