國(guó)信證券-有色行業(yè)8月投資策略

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　工業(yè)金屬：流動(dòng)性寬松環(huán)境下銅鋁價(jià)格中樞穩(wěn)步提升

　　銅兼具金融和商品屬性。全球流動(dòng)性極度寬松有利于銅價(jià)上行。疫情對(duì)全球銅礦供應(yīng)鏈的影響使得國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)趨緊，加工費(fèi)下行會(huì)增加國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)的停產(chǎn)和檢修。從全球供需平衡表來看，最差的時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)在今年Q1和Q2。目前全球流動(dòng)性寬松格局短期內(nèi)不會(huì)改變，歐美國(guó)家復(fù)產(chǎn)復(fù)工邏輯也會(huì)逐步驗(yàn)證，今年下半年全球精銅供需平衡表有望實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，我們對(duì)后市銅價(jià)持有謹(jǐn)慎偏樂觀的態(tài)度。

　　鋁目前是低庫存狀態(tài)，對(duì)鋁價(jià)有支撐。另外成本端氧化鋁產(chǎn)能處于長(zhǎng)期過剩的狀態(tài)，很難侵蝕電解鋁利潤(rùn)，我們認(rèn)為至少在年底前電解鋁行業(yè)可以維持1000元/噸以上中性偏高利潤(rùn)。如果地產(chǎn)竣工周期和基建刺激延續(xù)到明年，則電解鋁利潤(rùn)有望維持更久。

　　黃金：金價(jià)創(chuàng)歷史新高，黃金牛市仍然在路上

　　美元實(shí)際利率是影響金價(jià)的關(guān)鍵性指標(biāo)。今年3月以來，美國(guó)全方位給經(jīng)濟(jì)主體輸送流動(dòng)性，包括將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至近零水平，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模史無前例快速擴(kuò)張。

　　目前市場(chǎng)對(duì)名義利率長(zhǎng)期保持在低位的預(yù)期比較一致，通脹預(yù)期將成為決定金價(jià)漲幅的關(guān)鍵。美國(guó)在疫情還沒有得到有效防控的情況下，強(qiáng)行復(fù)工，部分州疫情復(fù)發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)疫情防控和復(fù)工進(jìn)展的擔(dān)憂。另外我們認(rèn)為除了疫情影響外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見頂回落才是中長(zhǎng)期邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策在短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)向，貨幣超發(fā)會(huì)推升通脹預(yù)期。

　　鈷鋰：鈷價(jià)已反彈，鋰價(jià)已觸底

　　鈷價(jià)由于前期非洲運(yùn)輸受阻，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈷原料供應(yīng)偏緊。進(jìn)入8月份MB鈷價(jià)已經(jīng)率先反彈，“小金屬”特性也使得其價(jià)格彈性大，目前國(guó)產(chǎn)電鈷均價(jià)已經(jīng)修復(fù)至30萬元/噸的位置，預(yù)計(jì)后市仍有較大上行空間，短期或運(yùn)行至35-40萬元/噸的區(qū)間。

　　鋰價(jià)短期內(nèi)仍然繼續(xù)下行。但是值得關(guān)注的是，最近一段時(shí)間，工業(yè)級(jí)碳酸鋰率先漲價(jià)，預(yù)計(jì)之后隨著需求回暖也會(huì)逐步刺激到電池級(jí)碳酸鋰漲價(jià)，所以我們認(rèn)為行業(yè)底部的跡象是越來越清晰，建議在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期的布局。另外重點(diǎn)關(guān)注氫氧化鋰所具備的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　推薦標(biāo)的：贛鋒鋰業(yè)、山東黃金、紫金礦業(yè)、索通發(fā)展

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系惡化導(dǎo)致商品價(jià)格波動(dòng)有較大不確定性；供給增加超預(yù)期。