美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息疑云未散 “點(diǎn)陣圖”透露資產(chǎn)配置線(xiàn)索
北京時(shí)間6月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。與利率決議一同公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員預(yù)計(jì)今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，而此前“點(diǎn)陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。
美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)是否會(huì)降息、降息幾次依然疑云未散。不過(guò)，分析人士表示，此次“點(diǎn)陣圖”顯示的今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，顯示出美聯(lián)儲(chǔ)“以時(shí)間換空間”的決心。從交易邏輯看，美國(guó)距離開(kāi)啟降息周期已不遙遠(yuǎn)，可將交易預(yù)期從美國(guó)大選前不降息切換為大選后大概率降息。美元指數(shù)大概率處于強(qiáng)弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國(guó)資產(chǎn)將逐漸迎來(lái)海外投資者的青睞。
美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)年內(nèi)降息次數(shù)
北京時(shí)間6月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。
這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月以來(lái)連續(xù)第七次會(huì)議維持利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中表示，最近幾個(gè)月，美國(guó)物價(jià)水平在實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)方面“取得了溫和的進(jìn)一步進(jìn)展”。這一措辭較此前聲明中“缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”有明顯變化。
聲明重申，在過(guò)去一年里，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定這兩大目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)“已經(jīng)趨于更好的平衡”。在對(duì)通脹率持續(xù)向2%的長(zhǎng)期目標(biāo)邁進(jìn)抱有更大信心之前，美聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間是“不合適的”。在評(píng)估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)監(jiān)測(cè)即將發(fā)布的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。
與利率決議一同公布的“點(diǎn)陣圖”顯示，多數(shù)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員預(yù)計(jì)今年內(nèi)或最多實(shí)施一次降息，而此前“點(diǎn)陣圖”暗示今年內(nèi)降息三次。具體而言，19名聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)今年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的預(yù)測(cè)中值在4.9%至5.4%之間。其中，11名成員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最多實(shí)施一次降息，8名成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將實(shí)施兩次降息。絕大多數(shù)官員預(yù)計(jì)，截至2025年底美聯(lián)儲(chǔ)有望至多實(shí)施五次降息。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，雖然近期通脹數(shù)據(jù)較年初更加有利，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的通脹目標(biāo)也取得“溫和的進(jìn)一步進(jìn)展”，但截至目前數(shù)據(jù)并未給美聯(lián)儲(chǔ)更大的信心來(lái)調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)需看到更多良好的數(shù)據(jù)表明通脹正持續(xù)向2%的方向發(fā)展。
“美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議聲明給出的年內(nèi)降息一次的預(yù)期，可能并沒(méi)有充分反映通脹繼續(xù)降溫的可能性?！比A西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，因而接下來(lái)不必糾結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)官員的措辭，更多關(guān)注數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
未來(lái)3個(gè)月是重要觀察窗口期
美聯(lián)儲(chǔ)此次聲明以及鮑威爾的講話(huà)并未打消關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)啟降息周期的疑云。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向十分謹(jǐn)慎，需要更多就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，未來(lái)3個(gè)月是重要的觀察窗口期。
