招商證券-跨境電商行業(yè)深度報告

　　研究報告內容摘要：

　　宏觀層面：全球的跨境電商數字化從B轉向C端，國內的產品由過去的成本導向的鋪貨模式，轉向成本+品牌+研發(fā)模式；全球性電商的普及降低了渠道門檻，縮短中間環(huán)節(jié)，國內電商流量規(guī)則和亞馬遜產品差異化規(guī)則不同。中觀層面：跨境電商B2C承接發(fā)展，結構發(fā)生改變，差異化成為主流；微觀層面：跨境電商企業(yè)經過2013-2015年野蠻資本消耗階積壓嚴重；進入2016-2018年行業(yè)高增延續(xù)，企業(yè)深度去庫存和商業(yè)模式聚焦，自有品牌網站和產品品牌的公司穿越周期，從存貨周轉、供應鏈能力、私域流量等方面建立了深度的規(guī)模優(yōu)勢，典型的以SHINE、ZAFUL、Anker和澤寶為代表。疫情加速全球電商滲透率提升，渠道壁壘進一步打破，出口電商庫存周轉加速。我們認為跨境電商的α來自于管理和戰(zhàn)略方向，ROE來著于庫存周轉，首選具備強大品牌、研發(fā)與供應鏈能力的龍頭企業(yè)，推薦星徽精密（澤寶股份）、跨境通、吉宏股份、天澤信息（有棵樹），關注小商品城。

　　跨境電商進入穩(wěn)健增長期，疫情催化下迎來新發(fā)展機遇。復盤跨境電商的發(fā)展歷程，我國出口跨境電商經歷過快速成長（2013年之前）、野蠻生長（2014~2015年）、產能調整（2016~2018年）之后，迎來了庫存改善、經營穩(wěn)健的新發(fā)展階段。2020年Q2“新冠”疫情在海外爆發(fā)以來，歐美國家整體線上銷售呈現激增態(tài)勢，加速跨境電商庫存周轉，ROE提升。

　　跨境電商模式眾多，精品模式投資回報率高于泛品�？缇畴娚碳毞仲惖辣姸�，按照交易平臺是否自建網站，可以分為自建平臺和第三方平臺兩類；按經營商品品類數與SKU多寡，又可分為精品與泛品兩種經營策略。精品策略在跨境電商產業(yè)鏈中不僅賺取國內外供應鏈生產帶來的差價，同時主導了針對客戶市場需求的研究、產品設計研發(fā)等環(huán)節(jié)，因而具備更高的技術壁壘與利潤空間。此外，少量聚焦的SKU經營策略使得公司存貨周轉較泛品模式更快，存貨減值風險較小，現金流更為健康，從而實現更高的ROE水平。

　　自建平臺注重流量運營，入駐三方更考驗產品力。自建網站代表企業(yè)為環(huán)球易購旗下電子站Gearbest，服裝站SHINE、ZAFUL，在經營商品的同時需要具備獲客與銷售功能，流量運營能力較為重要；三方平臺模式代表企業(yè)為澤寶股份與安克創(chuàng)新，依托亞馬遜等平臺進行銷售，商家的經營重點則在于通過優(yōu)質的商品在平臺上獲得較高的排名，提升銷量的同時增加自然流量獲�。ń档土髁抠M用），核心競爭力在于商品的研發(fā)與供應鏈能力。

　　投資建議：跨境電商行業(yè)投資價值凸顯，首選具備強大品牌、研發(fā)與供應鏈能力的龍頭企業(yè)，推薦星徽精密（澤寶股份）、跨境通、吉宏股份，天澤信息（有棵樹），關注小商品城。

　　風險提示：中美貿易摩擦加��；疫情對公司供應產生影響；個股回調風險。