姜洋：推進期貨金融衍生品發(fā)展 需要建立原油期貨市場

尊敬的各位嘉賓，各位朋友，女士們，先生們:

　　大家早上好！非常高興參加本次論壇，受郭樹清主席委托，很高興參加北京大學2012中國資本成長論壇，借此機會就期貨和金融衍生品市場發(fā)展談幾點想法。因為我在中國證監(jiān)會分管這方面工作，所以在這與大家交流一下。

　　“十二五”規(guī)劃對我國未來深化金融體制改革提出了要求，其主要任務(wù)是深化金融機構(gòu)，金融市場的改革，繼續(xù)完善金融宏觀調(diào)控機制和加強金融監(jiān)管，內(nèi)容十分豐富；堅持金融創(chuàng)新，推進期貨和金融衍生品市場發(fā)展，是深化金融市場改革重要內(nèi)容之一。下面，圍繞期貨和金融衍生品市場的作用，我國期貨和金融衍生品市場的機遇，以及推進我國期貨和金融衍生品市場發(fā)展等三個問題和大家交流。

　　一、期貨與金融衍生品作用和影響。金融市場包括貨幣市場、資本市場、和金融衍生品市場。三個市場相互影響，是現(xiàn)代金融的特征�！笆�二五”期間，推進我國期貨與金融衍生品市場發(fā)展是一項重要任務(wù)，2008年由美國次貸危機引發(fā)國際金融危機，雖然場外金融衍生品市場因為對這場危機起到推波助瀾的作用而名聲不佳，但是G20峰會認為應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展期貨與金融衍生品市場，只是強調(diào)監(jiān)管應(yīng)該更加嚴格。

　　美國去年通過《金融改革法案》，明確在對場外金融衍生品交易進行嚴格監(jiān)管的同時，強調(diào)不能以犧牲美國金融衍生品的活力，效率和競爭優(yōu)勢為代價。另外，還對場內(nèi)金融衍生品市場，期貨市場積極作用給予充分肯定。要求場外金融衍生品進行標準化，和到場內(nèi)進行清算。由此可見，金融危機沒有使美國放棄期貨和金融衍生品市場。而是在總結(jié)經(jīng)驗、教訓基礎(chǔ)上進行發(fā)展。發(fā)展期貨與金融衍生品既是我國市場建設(shè)需要，也是國家戰(zhàn)略需要，從我國實體經(jīng)濟發(fā)展需要和實現(xiàn)經(jīng)濟金融強國角度，有兩個方面認識。

　　1、實體經(jīng)濟需要期貨和金融衍生品發(fā)現(xiàn)價格和風險管理功能，從發(fā)現(xiàn)價值角度來看，由于金融衍生品市場，尤其是期貨市場和場內(nèi)集中競價的交易機制和完好靈動性，為市場提供完全透明，延續(xù)、及時的價格信息。其發(fā)現(xiàn)的價值廣泛用于農(nóng)業(yè)，工業(yè)，貿(mào)易，宏觀經(jīng)濟等部門。比如說我們現(xiàn)在原油，農(nóng)產(chǎn)品，貴金屬定價基準，我們按什么來討價還價，期貨上有一個價格，也就是定價的基準。那么從衍生品市場發(fā)揮功能來看，商品期貨功能，發(fā)現(xiàn)價格功能比金融衍生品更突出。

　　2、從管理風險角度來看，各種實體經(jīng)濟主體需要來做，我國企業(yè)期貨市場套期保值比較少，期貨市場相對來講比較弱，比如我們量小，金融工具相對較少，得到的服務(wù)還不能夠有一個充分滿足。

　　3、期貨和金融衍生品是市場經(jīng)濟必備的風險管理工具，風險管理工具是隨著市場經(jīng)濟發(fā)展逐步產(chǎn)生和完善，金融業(yè)本質(zhì)上是經(jīng)營風險管理的行業(yè)，在西方市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，其風險管理工具經(jīng)歷了四個階段。第一個階段利用生產(chǎn)分散化，商品積壓進行風險管理，第二通過立法，堅持法人有限責任制進行保護以及等級制度進行風險管理，第三個階段是利用債券，股票等可交易工具和債券交易所出現(xiàn)，利用分散化進行風險管理。第四個階段是金融工程普遍化和衍生品商品化，70年代以后，美國金融自由化使衍生品大行其道，這個時候商品化就非常強。

