鮑威爾打太極背后：美聯(lián)儲降息“熱身賽”已開啟？

在今年11月美國大選前，美聯(lián)儲主席鮑威爾最后一次向國會發(fā)表公開講話，美聯(lián)儲貨幣政策和獨(dú)立性成為關(guān)注焦點(diǎn)。

當(dāng)?shù)貢r間7月9日，鮑威爾在華盛頓出席美國國會參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會聽證會，為降息預(yù)熱，強(qiáng)調(diào)雙重政策任務(wù)間的風(fēng)險(xiǎn)平衡。鮑威爾表示，美國經(jīng)濟(jì)不再過熱，就業(yè)市場已經(jīng)從新冠疫情時期的極端狀態(tài)“大幅降溫”，勞動力市場似乎已經(jīng)完全恢復(fù)平衡，在許多方面已經(jīng)回到疫情前的狀況，這暗示降息的理由愈發(fā)充分。

盡管鮑威爾預(yù)示降息將近，但對降息時點(diǎn)并未釋放明確信號，在問答環(huán)節(jié)中明確強(qiáng)調(diào)“不會發(fā)出關(guān)于未來政策行動時間的信號”。美聯(lián)儲的葫蘆里究竟賣什么藥？

鮑威爾為降息預(yù)熱

美聯(lián)儲對雙重風(fēng)險(xiǎn)平衡的措辭頗為微妙。鮑威爾坦言，高通脹并不是美聯(lián)儲目前面臨的唯一風(fēng)險(xiǎn)。最近的勞動力市場數(shù)據(jù)發(fā)出了一個相當(dāng)明確的信號，勞動力市場狀況與兩年前相比已經(jīng)大幅降溫?！叭绻皇强吹阶罱鼉蓚€月的數(shù)據(jù)，我不會這么說?！?/p>

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲現(xiàn)在面臨著兩難抉擇，過早降息可能重燃經(jīng)濟(jì)并導(dǎo)致通脹高于目標(biāo)水平，而保持利率過高則可能導(dǎo)致勞動力市場過度降溫?！伴L期以來我們面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)成通脹目標(biāo)，現(xiàn)在這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)正在趨于平衡，我們非常清楚當(dāng)前面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，整體而言，經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)仍是決定美聯(lián)儲政策和市場預(yù)期走向的核心因素。從近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，美國5月PCE物價指數(shù)環(huán)比增速從4月的0.3%下滑至0%，為2023年11月以來最低，同比增速也從前月的2.7%下滑至2.6%，同時5月核心PCE物價指數(shù)同比也從4月的2.8%下滑至2.6%，創(chuàng)下2021年3月以來最低。

在美國抗通脹不斷取得進(jìn)展的同時，就業(yè)市場數(shù)據(jù)持續(xù)降溫，美國6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為20.6萬人，低于5月的21.8萬人，同時失業(yè)率升至4.1%，創(chuàng)兩年半來最高紀(jì)錄。通脹、就業(yè)同步走弱，意味著美國經(jīng)濟(jì)在向“類衰退”的方向前進(jìn)，這使得美聯(lián)儲的政策重心也需要從控通脹為主轉(zhuǎn)向控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間求得平衡。

渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)降息“過早或過晚”的風(fēng)險(xiǎn)平衡，實(shí)際上是平衡通脹和勞工市場迅速降溫之間的風(fēng)險(xiǎn)，其根本是貨幣政策要平衡好物價和經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。這意味著降息問題已經(jīng)在廣泛討論，但降息的時點(diǎn)要綜合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而定。今年下半年美聯(lián)儲或?qū)⒔迪⒁淮?，明年上半年有另?~3次的降息空間。

美聯(lián)儲6月點(diǎn)陣圖將今年降息次數(shù)的預(yù)期下調(diào)至1次，但近期一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，高利率對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已開始凸顯，這正是美聯(lián)儲態(tài)度發(fā)生變化的關(guān)鍵原因。

在王昕杰看來，鮑威爾的口徑偏“鴿派”。鮑威爾首次指出了勞動力市場進(jìn)一步降溫可能是不可取的，意味著目前勞動力市場的熱度已經(jīng)不是通脹的主要來源，貨幣政策的導(dǎo)向已經(jīng)滿足從遏制通脹轉(zhuǎn)向支持經(jīng)濟(jì)。雖然鮑威爾沒有提及具體的降息時點(diǎn)，但其偏“鴿派”的口徑已經(jīng)為降息做好準(zhǔn)備。

貨幣政策獨(dú)立性備受關(guān)注

鮑威爾國會聽證會前有報(bào)道稱，目前在美國大選中相對領(lǐng)先的特朗普可能會在連任后試圖限制美聯(lián)儲的權(quán)力。在當(dāng)前美國政治旋渦的攪動下，鮑威爾正艱難捍衛(wèi)美聯(lián)儲的獨(dú)立性。

在董忠云看來，特朗普任職期間打破傳統(tǒng)，曾多次公開給美聯(lián)儲施壓，要求盡快降息。相比之下，拜登相對溫和，雖然表達(dá)過對美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期，但也曾公開表示尊重美聯(lián)儲的獨(dú)立性。美國大選不會明顯改變美聯(lián)儲的決策框架。

在聽證會上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲獨(dú)立制定利率的重要性，會堅(jiān)持根據(jù)數(shù)據(jù)做決策。鮑威爾還表示，央行獨(dú)立性帶來良好的結(jié)果，應(yīng)該繼續(xù)保持。

