招商證券股份有限公司 周岳
2017年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)與2016年基本持平,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于L型底部。預(yù)計(jì)2017年固定資產(chǎn)投資增速平穩(wěn);社消增速會(huì)有小幅下滑;凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的負(fù)貢獻(xiàn)有望收斂。
綜合投資、消費(fèi)與凈出口三點(diǎn),2017年全年經(jīng)濟(jì)大概率趨穩(wěn)�；氐酵顿Y,基建高增長(zhǎng)以及制造業(yè)盈利周期性回暖,市場(chǎng)對(duì)于權(quán)益的關(guān)注度在上升,相對(duì)今年而言,2017年“資產(chǎn)荒”的情況或許會(huì)有所好轉(zhuǎn),債券市場(chǎng)邊際上面臨一定的壓力。
預(yù)計(jì)2017年P(guān)PI對(duì)CPI傳導(dǎo)效率有所提升,不過(guò)受制于需求疲弱和收入下行,這個(gè)傳導(dǎo)仍較為微弱。通脹水平的整體抬升,對(duì)于債券市場(chǎng)而言,收益率波動(dòng)的底部存在上抬的壓力。
貨幣政策將延續(xù)中性偏緊的政策思路。央行在公開(kāi)市場(chǎng)上拉長(zhǎng)逆回購(gòu)的融資期限,緩慢抬升利率中樞水平,也限制機(jī)構(gòu)的杠桿率。此外,央行也更審慎的使用基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率的工具。某些時(shí)點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面,要加強(qiáng)流動(dòng)性預(yù)期管理。
在內(nèi)有通脹升溫、基本面企穩(wěn)回升,外有匯率貶值壓力的背景下,疊加去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖,短期內(nèi)央行政策易緊難松,資金面偏緊,過(guò)往杠桿牛的邏輯很難繼續(xù)成立。此外在對(duì)理財(cái)監(jiān)管逐漸加碼、實(shí)體回報(bào)率開(kāi)始上升的情況下,錢多的邏輯也將逐漸被證偽,配置壓力會(huì)有所減弱。所以在多方面因素的考慮下,我們認(rèn)為債市未來(lái)將存有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在具體操作上,建議適當(dāng)縮短久期,注意杠桿水平不宜過(guò)高,保持適度流動(dòng)性,防范突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。
雖然三季度企業(yè)的盈利情況出現(xiàn)改善,但是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)(如煤炭、鋼鐵)的資產(chǎn)負(fù)債率并無(wú)顯著下降,明年隨著債轉(zhuǎn)股步伐的加快,信用風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露。
從估值來(lái)看,在近期各種黑天鵝事件的沖擊之下,利率債短期出現(xiàn)大幅調(diào)整,進(jìn)一步壓縮了信用利差的空間。目前除了短融受資金面影響之外,各等級(jí)信用債信用利差基本都處于歷史極低水平,信用利差進(jìn)一步壓縮的空間已經(jīng)非常小,中長(zhǎng)期品種的交易價(jià)值不大。我們建議近期以防守為主,首選短久期、中高評(píng)級(jí)信用債,期待信用利差逐步恢復(fù),再布局未來(lái)的配置需求。