中信證券海外研究首席分析師崔嶸認(rèn)為，鮑威爾對(duì)5月CPI通脹數(shù)據(jù)表示認(rèn)可，但稱(chēng)其只是單月數(shù)據(jù)，還需要更多的好數(shù)據(jù)和更多的信心。她預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不降息，繼續(xù)控制通脹風(fēng)險(xiǎn)，“以時(shí)間換空間”，壓制美國(guó)需求和通脹。
“總的來(lái)說(shuō)，美國(guó)大選之前美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率不大?！闭猩套C券首席宏觀分析師張靜靜表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)前相當(dāng)謹(jǐn)慎，不會(huì)因?yàn)閮H僅一兩期的數(shù)據(jù)變化就貿(mào)然改變觀點(diǎn)，而是需要觀察到連續(xù)多期數(shù)據(jù)，才能確認(rèn)通脹方面的信心。
也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為年內(nèi)降息可能性較大。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，整體而言，鮑威爾的講話(huà)是比較中性的，其更多的發(fā)言暗示了年內(nèi)降息的可能性不小。他表示，首先，其將上修后的通脹預(yù)測(cè)稱(chēng)為“保守預(yù)測(cè)”，暗示通脹有可能比預(yù)期回落更快；其次，在降息條件方面，其暗示降息不需要通脹回落到特定水平、也不需要等到就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫，暗示降息只是貨幣政策正?；囊徊?；最后，在長(zhǎng)期（中性）利率的問(wèn)題上，鮑威爾表態(tài)也比較謹(jǐn)慎，并且強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前的利率水平是“限制性”的。
“盡管本次會(huì)議的‘點(diǎn)陣圖’傳遞了相對(duì)鷹派的信號(hào)，不過(guò)本次會(huì)議前公布的5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息做出重要鋪墊?！辩娬f(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或降息一次且可能在美國(guó)總統(tǒng)大選前后落定，具體仍將取決于通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)及金融市場(chǎng)的流動(dòng)性條件。
“美國(guó)5月通脹繼續(xù)放緩，但后續(xù)壓力仍大。”國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息一次或兩次均有可能。如果是兩次，則分別在9月和12月，這樣做的前提是6-8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)延續(xù)降溫；而如果數(shù)據(jù)降溫程度不夠，則可能只會(huì)在11月或12月降息一次。因此，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑仍存在懸念，未來(lái)3個(gè)月是重要的觀察窗口。
熊園稱(chēng)，美國(guó)就業(yè)仍明顯偏強(qiáng)，就業(yè)的強(qiáng)勁可能導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反復(fù)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度的主要原因。
肖金川表示，美國(guó)4月CPI符合預(yù)期，5月CPI弱于預(yù)期，接下來(lái)6-8月通脹數(shù)據(jù)，只要其中兩個(gè)月的CPI不超預(yù)期，就可以確認(rèn)美國(guó)通脹水平已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)固，美聯(lián)儲(chǔ)9月可能就會(huì)開(kāi)啟首次降息，四季度可能再降一次，年內(nèi)或降息50個(gè)基點(diǎn)。
美元或是強(qiáng)弩之末
當(dāng)前預(yù)期下，大類(lèi)資產(chǎn)將如何演繹？
“我們注意到，在美聯(lián)儲(chǔ)公布此次利率決議前，5月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，美債利率和美元指數(shù)下行，公布利率決議后二者有所反彈?！贝迬V表示，在通脹數(shù)據(jù)降溫、“點(diǎn)陣圖”保留年內(nèi)降息可能性的情形下，預(yù)計(jì)短期美元指數(shù)和美債利率仍將偏弱震蕩；短期流動(dòng)性寬松的預(yù)期或?qū)?duì)美股帶來(lái)一定利好，尤其可能對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格帶來(lái)一定支撐。
從交易邏輯看，張靜靜認(rèn)為，可將交易預(yù)期從美國(guó)大選前不降息切換為大選后大概率降息。在此預(yù)期下，美元指數(shù)大概率處于強(qiáng)弩之末，非美資產(chǎn)特別是中國(guó)資產(chǎn)將逐漸迎來(lái)海外投資者的青睞。
肖金川認(rèn)為，在美國(guó)去通脹接近完成、壓降赤字之前，10年美債利率可能延續(xù)區(qū)間震蕩，難以出現(xiàn)趨勢(shì)機(jī)會(huì)。如降息周期開(kāi)啟，跟隨政策利率的美債中短端利率機(jī)會(huì)相對(duì)確定。
基于下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息一次的假設(shè)，鐘正生預(yù)計(jì)，10年美債收益率和美元指數(shù)年內(nèi)或均難以突破前高，且視經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐日央行政策可能具備下行空間；如果美債實(shí)際利率回落，金價(jià)有望跟隨上漲；在美債利率相對(duì)平穩(wěn)或回落過(guò)程中，美股有望繼續(xù)處于相對(duì)友好的環(huán)境。