與此呼應(yīng)的是，美聯(lián)儲在半年度貨幣政策報(bào)告中也特別強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的獨(dú)立性，這在以往的報(bào)告中并不多見。美聯(lián)儲表示，獨(dú)立貨幣政策的基本原則得到了廣泛支持，已成為一種國際規(guī)范。研究表明，當(dāng)央行擁有這種獨(dú)立性時，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)往往會更好。美國國會已經(jīng)規(guī)定貨幣政策的長期目標(biāo)：最大限度的就業(yè)和穩(wěn)定的物價，并使美聯(lián)儲能夠獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策。在這個框架下，美聯(lián)儲決定最合適的貨幣政策行動，實(shí)現(xiàn)雙重任務(wù)目標(biāo)。

在王昕杰看來，獨(dú)立性是美聯(lián)儲公信力的根本，美聯(lián)儲主要的任務(wù)是平衡就業(yè)和通脹，不能因來自于政府的壓力而偏向于某一方，特別是在大選將近之際。

美國大選將近，美聯(lián)儲獨(dú)立性面臨哪些考驗(yàn)？董忠云分析稱，目前特朗普相對領(lǐng)先，市場普遍預(yù)期，如果特朗普當(dāng)選，將帶來更高的財(cái)政赤字，同時其更加強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義傾向?qū)⒋蟾怕释聘哧P(guān)稅水平，或?qū)?dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)增加。此外，特朗普可能會加強(qiáng)對美聯(lián)儲政策的干預(yù)，挑戰(zhàn)美聯(lián)儲的獨(dú)立性。上述因素將導(dǎo)致美聯(lián)儲未來政策路徑不確定性明顯提升，可能增加市場波動。

“打太極”難掩降息臨近腳步聲

在“數(shù)據(jù)依賴”模式下，美聯(lián)儲再度“打太極”。

鮑威爾警告高利率對就業(yè)市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但暗示降息還要再等等，美聯(lián)儲需要更多良好數(shù)據(jù)才能增強(qiáng)對通脹達(dá)標(biāo)的信心。一方面，最近的數(shù)據(jù)表明抗通脹正取得進(jìn)一步進(jìn)展。另一方面，雖然通脹有所緩解，但仍高于2%的目標(biāo)，政策制定者仍堅(jiān)定地致力于將通脹率降至2%。

鮑威爾為降息預(yù)熱，但為何仍未就降息時機(jī)發(fā)出明確信號？對此，董忠云分析稱，美聯(lián)儲對降息的態(tài)度一直較市場更為謹(jǐn)慎和保守。站在美聯(lián)儲的角度，其不希望市場對降息的預(yù)期過強(qiáng)，市場太早開展降息交易可能反過來造成通脹風(fēng)險(xiǎn)的再次抬升，進(jìn)而干擾美聯(lián)儲的政策調(diào)整進(jìn)程。因此，美聯(lián)儲更謹(jǐn)慎的態(tài)度有其預(yù)期管理方面的考量。

在王昕杰看來，鮑威爾目前不會就降息時機(jī)發(fā)出明確信號，過早的降息“預(yù)告”有悖于數(shù)據(jù)依賴模式。此外，本周美國將迎來通脹數(shù)據(jù)，在通脹數(shù)據(jù)之前保持謹(jǐn)慎很有必要。

不過，通脹數(shù)據(jù)不太可能改變美聯(lián)儲7月底會議按兵不動的預(yù)期。嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller 對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲9月前降息的幾率已經(jīng)下降到只有5%。在這種背景下，本周美國CPI報(bào)告不太可能對貨幣政策產(chǎn)生直接影響，但仍將更長遠(yuǎn)地影響美聯(lián)儲在實(shí)現(xiàn)雙重任務(wù)方面的進(jìn)展。

盡管美聯(lián)儲尚未釋放降息信號，但市場卻預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月大概率會降息，美聯(lián)儲和市場之間出現(xiàn)微妙分歧。美債市場投資者押注降息將近，規(guī)模高達(dá)27萬億美元的美國國債市場將進(jìn)一步上漲。

7月迄今，10年期美國國債期貨的未平倉合約每個交易日都有所上升，合計(jì)增加了約159000份合約。其中，9月到期的10年期國債期貨的未平倉合約已升至近450萬份，為當(dāng)前合約周期中最高的。隨著國債價格走高，10年期美國國債收益率7月已累計(jì)下跌逾20個基點(diǎn)。

Thornburg Investment Management投資聯(lián)席主管Jeff Klingelhofer認(rèn)為，美債價格還有上漲空間，從鮑威爾近期表態(tài)看，美聯(lián)儲啟動溫和寬松周期的傾向性很強(qiáng)，勞動力市場正在回歸更好的平衡，通脹面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)可能滑向衰退。

在近期美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)疲態(tài)的背景下，美聯(lián)儲長期維持緊縮貨幣政策的合理性已遭遇到一些質(zhì)疑。利率期貨市場的數(shù)據(jù)顯示，交易員已經(jīng)對美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次進(jìn)行了充分定價。芝商所美聯(lián)儲工具顯示，市場預(yù)計(jì)9月降息的可能性超過70%。

從種種跡象來看，美聯(lián)儲降息只是時間問題。董忠云對記者表示，目前美聯(lián)儲依然不對降息時點(diǎn)釋放明確的信號，是出于預(yù)期管理的需要和對通脹再次升溫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。后續(xù)如果通脹和就業(yè)市場數(shù)據(jù)延續(xù)當(dāng)前逐步走弱的趨勢，則美聯(lián)儲也將逐步強(qiáng)化鴿派表態(tài)，并大概率在年內(nèi)啟動降息。