李國魂：構(gòu)建經(jīng)濟生態(tài)有機循環(huán)

　　中關(guān)村資本市場研究會會長 李國魂

　　我演講的題目，“構(gòu)建經(jīng)濟生態(tài)有機循環(huán)”，主要落實到樹立證券市場多贏思維�，F(xiàn)在大家有多種觀點，中國目前資本面也就是金融資金量非常龐大，但是好多企業(yè)苦于沒有資金，以溫州為代表中國中小企業(yè)資金鏈斷裂，成為中國經(jīng)濟在21世紀(jì)第二個10年所面臨的一個重大問題。

　　如何求解？我最近也做了一些思考，把這些觀點帶到咱們論壇上和大家進行一些交流與分享。2012中國經(jīng)濟到底是超越危機，還是危機四伏，至少有五個方面中國經(jīng)濟確實出了問題。第一中小企業(yè)生存狀況不斷惡化，尤其是資金鏈斷裂問題非常嚴(yán)重。第二股票市場二級市場投資者，已經(jīng)連續(xù)多年虧損。中國的證券市場在超乎想象單機化，發(fā)揮募集功能的同時，讓二級市場投資者無意回報。第三，貨幣超發(fā)嚴(yán)重，但與實體經(jīng)濟對資金的強烈需求形成了巨大影響。第四，外匯占款居高不下，一般貿(mào)易逆差有擴大化的趨勢，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整難以有效顯現(xiàn)。第五，外貿(mào)形勢嚴(yán)峻，自由品牌和自我創(chuàng)新難以形成有效規(guī)�；�成果轉(zhuǎn)換，更難以形成帶動整個經(jīng)濟質(zhì)量提高，為什么提這幾個觀點。

　　我個人最近研究結(jié)果認(rèn)為，轉(zhuǎn)換經(jīng)濟發(fā)展方式，實際核心有一個經(jīng)濟生態(tài)，能不能構(gòu)建成有序循環(huán)生態(tài)鏈。作為經(jīng)濟生態(tài)，我們知道既然我們選擇了市場經(jīng)濟，一定是強有力的財政要為市場經(jīng)濟保駕護航。在市場經(jīng)濟中間，金融生態(tài)，創(chuàng)新生態(tài)，品牌生態(tài)和股市生態(tài)構(gòu)成了極其重要的四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這四個生態(tài)，能不能有效結(jié)合，也決定著整個中國轉(zhuǎn)換經(jīng)濟發(fā)展方式，實現(xiàn)新的飛躍，具有重要的意義。反之必然，也會形成重要的限制因素。

　　我們認(rèn)為，現(xiàn)在一個直接的結(jié)果，從2007年金融危機到2010年開始的歐債和美債危機，兩次危機相互疊加。最終我們通過結(jié)果來衡量，發(fā)現(xiàn)受損最嚴(yán)重反而是中國的資本市場，這是為什么？我曾經(jīng)和別人講過一個問題，美國或者是歐洲，甚至金磚四國其他國家逼迫人民幣升值，美國也恨不得人民幣和美元升值變成1：1的關(guān)系，我反問大家如果人民幣和美元變成1：1，我們中國是不是世界第一大強國，美國現(xiàn)在15萬美元，如果變成1：1，中國GDP是美國2.1倍，我們是第一強國。

　　第二，當(dāng)巨額不管是外匯占款也好，或者螞蟻搬家式外幣進入中國內(nèi)地也好，當(dāng)你不知道很多外幣，外匯如何進來，你怎么制定你的貨幣政策。我們現(xiàn)在主要是工農(nóng)中建交這幾個銀行，五大銀行。這五大銀行，我們貨幣之父弗里德曼都說貨幣無論何時都是一種現(xiàn)象，貨幣也是一種商品。2千年的時候我們GDP8.9萬億，最后的落款就是M2，和我們當(dāng)時GDP比例705，現(xiàn)在到了2010年M2和GDP達(dá)到182，到了2011年余額85.16萬億，增加了多少？我們貨幣政策留給我們的資金是非常非常多的，13萬億。

