40年新低！掙扎中的日元：“24小時(shí)全天候干預(yù)匯市”已不遠(yuǎn)？

　　截至6月27日16時(shí)30分，日元兌美元匯率徘徊在160.59附近，盤中一度創(chuàng)下過去40年以來的最低點(diǎn)160.86。在此背景下，金融市場(chǎng)對(duì)日本當(dāng)局再度干預(yù)匯市“穩(wěn)匯率”預(yù)期驟增。

　　6月24日，日本財(cái)務(wù)省副大臣神田真人表示，日本政府已做好在必要時(shí)24小時(shí)全天候干預(yù)外匯市場(chǎng)的準(zhǔn)備。

　　但是，部分投機(jī)資本對(duì)此不以為然?！按饲叭毡井?dāng)局動(dòng)用逾620億美元干預(yù)匯市都無法阻止日元匯率跌勢(shì)，越來越多投機(jī)資本認(rèn)為日本當(dāng)局再度行動(dòng)又將無功而返。”一位香港銀行外匯交易員向記者指出。這些投機(jī)資本的底氣，是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息，加之法國(guó)大選不確定性令歐元匯率持續(xù)下跌，都令美元指數(shù)擁有更強(qiáng)的上漲動(dòng)能。在這種情況下，日本當(dāng)局干預(yù)匯市力度再大，也很可能收效甚微。

　　他告訴記者，當(dāng)前金融市場(chǎng)的另一大爭(zhēng)議，是日本當(dāng)局再次干預(yù)匯市的真正意圖，是確保日元兌美元匯率不跌破160，還是避免日元匯率在美元強(qiáng)勢(shì)回升沖擊下無序大幅下跌。

　　“這很大程度會(huì)影響日本當(dāng)局再度干預(yù)匯市的時(shí)機(jī)選擇與力度強(qiáng)弱?！币晃恍屡d市場(chǎng)基金經(jīng)理向記者指出。

　　三菱日聯(lián)信托銀行駐紐約的銷售和交易主管Takafumi Onodera認(rèn)為，目前影響日本央行干預(yù)匯市時(shí)機(jī)與力度的另一個(gè)變量，是周五發(fā)布的美國(guó)最新PCE數(shù)據(jù)，若美國(guó)PCE數(shù)據(jù)高于預(yù)期導(dǎo)致美元進(jìn)一步走強(qiáng)與日元匯率快速跌向163，不排除日本當(dāng)局會(huì)開展“匯率檢查”，或者在周五紐約交易時(shí)段結(jié)束前出手干預(yù)匯市。

　　值得注意的是，盡管日本當(dāng)局何時(shí)干預(yù)匯市“懸而未決”，但金融市場(chǎng)卻在美債市場(chǎng)迅速做出回應(yīng)。截至6月27日16時(shí)30分，10年期美國(guó)國(guó)債收益率回升至4.343%，觸及6月中旬以來的最高值。究其原因，是金融市場(chǎng)擔(dān)心日本當(dāng)局會(huì)拋售美債籌集美元用于干預(yù)匯市（賣出美元買入日元），提前拋售美債避險(xiǎn)，導(dǎo)致美債價(jià)格下跌與美債收益率大幅回升。

　　“這拖累其他亞洲貨幣面臨新的貶值壓力?！鄙鲜鲂屡d市場(chǎng)基金經(jīng)理指出。受美債收益率回升影響，中美利差倒掛幅度（10年期中美國(guó)債收益率之差）再度擴(kuò)大至-212個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)海外量化投資基金技術(shù)性沽空離岸人民幣。截至6月27日16時(shí)30分，離岸人民幣兌美元匯率回落至7.2986附近，盤中再度跌破7.3整數(shù)關(guān)口。

日本干預(yù)匯市的“兩大變量”

　　對(duì)于日元兌美元匯率再度跌破160，外匯市場(chǎng)似乎沒有感到驚訝。

　　這背后，一是日本央行遲遲不愿激進(jìn)加息，令美元兌日元的利差優(yōu)勢(shì)在更長(zhǎng)時(shí)間維持歷史較高水準(zhǔn)，吸引日元利差交易持續(xù)活躍，引發(fā)日元匯率“跌跌不休”；二是法國(guó)大選不確定性導(dǎo)致歐元匯率下跌，無形間推高了美元指數(shù)，令日元匯率面臨更大下跌壓力。

　　“目前金融市場(chǎng)最關(guān)注的，是日本當(dāng)局再度干預(yù)匯市的時(shí)機(jī)與力度。尤其是日本當(dāng)局干預(yù)匯市的力度是否超過4月底-5月初的逾620億美元?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員告訴記者。

　　記者多方了解到，當(dāng)前多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在美元強(qiáng)勢(shì)回升、美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息的環(huán)境下，日本當(dāng)局若要日元匯率持續(xù)不跌破160，或許得動(dòng)用逾2000億美元外匯儲(chǔ)備，采取頻繁干預(yù)舉措，才能達(dá)到預(yù)期效果。

　　但是，這對(duì)日本當(dāng)局而言，顯然代價(jià)過大。

　　花旗集團(tuán)分析師Takashima Osamu發(fā)布最新報(bào)告指出，當(dāng)前日本當(dāng)局干預(yù)匯市的決策，主要取決于兩個(gè)變量，分別是日元貶值速度與日元匯率水平。以往，日本當(dāng)局可能會(huì)考慮其中一個(gè)因素。這意味著日本當(dāng)局在干預(yù)匯市時(shí)機(jī)與力度方面擁有更大的靈活性。

