首屆"中國并購·金梧桐獎"出爐 十五個典型案例獲獎

    主持人：謝謝王堅先生，中國證券報不僅僅是我們本次論壇的主辦方，而且剛才王堅先生也向大家發(fā)出了邀約，可以和中國證券報在未來的并購整合過程中創(chuàng)造新的成績。接下來的時間我們有請民生銀行黨委委員林治洪先生，他將為我們演講經(jīng)濟新常態(tài)下的企業(yè)并購與融資，掌聲有請。

    林治洪：尊敬的各位領(lǐng)導、各位新老朋友，女士們先生們大家上午好！

    剛才洪崎董事長、王堅副董事長就當前的宏觀經(jīng)濟形勢、中國并購市場的現(xiàn)狀給大家做了一些精采的分享，所以我們并購的發(fā)展特別是對在座的各位聯(lián)盟的好朋友提出了殷切的希望。

    我在民生銀行分管融資業(yè)務和海外業(yè)務，今天很高興和大家就經(jīng)濟新常態(tài)下企業(yè)并購的機會、并購融資和大家分享一下我的一些分析和觀點。如果談起并購重組不可避免和大家談一談當前經(jīng)濟環(huán)境下商業(yè)銀行面臨的發(fā)展問題和企業(yè)融資的環(huán)境問題。

    首先我們的經(jīng)濟環(huán)境所處的階段有其特別性，在全球經(jīng)濟普遍增緩的情況下，在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型這種大的背景下，越來越多的產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩。過剩產(chǎn)能需要整合，新型的產(chǎn)業(yè)也需要一段時間來培養(yǎng)。我們經(jīng)濟發(fā)展到了特殊的轉(zhuǎn)型期，給各行各業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)，同時帶來新的商品，出現(xiàn)了一些新型市場的增長點。比如在區(qū)域整合方面、在產(chǎn)業(yè)整合方面帶來了很好的機會，也帶來大量的投資銀行業(yè)務的機會。

    產(chǎn)業(yè)整合需要并購重組來落地和實現(xiàn)，并購整合也是優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展的重要手段，在國內(nèi)在境外發(fā)揮著很好的作用，這也是并購市場火爆的因素。在這種背景下我們今天召開這次高峰論壇，分享經(jīng)驗和教訓，探討創(chuàng)新的發(fā)展思路，意義是非常重大的。其實在當前商業(yè)銀行同樣也面臨著復雜的經(jīng)濟和金融的環(huán)境，泛資產(chǎn)管理分業(yè)監(jiān)管方式也受到了挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展也異軍突起，特別是在金融方面給傳統(tǒng)的金融生態(tài)圈也帶來了沖擊?？缃绺偁幰渤蔀楸仨毧紤]的問題和理念，金融行業(yè)本身利率市場化、人民幣國際化的改革也到了關(guān)鍵的階段，對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式和發(fā)展模式帶來了生存環(huán)境的一些顛覆性的變化。

    這一切都對當前商業(yè)銀行的業(yè)務發(fā)展模式帶來深刻的影響，所以我認為金融行業(yè)本身也會出現(xiàn)不斷的行業(yè)整合與并購，在未來的三到五年在全國性的融資銀行，這種機會尤為顯現(xiàn)，同時銀行和企業(yè)包括并購重組在內(nèi)的各種金融需求也提供了更加多元化的融資渠道融資方式和手段，從這個意義上講企業(yè)并購重組的環(huán)境正在走向快速，這一系列顛覆性的變化對金融行業(yè)及實體經(jīng)濟的沖擊和挑戰(zhàn)是不可避免的，但也提供了創(chuàng)新的土壤和基礎，因此大家都常說無論哪個行業(yè)只有創(chuàng)新才有活力，只有創(chuàng)新了才能發(fā)展。

    在政策環(huán)境下包括國務院、包括監(jiān)管部門都在大力推進多元化、多層次的整合資本市場簡政放權(quán)的措施，這個也為并購重組提供了新的更多的舞臺和平臺，市場政策環(huán)境的逐步優(yōu)化必然帶來并購效率的提高，各位企業(yè)家朋友們得抓住這種務實的機遇，充分利用多種融資手段，從并購架構(gòu)到融資手段的設計理念變化，我分析從并購重組的角度看，資本市場主要有如下幾個方面的變化：

    第一是多層次資本市場體系完善，并購資源更加豐富。2013年我國對市場體系構(gòu)建的重心明顯的下降，基層板塊得到大量的培育，尤其在新三板股權(quán)交易市場得到了迅速增長，僅從數(shù)量上而言全國區(qū)域性OTC市場的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過了交易所市場企業(yè)的數(shù)量，隨著機構(gòu)的完善并購標地企業(yè)的來源更加豐富，在并購的過程當中也越來越走向規(guī)范化。去年以來新三板已經(jīng)開始成為多層次資本市場并購的浪潮。雖然說新三板風險偏高，但涉及的資產(chǎn)金額更小，企業(yè)收獲的金額也相對更多。
    第二是注冊制探索和退行制度。隨著制度的不斷完善和資源的價值會逐漸的回到一個正常的狀態(tài)，將使上市公司的并購重組更加的透明。

    第三是并購市場的迅速發(fā)展相比，并購融資在我國并購市場的地位應該說是有些尷尬，并購融資的手段必將有更大的突破與發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計從整個市場而言，在2014年完成的交易中，大部分以發(fā)行股份作為主要的手段，A股上市公司的并購重組交易當中，也有部分涉及到現(xiàn)金交易，這雖然涉及諸多原因，但并購融資的手段在國內(nèi)還是比較單一的，有效融資的工具的缺乏也是市場客觀的一個現(xiàn)實，目前市場主流的并購融資手段包括并購貸款，并購債券遠遠不能滿足企業(yè)的并購需求，我相信未來這方面將隨著市場的發(fā)展會出現(xiàn)實質(zhì)性的改變和調(diào)整。

