國債期貨“超漲”蘊(yùn)藏交易機(jī)會
安信證券 潘乘化
自月中降準(zhǔn)以來，資金面比較寬松，債券市場表現(xiàn)活躍且情緒積極，國債期現(xiàn)貨價格聯(lián)袂上漲，期貨表現(xiàn)尤為突出。時隔近3年，國債期貨市場再現(xiàn)正向套利機(jī)會。
回溯以往出現(xiàn)期債正套機(jī)會的時點，比如，2018年7月和2018年10月，兩次正套機(jī)會均出現(xiàn)在央行降準(zhǔn)前后、資金面比較寬松的時期。
當(dāng)前，央行剛剛實施了年內(nèi)第2次降準(zhǔn)。同時，由于臨近年末，機(jī)構(gòu)出于流動性和監(jiān)管考核等原因配置期貨的意愿強(qiáng)于現(xiàn)券，推動國債期貨價格漲幅大于現(xiàn)券。另外，自12月以來，10年期國債期貨IRR（隱含回購利率）均值逐漸高于反映資金成本的R007（銀行間市場7天期債券回購利率）均值，國債期貨出現(xiàn)正套機(jī)會�？紤]到較寬松的資金面配合年末投資者行為偏好，國債期貨基差存在進(jìn)一步走闊的動力。
從策略角度出發(fā)，以10年期國債期貨為例，12月以來IRR均值約為2.47%，資金成本R007在12月至跨年前均值約2.27%，凈基差持續(xù)在0以下波動�？蓪φ蛱桌呗赃M(jìn)行配置，即做多現(xiàn)券、做空期貨，待基差進(jìn)一步走闊后平倉獲利。
但應(yīng)注意跨年資金成本的波動，R007在12月28日已向上波動至3.84%，暫時失去正向套利機(jī)會，應(yīng)等待跨年后資金成本進(jìn)一步穩(wěn)定后再行建倉。
同時，從對沖的角度來看，用期貨對沖相比利率互換更具優(yōu)勢。例如，在相同風(fēng)險敞口（DV01）水平下，可用10年期國債期貨替換5年互換作為新的對沖工具。因為10年與5年期限利差在12月20日為13基點，處于近一年內(nèi)的相對低位。如果債券市場因貨幣寬松而繼續(xù)上漲，則該期限利差有較大概率在未來走闊�；仡欉^去，2020年3月30日10年與5年期限利差為23基點，隨著當(dāng)日央行逆回購中標(biāo)利率下降20基點，該期限利差在隨后的30天內(nèi)上升了約52基點；2019年11月18日10年與5年期限利差為18基點，隨著當(dāng)日央行逆回購中標(biāo)利率下調(diào)5基點，該期限利差在隨后45天內(nèi)上升了7基點。由此可見，貨幣政策邊際寬松導(dǎo)致10年與5年期國債期限利差走闊在歷史上有跡可循。
總而言之，無論從構(gòu)建套利策略角度還是從對沖組合角度，近期均可以關(guān)注國債期貨尤其是10年期國債期貨相對于現(xiàn)券超漲帶來的交易機(jī)會。
