光大證券-電力行業(yè)研究報告

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　◆用電需求強勁復(fù)蘇：受新冠疫情等因素沖擊，2020年以來全社會用電量累計同比下滑，但下滑幅度逐月收窄，用電需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。2020年4月起，全社會當(dāng)月用電量同比增速轉(zhuǎn)正，5月增速繼續(xù)擴大3.9個百分點。在北方采暖季普遍結(jié)束后，2020年4、5月全社會日均用電量環(huán)比仍持續(xù)增長。2020年4、5月全社會日均用電量環(huán)比增速分別為4.8%、2.9%，環(huán)比增速均為近10年同期最高值。

　　◆電力視角的行業(yè)比較：我們分別從月度用電量增長貢獻（全社會用電量視角）和用電量增速（行業(yè)自身視角）進行行業(yè)比較。

　　從月度用電量增長貢獻來看，四大用電類別中，第二產(chǎn)業(yè)用電對全社會用電量增長的拉動作用最為明顯，其次為第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電。2020年5月，居民生活用電對全社會用電量增長的貢獻1.8個百分點，拉動效果顯著。2020年3月起，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)對全社會用電量增長的貢獻邊際改善，第三產(chǎn)業(yè)的用電需求恢復(fù)滯后第二產(chǎn)業(yè)約1個月。2020年5月，11大行業(yè)用電均有所改善（對全社會用電量增長的正貢獻增加、負貢獻減弱或貢獻由負轉(zhuǎn)正）。2020年4、5月全社會用電量的加速恢復(fù)主要由工業(yè)（非高耗能制造業(yè)等）、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、公共服務(wù)及管理組織貢獻。

　　從用電量增速來看，綜合123個行業(yè)（含子行業(yè)）的月度用電量同比增速和同比增速邊際變化角度考慮，我們認為值得關(guān)注的板塊包括：

　　電力設(shè)備新能源（光伏設(shè)備及元器件制造、充換電服務(wù)業(yè)5月用電量同比增速持續(xù)增長，風(fēng)能原動設(shè)備制造月度用電量保持高速增長、新能源車整車制造5月用電量同比增速轉(zhuǎn)正）、TMT（軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)年內(nèi)用電量始終處于高速增長狀態(tài)）、教育（教育、教育、文化、體育和娛樂業(yè)用電量同比負增長，但邊際改善明顯）等。

　　◆投資建議：2020年政府工作報告明確要求“降低工商業(yè)電價5%政策延長到今年年底”，對于發(fā)電側(cè)而言，我們認為通過行政性指令降低計劃電價的概率較低；在電力市場化改革進程加速背景下，市場化規(guī)模的擴張可能拉低發(fā)電側(cè)綜合上網(wǎng)電價水平，但對于市場化比例基數(shù)較高的火電龍頭公司整體影響有限，市場對于發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價的悲觀預(yù)期有望修復(fù)。“新冠”疫情對于用電需求構(gòu)成短期沖擊，但在社會生產(chǎn)恢復(fù)、電力需求復(fù)蘇預(yù)期下火電利用小時數(shù)提升空間可觀，煤價仍處于綠色區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前競爭要素有利于火電基本面持續(xù)回暖，而估值的修復(fù)將取決于市場電改革“質(zhì)變”背景下火電“定價權(quán)”的實質(zhì)性提升。維持電力行業(yè)“增持”評級，建議關(guān)注火電：華能國際（A+H）、華電國際（A+H）；水電：華能水電、長江電力。

　　◆風(fēng)險分析：權(quán)益市場系統(tǒng)性風(fēng)險；上網(wǎng)電價超預(yù)期下行，煤價超預(yù)期上漲，用電需求下滑，水電來水不及預(yù)期，行業(yè)改革進度低于預(yù)期等。