　　由于金融工程出現(xiàn)，使期貨交易所和金融機構(gòu)定制衍生品，把大量風險從基礎(chǔ)資產(chǎn)當中分離出來，比如股票相對衍生品來講就是基礎(chǔ)資產(chǎn)。按照投資者偏好購買，重組，從上世紀80年代開始，風險作為商品在期貨交易所和OTC市場上大量買賣，金融機構(gòu)和實體企業(yè)廣泛使用，在市場經(jīng)濟條件下期貨和金融衍生品為實體經(jīng)濟，降低社會成本，管理風險，提高效率，從而大大促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　二、雖然金融衍生品對美國金融危機起到壞作用，全面來看，美國在這個市場上是得到好處的，我下面來分析一下美國得到了什么好處。美國是金融衍生品創(chuàng)新過度，監(jiān)管不足，客觀分析，他在這個市場上得到的利益大于產(chǎn)生的弊端。

　　1、美國金融衍生品收益和損失，為了發(fā)展金融衍生品，美國政府從上世紀70年代末開始支持創(chuàng)新和法案建設(shè)，金融衍生品大行其道。目前，其金融衍生品交易占全球份額的40%，成為全球商品金融交易中心、定價中心，美國的期貨和金融衍生品發(fā)展迅速，金融機構(gòu)普遍參與使用，使得美國金融風險進行轉(zhuǎn)移分散，美國取得巨大收益。從而助推了美國金融模式全球化。

　　那么，我們在這看到一組數(shù)據(jù)，金融業(yè)占美國企業(yè)數(shù)據(jù)占比逐年大增，80年代平均為17%，90年代為25%，2000年到2010年為33.2%，從這里頭美國獲得巨大經(jīng)濟利益，同時也輸出了商業(yè)文化和游戲規(guī)則。

　　2、為美國全球資本擴張管理風險保駕護航。美國的利潤三分之一來自于海外，現(xiàn)在海外經(jīng)營需要有管理工具，比如說現(xiàn)在我們國內(nèi)有很多外資企業(yè)在國內(nèi)注冊成法人，他們在我們期貨市場上做期貨，我問過他們，他說我是在全球平臺上來綜合考慮我整個企業(yè)集團收益，而不僅僅我這個子公司。那么，他運用的非常好。

　　3、美國改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整成本讓全球進行分攤，美國70年代和80年代進行金融改革，也進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。利用這個市場來使他的這些工作得到一個很好保護，或者很好的推進。據(jù)IMF09年10月份統(tǒng)計，這次金融危機全球損失2.8萬億美元，其中美國占57%，其他都轉(zhuǎn)移到其他國家，分攤了43%，但收益美國全得。

　　4、實現(xiàn)美國大國金融戰(zhàn)略，通過大量推進期貨與金融衍生品市場強化了美元地位，鞏固了全球定價中心、金融中心、金融霸權(quán)的地位。當然，美國也算了一筆帳，金融危機引發(fā)了股市暴跌，包括雷曼這些百年老店破產(chǎn)，經(jīng)濟發(fā)現(xiàn)明顯衰退，失業(yè)率大增這都是他的問題。但是，相對于歐洲，歐洲實際上是他轉(zhuǎn)移衍生品，轉(zhuǎn)移那去，現(xiàn)在歐債主權(quán)債務(wù)，相當于歐洲的損失，美國比例就要小。股市從2007年高點以來，到2012年1月12號下跌17.8%，屬于全球股市跌幅的中等水平。2011年末消費信貸比2007年下降1.8%，2011年三季度家庭財富與2007年下降7.3%，但比2000年增長40.8%。

　　目前，這場由美國引起的金融危機仍未結(jié)束，美國經(jīng)濟在緩慢復蘇當中。但是，歐元區(qū)，歐洲解決體倍受主權(quán)危機困擾。美國把本應(yīng)由自己全部承擔風險當中的43%，通過期貨與金融衍生品轉(zhuǎn)移到歐洲和世界其他國家，我們中國也受到一些影響，我們一些國外套期保值企業(yè)也受到影響。

　　美國大力發(fā)展金融衍生品對我國的啟示：

　　1、金融衍生品幫助美國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革，美國金融強大我們應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗，來發(fā)展我們期貨與金融衍生品市場。2、美國推進了金融衍生品大發(fā)展。但其放松監(jiān)管和過度發(fā)展金融衍生品教訓，值得我們在推進期貨與金融衍生品市場時吸取經(jīng)驗。3、我國推進期貨與金融衍生品發(fā)展，要牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險，正確利用期貨與金融衍生品市場已經(jīng)成為增強我國實體經(jīng)濟和金融行業(yè)競爭的一個必然選擇。