    第五是隨著IPO注冊制落地，這也將優(yōu)化并購市場環(huán)境，并購重組信息披露的不規(guī)范，這種不規(guī)范會嚴重的擾亂市場的秩序，隨著良性高效上市公司監(jiān)管，機制的建立和監(jiān)管環(huán)境的優(yōu)化發(fā)展，并購重組的透明度將得到大幅提升。

    下面我也想借這個機會向大家匯報一下民生銀行的業(yè)務發(fā)展及服務的理念，在投資銀行業(yè)務方面。

    首先剛才洪崎董事長也提到了我行的鳳凰計劃，我也給大家解釋一下，鳳凰計劃是民生銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一項重要的舉措，在新常態(tài)下保持機制體制的領(lǐng)先，始終保持了標桿性的或者在業(yè)內(nèi)有創(chuàng)新的舉措，都將以市場為中心以客戶的需求為導向，精剪業(yè)務流程，突出我們產(chǎn)品的優(yōu)勢。下一步我們將聚焦一些重要的行業(yè)，重要的領(lǐng)域，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務和產(chǎn)品.

    一是立足全球經(jīng)濟大勢，抓住重點特色行業(yè)，不斷推進行業(yè)的發(fā)展。二是下一步聚焦行業(yè)的區(qū)域，提前關(guān)注客戶的需求推進企業(yè)成長，比如我們很感興趣的，我們現(xiàn)在的熱點話題，像長江經(jīng)濟帶、京津冀、一路一帶，自貿(mào)區(qū)包括國企改革等戰(zhàn)略新領(lǐng)域的合作機會，我們將把這些重點區(qū)域向重點客戶傾斜和調(diào)整。三是抓住人民幣國際化的機遇，研究人民幣國際化企業(yè)的一些金融需求，特別是人民幣國際化以后一些延伸產(chǎn)品，合理的提供強化人民幣國際化的走出去業(yè)務，圍繞著一路一帶相關(guān)的走出去業(yè)務做深做透。

    特別是重組業(yè)務不斷發(fā)展壯大也是我們戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重要的組成部分，民生銀行對公業(yè)務已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型，從董事會到管理層對并購業(yè)務都有很大的期待也給予了很大支持，我們歡迎企業(yè)朋友能和我們共同探討各種形勢和各個層面的合作。民生銀行一直走在并購企業(yè)發(fā)展的前列，滿足企業(yè)并購交易多樣化的金融產(chǎn)品需求，中國并購市場上并購重組融資的手段和工具還遠遠無法與發(fā)達國家相提并論，當然包括我們民生銀行在內(nèi)的中國的金融機構(gòu)基本還是在不斷創(chuàng)新和推進并購融資手段與工具的多元化的發(fā)展方面。目前我們能夠提供和滿足當前絕大多數(shù)并購交易融資的需求，融資工具包括并購貸款、并購債、并購票據(jù)，在股權(quán)融資工具方面主要包括并購投資及重大資產(chǎn)重組的一些配套的金融服務融資，混合融資工具包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，此外還有增長勢頭強勁的并購基金，在這方面也是民生銀行一個優(yōu)勢。

    當然相對而言大中型企業(yè)擁有更多融資的便利和融資的手段，中小企業(yè)的并購融資渠道相對狹窄一些，這需要金融機構(gòu)與企業(yè)務實的溝通與探索創(chuàng)新，我相信隨著國家金融管制從管產(chǎn)品像管風險這個方向的邁進，隨著市場的發(fā)展與成熟，未來并購融資的手段將會更加豐富，并購融資也將迎來一輪新的發(fā)展。最后我也希望和大家利用這個平臺多多交流、多多溝通，最后祝本次會議取得圓滿成功，謝謝大家。

    主持人：好，謝謝林治洪先生，我相信在座的各位可能都還記得，2013年在我們中國并購領(lǐng)域發(fā)生了一件大事，那就是23家機構(gòu)率先搭建了一個平臺，這也是就是今天大家可以在這里看到的叫做中國并購合作聯(lián)盟，在過去的這一年中我們看到了聯(lián)盟中的成員取得的輝煌成績，今天這個平臺又迎來了一批新的成員，我們要在大家共同的見證之下為他們來授牌。

    謝謝兩位授牌嘉賓跟我們新進成員一同合影留念，讓我們用掌聲來祝賀新進者。好，謝謝洪崎先生也謝謝王堅先生，再次感謝我們新聯(lián)盟成員當中的這些佼佼者。其實對于我們在座所有的人來說，可能有關(guān)并購整合的數(shù)據(jù)、報道、分析、案例幾乎都成為我們生活中的力量，其實我們今天的這個論壇就希望能夠通過一些頂級學者、專家和業(yè)內(nèi)人士的分享來共同找尋出我們未來的方向，接下來進入我們今天上午的上半段主題演講和分享時間，首先我們?yōu)榇蠹矣姓埖降氖歉呤⒌慕痃娫氏壬?，提到金鐘允先生大家都對他非常了解，今天他的演講將會用英文來進行，大家看到這是一個國際化的市場，待會兒為他擔任中文翻譯的不是中國人，同樣也是一位老外，讓我們用掌聲歡迎金鐘允先生也歡迎他的同事為我們擔任現(xiàn)場翻譯。

    金鐘允：上午好，我叫金鐘允，我是負責高盛除日本外亞洲地區(qū)的總經(jīng)理，非常高興今天來到北京和最重要的朋友會面，中國是我們?nèi)驑I(yè)務極其重要的一個部分，也是驅(qū)動并購重組最重要的區(qū)域，也非常感謝中國并購合作聯(lián)盟中國民生銀行和中國證券報舉辦的這次會議。

