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優(yōu)服務(wù)強(qiáng)監(jiān)管 債市將迎“量質(zhì)齊升”新階段

吳曉璐 證券日?qǐng)?bào)

  繼2020年3月份實(shí)施注冊(cè)制后,公司債(企業(yè)債)注冊(cè)制改革迎進(jìn)一步深化,市場(chǎng)將迎“量質(zhì)齊升”新階段。6月21日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》),以及《關(guān)于注冊(cè)制下提高中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《中介機(jī)構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導(dǎo)意見》)。

  中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,整體來(lái)看,兩份指導(dǎo)意見對(duì)于進(jìn)一步深化我國(guó)債券市場(chǎng)改革,規(guī)范中介機(jī)構(gòu)債券業(yè)務(wù),加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)各參與主體的監(jiān)管,保護(hù)投資者權(quán)益等方面都將產(chǎn)生積極影響,同時(shí)為監(jiān)管部門對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管提供了制度依據(jù)和實(shí)施路徑,有助于構(gòu)建健康的市場(chǎng)生態(tài),債市規(guī)范化發(fā)展迎來(lái)新階段。

  強(qiáng)化償債能力信披

  此次改革中,最受關(guān)注的便是“強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求”,要求發(fā)行人重點(diǎn)披露可能影響發(fā)行人償債能力和對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息,同時(shí)提出“簡(jiǎn)明易懂”的信披要求。

  華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,本次改革的信披方面最主要的變化體現(xiàn)為“一外(在)一內(nèi)(在)”,從外在形式上來(lái)看,此次改革是為了契合2019年新證券法修改的法定信息披露要求,但是,從本質(zhì)上來(lái)看,又體現(xiàn)了內(nèi)涵為“市場(chǎng)化”改革中監(jiān)管與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整,即監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注信披的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整,并在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為前提下,由市場(chǎng)決定價(jià)格,完成“賣方盡責(zé)”要求下的“買者自負(fù)”。

  實(shí)際上,今年地方證監(jiān)局對(duì)公司債發(fā)行人現(xiàn)場(chǎng)檢查來(lái)看,已經(jīng)向償債能力信披傾斜,在發(fā)行人的自查底稿中,細(xì)化了償債能力指標(biāo),并增加城投發(fā)行人和房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行人單獨(dú)自查指標(biāo)。

  在壓實(shí)發(fā)行人信披主體責(zé)任的同時(shí),監(jiān)管部門還督促中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)。如要求主承銷商督促發(fā)行人提升信息披露質(zhì)量職責(zé),對(duì)影響償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)進(jìn)行全面分析和充分披露。

  “近年來(lái),監(jiān)管部門針對(duì)債券市場(chǎng)信息披露出臺(tái)了多個(gè)文件,加強(qiáng)跨市場(chǎng)統(tǒng)一管理,明確信息披露責(zé)任主體和披露內(nèi)容范本!敝凶C鵬元研發(fā)部資深研究員史曉?shī)檶?duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,此次在前期政策基礎(chǔ)上,監(jiān)管部門著力于投資者保護(hù),進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)對(duì)于影響發(fā)行人償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行全面分析和充分披露,是前期政策的進(jìn)一步補(bǔ)充和完善。

  在投資者保護(hù)方面,《指導(dǎo)意見》還完善適應(yīng)不同債券類型和風(fēng)險(xiǎn)特征的投資者適當(dāng)性管理制度。明明認(rèn)為,此舉意在建立以機(jī)構(gòu)投資者為主的債券市場(chǎng),健全投資者保護(hù)機(jī)制。

  提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

  按照扶優(yōu)限劣原則,此次改革明確對(duì)發(fā)行人實(shí)施分類監(jiān)管,完善完善知名成熟發(fā)行人等制度,進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的審核效率,強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等重點(diǎn)領(lǐng)域和重大項(xiàng)目建設(shè)的債券融資支持,提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

  鄭彧表示,隨著上述領(lǐng)域債券發(fā)行注冊(cè)效率提高,將有利于降低這些領(lǐng)域發(fā)行人融資成本,提高直接融資的便利性。對(duì)于投資者而言,也增加了可選擇的證券類型。

