歐股走過(guò)“至暗一周”企穩(wěn)反彈，恐慌情緒暫解而遠(yuǎn)慮未消
在經(jīng)歷了歐洲議會(huì)選舉重創(chuàng)的“至暗一周”后，歐股終于短暫迎來(lái)“柳暗花明”。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周五（6月21日），歐洲主要股指收跌，但一周走勢(shì)整體上揚(yáng)，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周漲1.12%，德國(guó)DAX 30指數(shù)周漲0.90%，法國(guó)CAC 40指數(shù)周漲1.67%，歐元區(qū)STOXX 50指數(shù)漲1.41%，其中銀行股和能源股表現(xiàn)優(yōu)于大盤。
歐股市場(chǎng)近憂暫解，但仍有諸多風(fēng)險(xiǎn)因素壓制反彈力度——6月30日，法國(guó)將舉行議會(huì)第一輪選舉，政壇不確定性還在抬高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；最新發(fā)布的歐元區(qū)PMI、商業(yè)景氣度等數(shù)據(jù)，顯示出歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的跡象，但通脹依然棘手，可見(jiàn)未來(lái)歐元區(qū)的降息寬松之路并不平順，資本市場(chǎng)等待流動(dòng)性放松還需更多耐心。
恐慌情緒暫消
早前歐洲政壇震蕩帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，歐洲市場(chǎng)上周基本得到消化。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間上周一和周二，市場(chǎng)回歸冷靜，歐洲主要股指連續(xù)兩天反彈。6月18日，歐洲STOXX 600股票指數(shù)上漲0.4%，法國(guó)CAC 40指數(shù)也有相似幅度的回調(diào)，德國(guó)和法國(guó)債券之間的利差縮小，歐元保持穩(wěn)定。
之后，英國(guó)、瑞士、挪威三大央行的利率決議動(dòng)向，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。瑞士央行宣布利率再次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，英央行盡管按兵不動(dòng)，但寬松信號(hào)更加明顯，也給市場(chǎng)釋放了一波樂(lè)觀情緒。
6月20日，瑞士MSCI指數(shù)收漲0.62%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)收漲0.8%，泛歐Stoxx 600收漲0.89%，創(chuàng)下一周高點(diǎn)，所有行業(yè)板塊全線飆紅，科技股漲幅領(lǐng)先，日內(nèi)上揚(yáng)1.8%，地產(chǎn)股走勢(shì)僅次于科技板塊，收漲1.7%。當(dāng)日漲勢(shì)最為兇猛的是“歐股十一羅漢”之首阿斯麥，被大摩看多，將其評(píng)級(jí)從“持股觀望”上調(diào)至“增持”后，股價(jià)跳漲5.3%。
興業(yè)研究匯率研究員余律向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，隨著歐洲去通脹進(jìn)程逐步推進(jìn)，主流央行紛紛將降息提上日程。但由于步調(diào)分化，央行降息時(shí)點(diǎn)存在差異。英國(guó)央行暗示“首降”時(shí)點(diǎn)漸近，市場(chǎng)加碼英央行8月降息預(yù)期，英國(guó)股市上漲，英鎊匯率利率回落。挪威央行可能推遲到明年才有寬松動(dòng)作，挪威克朗受益于偏鷹的貨幣政策立場(chǎng)，在美元指數(shù)上行背景下走出升值的獨(dú)立行情。
擔(dān)憂法國(guó)“黑天鵝”再現(xiàn)
雖然上周歐股市場(chǎng)剛從“拋售潮”中恢復(fù)過(guò)來(lái)，但是投資者依然警惕法國(guó)政壇再生事端，尤其近期民調(diào)顯示，極右翼黨派國(guó)民聯(lián)盟支持率領(lǐng)先其他各黨派。
IG集團(tuán)高級(jí)市場(chǎng)分析師Axel Rudolph表示，我們正在小心翼翼地復(fù)蘇，但法國(guó)大選的波動(dòng)性將持續(xù)到選舉當(dāng)天。
法國(guó)興業(yè)銀行由Alain Bokobza領(lǐng)銜的策略師們上周三也表示，要不是因?yàn)槎溉怀霈F(xiàn)與法國(guó)大選相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，團(tuán)隊(duì)已經(jīng)顯著擴(kuò)大對(duì)歐洲股市的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，法興銀行將歐洲小盤股評(píng)級(jí)從超配降級(jí)至中性，同時(shí)預(yù)計(jì)英國(guó)央行很快就會(huì)降息，增加對(duì)英國(guó)債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
上周，法國(guó)十年前國(guó)債小幅回落，但避險(xiǎn)情緒依然濃厚。上周五，政治風(fēng)險(xiǎn)和政府赤字問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵之際，德法10年期國(guó)債利率差擴(kuò)大3個(gè)基點(diǎn)至80個(gè)基點(diǎn)，利差收于2012年以來(lái)最闊的水平。一些投資者表示，這一差值還可能會(huì)升至100個(gè)基點(diǎn)。