    今天我概括了全球和中國并購的交易量流向和驅(qū)動因素，在我演講的最后一部分我會將歷史的并購市場和目前的中國并購市場進行一個比較，看看有沒有一些類似的地方，從全球并購開始。這張圖是過去30年中全球并購的規(guī)模，也顯示并購量占市值的比重，我先從這張圖下面的顯示全球并購量開始講，我要說明幾點。我在這圖下面說明兩個高點，第一個是2000年-2006年科技并購潮，這個應該是用技術(shù)來驅(qū)動的，第二個是在以融資為驅(qū)動的達到了4.1萬億美元，在金融危機之后在2010年和2013年這四年間，并購增長了2.6萬億元。大家也知道在2014年的時候并購有一個同比47%的比較高的增長，達到3.5萬億美元，在2015年截至3月15日相對2014年同期已經(jīng)增長17%，所以我們預期2015年也會有一個強勁的并購量。現(xiàn)在看這個圖的上半部分是顯示并購量占全球的數(shù)據(jù)，我們把同行并購量規(guī)模的一個指標就是看這個圖，雖然2014年有一個高幅的同比增長，但是從并購量占市值的角度來看，2014年達到了5.7%，仍然低于6.3%。在中國并購量占市值比重更低，大概4.7%，所以顯示中國未來并購增長的巨大潛力，我們先看全球跨界并購的活動，這個領(lǐng)域高盛是非?；钴S。從左邊的圖來看我們可以看到去年跨界并購在所有并購中占33%，規(guī)模超過了一萬億美元，在2015年也可以看到類似的趨勢和類似的規(guī)模，從右邊的圖可以看到亞洲在流動中扮演著非常重要的角色，在2014年亞洲和歐洲美國競爭之間有總共2320億美元的并購，在這個圖下面也可以看到出境交易并購海外交易是非常重要的部分，尤其對亞洲和中國的企業(yè)來看，我們了解過討論過全球跨界并購的規(guī)模。
    現(xiàn)在深入討論2014年同比增長的趨勢，第一個趨勢是大規(guī)模交易和單筆交易超過50億美元的交易出現(xiàn)了大幅度的增長，相對2011年2014年有增長87%的交易規(guī)模在這些大型交易上面，所以在這些大型交易中也可以舉兩個例子，一個是美國利益公司和克會醫(yī)療是480億美元的交易，第二個是（英文公司）四萬億美元的交易。第二個大趨勢是我們看到了企業(yè)作為收購人是有大幅度的增加，2011年相對2014年企業(yè)作為收購人的比重從2011年的70%已經(jīng)提高到2014年的86%。第三個是買方主動接觸的并購，有更多的資本雄厚的買家使得這類交易提高，從交易規(guī)模來看這類交易從2011年的兩億四以三倍的增長，其中比較大的交易是時代華納，最后是康馬斯特（音）630億的交易。第四個提到的是以美洲地區(qū)包括美國為出賣標地也有大幅度的增長，2014年同比增長66%，占到2014年重組并購量的一半。
在這個趨勢下提兩點，第一點是有關(guān)支付方式，有很多是用投票法來實施交易，有40%的交易相對十年前增長了30%。第二個提到的是基金投資者，基金投資者已經(jīng)有超過2000億美元的資金也在驅(qū)動一些企業(yè)出售資產(chǎn)或者分拆資產(chǎn)。
    現(xiàn)在我想花幾分鐘來講講這些在什么環(huán)境下能推動我們剛才講過的并購量，首先股票市場的估值是有所提高，標地五百只是從2014年1月1號到現(xiàn)在有11%的增長，第二個圖是講估值的水平不斷的提高，現(xiàn)在標地五百是高于歷史平均值。從市場波浪角度來看，總體來講是比較穩(wěn)定，雖然從這張圖上可以看去年下半年有一些波動，但是總體來講還是比較穩(wěn)定。第二我們用了衡量環(huán)境的指標之一，可以看到這一頁的右上角，我們在2014年以來是比較高的水平。最后就是我們想用于尋找并購機會的資金量方面，雖然政府的消費者現(xiàn)在仍有杠桿，但是企業(yè)已經(jīng)積累了不少資金，現(xiàn)在已經(jīng)超過1.4萬億美元，最后這頁右下角可以看到私募基金總共合伙的錢也是有所增加，并且達到四千五百億美元。
    我們剛剛解釋的和演講的是全球并購的格局，我現(xiàn)在要就中國市場做一些分析，這個圖上我們在以類似的方式來顯示美國、英國、日本和中國的最近20年的并購量，中國是橙色的線，深藍是美國，淺藍是英國，紅色是日本，橙色是中國。如這個圖顯示可以看到中國已經(jīng)成為全球第二大并購市場，2014年的交易金額接近4500億美元，僅次于美國。第二、中國并購活動仍然有巨大的增長空間，在2014年中國并購量占GDP的比重僅為4%，而且在美國和英國這個比重是更高將近三倍，這頁顯示可以看到中國并購已經(jīng)成為全球并購市場的重要部分，2014年的中國并購已經(jīng)從2004年翻了十倍，從比重的角度來看，2014年已經(jīng)占了全球的12.8%，在2015年雖然我們剛剛開始，但是可以看到我們也有可能會再創(chuàng)新的記錄。截至今年3月15號中國交易量已經(jīng)達到770億美元，已經(jīng)超過2014年一季度660億美元的水平，可以看到中國國內(nèi)交易比重不斷增加，從國內(nèi)并購戰(zhàn)略角度來判斷，2009年之前國內(nèi)并購占不到中國并購量的一半，最近由于中國政府鼓勵產(chǎn)業(yè)整合以及混合所有制改革的支持，國內(nèi)并購量占比不斷提高，所以中國并購現(xiàn)在75%左右有國內(nèi)并購，大家也知道2008年以來中國企業(yè)有很多海外并購的機會，但是由于國內(nèi)并購量也是同樣在更快速的提高，出境并購的比重不如國內(nèi)提高的快。這頁顯示從十幾年前中國提出并購政策開始，尤其是過去幾年中國國內(nèi)外的并購交易，不時出現(xiàn)各種頭條的交易，這些頭條新聞反應了各種觀點對中國企業(yè)出現(xiàn)在世界舞臺上，以及成功實現(xiàn)一些目標的興奮，如獲取海外資本以及獲取海外的科技類資產(chǎn)，但是也有中國政府介入一些交易，大家知道政府審批和報備流程導致了一些交易推遲，也導致海外擔憂一些交易，最近我們看到發(fā)改委和商務部對海外收購的改革在進行中，同時我們也看到了中國對國企改革混合所有制的改革新聞。我們認為這些改革會繼續(xù)激發(fā)中國并購市場的活躍。