  近年來(lái),交易所債市不斷創(chuàng)新品種,推出科技創(chuàng)新公司債、鄉(xiāng)村振興債、綠色領(lǐng)域債券,同時(shí)優(yōu)化服務(wù)舉措,提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至6月25日,今年以來(lái),交易所債市發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債、鄉(xiāng)村振興債分別1172.2億元、865.41億元和202.34億元。

  史曉?shī)櫛硎,近年?lái),債券市場(chǎng)根據(jù)“扶優(yōu)限劣”的原則,逐步實(shí)施發(fā)行人分類管理,以提高融資效率。一方面,持續(xù)完善知名成熟發(fā)行人、投資者適當(dāng)性管理等制度,提高審核注冊(cè)工作效率和可預(yù)期性,更有利于投融資雙方需求的匹配;另一方面,根據(jù)市場(chǎng)需求推出不同的債券創(chuàng)新品種,包括科創(chuàng)債券、鄉(xiāng)村振興債券以及碳中和債券等,通過(guò)對(duì)特殊領(lǐng)域提供融資便利性,實(shí)現(xiàn)對(duì)相關(guān)企業(yè)的支持。

  全鏈條監(jiān)管嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

  監(jiān)管方面,此次改革強(qiáng)調(diào)“受理即納入監(jiān)管”要求,完善全流程、全鏈條監(jiān)管機(jī)制;防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),暢通違約債券出清渠道;同時(shí)構(gòu)建行政、民事、刑事立體化追責(zé)體系,保護(hù)投資者合法權(quán)益。

  鄭彧表示,近幾年隨著債券違約、虛假陳述侵權(quán)事件的增多所導(dǎo)致的不能兌付問(wèn)題,在一定程度上確實(shí)影響到了市場(chǎng)和投資者進(jìn)行投資和交易的信心。因此,隨著“受理即納入監(jiān)”全鏈條監(jiān)管措施到位,督促中介機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行過(guò)程中的“歸位盡責(zé)”,幫助市場(chǎng)和投資者把好企業(yè)“信用審查”的第一道關(guān),有助于提高債券發(fā)行的質(zhì)量,增強(qiáng)投資者對(duì)于發(fā)行人和整個(gè)市場(chǎng)的信心。

  “全鏈條監(jiān)管,是在發(fā)行端逐步放開基礎(chǔ)上,強(qiáng)化發(fā)行主體行為合規(guī)的檢查。即逐步實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)決定融資難度,由政府進(jìn)行合規(guī)監(jiān)管,讓中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任‘看門人’,降低投機(jī)行為,及時(shí)識(shí)別和處置風(fēng)險(xiǎn)。”史曉?shī)櫛硎,中介機(jī)構(gòu)作為債券市場(chǎng)的重要參與者,信息獲取的質(zhì)量、效率和完整性決定了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力,一方面,全鏈條監(jiān)管制度的落地,將有利于建立良好市場(chǎng)秩序,同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)發(fā)行人信息質(zhì)量的提高,從而有利于各中介機(jī)構(gòu)履職。另一方面,中介機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)合規(guī)管理建設(shè),加快科技化建設(shè),進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)警能力。

  在防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面,監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)提出“防范高杠桿過(guò)度融資”要求,要求發(fā)行人落實(shí)償債保障責(zé)任,做好融資統(tǒng)籌規(guī)劃,防范高杠桿過(guò)度融資,主承銷商需要引導(dǎo)發(fā)行人合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu),切實(shí)防范高杠桿過(guò)度融資!巴ㄟ^(guò)這種引導(dǎo),能夠抑制由于短期業(yè)務(wù)訴求造成的信用風(fēng)險(xiǎn)推升!泵髅鞅硎尽

  總體來(lái)看,鄭彧認(rèn)為,本次債券注冊(cè)制改革明確債券注冊(cè)的信息披露要求,讓市場(chǎng)各方主體都有統(tǒng)一的認(rèn)知;促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)不斷提升為債券發(fā)行服務(wù)過(guò)程中的執(zhí)業(yè)能力,強(qiáng)調(diào)全流程監(jiān)管要求,保障債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

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