日元還會繼續(xù)貶值到何時？

　　日本日元對美元匯率再度觸及38年來新低，日元貶值持續(xù)，導致經(jīng)濟問題。

　　日元貶值持續(xù)。

　　7月2日，日元對美元匯率再度觸及38年來新低。長期關(guān)注日本央行政策的經(jīng)濟學家、標準普爾原全球副主席保羅·謝爾德（Paul Sheard）對第一財經(jīng)記者表示，日元貶值本身并不令人意外，但令人困惑的是，日元尚未觸及低點反彈。

　　野村證券發(fā)達市場首席經(jīng)濟學家大衛(wèi)·賽夫（David Seif）在接受第一財經(jīng)專訪時表示，在分析日元走勢時，必須同時考慮日本和美聯(lián)儲的政策。日元持續(xù)貶值的原因是日本利率非常低，且與其他發(fā)達市場，尤其是美國的利率差距較大。這種利率差越大且持續(xù)時間越長，日元貶值的預期便越強烈。

　　“日本財政部再度干預市場的時間更多取決于貶值速度。”賽夫稱，“有觀點認為，如果美元對日元匯率達到162，可能會引發(fā)干預。我們已經(jīng)相當接近這個水平，但關(guān)鍵問題在于，是緩慢且穩(wěn)定地接近162，還是由于日元的快速貶值導致美元對日元的迅速上升。”此外，還有市場觀點認為，除非美元對日元升至165附近，日本政策制定者不會進行干預。

　　套息交易（Carry Trade）在日元貶值過程中起到了顯著作用。投資者先借入日元，然后將其兌換為其他高收益貨幣進行投資，以此賺取利率差的收益。日元的貶值增加了套息交易的吸引力，并進一步推動日元走低。

　　賽夫?qū)Φ谝回斀?jīng)表示：“套息交易是目前主要發(fā)生的情況。由于利率差異，做空日元的成本非常低，然后將資金轉(zhuǎn)為其他貨幣來賺取利差?！?/p>

　　美聯(lián)儲政策對日元具有至關(guān)重要的影響

　　值得注意的是，美聯(lián)儲政策走向?qū)θ赵鸬街陵P(guān)重要的影響。

　　謝爾德表示，如果利率差異是關(guān)鍵因素，那么美聯(lián)儲降息決策正受到密切關(guān)注。與此同時，若日本經(jīng)濟狀況使得日本央行開始提高利率，這將是歷史性的轉(zhuǎn)變。若利率提升超過50個基點，達到1%甚至1.5%，利率差將會顯著縮小。這將對日元產(chǎn)生極為積極的影響，有望成為改變市場方向的催化劑。“同時，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)，便會成為新趨勢?！敝x爾德稱。

　　賽夫則表示，近期日元掙扎的主要原因并非由于日本央行發(fā)生了重大變化，而是由于市場對美聯(lián)儲的預期發(fā)生了很大變化。目前，野村證券預計美聯(lián)儲在今年將降息兩次。其他機構(gòu)也普遍預期年內(nèi)僅會有一至兩次降息，相較年初預期水平均大幅下調(diào)。

　　市場將在本周五（5日）迎來美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)。賽夫認為，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，將利好日元，因為這意味著美聯(lián)儲將更傾向于降息，由此導致市場預期美國和日本的政策利率差距縮小。

　　此外，下周四（11日）發(fā)布的美國CPI通脹數(shù)據(jù)將更為重要?！叭绻轮艿耐洈?shù)據(jù)可以讓美聯(lián)儲維持鴿派立場，將可能促使日元開始回升?！辟惙蚍Q。

　　觀點：日本應改變外匯儲備，拋售美元

　　今年3月19日，日本央行宣布加息10個基點，將關(guān)鍵利率從負值區(qū)域上調(diào)至0-0.1%區(qū)間。這被視為歷史性轉(zhuǎn)向，為該行17年以來首次加息。不過，并未對日元起到有效提振。

　　“這更多是一種框架的轉(zhuǎn)變?！敝x爾德表示，“日本央行廢除了長期以來的貨幣政策框架，從帶有收益率曲線控制的量化和質(zhì)化寬松政策中脫離出來，直接針對隔夜利率進行調(diào)整。但這并未真正形成一種預期，即日本銀行會進入一個長期加息周期。關(guān)于日本利率在未來1至3年的具體水平，目前尚無定論?！?/p>

　　6月底，在日元對美元匯率跌至38年低位之時，日本政府任命三村淳（Atsushi Mimura）為財務省副大臣，該職位包括負責監(jiān)督日本的外匯政策。

　　“這屬于常規(guī)輪換?！敝x爾德表示。不過，在日元暴跌的背景下，這一任命仍令市場猜測日本政府將如何干預市場。

　　“根據(jù)日本財政部官員的常見說法，他們只在兩種情況下干預貨幣市場。一是貨幣偏離了基本面，這很主觀；二是貨幣變動過于劇烈且速度過快。”謝爾德對第一財經(jīng)表示，“盡管分批進行外匯操作可以減輕貨幣的即時波動，但事實上幾乎不可能逆轉(zhuǎn)整體趨勢。所以我認為有必要討論一下日本是否應該在外匯儲備方面作出改變。如果日本不再需要約1萬億美元的外匯儲備，或許可以考慮清算這部分資產(chǎn)”。

　　謝爾德認為，如果日元對美元過于疲軟，日本沒有必要繼續(xù)持有美元，可以清算投資組合以觀察市場反應。他認為日本需要一些激進的新思維，外匯管理是其中之一。

　　預計日本央行將在7月會議加息

　　6月，美國財政部把日本列入外匯操縱國監(jiān)控名單，令市場擔心將影響日本政府對外匯市場的干預行動。不過，野村證券持不同看法。賽夫認為，此事的影響微乎其微。日本財政部采取的措施旨在遏制日元貶值，并非長期策略。不過，盡管日本當局在6月向外匯市場發(fā)出嚴厲警告，但干預效果不佳。

　　“日本財政部的干預效果有限。他們可以在短期內(nèi)驅(qū)逐投機者，但最終導致日元疲軟的根本原因是利率差距，日本財政部的干預完全沒有作用。要讓日元穩(wěn)定甚至重新升值，真正需要的是日本央行和美聯(lián)儲的貨幣政策發(fā)生變化?！辟惙蚍Q。

　　對于市場來說，除了美聯(lián)儲會議，日本央行將在7月底召開的利率會議亦至關(guān)重要。根據(jù)一份調(diào)查顯示，約三分之一的經(jīng)濟學家預計日本央行將提高利率并公布量化緊縮路線圖。

　　塞夫則表示，如果日本央行并未在7月會議上加息，則很有可能在接下來幾次會議中進行。此外，日本央行此前宣布將在7月宣布減少購買日本國債（JGB）的計劃，也有助于縮小兩大央行之間的政策差距。