    那么中國未來方向會怎么樣，我們研究后認為中國2014年的并購市場與1996年的歐洲并購市場有一些相似的地方.首先交易量相近，2014年中國和1996年的歐洲在前面都有大概三年的兩千億美元左右的平穩(wěn)水平之后，有兩年上升導致歐洲1996年和中國2014年都超過了四千億美元的水平。第二行業(yè)分布類似，2014年的中國和1996年的歐洲，金融服務和工業(yè)行業(yè)交易均占交易量的一半左右，這在一定程度上是顯示出當時的市場和經(jīng)濟成熟。第三從交易規(guī)模的結(jié)構(gòu)角度來看也比較類似，最大的區(qū)別是在中國2014年和歐洲1996年相比，超過50億美元的交易多一些，這可能反映了與歐洲相比，現(xiàn)在中國政府的參與經(jīng)濟程度有了更積極的角色。所以如果歐洲往前看一看，我們說了1996年，我們現(xiàn)在看2014年，2014年的交易量已經(jīng)超過1.2萬億，各個行業(yè)的分布均勻，占到50億美元以上的交易有30%以上，所以咱們不介意，那么就可以展示我們的觀點，我們可以去對未來做一個設想。如果我們看歐洲1996年到接下來的五年，就是2007年到2001年我們看到增長開始加速，歐洲1999年開始超過了一萬億美元，中國方面我們作為一個可能的預判，我們認為中國參與推動中國的并購量這2020年可能將漲到一萬億美元。剛才說這個，我們認為有可能在2020年前會達到一萬億美元，如果我們把2018年作為一個理論上的可能達到一萬億美元的話，就意味在著2014年和2018年有一個負增長，這個相對歐洲1996年之后增長56%其是低一些。更重要的如果我們看2018年中國GDP的規(guī)模做一個占比，那樣的話在2018年會占到中國GDP并購量的7%，就是相對現(xiàn)在的，雖然7%還是仍然低于美國和英國現(xiàn)在的11%和13%的水平，所以就在這里我要結(jié)束，在2014年高盛為超過一萬億美元全球并購交易是非常重要的一年，亞洲特別是中國是我們?nèi)驑I(yè)務極為重要的地區(qū)或者業(yè)務部分，也是驅(qū)動全球并購量日益重要的驅(qū)動，我們也希望未來能與各位有各種合作機會，謝謝大家。

    主持人：好了，我們繼續(xù)上午的演講，可能在今天的中國最流行的一個詞，應該是互聯(lián)網(wǎng)思維，也許你很難用一個準確的詞匯來表達到底什么叫互聯(lián)網(wǎng)思維，但是至少你會看到任何一家企業(yè)做的任何一個事似乎都希望能跟互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生關(guān)系，在中國股市上看到這家企業(yè)業(yè)務中含有一點點互聯(lián)網(wǎng)成分的話，那么他受到的追捧程度可想而知，在并購和整合這個領(lǐng)域當中，到底傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)跟新型的互聯(lián)網(wǎng)之間是不是也有某種必然的聯(lián)系呢，接下來我們請出的這位嘉賓他關(guān)注的就是包括了傳統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)之間的嫁接轉(zhuǎn)移和融合，我們請到的這位嘉賓是我的鋼鐵網(wǎng)總裁朱軍紅先生，他將為我們介紹的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大宗商品的電商生態(tài)鏈，有請。

    朱軍紅：尊敬的各位領(lǐng)導，我們分享一下非常傳統(tǒng)的領(lǐng)域，也是非常不幸的領(lǐng)域大宗商品大體的基本情況，我們知道消費品這個電商，剛才主持人介紹，這個其實已經(jīng)是受到非常廣泛的認識，在上市以后基本上在這個領(lǐng)域大家非常清楚。在工藝品的電商領(lǐng)域里頭覺得發(fā)展起來要緩慢的多，那么我想他為什么這么緩慢，或者說他內(nèi)在的邏輯到底在哪里，我們首先想從大宗商品這個領(lǐng)域去看一看，他的電商是不是可以去做，或者是如何去做，我們先看一看大宗商品的特點。首先第一個他的交易規(guī)模是個非常巨大的交易規(guī)模，可以講數(shù)以十萬來計算，那么第二點他的體系顧名思義是非常非常大的，所以他可能像傳統(tǒng)的消費品一樣去擺在那賣，也很難找到集中的場所去賣，所以這么一個東西一對一的交易是非常的明顯，電商的大宗商品的特點他的交易頻次是非常非常高的，就是它可以不停的轉(zhuǎn)手，轉(zhuǎn)手交易。大宗商品的轉(zhuǎn)手交易是非常的頻繁，這是他的特點。第三個其實他的標準化程度是比較高的，并不是像大家所認識的說大宗商品的標準化程度各種各樣的，他的標準化程度相比較來說，是比較高的，而且大部分都有標準可尋，當然他對專業(yè)性要求是比較高的。第三個他的供應鏈的關(guān)系相對的穩(wěn)定，因為他是工藝品，所以在這個地方相對的穩(wěn)定，當然也有他的以價格為主導，所以說他并不完全取決于價格。另外一個他的供應周期相比較來說也是比較強的。另外一個他非常重要的一個特點價格的波動非常的頻繁，而且大宗商品的屬性是非常高的，所以我們看到全球也好中國也好有大量的商品是在交易所進行期貨交易的，所以因為他的價格波動所以他約定價格，如果你決定價格交易，我們講敞口或者閉口風險是巨大的，這是大宗商品的一些特點，那么這些特點就決定了他在交易過程中有很多很多的痛點，就是我們?nèi)绻ソ鉀Q？