　　但是，企業(yè)為什么沒有資金，資金哪里去了，資金你到哪里去了？我們現(xiàn)在來考慮這些問題。為什么流動性泛濫，但是作為實體經(jīng)濟的企業(yè)，到底為什么找不到資金。第一個，我們知道從2009年，再一次啟動貨幣政策調(diào)控工具，存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)上調(diào)存在準(zhǔn)備金率多次，我們知道在2010年72萬億M2同時，如果上調(diào)0.5個百分點，鎖定資金在3500-3800點左右。那么，從這個增加最高達(dá)到21.5，從17.5到21.5，4個百分點，大家可以算，鎖定了多少資金，這是一個鎖定資金。

　　第二個外匯占款截止到2010年將近達(dá)到25萬億，由于中國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定，50%以上是外資企業(yè)，結(jié)匯以后所有資金一定會有所流向，25萬億結(jié)匯，外資對我整個對外貿(mào)易，一般貿(mào)易有巨大逆差，加工貿(mào)易都是外資企業(yè)，中國企業(yè)跟他代工的，一般貿(mào)易始終出去逆差狀態(tài)，加工貿(mào)易屬于順差，這個答案已經(jīng)找到了，那么巨大的順差狀態(tài)，這個資金兌換了人民幣一定是回到這個外資企業(yè)手里。作為中小企業(yè)和其他企業(yè)的心態(tài)依然得不到融資。

　　第三，資金鎖定不流通渠道占用資金對沖了什么？這個數(shù)據(jù)是什么數(shù)據(jù)，就是大家經(jīng)常講到的灰色收入。王小武教授曾經(jīng)做過2005年達(dá)到2.7萬億元，2009年到9.3萬億，我們知道灰色收入有三部分組成，一部分是合法，見不得陽光，還有一部分地下錢莊，或者未明確的金融形態(tài)融資，這部分資金量很大，其中好多類資金并不能參與資金流通，因為貨幣政策流向，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，對這種資金依舊是沒有吸引力的。或者我們換句話講，資本市場特征極其明顯，對這部分資金沒有太大壓力，我們大家都知道“房無敵”，“蒜你狠”，“姜你軍”，“豆你玩”，或者和資本市場保持距離的同時，重視和衍生品實體經(jīng)濟打交道。

　　自從進了2010年之后，中國土地貨幣化，房產(chǎn)貨幣化，農(nóng)產(chǎn)品也極具貨幣化。第五，富翁階層的跑路和外遷導(dǎo)致資金外流，六實體經(jīng)濟空心化，這幾個方面導(dǎo)致經(jīng)濟非常困難，由于這些情況把很多央行復(fù)制流動性都吸收掉了。所以，企業(yè)感覺到極度困難。自從匯改以后，整個人民幣對美元整體趨勢就呈現(xiàn)這種狀態(tài)，加工貿(mào)易一直居高不下，F(xiàn)DI外商直接投資一直是遞進，但是現(xiàn)在逐級回落，從2011年8月份開始，中國一般貿(mào)易在外貿(mào)中終于突破了50%的一半對一半的界限。但是，巨大的逆差依舊不能夠解決中國一般貿(mào)易，在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中為GDP增長所做的貢獻。

　　貿(mào)易加進來是什么？是進出口靜態(tài)，如果一般貿(mào)易逆差如此之大，肯定是外商企業(yè)做貢獻。外匯如果達(dá)到25萬之舉的時候，應(yīng)當(dāng)明確，整個經(jīng)濟形態(tài)到底出了什么樣的問題。如果經(jīng)濟形態(tài)里面，金融生態(tài)，還有創(chuàng)新生態(tài)，品牌生態(tài)，和股市生態(tài)，我們對他們作用和能力進行一個分割，我們應(yīng)當(dāng)明確，金融生態(tài)一定是在市場機制和財政保駕護航的作用下，對創(chuàng)新和品牌形成重大關(guān)聯(lián)和支撐機制，這樣一國資本市場才能夠不斷的取得更好GDP真金含量。為什么說美國金融危機，次貸危機都率先涌現(xiàn)歐美，但是美國股市在2011年漲了5.6%，為什么？

