銀河證券-火電企業(yè)具備較高業(yè)績彈性

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　1．事件：

　　根據(jù)國家能源局，2020年7月全社會用電量同比增長2.3%；根據(jù)國家統(tǒng)計局，2020年7月規(guī)模以上企業(yè)發(fā)電量同比增長1.9%。

　　2．我們的分析與判斷：

　　二產(chǎn)放緩，用電量短期承壓。2020年7月，全社會用電量6824億千瓦時，同比增長2.3%，增速環(huán)比下降3.8pct，短暫承壓。2020年1-7月，全社會用電量累計40381億千瓦時，同比下降0.7%，降幅持續(xù)收窄。（1）二產(chǎn)：7月二產(chǎn)用電量同比下降0.70%，環(huán)比下降5.04pct，主要是電力、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)用電增幅下降，是拖累用電量增長的主要原因。（2）三產(chǎn)：受疫情影響較大的三產(chǎn)7月用電量同比增長5.30%，環(huán)比略有下降1.71pct，仍然保持正增長。（3）一產(chǎn)&居民：一產(chǎn)和居民用電表現(xiàn)穩(wěn)健，仍然維持高位，7月分別同比增長11.60%、13.80%�？偟膩碚f，在二產(chǎn)的短期擾動下，7月用電量增速承壓，但1-7月累計用電量增速持續(xù)收窄。

　　8月初發(fā)電負荷高，后續(xù)用電量增速保持樂觀。根據(jù)國家發(fā)改委新聞發(fā)布會，進入2020年8月，全國日發(fā)電量和統(tǒng)調(diào)用電負荷快速攀升，8月3日、10日、11日，全國日發(fā)電量和統(tǒng)調(diào)用電負荷連創(chuàng)歷史新高，既有持續(xù)高溫晴熱天氣導致空調(diào)負荷快速增長的影響，同時也反映了國民經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定恢復。我們認為，隨著經(jīng)濟繼續(xù)回暖，用電量增速未來仍有保障。

　　水電維持正增長，火電由正轉負。2020年7月，規(guī)模以上企業(yè)發(fā)電量6801億千瓦時，同比增長1.9%，環(huán)比下降4.6 pct。根據(jù)中國氣象局，2020年6月主汛期以來，我國天氣形勢總體偏澇，7月全國平均降水量125.7毫米，較常年同期偏多4%，水電來水偏豐，同比增長6.1%，環(huán)比略有回落0.8pct，保持穩(wěn)健態(tài)勢；在水電的擠出效應下，火電同比下降0.7%，由正轉負；另外，太陽能、核電、風電同比分別增長-0.6%、6.7%、23.2%，環(huán)比分別變動-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。

　　二季度火電業(yè)績可期，估值處在歷史低位。截至2020年8月14日，秦皇島港動力末煤（Q5500）平倉價為551元/噸，短期走強后開始回落。2020Q2動力煤整體價格仍處在相對低位區(qū)間，區(qū)間平均價為514.4元/噸，同比下降了94.1元/噸（降幅約15.5%），給火電企業(yè)Q2業(yè)績奠定了良好的基礎。目前火電板塊的估值已經(jīng)處在歷史低位區(qū)間，估值存在內(nèi)在修復動力。

　　3．投資建議：

　　對于二季度來說，煤價下降幅度明顯，火電企業(yè)具備較高的業(yè)績彈性。展望下半年，隨著經(jīng)濟回暖，用電量增速仍有保障，板塊估值處在歷史低位，估值修復可期。建議關注全國性火電龍頭華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）；區(qū)域性火電優(yōu)質(zhì)標的長源電力（000966.SZ）、皖能電力（000543.SZ）等。另外，汛期來水有望持續(xù)偏豐，優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)股息率較高，防御屬性強，持續(xù)推薦長江電力（600900.SH）。

　　4．風險提示：

　　用電需求低于預期，上網(wǎng)電價超預期下行，動力煤價格大幅上漲。