    作為電商來看其實我們要去看他的特點，而我們有沒有解決這些特點去解決他這些痛點，我們講第一個痛點就是他定價相對來說是比較困難的，因為他是一對一的交易，所以他沒有集中的交易場所，所以你在交易過程中很難清楚我的價格定的是否合理，這是第一個。第二個由于他是一對一的交易，所以說他客戶的尋找相對來說是比較難，所以這里有銷售渠道的問題。第三個因為他是分離的，所以他在貨物的安全是有難度的，就是我們看到在過去幾年來無論是鋼貿(mào)危機是非常非常的嚴重，這就提出來他的安全性問題。另外一個交易過程也是比較復雜的，因為他多次交易以后物流成本是高的，就是他中間在重復的運輸，他的資金需求是非常龐大的，這也是痛點，要非常非常多的錢。另外一個商品之間應收帳款的回籠也是比較困難的，還有一個痛點就是價格的波動，實際上這是很多人也是我們所有從事這個產(chǎn)業(yè)以后要去關(guān)注的一個巨大的風險，我們有沒有辦法，或者圍繞這點我們提出什么樣的解決方案，給這些企業(yè)提供幫助，這是我們所關(guān)注的。

    第一個價格定價，我們圍繞這個我們要做什么？我們說打造一個大宗商品的生態(tài)圈就他的咨詢到數(shù)據(jù)然后到交易到物流到他的倉儲到他的金融服務，我們看我們是怎么去做，這個產(chǎn)業(yè)怎么嫁出去。在定價問題上我們用了四五年時間做了唯一一件事情，就是我們建立了一個龐大的價格信息采集團隊，我們有自己的樣本，然后固定的樣本通過抽樣在每一個交易場所形成一個價格，然后形成他的價格指數(shù)，這個價格指數(shù)我們可以很自豪的說我們得到廣泛的應用，所以大家可能都知道，就是說我們在定制了以后，交易雙方可以按我們這個指數(shù)寫到合同里頭再定價格，這就解決了你長周期供應的問題和你定價的問題，很多人問你這個價格能不能準確，我可以說我這個就是一天一天的做，我從開始不準確，慢慢慢慢自然而然就準確了，因為我們?nèi)〉氖侵虚g價，習慣以后大家都知道這個定價規(guī)律，而且我們在國內(nèi)應用在各種場所的應用也是比較廣泛的，這就是我們講我們解決了價格問題，我們以一個品種做到了九大產(chǎn)業(yè)的品種，在這個領(lǐng)域里我們解決他的痛點。其實我們解決的同時我們吸引了大量的用戶，我們在今天我們擁有五萬家，光收費的用戶我們就五萬家，在這個意義上機會來的時候，我們開始把他轉(zhuǎn)換成交易用戶。

    為什么講我們能夠去轉(zhuǎn)換，我們再去看看另一個把傳統(tǒng)的貿(mào)易體做一個對比，做一個對比的時候我跟你講傳統(tǒng)行業(yè)和鋼鐵行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)去分銷，所以他的效益是低下的，交易的頻次一定是多的，所以我們把生產(chǎn)商通過平臺直接對接，大大的提升他的效果，這是我們做的第一件事情。在過去為什么不行，在過去在2010年以前甚至2011年以前，因為鋼鐵這個產(chǎn)業(yè)是供不應求的，供不應求的時候其實這個時候以定價來決定，但是供不應求的出現(xiàn)，這個時候流動力量是可以壓縮的，就是大家把所有的眼光開始放到了如何降低交易成本，交易成本能夠付起自己的盈利，所以這個時候大宗商品的機會就來了，大宗商品在供不應求的情況下，大宗商品的產(chǎn)業(yè)提供了極佳的歷史機遇期，就是說這個時候我們更加關(guān)注他整個的交易鏈條，我們把它做個對比，我們就可以看一看他的對比中以傳統(tǒng)的貿(mào)易產(chǎn)業(yè)跟現(xiàn)在電商里頭的這個產(chǎn)業(yè)他的對比，因為我是對接的區(qū)域量的用戶值，所以他的交易效益一定是高的，我們一天的鋼材賣是賣了五萬八千噸，這個在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里是不大現(xiàn)實的，所以說其實去看的話，因為我加速周轉(zhuǎn)，所以我這個倉庫整個的運轉(zhuǎn)流動資金就減少了，你的競爭力就出來了，所以我們講這個時候我們可以看到電商這個商業(yè)模型跟傳統(tǒng)的商業(yè)模型的對比有巨大的優(yōu)勢這是他的邏輯，所以在這個領(lǐng)域里頭我們講很不起眼的大宗商品，這個領(lǐng)域里頭其實是有大量提升了周轉(zhuǎn)率，我們可以看傳統(tǒng)的周轉(zhuǎn)率，他的周轉(zhuǎn)45天，我們可以講做15天是非常的輕松，15天就一個周轉(zhuǎn)期結(jié)束，可以節(jié)省30天，他的成本就出來了，所以這個效率很高，我們是一點點的往前推進，我們提供一個綜合的交易模式相對于經(jīng)紀人的角色，這個時候我們并不能占入太多，我們占到一定程度以后我們開始推全過程的服務，就是技術(shù)業(yè)務，你可以把所有的委托給我，你把貨物交到倉儲里面，把你的財務交到我們這兒，所有的一切我們都形成一個閉環(huán)，這個基礎上我們做了幾項工作，第一個前面投資機構(gòu)的交易平臺吸引用戶，我們?yōu)榱税踩鹨娢覀冏约航藗}儲的管理，解決了一個安全性的問題，所以你放到我這里來我?guī)湍憧醋∝浳铮缓竽憧梢詫拥浇鹑诜?，這個時候我們可以對接金融服務提供動態(tài)的融資，這點跟傳統(tǒng)對比，就是我可以把所有的交易信息我可以給你金融機構(gòu)去做對接，解決了我們傳統(tǒng)的金融機構(gòu)你過去的貸款是很難看到他企業(yè)整個的交易狀況，而我今天是可以把我所有的交易狀況給你開放，這樣你看到的是安全，所以說我們解決他整個的信用問題，通過IT技術(shù)去完善他整個的再去融資的這么一個服務，就是我們講我們提供一個倉儲的服務，這是整個的流程，看著比較復雜，所以我們在做的時候我們會把整個的系統(tǒng)跟金融機構(gòu)做對接，提供動態(tài)質(zhì)押。我們沒有一輛車，我們是成立第四方物流公司，我們找到離我公司最近的地方你們?nèi)ミ\輸，所有的結(jié)算都是由我來負責，所有的收益也是由我來負責，運輸中的各種問題都是由我們來管理，因為我們受每一家加盟的保證金，所以我們講我們完成了整體的配送，這個中間我們可以解決我們的運輸，也解決所有通車的行使，因為我們在今年已經(jīng)完成了，我每天的交易量很大，我鐵礦的交易一年達到了六千萬噸的鐵礦交易量。