　　因為美國股市里面好多巨無霸，航空母艦類的公司，他的GDP真金含量代表了美國的生產(chǎn)力。我們GDP真金含量不取決于增長速度快慢，這里面就有一個觀點，股市是一國經(jīng)濟的晴雨表，如果我們把經(jīng)濟，按照金融創(chuàng)新，品牌和故事這四種形態(tài)來進行概括的話，一定有一個經(jīng)濟的增長質(zhì)量。如果說經(jīng)濟的增長質(zhì)量很高，GDP的真金含量一定很高，美國的GDP里面一定是有FaceBook，Google，微軟等等這樣的公司。所以，我們講股市是一國經(jīng)濟的晴雨表，一定不是代表的GDP的增長速度，不是一位數(shù)，或者兩為書，一定代表這個國家的經(jīng)濟增長質(zhì)量。照此來講，股市應(yīng)當(dāng)能夠反映到一國經(jīng)濟，起到晴雨表的作用。

　　我們現(xiàn)在有這么多的外匯儲備，現(xiàn)在已經(jīng)超過3萬6千個億，馬丁.沃爾夫，中國每年損失外匯儲備2千億美元。除了人民幣單向升值，除了人民幣單向升值兌美元，如果2011年人民幣單向手收支，這就意味著那個時候1萬億美元，畢竟這個資金是不動的，損失了多少。如果按照這個情況再來看一下，在人民幣預(yù)期升值的前提下，這很小是有道理的。

　　再講中國資本市場，也重點主要講我們二型股票市場，深滬兩市市場，創(chuàng)業(yè)板，在中關(guān)村開的新三板，這幾年中國股票市場出現(xiàn)了多少億萬富翁，我們變成億萬富翁生產(chǎn)基地，不管是二級市場也好，或者是一級市場，我們創(chuàng)造這么多億萬富翁，這實際上正是中國資本實力貢獻。一個市場要實現(xiàn)共贏，實現(xiàn)多贏，二級市場投資者和公司發(fā)起人，或者這個企業(yè)上市，都要實現(xiàn)這么一個目標(biāo)，這四種經(jīng)濟形態(tài)里面，一定是包含資本市場為什么說二級市場不能夠有投資者代為受益。

　　我們知道中國股市幾次暴跌，2011-2005年，跌了56%，所以市場投資者都虧損。到了2001年這個時候，我們知道2007年漲了6千多點這一重大行情，但是有6千多點一跌到1624，這種巨大暴跌，最大跌幅達(dá)到73%，這是一種什么市場，身處次貸危機美國也沒有跌這么多，我們市場自身已經(jīng)缺水，在這份經(jīng)濟形勢中間給投資者的一個答案就是這個結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在整個股票市場，為什么給投資者不能帶來巨大收益，原因很簡單，股權(quán)分置改革以后，有中國的股權(quán)分支，流通和非流通股，現(xiàn)在已經(jīng)變成全部流通。那么全部流通意味著二級市場流通增量以幾十倍的速度在增加。

　　以前中國股市結(jié)構(gòu)是有公募基金，私募基金，券商，做莊的資金，或者銀行和違規(guī)資金，這五種力量就可以把股指做的雞飛狗跳。但是，由于流通大規(guī)模擴容，目前只有2.25億規(guī)模公募基金已經(jīng)跳過那個大河，在座各位券商你們自己應(yīng)當(dāng)知道，在這么一種情況下，單純做莊只能是字找死路。所以，中國股市逐漸，更加顯現(xiàn)出一種自身在尋找一種靜態(tài)平衡，動態(tài)平衡之間，為投資者找出一種折中的辦法。但是，單體化融資功能發(fā)揮，往往這種功能就消耗掉了。舉例來講中國平安從2008年開始，連續(xù)4，5次要募集資金，結(jié)果到現(xiàn)在沒有募集成功，但是對自身的股價，對整個大盤漲幅，大家知道損耗有多大。

　　第二，我們的期貨雖然已經(jīng)有，但是由于政策方面措施，好多投資者，尤其機構(gòu)投資者并沒有拿這種利險工具去對沖資金，在現(xiàn)貨買賣中的風(fēng)險。所以，這二者之間沒有建立對等關(guān)系，所以，在中國股票市場上就不會出現(xiàn)二級市場有這樣的情況出現(xiàn)，而在美國他們股票市場就會有這樣的情況出現(xiàn)，這就是不對的。

