安信證券:建議“買入”寶豐能源

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　■事件：公司發(fā)布2020年半年報，實現(xiàn)營收75.20億元（同比+15.35%），歸母凈利潤20.92億元（同比+10.75%）。

　　■聚烯烴產(chǎn)能提升帶動業(yè)績增長，成本不斷降低：公司2020Q2凈利潤12.70億元，同比增長46.25%，環(huán)比Q1提升54.5%。Q2毛利率44.06%，環(huán)比提升8.06 pct。公司2020年上半年業(yè)績增長主要由于募投項目投產(chǎn)，產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯的產(chǎn)量同比增長89.5%、103.9%，外購原料煤的平均價格與上年同期相比有所下降，抵減了產(chǎn)品價格的下滑。據(jù)公告，公司產(chǎn)品成本和同行業(yè)其他煤制烯烴企業(yè)相比低約20-30%，競爭力較強。煤醇比由上年的1.55降至1.5，節(jié)約原料煤（折標(biāo)煤）3萬噸；催化劑成本降低30%，節(jié)約成本1000多萬元；甲醇制烯烴的單耗降至2.87，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　■募投項目二期烯烴投產(chǎn)，紅四煤礦取得采礦許可，鞏固低成本優(yōu)勢：公司公告募投項目全面投產(chǎn)，包括2019年10月投產(chǎn)的甲醇制60萬噸/年聚烯烴項目和2020年6月投產(chǎn)的焦炭氣化制220萬噸/年甲醇項目。220萬噸/年甲醇合成塔是目前世界上單套產(chǎn)能規(guī)模最大的煤制甲醇合成塔，具備明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和單位成本優(yōu)勢；乙烯聚合裝置可以生產(chǎn)多系列雙峰聚乙烯產(chǎn)品、茂金屬聚乙烯產(chǎn)品，實現(xiàn)進(jìn)口替代。公司預(yù)計下半年生產(chǎn)甲醇110萬噸，按目前外購甲醇和自產(chǎn)甲醇價差約400元/噸測算，可以節(jié)約成本4億元左右。同時，公司240萬噸/年紅四煤礦項目于2020年7月取得采礦許可證，下半年可投入試生產(chǎn)，進(jìn)一步提升了公司煤炭自給率，鞏固了低成本優(yōu)勢。

　　■多項目在建，具備利潤持續(xù)增長動能：據(jù)公告，三期烯烴規(guī)劃的50萬噸/年煤制烯烴項目計劃2020年8月開工建設(shè)，2022年底建成投產(chǎn)；300萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)項目已于2020年5月開工建設(shè)，計劃2021年底建成投產(chǎn)；太陽能電解制氫儲能及應(yīng)用示范項目一期100MWp光伏發(fā)電裝置、10000標(biāo)方/小時電解水制氫裝置已于2020年4月開工建設(shè)，計劃2020年底建成投運；后續(xù)規(guī)劃的400萬噸/年煤制烯烴項目正在逐步開展中。

　　■投資建議：預(yù)計公司2020年-2022年凈利潤分別為44億、50億、60億元，對應(yīng)PE 21、18、15倍，維持增持-A評級。

　　■風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期、原料價格波動等。