短期美債加入負(fù)收益率陣營(yíng) 全球基金急尋替代品種
隨著避險(xiǎn)投資情緒依舊高漲，美國(guó)短期國(guó)債也加入負(fù)收益率陣營(yíng)。
3月25日收盤(pán)時(shí)，1個(gè)月美國(guó)國(guó)債與3個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率分別跌至-0.01%與-0.03%，時(shí)隔4年半再度跌入負(fù)值。
在BK Asset Management宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管Boris Schlossberg看來(lái)，此次短期美債收益率跌入負(fù)值，具有相當(dāng)高的偶然因素——3月25日美國(guó)COMEX黃金期貨交易市場(chǎng)遭遇罕見(jiàn)的逼倉(cāng)事件引發(fā)金價(jià)跳漲，令眾多對(duì)沖基金只能轉(zhuǎn)而涌入短期美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，令后者收益率迅速跌入負(fù)值。
值得注意的是，盡管3月26日COMEX黃金期貨市場(chǎng)逼倉(cāng)狀況明顯緩解，但短期美債收益率依然未能擺脫負(fù)值窘境。截至北京時(shí)間3月26日21時(shí)，3個(gè)月期美債收益率依然徘徊在-0.008%附近，而1個(gè)月期美債收益率維持在-0.051%附近。
Boris Schlossberg認(rèn)為，這背后，是鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率陷入劇烈衰退，金融市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)繼續(xù)降息，將基準(zhǔn)利率降至負(fù)值的預(yù)期正在升溫。與此同時(shí)，越來(lái)越多對(duì)沖基金正針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE計(jì)劃開(kāi)展新的套利投資，即先推高短期美債價(jià)格，再賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)獲利，導(dǎo)致美債收益率趨于轉(zhuǎn)負(fù)。
“若美債收益率趨于跌入負(fù)值，對(duì)全球資管機(jī)構(gòu)固定收益組合配置絕不是好兆頭�！币患颐绹�(guó)大型資管機(jī)構(gòu)固定收益組合投資主管向記者直言。在歐洲日本債券收益率悉數(shù)跌入負(fù)值后，眾多全球資管機(jī)構(gòu)只能依靠高杠桿買(mǎi)入美債，博取可觀的正回報(bào)。如今美債收益率也開(kāi)始跌入負(fù)值，他們必須重新尋找能產(chǎn)生正回報(bào)的替代品種，但找到替代者絕非易事。
短期美債收益率緣何轉(zhuǎn)負(fù)？
在多位華爾街基金經(jīng)理看來(lái)，3月25日晚短期美債收益率驟然跌入負(fù)值，與當(dāng)天COMEX黃金期貨市場(chǎng)遭遇罕見(jiàn)逼倉(cāng)事件存在著密切關(guān)系。
具體而言，由于美國(guó)暫停了美歐飛行航線，導(dǎo)致大量黃金現(xiàn)貨無(wú)法從歐洲運(yùn)往美國(guó)用于COMEX黃金期貨交易，3月25日當(dāng)天大量對(duì)沖基金紛紛借美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE計(jì)劃的利好效應(yīng)，大舉買(mǎi)漲COMEX黃金期貨價(jià)格，向空頭進(jìn)行逼倉(cāng)狙擊，令COMEX黃金期貨價(jià)格一度跳漲約100美元/盎司。
“當(dāng)時(shí)COMEX黃金期貨做市商一見(jiàn)期貨合約交割存疑，也不知道如何設(shè)定合理報(bào)價(jià)撮合交易，導(dǎo)致金價(jià)漲幅更加劇烈�！盬eeden &Co.首席全球策略師Michael Purves回憶說(shuō)，其結(jié)果是大量對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)紛紛涌入短期美債市場(chǎng)避險(xiǎn)，令1個(gè)月與3個(gè)月美債收益率迅速跌入負(fù)值。
在他看來(lái)，經(jīng)歷了此前美股劇烈大跌與多次熔斷，如今眾多華爾街對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)依然對(duì)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)相當(dāng)“忌憚”，寧愿加倉(cāng)兼顧低波動(dòng)性與高流動(dòng)性，且有美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE計(jì)劃“兜底”的短期美債避險(xiǎn)，也不愿貿(mào)然加倉(cāng)漲跌幅度加劇的黃金避險(xiǎn)。
記者注意到，盡管美國(guó)COMEX交易所迅速將倫敦金條納入期貨合約現(xiàn)貨交割品種，有效緩解這場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)波，不少對(duì)沖基金并未隨之減倉(cāng)短期美債，令1 個(gè)月與3個(gè)月美債收益率依然徘徊在負(fù)值。
究其原因，眾多華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為短期美債收益率跌入負(fù)值是“遲早的事”。究其原因，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率陷入劇烈衰退，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不在短期內(nèi)扣動(dòng)負(fù)利率扳機(jī)，引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，二是美聯(lián)儲(chǔ)釋放無(wú)限量QE計(jì)劃，也令短期美債價(jià)格進(jìn)一步趨于上漲，收益率轉(zhuǎn)負(fù)的幾率大幅上升。
