“腰斬”和新低頻現(xiàn) 科技股為何遭“圍剿”
原標(biāo)題：“腰斬”和新低頻現(xiàn) 科技股為何遭“圍剿”
美團(tuán)股價(jià)腰斬，騰訊近兩月市值損失過萬億，去年上市的快手跌出新低。從全球視角來看，短期內(nèi)科技股還有投資前景嗎？
科技股在2020年疫情暴發(fā)時(shí)成為表現(xiàn)最為突出的板塊之一，穩(wěn)健業(yè)績是勝出的關(guān)鍵，甚至不能否認(rèn)疫情有助于業(yè)績增長，疫情后的寬松流動性更加劇了資金的投機(jī)。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，盡管最新季報(bào)的業(yè)績?nèi)匀慌畈蛏�，但科技股已不再被許多投資者青睞，機(jī)構(gòu)背后做空理由各有不同，對于投資者來說不容忽視。
盈利兌現(xiàn)
增長預(yù)期樂觀
在全球多個(gè)國家面臨經(jīng)濟(jì)封鎖時(shí)，只有網(wǎng)絡(luò)科技可以保障在家也能工作及娛樂。一些科技公司的盈利不但沒有受到影響，反而因?yàn)檫h(yuǎn)程辦公、網(wǎng)絡(luò)購物獲得了跨越式發(fā)展機(jī)會。宅家經(jīng)濟(jì)興起，個(gè)人電腦、平板和游戲機(jī)的出貨量在過去一年里飆升，并帶動上游芯片和電子行業(yè)受益。
阿里巴巴近三年表現(xiàn)最好的時(shí)段就是去年4月到10月，上漲近60%；美團(tuán)去年最高上漲超過4倍；在線視頻娛樂公司奈飛從去年3月前就開始上揚(yáng)，并在今年1月創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入后疫情時(shí)期，科技公司基本面并沒有陷入困頓的窘迫境界。由于疫情所培養(yǎng)的習(xí)慣可能會成為消費(fèi)者持續(xù)的習(xí)慣，如因?yàn)橐咔槎Ц叩木W(wǎng)購率，可能會一直利多相關(guān)科技股。
不過，從邏輯上來講，市場擔(dān)心部分個(gè)股表現(xiàn)難以持續(xù)，如經(jīng)濟(jì)重新開放后，那些受益于經(jīng)濟(jì)封鎖的個(gè)股不再獲益，恢復(fù)正常的工作和生活后也不再需要用到“居家科技”，這一塊受到影響最大的即為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。但從部分巨頭的業(yè)績表現(xiàn)來看，全球電商巨頭最新一季度增速并沒出現(xiàn)明顯下滑，即使考慮了去年受疫情影響的基數(shù)效應(yīng)，收入也呈現(xiàn)較快增長勢頭。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，阿里巴巴集團(tuán)營收增長64%，電商作為核心業(yè)務(wù)，營收增速高達(dá)72%；2020財(cái)年的集團(tuán)整體營收增速達(dá)32%。亞馬遜也不例外，2020年?duì)I收增速37%，一季度的營收同比增速達(dá)43%。
半導(dǎo)體和手機(jī)等移動設(shè)備公司則面臨著不同的周期。因?yàn)槿A為全球出貨下降，收割了其全球市場份額的蘋果已將這一利好兌現(xiàn)，今年一季度，營收同比增速達(dá)54%，創(chuàng)下近年單季增速最快的紀(jì)錄。其中，大中華區(qū)營收為177.28億美元，同比增長87%，為全球增速最快的地區(qū)。
不過，全球手機(jī)出貨已經(jīng)放緩，去年整體表現(xiàn)也不如平板電腦和游戲機(jī)等設(shè)備。蘋果截至去年9月的完整財(cái)年內(nèi)，營收增速僅為5%，略高于此前一年的營收下滑狀態(tài)。
受益于比特幣和全球芯片及顯卡供應(yīng)短缺，臺積電、英偉達(dá)和中芯國際均處于供不應(yīng)求狀態(tài)，市場前景更為樂觀。最新季報(bào)顯示相關(guān)公司營收還在增長，中芯國際一季度營收大增23%，臺積電增長16%，英偉達(dá)同比增5%。
另一增長前景可觀的是新能源汽車。全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)的空前重視，碳中和政策刺激下，新能源汽車需求激增，在2020年經(jīng)歷了“飛黃騰達(dá)”。特斯拉在中國設(shè)廠后解決了產(chǎn)能問題，2020年不僅首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，今年一季度營收為103.89億美元，較去年同期增長74%，連續(xù)7個(gè)季度保持盈利。
做空理由一：
估值高股價(jià)疲狀盡顯
即便有良好的業(yè)績作為支撐，甚至部分子行業(yè)的盈利前景還有提升空間，科技股也沒有了去年一樣的走勢。從全球范圍來看，美股科技股從去年下半年開始進(jìn)入橫盤狀態(tài)，疲態(tài)盡顯；港股科技股在今年2月沖高后，股價(jià)快速回落。
蘋果公司股票自8月就進(jìn)入箱體震蕩，股價(jià)從今年高點(diǎn)跌落10%；供不應(yīng)求，業(yè)績看漲的臺積電去年上漲60%，今年從高位回撤17%；騰訊控股在今年2月份創(chuàng)下新高后，回撤20%以上；特斯拉去年飆漲7倍以上，今年高點(diǎn)回撤幅度達(dá)33%；美團(tuán)股價(jià)去年最高飆漲4倍，今年從2月高點(diǎn)直接腰斬。