　　但是，我們現(xiàn)在中國資本市場產(chǎn)生若干個億萬富翁，很多上市公司，尤其關(guān)系到國際，國家經(jīng)濟命脈公司上市，這一定是改革成果。我曾經(jīng)提到中國資本市場五級增長理論里面提到，前20年肯定是投入期，雖然很痛苦，肯定要做，中國股市200年，我們才20年。在18歲已經(jīng)進行成年宣禮，中國資本市場一定會存在這個問題，當(dāng)然這也做了一個測算，21年后股票市場沒有人投資，但是有一個數(shù)據(jù)基本很權(quán)威，比如這個數(shù)據(jù)也有來自一些很大券商，整個中國資本市場，這些年對投資者盡管沒有帶來好的回報。

　　那么，怎么來解決這個問題呢？很簡單，這個圖大家也可以看一下，新增外匯占款對整個中國資本市場有多大影響。我們現(xiàn)在如何從構(gòu)建有機循環(huán)中國經(jīng)濟生態(tài)與轉(zhuǎn)換中國在21世紀(jì)經(jīng)濟發(fā)展方式中間找到一種有機平衡，非常重要。我認(rèn)為，首先必須要明確整個中國的資本市場他的定位到底是什么，我是繼續(xù)單機化充分發(fā)揮我目前資金的作用，還是要與中小投資者，公司，機構(gòu)，企業(yè)，共同正向相關(guān)的結(jié)構(gòu)。第二，這幾種經(jīng)濟形態(tài)，我們現(xiàn)在大家也都知道，整個中國從改革開放建立中國特區(qū)的時候開始，截止到現(xiàn)在總共有10多種這樣的區(qū)，或者那樣的區(qū)。比如高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，國家改革配套區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略規(guī)劃等等有13個，而且這些規(guī)劃都分屬于不同部門。

　　如果改革開放作為一個試驗田來找到一種發(fā)展的路子，用名詞解釋摸著石頭過河，改革開放30年以后，中國在摸索中一定會形成自己經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，我們現(xiàn)在還是摸著石頭過河，我覺得確實有點過不過去了。在這個里面，我們可以讓大家去看，整個我們現(xiàn)在所有這種經(jīng)濟特區(qū)，地方債不用講了，我們有10.7億地方債，主要通過地方融資平臺，通過政府擔(dān)保最后全部轉(zhuǎn)嫁到商業(yè)銀行頭上了，這里講的是美國，日本，印度。

　　帶動中國經(jīng)濟增長的有三個點，這就是我們以前經(jīng)常講的長三角，環(huán)渤海，珠三角。從90年代開始進入新世紀(jì)重要的帶頭作用，但是從2007年之后，整個國家為了確保經(jīng)濟增長，抵御金融危機整個危機，新的經(jīng)濟版圖極度擴張。有三個到2009年擴張到6個，到2011年已經(jīng)擴張成這樣，這就是說整個中國經(jīng)濟不管是戰(zhàn)略規(guī)劃也好，還是規(guī)劃，計劃，或者是到家庭作業(yè)，最終的結(jié)果變成大鍋飯了，每一個省都有，比如像以國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)來講，最大的產(chǎn)值上萬元，最小只有39億，這個大鍋飯必然會削弱以經(jīng)濟發(fā)展所制定戰(zhàn)略規(guī)劃的帶動作用。

　　如果說根據(jù)這一點，我們當(dāng)時進行明確，現(xiàn)在國家陸續(xù)確定出臺所有這個區(qū)，或者那個區(qū)，或者這個區(qū)規(guī)劃。如果這個態(tài)度，而且分布于不同部門，一定是資源疊加的浪費，或者說是管理多極化，效果低能化，一定是這樣�，F(xiàn)在如何來求解，確保中國的經(jīng)濟生態(tài)，能夠最終反映到資本市場，或者是證券市場給廣大二板市場投資帶來收益，這在中國也是一個偉大戰(zhàn)略。因為我們現(xiàn)在知道二板市場投資者已經(jīng)達(dá)到1.45億，還有一個現(xiàn)在股市交易，包括個體工商戶在內(nèi)，中國現(xiàn)在有4千萬個商業(yè)形態(tài)，99%的形態(tài)是中小企業(yè)。那么，這些中小企業(yè)，中國的股民現(xiàn)在大部分是城鎮(zhèn)為主，中小企業(yè)解決中國城鎮(zhèn)85%的就業(yè)，60%GDP貢獻。大家可以想象一下，股市里面這些投資者，尤其是10萬元以上的投資者，一定是4千萬里面好多中小企業(yè)，或者個體工商戶，一旦企業(yè)受到巨大危機的時候，二級市場，股票市場損失再大，一定要去融資，為什么？挽救企業(yè)的命運。