此前，美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德（James Bullard）預(yù)測(cè)美國(guó)第二季度失業(yè)率可能達(dá)到30%，當(dāng)季GDP將降低50%，令對(duì)沖基金押注短期美債收益率轉(zhuǎn)負(fù)的底氣更足。3月26日晚，美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月21日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)飆升至328萬(wàn)，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，令對(duì)沖基金更加堅(jiān)信美債負(fù)收益率時(shí)代正快速逼近。
“過(guò)去一天，多家對(duì)沖基金紛紛買(mǎi)入3個(gè)月期美債押注短期美債收益率跌至-0.03%的美債看漲期權(quán)，或大幅壓縮逾30%的1個(gè)月、3個(gè)月美債期貨空頭頭寸。”一位美國(guó)債券做市商告訴記者。押注短期美債收益率繼續(xù)跌入負(fù)值，儼然成為眾多對(duì)沖基金眼里勝算頗高的套利交易之一。
機(jī)構(gòu)急尋替代品種
隨著短期美債收益率轉(zhuǎn)負(fù)，不少全球資管機(jī)構(gòu)紛紛急尋能產(chǎn)生正回報(bào)替代品。
“在3月25日短期美債收益率轉(zhuǎn)負(fù)后，我們已考慮削減逾30%美債頭寸�！鼻笆雒绹�(guó)大型資管機(jī)構(gòu)固定收益組合投資主管向記者透露，一旦美債收益率轉(zhuǎn)入負(fù)值，將對(duì)他們整個(gè)固定收益投資組合年化正回報(bào)率構(gòu)成不小的沖擊——目前他們債券投資組合里，逾50%配置在美國(guó)歐洲日本國(guó)債，若這些國(guó)債收益率悉數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，他們只能靠債券價(jià)格上漲獲取正回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增加不小。
然而，要找到理想的替代品種，令他感覺(jué)相當(dāng)棘手。
“此前，我們會(huì)買(mǎi)入具有高分紅特點(diǎn)的美國(guó)藍(lán)籌股，并通過(guò)股指期貨對(duì)沖股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，依賴(lài)穩(wěn)定的利潤(rùn)分紅替代債券投資正收益，其間我們還會(huì)加倉(cāng)高信用評(píng)級(jí)，年化收益在3%左右的美國(guó)企業(yè)債，對(duì)沖美債收益率走低風(fēng)險(xiǎn)。”他指出。然而，隨著疫情全球擴(kuò)散導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率劇烈衰退，美國(guó)藍(lán)籌股盈利能力隨之大降，高信用評(píng)級(jí)企業(yè)債也因美元荒遭遇拋售與價(jià)格大跌風(fēng)險(xiǎn)，令他們感到這些品種難以支撐固定收益投資組合繼續(xù)獲取理想的正回報(bào)。
上周起，他們?cè)紤]加倉(cāng)高信用評(píng)級(jí)，且收益率在3%-4%的新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債，但隨著美元荒加劇導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資本流出壓力驟增與金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，他們只能選擇避而遠(yuǎn)之。
“最終，我們只能回歸到最簡(jiǎn)單的買(mǎi)美債套利模式，即沖著美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE計(jì)劃，先大舉抬高不同期限美債價(jià)格，再賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)獲利�！彼赋�，按本周美聯(lián)儲(chǔ)每天認(rèn)購(gòu)750億美元估算，買(mǎi)美債套利辦法的確能產(chǎn)生一定的正回報(bào)，但它的持續(xù)性未必能很久。
一位華爾街宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理也向記者坦言，面對(duì)美債收益率趨于跌入負(fù)值，他們能做的，一是減持1年期以?xún)?nèi)美債頭寸，將現(xiàn)金持有比例增加4-5個(gè)百分點(diǎn)，盡可能減少持債到期損失；二是加倉(cāng)10年期以上美債頭寸，借著當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率依然為正，鎖定債券投資組合持有到期的正回報(bào)；三是買(mǎi)入波動(dòng)相關(guān)性較低的不同地區(qū)新興市場(chǎng)國(guó)家高信用評(píng)級(jí)企業(yè)債與國(guó)債，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)靠新興市場(chǎng)國(guó)債相對(duì)高收益，實(shí)現(xiàn)整個(gè)固定收益投資組合年化3%的收益目標(biāo)。