　　我國期貨與金融衍生品現(xiàn)狀、問題、機遇：

　　我國期貨和金融衍生品現(xiàn)狀，一是目前這個市場有27個品種，根據(jù)美國相關(guān)的統(tǒng)計，商品交易量連續(xù)3年名列世界前茅，我們交易活躍，量看上去很大，還有我們商品期貨量很大，但是我們金融期貨很小。美國是商品期貨小，金融期貨大，金融期貨占整個交易金額的90%，我們主要還是商品期貨。還有較為完善的法律體系，風險控制和監(jiān)管框架，主要市場機制已經(jīng)建立，期貨與現(xiàn)貨市場容易融合，期貨的經(jīng)濟功能在逐步發(fā)揮作用，這是我們現(xiàn)在中國發(fā)揮期貨市場這些年的作用。

　　但是，盡管如此，我國期貨市場如此比較弱小，有進一步發(fā)展的巨大潛力。從場外市場來看，包括銀行間市場，柜臺市場，這兩個市場是2004年以后得到的一個較快發(fā)展，主要在銀行系統(tǒng)。這些產(chǎn)生總的來講相對量不大，總的來講，我國是場內(nèi)市場比場外市場大，國外上場外市場比場內(nèi)市場大。而我國期貨與金融衍生品存在的主要問題，1、如何協(xié)調(diào)發(fā)展場內(nèi)和場外金融衍生品市場戰(zhàn)略眼光，全局統(tǒng)籌，長遠規(guī)劃；2、在全球化條件下，我國市場開放度不夠，套期保值企業(yè)被動接受境外衍生品；3、現(xiàn)貨基礎(chǔ)產(chǎn)品市場，市場化程度不高，以至于我國期貨與金融衍生品發(fā)展受到影響；4、創(chuàng)新不足，服務(wù)實體經(jīng)濟金融工具太少；5、期貨與金融衍生品市場在投資結(jié)構(gòu)上失衡；6、總體規(guī)模小，定價能力弱，在國際大宗商品定價體系上缺乏話語權(quán)。

　　總體來看，期貨與金融衍生品市場是我國金融市場中短板和薄弱環(huán)節(jié)。

　　二、我國發(fā)展期貨與金融衍生品的機遇，也是我國屬于世界制造中心，正處于經(jīng)濟崛起階段，國際貿(mào)易量大，大宗商品和能源價格安全需要有一定規(guī)則。三、實體經(jīng)濟發(fā)展需要衍生品為更多金融產(chǎn)品提供支持。四、我國集中性資本增多，外匯儲備，養(yǎng)老，保險等需要進行風險管理，五、可增強金融市場深度和廣度，六、發(fā)展國內(nèi)外金融衍生品教訓進行。

　　例如美國石油儲備，除了戰(zhàn)略儲備，商業(yè)儲備之外，還有在全球大型投資銀行手中握有大量期貨，他儲備的市場，中國屬于亞洲四區(qū)，但是我們石油進口企業(yè)按照這幾個市場來看，我們每進口一桶原油要高2到3個美元，這樣非常不合理，我們在國際貿(mào)易經(jīng)濟上帶來了相對損失也是不核算的，這樣我們就需要建立一個原油期貨市場，對我們國家長期發(fā)展戰(zhàn)略也是必要的。

　　這些例子就說明，要從國家戰(zhàn)略高度和實體經(jīng)濟角度，推進期貨金融衍生品發(fā)展，正式基于這個認識，我們積極支持我國期貨市場對原油，國債，其他大宗商品金融期貨進行研究開發(fā)，為增強我國整體競爭力和滿足實體經(jīng)濟需要，提供更多工具和手段。

　　1、從發(fā)展思路上要統(tǒng)籌全局，統(tǒng)一規(guī)劃，協(xié)調(diào)處理好金融與金融衍生品關(guān)系，利用后發(fā)優(yōu)勢，推進期貨與金融衍生品發(fā)展。

　　2、從發(fā)展路徑來看，要穩(wěn)步推進場外金融衍生品到場內(nèi)清算，繼續(xù)穩(wěn)步推進商品期貨，使不同規(guī)模、不同業(yè)態(tài)企業(yè)都能得到與之匹配的市場服務(wù)，加快信息機構(gòu)監(jiān)管。

　　3、從發(fā)展保障來看，要積極提高市場透明度，加強監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線，強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)和國際監(jiān)管，謝謝大家。