科技股的業(yè)績還處于成長期，阻礙科技股的一大原因是現(xiàn)有的高估值。以滾動市盈率計(jì)算，現(xiàn)在全球高過60倍的主要大型科技股就包括了亞馬遜、科大訊飛、英偉達(dá)、寧德時(shí)代等，美團(tuán)估值仍高達(dá)驚人的265倍。
值得關(guān)注的是，部分AH科技股的估值出現(xiàn)較大差別。中芯國際港股估值在30倍左右，但A股的股值高達(dá)89倍，估值差異決定了同一只股票在兩地市場的表現(xiàn)不同：中芯國際A股今年下跌3%，港股上漲7%。
做空理由二：
通脹預(yù)期殺估值
高估值最擔(dān)心債券收益率抬升，打壓市場整體估值。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求旺盛而供應(yīng)緊張，短期通脹跡象明顯，不斷膨脹的加息預(yù)期擊中高估值的命門。4月份，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲4.2%，高于3月份的2.6%。中國的工業(yè)品出廠價(jià)格正以3年多來最快的速度上漲�！巴洘o牛市”。在通脹預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，市場擔(dān)心流動性收緊。在全球流動性拐點(diǎn)到來之前，這些高估值個(gè)股看起來不再那么美麗。
近期價(jià)格不斷攀高的大宗商品也在給科技股施壓。大宗商品價(jià)格走高，一定程度上反映的是“基數(shù)效應(yīng)”，如目前油價(jià)和2019年差不多，卻比2020年4月高出272% 。但從動態(tài)趨勢來看，全球商品上漲勢頭還沒有放緩。大宗商品和科技股之間存在著一種反向指標(biāo)，以納斯達(dá)克代表科技股，用該股指與路透商品指數(shù)CRB之間的比值來考量兩者之間關(guān)系就會發(fā)現(xiàn)：一旦商品價(jià)格開始起飛，就是科技股走弱的開始。
從2020年11月起，納斯達(dá)克/CRB指數(shù)已經(jīng)觸頂回落，并繼續(xù)走低，這極有可能意味著科技股已經(jīng)度過拐點(diǎn)，趨勢向下。上一次該比值開始掉頭向下正值科技股泡沫時(shí)期，該比值在2000年觸頂后，一直到2016年才重新回到該高位。
隨著投資者轉(zhuǎn)向大宗商品，觸頂?shù)纛^可能會再次發(fā)生。高盛認(rèn)為，新一輪大宗商品超級周期已經(jīng)開始。甚至有人開始擔(dān)心，大宗商品惡性通脹超級周期的開端已經(jīng)到來。如果大宗商品持續(xù)繁榮，通脹預(yù)期難以遏制，那么科技股的疲弱情況可能會繼續(xù)下去。
實(shí)際上，不少有高杠桿參與的科技股已被戳破泡沫。美股最近就上演了一例高杠桿破裂事件： 因?yàn)閷_基金Archegos爆倉，連累了一系列科技股，百度從今年高點(diǎn)下跌幅度達(dá)到了45%。有投資人認(rèn)為，科技股高估值疊加杠桿吹大的泡沫，風(fēng)險(xiǎn)防不勝防。
做空理由三：
反壟斷成為最大不確定因素
科技股的另一大不確定因素是，全球范圍內(nèi)，反壟斷的大棒已經(jīng)高高舉起。
科技行業(yè)的“贏者通吃”模式，將消費(fèi)者信息的所有權(quán)集中在一小撮極其富有的電子商務(wù)和金融科技企業(yè)家手中。這種層級的信息壟斷，甚至有可能超過國家機(jī)構(gòu)對個(gè)人信息的掌握程度。同時(shí)，壟斷效應(yīng)形成后對其他中小公司形成“排他效應(yīng)”，不少中小公司難以介入壟斷巨頭所霸占的行業(yè)，形成富者恒富的馬太效應(yīng)，這種現(xiàn)象在中美兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家尤為明顯。
中國政府于去年11月加大審查，并于12月對阿里巴巴進(jìn)行反壟斷調(diào)查，阿里巴巴于4月10日被處以182.3億元人民幣的最高紀(jì)錄罰款。我國政府開始加強(qiáng)了對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的監(jiān)管，尤其加強(qiáng)對客戶數(shù)據(jù)的收集和使用進(jìn)行監(jiān)督。
2020年下半年，美國眾議院司法委員會對亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌4家科技巨頭召開有關(guān)反壟斷的聽證會。今年4月，美國會眾議院正式批準(zhǔn)反壟斷相關(guān)報(bào)告，市場預(yù)期將對大型科技公司展開打擊。
4月30日，歐盟首次對蘋果公司提出反壟斷訴訟，開出天價(jià)罰單，可能導(dǎo)致蘋果公司被處以高達(dá)其全球營收10%的罰款。公開資料顯示，蘋果2020財(cái)年?duì)I收為2745.15億美元，因此這一罰款金額可能高達(dá)274.5億美元。5月13日，意大利反壟斷機(jī)構(gòu)對谷歌開出1.02億歐元的罰單。
目前，全球通行按照科技公司的營收比例開出罰單，這樣的處罰力度對科技公司的盈利影響較大，成為了目前大型科技公司所面臨的達(dá)摩克利斯之劍。甚至不少市場人士擔(dān)心，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會拆分一些大型壟斷科技公司。