余律分析稱，受法國(guó)提前議會(huì)選舉引發(fā)的避險(xiǎn)情緒影響，近期法國(guó)長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升，10年期德法利差已經(jīng)走闊至近十余年來(lái)最寬水平。法國(guó)總統(tǒng)馬克龍所在復(fù)興黨面臨極右翼和左翼的“左右?jiàn)A擊”。目前兩者也都難以獲得絕對(duì)多數(shù)所需的289個(gè)席位，在少數(shù)派政府的情況下，法國(guó)政局將變得更加“搖搖欲墜”。在兩輪投票前后（6月30日和7月7日），歐元將繼續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
黎塞留集團(tuán)首席投資官Alexandre Hezez表示，幾乎沒(méi)有行業(yè)或個(gè)股能從撕裂的政治氛圍里受益，而風(fēng)險(xiǎn)最大的是那些與政治風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)、貝塔系數(shù)較高、對(duì)法國(guó)和歐盟有大量敞口，同時(shí)債務(wù)水平高的行業(yè)。
換言之，銀行、交通基建、能源和公共設(shè)施等板塊，可能還要跟著法國(guó)政治走向坐“過(guò)山車”。同時(shí)，高盛建議，在短期內(nèi)政治不確定性加劇的情況下，考慮醫(yī)療保健等防守型行業(yè)。
緊盯通脹指標(biāo)
上周，歐元區(qū)發(fā)布6月PMI指數(shù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似乎再受挫折。
據(jù)標(biāo)普全球與漢堡商業(yè)銀行公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)6月綜合PMI初值 50.8，創(chuàng)三個(gè)月新低。本就低迷的制造業(yè)PMI初值再下探，創(chuàng)6個(gè)月新低。服務(wù)業(yè)PMI初值 52.6，低于預(yù)期和前值，創(chuàng)3個(gè)月新低。
德法兩個(gè)大國(guó)的復(fù)蘇前景，同樣不容樂(lè)觀。德國(guó)6月制造業(yè)PMI初值重跌至43.3，遠(yuǎn)低于榮枯線。法國(guó)受內(nèi)政影響，6月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI雙雙下滑。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再度承壓，一定程度上為貨幣政策寬松提供支撐，但前提是要考慮通脹。
余律指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)于今年初步入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的階段，與美國(guó)相比，受制于企業(yè)盈利和財(cái)政整頓，整體復(fù)蘇動(dòng)能可能偏弱。歐央行已開(kāi)啟降息，然而其告誡后續(xù)不太可能連續(xù)降息，下一次行動(dòng)可能在夏季晚些時(shí)候傳達(dá)。根據(jù)歐元區(qū)通脹持續(xù)和共同成分（PCCI）的領(lǐng)先性，8月前通脹回落將迎來(lái)一段平臺(tái)期，和歐央行短期觀望的立場(chǎng)相符。
歐央行已于6月6日邁出降息的關(guān)鍵一步，但國(guó)內(nèi)通脹和工資仍然強(qiáng)勁，因而下半年歐央行的降息節(jié)奏和空間依然充滿變數(shù)。拉加德等歐央行主要官員多次表示，歐央行未來(lái)決策將繼續(xù)依賴薪資數(shù)據(jù)、核心通脹等潛在通脹指標(biāo)。
值得關(guān)注的是，本周將發(fā)布德國(guó)6月IFO商業(yè)景氣指數(shù)、歐元區(qū)6月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等經(jīng)濟(jì)晴雨表數(shù)據(jù)，借此可進(jìn)一步觀測(cè)歐元區(qū)復(fù)蘇進(jìn)程。此外，法國(guó)、意大利和西班牙將于本周五發(fā)布6月的初步通脹數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)或?yàn)闅W元區(qū)最新的抗通脹進(jìn)展定下基調(diào)，也為市場(chǎng)捕捉歐央行降息路線提供線索。
目前，交易員預(yù)計(jì)歐央行今年還會(huì)有一次降息，年底前第二次降息的可能性約為64%，低于6月議息會(huì)議前的近80%。
余律認(rèn)為，為克服去通脹艱難的“最后一英里”，無(wú)論是已降還是“要降未降”的央行在降息過(guò)程中都將謹(jǐn)慎為之。
不僅是歐央行，暗示降息將近的英央行，在貨幣寬松的路上也會(huì)步步為營(yíng)。余律表示，從庫(kù)存周期的角度而言，英國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于被動(dòng)去庫(kù)往主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)切換的階段。需求回升、通脹下行波折的背景下央行大幅“放水”動(dòng)力不足。英國(guó)部分年度價(jià)格協(xié)議（薪資談判、租金等）的4、5月通脹均超預(yù)期上漲，即使8月啟動(dòng)降息，后續(xù)也將面臨坎坷，年內(nèi)可能只有25～50bp降息空間。