    我們看另一個痛點，就說價格的波動我們提供什么樣的解決方案，我們在自貿(mào)區(qū)也批了，我們知道在溫州很多企業(yè)減輕價格波動是通過期貨市場，期貨市場跟現(xiàn)貨平臺，現(xiàn)貨是非常細的，期貨是非常標準的，所以我們要提出來在期貨市場提供一個創(chuàng)單，我就把非常不標準的但是相對來說是擁有標準的，我們講兩個詞是有矛盾的，通過他的交易數(shù)據(jù)我們形成一個標準之間的差，能夠做出創(chuàng)單提供交易客戶，迅速能夠在這個平臺上做對接，實際上有一點O2C市場的味道，在這個里頭我們建一個兩者之間的服務平臺，就是我們講解決幾大痛點，這個問題就是說我們現(xiàn)在的交易過程中我們是不會收取一分錢的，這個是不對的，是降低了我們的整個交易效率，在今天的環(huán)境下，我們隨著交易數(shù)據(jù)不斷的累積之后，我們在后面一定會推出來正常的交易，我們再通過票據(jù)把它正常的賣出來，這是我們在天津成立的金控公司去進行這項服務，所以我們通過保底的這個服務可以跟金融機構(gòu)去對接，最后把所有的交易數(shù)據(jù)連接起來，去支撐整個的交易這么一項服務平臺，就是我們在講把這幾個環(huán)節(jié)，對接金融機構(gòu)的金融服務，這是我們在做的形成一個完整的閉環(huán)，正因為是閉環(huán)所以他的效益很高，他的交易也很安全，因為所有的交易都在這個平臺上去完成，我們今天在做的也是我們大宗商品能夠提供很多服務，為這個產(chǎn)業(yè)能夠提供服務，對接的一個非常重要的邏輯思維，我們接下來要做的其實是不斷的去拷貝，鋼鐵我們做了鐵礦石我們也做了，還有幾個我們也在做，我們可以做一些微微的變形，基本的邏輯是不會有太大改變的，這就是我用這么一點時間來給大家匯報一下我們整個大宗商品的一個生態(tài)鏈，這么一個生態(tài)圈做的事情，非常感謝大家，謝謝。
    主持人：謝謝，剛才的演講讓我們開闊了新的視野，讓我們知道了更多并購整合知識，我個人有個建議，我們暫且不大規(guī)模的進行茶歇，我們繼續(xù)進行現(xiàn)場的內(nèi)容，如果各位不反對的話，讓我聽聽你們的掌聲好嗎？好，謝謝大家的支持，我們繼續(xù)進行。下面有請西南證券的董事長崔堅先生，他為我們演講的題目是國內(nèi)并購充足市場發(fā)展與趨勢，有請。
    崔堅：尊敬的各位嘉賓，先生們女士們，大家上午好。今天很高興有機會和大家在這里做個交流，我主要是就國內(nèi)的并購重組市場發(fā)展與趨勢與大家一起來討論。

    第一我首先與大家討論一下關(guān)于這些年并購市場發(fā)展的演變邏輯，這個規(guī)模的增加和活躍的增加他暴露出哪些內(nèi)在的因素在促進這個狀態(tài)，我們的分析是大致形成這么一個活躍的狀態(tài)有兩個根本性的原因，一個是整個市場的管理方面，他的政策他的監(jiān)管他的各種方面的導向現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，大家可能看到我們并購重組的市場化的組合改革，我們的新三板我們的創(chuàng)業(yè)板我們的債務融資優(yōu)先股一系列重大改革，還有就是我們當前正在積極的促使我們?nèi)ツ陮嵤┑恼吆芸炻涞?，這些政策與以前相比都有一個出臺，能夠迅速的得到市場的高度認可，這樣應該說整個市場的環(huán)境情況非常好，這是我們當前的狀態(tài)。

    第二個是我們企業(yè)的并購，他當中參與的主體，并購行為參與的主體他們兩個發(fā)生了什么變化，一個是大家共同認識到我們資本市場的并購行為，他實際上反應的是一種企業(yè)發(fā)展的規(guī)律，是一個經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，從這個角度上講我們的并購得到了市場多方面的參與和認可，這樣就導致了我們整個并購當中很活躍，這種成功也實實在在的給市場帶來了收入，從這兩個角度上我們可以看到整個并購重組當中內(nèi)在的因素，從總體上講我們當前發(fā)展過程是經(jīng)歷了整個市場的發(fā)展，以及我們并購重組的三個發(fā)展，一個是初創(chuàng)和探索，第二是健康和成熟，第三是強勢和爆發(fā)，我們指的第一個階段主要是指我們在1993年。上世紀1993年到本世紀的2004年的時間，我們在股權(quán)機制改革之前我們的整個生產(chǎn)情況，這個階段總體上講叫做資本市場從誕生到重啟的發(fā)展階段，這個同時伴隨著市場兼并重組，還有市場這方面認識比較淺，于是我們障礙比較多，但是不管怎么樣這一段是很重要的階段。

