繳稅高峰來襲 央行又是100億“迷你”逆回購！按兵不動有何玄機(jī)？

　　原標(biāo)題：繳稅高峰來襲，央行又是100億“迷你”逆回購！按兵不動有何玄機(jī)？這些利率是解讀關(guān)鍵

　　即便臨近5月集中繳稅期，市場并未感受到資金面的明顯趨緊，這得益于央行公開市場操作的新“打法”。

　　在人民銀行連續(xù)每日小額投放逆回購的“護(hù)航”下，短期市場資金利率圍繞政策利率上下窄幅波動。5月19日，央行公開市場操作再度投放100億元7天期逆回購，并維持利率不變，延續(xù)自今年3月初以來的新“打法”。而新的操作思路旨在強(qiáng)化公開市場操作利率的中樞作用，引導(dǎo)市場對公開市場操作關(guān)注的重心從數(shù)量轉(zhuǎn)為價格，從而進(jìn)一步推動利率市場化的深化。

　　受訪的分析人士預(yù)計，在領(lǐng)會貨幣政策取向的過程中，市場應(yīng)多觀察逆回購和MLF的操作利率，以及DR007等具有代表性的市場利率。央行會繼續(xù)對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，熨平短期擾動因素，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率窄幅波動，5月份流動性仍會繼續(xù)處于合理充裕的水平，資金利率仍將保持平穩(wěn)。

　　市場短期利率緣何僅小幅攀升？

　　5月是傳統(tǒng)的繳稅大月，通常情況下，集中繳稅期間，資金面波動性會有所加大。江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶在研報中表示，本月21日為繳稅截止日，一般來說，繳稅會對流動性有一定的沖擊，從而影響資金面的走勢，而5月又是傳統(tǒng)的繳稅大月，除了正常的月度增值稅、所得稅、消費(fèi)稅、資源稅等稅種繳納外，還會進(jìn)行上一年度的所得稅年度清繳，對上一年度的所得稅進(jìn)行多退少補(bǔ)。因此，5月繳稅對資金面的影響將較為顯著。

　　進(jìn)入5月，以DR007為代表的市場短期資金利率在繳稅等因素的影響下的確有所上行，DR007加權(quán)平均利率從本月7日的近1.77%的低點(diǎn)目前已攀升至2.15%附近。

　　不過，盡管資金利率有所上行，但目前DR007加權(quán)平均利率多數(shù)時間仍處于2.2%的同期政策利率下方，表明市場資金面仍較為充裕，繳稅、利率債發(fā)行等因素并未對當(dāng)前資金面形成太大擾動。

　　資金面波動更為平滑得益于央行公開市場操作的新“打法”。自3月初以來，央行連續(xù)每個交易日投放100億元的逆回購微量操作，這相比于以往有時暫停逆回購、有時則單日投放上千億的操作方式大為不同。

　　央行在近日發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作、每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例。其中，公開市場操作的連續(xù)性進(jìn)一步提高，通過每日開展7天期逆回購操作持續(xù)釋放央行短期政策利率信號，引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率在合理區(qū)間波動，央行公開市場操作利率作為市場短期利率中樞的作用持續(xù)增強(qiáng)。

　　天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬認(rèn)為，相比其他發(fā)展中國家，目前我國貨幣市場利率的波動性并不高。同時，市場利率適度波動也是市場機(jī)制發(fā)揮作用、市場定價功能正常的體現(xiàn)。從實際效果看，春節(jié)前后貨幣市場運(yùn)行平穩(wěn)，DR007始終運(yùn)行在公開市場7天期逆回購操作利率2.20%附近，體現(xiàn)了貨幣政策既不松也不緊的穩(wěn)健姿態(tài)，央行公開市場操作的精準(zhǔn)性和前瞻性進(jìn)一步提高。

　　市場解讀貨幣政策的“正確姿勢”是什么？

　　央行形成每日連續(xù)開展公開市場操作的慣例，意在強(qiáng)化公開市場操作利率的中樞作用，引導(dǎo)市場對公開市場操作關(guān)注的重心從數(shù)量轉(zhuǎn)為價格，從而進(jìn)一步推動利率市場化的深化。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰就多次強(qiáng)調(diào)，央行在公開市場操作中更加關(guān)注DR007等貨幣市場短期基準(zhǔn)利率，并綜合考慮現(xiàn)金投放回籠、財政收支以及市場需求等因素靈活調(diào)整公開市場操作的規(guī)模和期限品種。因此，市場在觀察央行公開市場操作時，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、 MLF利率等政策利率，以及市場基準(zhǔn)利率在一段時間內(nèi)的運(yùn)行情況，而不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在領(lǐng)會貨幣政策取向的過程中，市場應(yīng)多觀察逆回購和MLF的操作利率，以及DR007等具有代表性的市場利率。

　　“例如，央行對MLF的操作量、凈投放量與該時點(diǎn)的一年期同業(yè)存單利率和MLF利率之間的利差正相關(guān)，因為這兩者之間的利差反映出銀行體系對于中等期限資金的渴求程度，而MLF正是央行向銀行體系提供中期資金的主要工具。”張旭稱，5月MLF投放規(guī)模1000億元，完全對沖當(dāng)月MLF到期量，就是因為目前一年期AAA級同業(yè)存單利率已接近同期限MLF利率，說明MLF操作的規(guī)模無需更大。

　　因此，張旭預(yù)計，央行會繼續(xù)對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，熨平短期擾動因素，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率窄幅波動，5月DR007和一年期同業(yè)存單利率相較于4月的邊際變化都將是微幅的�？傮w來看，5月份流動性仍會繼續(xù)處于合理充裕的水平，資金利率仍將保持平穩(wěn)。

　　屈慶也認(rèn)為，在當(dāng)前的貨幣政策基調(diào)下，短期的稅期、債券發(fā)行等因素導(dǎo)致的資金利率變化不會明顯偏離當(dāng)前波動區(qū)間，資金波動對債券市場的影響是偏短期的，一旦度過了這個階段，債券利率將重新回歸基本面主導(dǎo)。