　　所以，實體經(jīng)濟和資本市場，金融與虛擬經(jīng)濟之間，相互依存關(guān)系從來沒有像今天聯(lián)系的如此緊密。我們怎么想？要構(gòu)建什么？我覺得首先，第一要必須為中國私募基金給一個合法身份，合乎公司法，合乎企業(yè)法，并沒有明確講到中國的私募基金是合法的。那么，要把這些灰色收入必須徹底解放，2010年兩會期間，代表提出灰色收入寫在政府報告里，最后討論不了了之。也就是說，我們已經(jīng)意識到灰色收入在整個中國資本流動下已經(jīng)有舉足輕重作用，9萬億不是一個小數(shù)，如果通過對私募基金合法化，讓這些資金見到陽光，加入到整個資金大河里面去，效果由低到高，由小到大，進行有序循環(huán)。

　　第二點，必須要設(shè)立專門為中國中小型銀行服務(wù)的中型或者小型銀行，大企業(yè)有大的政策，壟斷型企業(yè)有壟斷性政策，中國只有占99%的中小企業(yè)，沒有自己的貸款銀行。我們知道在金融危機中間，很多城市的中小企業(yè)通過銀行貸款，比例只占到4%-8%，98%到92%之間的資金通過什么？通過民間高利貸，或者典當(dāng)各種手段來解決，溫州企業(yè)資金鏈斷裂，就是這種經(jīng)濟形態(tài)下最終風(fēng)險集中爆發(fā)最典型特征。

　　第三點，要建立外匯品種基金，外匯品種基金，他其功能主要有外幣，本幣，黃金共同組成。那么，他在這里增加基礎(chǔ)貨幣的前提下，就能夠去對沖，因為對外貿(mào)易所增加的占比，這對中國目前來講，這是必須的，這是第三點，也是非常重要的。

　　第四點，主要要對整個中國金融業(yè)核心職能進行重大轉(zhuǎn)向，也就是說，要圍繞轉(zhuǎn)換經(jīng)濟發(fā)展方式，兩個最突出特點，或者就是功能創(chuàng)新品牌，要優(yōu)化整個銀行向這樣的企業(yè)形態(tài)進行傾斜，確保中國的轉(zhuǎn)換經(jīng)濟發(fā)展方式有他自身的真金含量，不斷上升。

　　第五點，也就是我們講整個中國的股票市場發(fā)行要對鐵公雞這樣公司，必須嚴(yán)格的講不。有149家企業(yè)上市到現(xiàn)在一分錢都沒有公布，典型的鐵公雞，不僅不打鳴，還會讓企業(yè)不下蛋，企業(yè)本身利用的機能被牢牢掐死。一定要對這樣的鐵公雞，或者對高耗能，高污染的企業(yè)進行關(guān)閉，對整個中國形態(tài)里面效益高，或者充足具備創(chuàng)新能力，市場鎖定的企業(yè)進行上市，這樣對二板市場投資者也是非常有利的。為什么？我們有好多特權(quán)往往把二級市場投資給扼殺了，有的帶中字號企業(yè)上市時間不到6個月，組建時間不到6個月，就這樣的公司已經(jīng)上市了，這個特權(quán)一定要取消掉，這樣就保證整個中國股市重大內(nèi)生機能。

　　最后，要保證中國的創(chuàng)新和中國的品牌在中國經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)中能夠成為帶動中國經(jīng)濟增長，出現(xiàn)高質(zhì)量的引擎，金融對創(chuàng)新品牌扶持必須要加大力度，這樣整個中國資本市場才能夠形成各方共贏的一種格局。我