    第二階段我們歸納成為2005年到2013年這個階段，這個階段我們有了很多新的變化，一個是我們股權(quán)的改革，在這個基礎上我們很多的并購重組在逐漸的增長，我們市場在這個階段取得了認識。包括我們2006年的出臺的上市公司管理辦法這些章程要求，我們整個并購的行為在市場運行上逐漸暢通無阻，同時在這些當中我們大量的體會到運用兼并重組的方式可能會造成他們需求上極大的滿足，于是企業(yè)發(fā)展的機會有了大量的提高，我們的整個市場各種資本的力量積極的進入，這個時候可以講我們這個階段的特點是一個障礙式、認識到重組活躍的基本狀態(tài)。

    我們講第三個階段就是從2014年開始，我們今天正在經(jīng)歷的我們今天所處的這么一個階段，在這個階段當中我們兩個方面的推動力有了相當?shù)母叨?，一個方面我們整個的市場當中正處于國家的這一個經(jīng)濟布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這個階段需要的是資本市場的力量，這也是資本市場的基本功能，另外就是我們產(chǎn)業(yè)自己內(nèi)身的我們企業(yè)內(nèi)身的升級換代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等等方面，同時我們社會資本推動力也充足，這樣我們就真正的迎來了我們并購重組的大時代，這就是我們今天這次會議的主題。
    我給大家分享第二點，就是從2014年的并購熱點來看未來幾年發(fā)展趨勢，從總體上講我們認為當前的并購有四個方面的熱點，第一個是創(chuàng)新方面的熱點，第二是跨境并購重組的熱點，第三是國企改革方面的熱點，第四是市場運行的熱點。

    首先說說第一個，就是我們當前的熱點就是創(chuàng)新，包括制度創(chuàng)新、市場交易的創(chuàng)新，近幾年市場政策不斷出現(xiàn)，2013年的證監(jiān)會的兼并重組這個政策落地，2014年市場環(huán)境的政策又出臺了，同時新的國五條，重組辦法都向市場強烈的傳達出了整個監(jiān)管機構(gòu)放松管制加強市場規(guī)范性的監(jiān)管，再一個證監(jiān)會的這種市場環(huán)境改革當中，都可以使用注冊制，其他的制度沒有政府改革，所以從這個角度上講，也進一步的推動了我們市場化。可以斷定我們未來的市場創(chuàng)新是層出不窮的新狀態(tài)。

    第二點就是跨境重組，國內(nèi)企業(yè)進行跨境重組是企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的需求，通過這個并購我們可以獲得核心技術(shù)并獲得管理上的經(jīng)驗，也可以獲得海外的市場，與此同時在A股市場和海外市場較大差異的情況下，我們現(xiàn)在越來越多的企業(yè)是放棄了我們在海外的上市，2014年已有多家的境外企業(yè)都在A股上市，或者將現(xiàn)在的分拆在A股上市，所以A股資本市場不斷的發(fā)展，我們看到越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，所以跨境并購應該是2015年大家共同去關(guān)注的熱點。

    第三個熱點是關(guān)于國企改革，這也是當前大家關(guān)注的熱門話題，國企的混合所有制改革從市場上看應該是多樣化的，但是我們今天已經(jīng)可以看出形勢，一個是已經(jīng)上市的央企通過拆分，然后通過資產(chǎn)重新估值再進行上市，二是實現(xiàn)更深層次的估值。可以講我們眼前的這些資產(chǎn)重組股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，股權(quán)激勵等等各種方式都與我們這個當中的混改相關(guān)，這個當中基本路徑都是一個資產(chǎn)證券化的過程，在資產(chǎn)的注入整合以及資產(chǎn)的并購重組都混成混改方面重要的方式，因此在未來的一段時間當中我們會看到許多國企一定要開始在整合自己旗下的資產(chǎn)或者上市公司的資源，或者置換或者注入等等方式，與2006年2007年以后國有企業(yè)不在相同，這一次混改當中的資產(chǎn)整合必將會開始考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)域產(chǎn)業(yè)提升的關(guān)系，必將考慮管理的穩(wěn)定，因此給大家提供了絕佳的機會。第四個就是我們近期將要推出的注冊制，注冊制的推出將是整個資本市場的完善，企業(yè)上市渠道將會扁平，在這種情況下合資也會出現(xiàn)新的變化，我們也會出現(xiàn)越來越多的上市公司通過上市來實現(xiàn)自己融資渠道的增加，這樣將進一步的釋放企業(yè)的并購服務需求，這是我們考慮的第二個問題。
    我們考慮的第三個問題就是面對當前的并購大時代，我們這些機構(gòu)該做什么準備，眼前無疑是并購大時代已經(jīng)來臨，市場不斷的創(chuàng)新發(fā)展也對我們提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，對于我們和行業(yè)內(nèi)的這種專業(yè)服務我們怎么去做，這是我們今天這個討論的主題。從總體上講我們的并購是一個完整的復雜的需要多方中介機構(gòu)共同參與的過程，在這個過程當中我認為首先是我們這些機構(gòu)之間要加強合作，特別是包括券商與銀行的合作與私募基金的合作等等方面需要進一步的加強，如果說這個過程當中我們遇到各種各樣的復雜情況，我們的中間機構(gòu)沒有應對的思想準備，沒有迅速應對的能力以及我們應對的資金實力等等，其實我們整個并購重組是根本沒有解決，在這個過程當中特別值得大家關(guān)注的是銀行在整個中國當中有非常大的天然優(yōu)勢就是資金優(yōu)勢，在這個過程中與銀行的合作就體現(xiàn)了這個特征，我們銀行的政策也對并購方面做了很大政策的調(diào)整。第二個要做的工作，就是我們要加強行業(yè)專業(yè)的管理，這點很重要，這個行業(yè)應該逐步逐步的讓我們這些做的好的機構(gòu)成為行業(yè)當中的龍頭，在細分行業(yè)當中無論是大型電商大型的投資基金都難以在所有的領(lǐng)域保持長期領(lǐng)先地位，在這種情況下我們分工明確就能夠更專業(yè)，我們的分工明確就有可能在這個細分行業(yè)當中，我們大家都站在一個連上鏈上把所有的問題做的更完美，這也是我們搭建這個平臺的目的，所以我們要提升這些細分行業(yè)的實力，加強對行業(yè)尤其是新型行業(yè)新興產(chǎn)業(yè)的理解和認識，提升在細分行業(yè)的專業(yè)水平，從而引導企業(yè)開展行業(yè)的整合，更好的實施我們的并購重組。今天我就講這些，謝謝大家。
    主持人：好，謝謝崔堅董事長，崔董事長剛才講到了中國市場并購整合的很多熱點，但是在這些熱點當中哪些又可以稱為經(jīng)典呢，接下來我們將會告訴大家這些并購特點展現(xiàn)出的精采，我們這次看到并購金梧桐獎是由民生銀行和中國證券報發(fā)起的，希望能夠在這些評選當中對并購都有著非常重要作用的顧問、評估機構(gòu)、法律顧問融資方等等，終結(jié)服務的一些力量呈現(xiàn)出來，在這樣一個評選當中有什么樣的一些亮點甚至在評選過程當中我們曾經(jīng)有過什么樣的糾結(jié)，我們把這一系列的問號交給下面這位嘉賓盧懷謙先生。