　　上述新興市場(chǎng)基金經(jīng)理指出，目前金融市場(chǎng)普遍認(rèn)為日本當(dāng)局干預(yù)匯市存在兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一是本周五紐約交易時(shí)段結(jié)束前，通常這個(gè)交易時(shí)間的市場(chǎng)流動(dòng)性較差，日本當(dāng)局干預(yù)匯市可能會(huì)起到“四兩撥千斤”效果；二是本周五美國(guó)發(fā)布PCE數(shù)據(jù)后，若這份數(shù)據(jù)高于預(yù)期導(dǎo)致美元回升與日元匯率快速跌向162，日本當(dāng)局很可能及時(shí)出手。

　　Pepperstone Group Ltd策略分析師Michael Brown認(rèn)為，在流動(dòng)性較差時(shí)候進(jìn)行干預(yù)，可以“獲得更大的收益”。

　　這位新興市場(chǎng)基金經(jīng)理坦言，無論如何選擇干預(yù)時(shí)機(jī)，只要美元指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)，日本當(dāng)局干預(yù)匯市的效果都將“差強(qiáng)人意”。更重要的是，越來越多全球投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，相比美元強(qiáng)勢(shì)回升，真正觸發(fā)日元匯率下跌的因素是美日貨幣政策分化——當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)選擇延后降息步伐（鷹派）時(shí)，日本央行不急于激進(jìn)加息（鴿派），造成了當(dāng)前投機(jī)資本敢于大肆沽空日元的氛圍。

　　一位外匯經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為，若日本當(dāng)局此次不采取干預(yù)匯市措施，可能在7月“放大招”，即日本央行在7月貨幣政策會(huì)議采取“加息+加大縮減購(gòu)債規(guī)?！钡慕M合拳，遏制日元匯率超調(diào)大跌。

美債提前遭遇拋售潮

　　值得注意的是，金融市場(chǎng)對(duì)日本當(dāng)局干預(yù)匯市可能性，早早做出反應(yīng)。

　　首當(dāng)其沖的，是美債遭遇新一輪拋售潮。

　　一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，目前，華爾街投資機(jī)構(gòu)對(duì)比了當(dāng)前日本當(dāng)局干預(yù)匯市環(huán)境，與4月底-5月初（上次干預(yù)匯市）期間的差異。他們得出的結(jié)論是，4月底-5月初期間美元處于沖高回落狀況，如今美元指數(shù)有望持續(xù)上漲迭創(chuàng)年內(nèi)新高，因此日本當(dāng)局可能需要?jiǎng)佑酶嗤鈪R儲(chǔ)備干預(yù)匯市，才能達(dá)到預(yù)期的穩(wěn)日元匯率效果。

　　這導(dǎo)致過去兩天眾多華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛加大減持美債頭寸的力度。

　　6月19日，美國(guó)財(cái)政部公布2024年4月的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告(TIC)顯示，當(dāng)月日本大幅減持375億美元的美國(guó)國(guó)債，持倉(cāng)規(guī)模相應(yīng)降至11503億美元。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這主要是因?yàn)槿毡井?dāng)局為了籌集美元在4月底干預(yù)匯市，不得不拋售大量美國(guó)國(guó)債。

　　隨著市場(chǎng)預(yù)期此次日本當(dāng)局干預(yù)匯市的力度更大，不少投資機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)6月日本當(dāng)局可能會(huì)減持逾500億美元美國(guó)國(guó)債籌資干預(yù)匯市（賣出美元買入日元），導(dǎo)致市場(chǎng)拋售美債的壓力進(jìn)一步升溫，觸發(fā)10年期美國(guó)國(guó)債收益率節(jié)節(jié)攀升。

　　但是，美債遭遇拋售潮與美債收益率不斷攀升，對(duì)其他亞洲貨幣而言未必是一件好事。原因是美債收益率走高又將提振美元吸引力與美元指數(shù)迭創(chuàng)年內(nèi)新高，給亞洲貨幣匯率造成更大的貶值壓力。

　　“目前，金融市場(chǎng)也在關(guān)注亞洲國(guó)家如何應(yīng)對(duì)新一輪貨幣貶值壓力?！鼻笆鲂屡d市場(chǎng)基金經(jīng)理指出，目前中國(guó)相關(guān)部門已收緊離岸人民幣流動(dòng)性，韓國(guó)外匯管理局則加大與國(guó)民年金公團(tuán)（NPS）的貨幣互換力度，減輕美元買盤所帶來的韓元匯率過度下跌壓力。但是，日本當(dāng)局何時(shí)干預(yù)匯市、干預(yù)力度有多大、干預(yù)成效能否達(dá)到預(yù)期，或許影響著其他亞洲貨幣匯率短期走勢(shì)。

　　他坦言，當(dāng)前外匯市場(chǎng)的一大特點(diǎn)，就是全球投機(jī)資本在大舉沽空日元同時(shí)，押注其他亞洲貨幣匯率聯(lián)動(dòng)性大跌。因此日元匯率能否顯著觸底反彈，將會(huì)很大程度重創(chuàng)投機(jī)資本的無差別沽空亞洲貨幣套利的信心與勝算。