    盧懷謙：尊敬的各位領(lǐng)導、聯(lián)盟成員嘉賓、女士們、先生們：

    大家好！

    作為首屆“中國并購-金梧桐獎”評選委員會的秘書長，我謹代表中國并購合作聯(lián)盟向各位領(lǐng)導、各位嘉賓對“中國并購-金梧桐獎”的獎項設置、評選規(guī)則和評選過程作出簡要介紹。

    本次評選由中國并購合作聯(lián)盟主辦，中國證券報牽頭組織評選。獎項共設“金梧桐-新興產(chǎn)業(yè)最佳并購成長獎”、“金梧桐-傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購重組最佳效果獎”、“金梧桐-跨境并購最佳創(chuàng)新獎”、“金梧桐-跨境并購最具影響力獎”以及“金梧桐-并購重組最佳創(chuàng)新服務獎” 五個獎項，旨在針對2014年在中國并購市場上有創(chuàng)新、有影響力的各類并購典型案例，以及其中起到關(guān)鍵作用的最佳獨立財務顧問、審計機構(gòu)、評估機構(gòu)、法律服務、融資方等中介服務方，大力宣揚與鼓勵，為市場樹立典范。

     此次“中國并購-金梧桐獎”評選工作，在海選階段向全體并購合作聯(lián)盟成員以及社會各機構(gòu)廣泛征集。評選和投票環(huán)節(jié)聘請專業(yè)機構(gòu)的業(yè)務專家學者組成評選委員會，并聘請知名專家學者組成顧問指導組和專家指導委員會給予點評和指導，保證了評選結(jié)果的權(quán)威性和公正性，具有市場認可的公信力和號召力。

    評選伊始，就受到了來自合作聯(lián)盟成員以及社會各界的積極響應，共收集到符合參選標準的案例142例。經(jīng)過緊張的評選與投票，評選委員會最終共評出了五大獎項，共15個獲獎并購案例，涉及18家企業(yè)和機構(gòu)。在此，我謹代表中國并購合作聯(lián)盟評選委員會向以上18家優(yōu)秀企業(yè)和機構(gòu)表示熱烈祝賀！

    當今世界，并購重組成為資本市場中最能體現(xiàn)其市場效率和最具創(chuàng)新活力的一環(huán)。我們相信，作為成為中國并購市場最具公信力和影響力的獎項，“中國并購-金梧桐獎”將推動中國并購市場和中國資本市場的不斷創(chuàng)新和蓬勃發(fā)展，助力中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

    最后與各位分享一句《論語》里的話:“士不可不弘毅,任重而道遠”，與諸君共勉之!

    謝謝大家！

    主持人：好，謝謝盧先生，接下來就到了激動人心的頒獎時刻，按照盧先生剛才為大家的介紹，我們接下來將會陸陸續(xù)續(xù)的頒出五大獎項。好，首先我們要辦法的是金梧桐新興產(chǎn)業(yè)最佳并購成長獎，我先宣布獲獎的項目和獲獎的單位，以及組委會授予他們的頒獎詞，宣布之后我們也請獲獎單位上臺領(lǐng)獎。

    1.1 金梧桐-新興產(chǎn)業(yè)最佳并購成長獎

    江蘇協(xié)鑫重組*ST超日

    江蘇協(xié)鑫重組*ST超日，是新能源產(chǎn)業(yè)近年來，最具影響力的一次產(chǎn)業(yè)整合，江蘇協(xié)鑫重組*ST超日的舉措與方案，兼顧了多方利益，圓滿解決了"ST超日危機"，也實現(xiàn)了江蘇協(xié)鑫本身的境內(nèi)外資本市場的對接與整合，實現(xiàn)了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整與布局。

    百視通吸收合并東方明珠，并收購尚世影業(yè)等四家公司

    百視通公司，緊抓傳統(tǒng)媒體與新興媒體不斷融合的機遇，在文化傳媒行業(yè)并購式發(fā)展與成長：通過吸收合并東方明珠，以及收購尚世影業(yè)等四家公司，逐步構(gòu)建起互聯(lián)網(wǎng)媒體生態(tài)系統(tǒng)以及集內(nèi)容、平臺、渠道與服務的全產(chǎn)業(yè)鏈，向成為中國最具創(chuàng)新活力和國際影響力的廣電媒體和綜合文化產(chǎn)業(yè)集團更進一步，同時，也為整個行業(yè)的國資深化改革發(fā)揮了重要示范效應。

    粵傳媒收購上海香榭麗廣告?zhèn)髅?/p>

    粵傳媒作為國內(nèi)領(lǐng)先的報業(yè)傳媒集團，此次收購以加碼戶外廣告的方式開啟全媒體轉(zhuǎn)型序幕，初步構(gòu)建起全國化、立體化的全媒體廣告互動營銷平臺，積極向文化產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行延伸，開辟了一條傳統(tǒng)媒體行業(yè)轉(zhuǎn)型的新道路，是傳統(tǒng)媒體響應國家文化體制改革進行發(fā)展創(chuàng)新的優(yōu)秀實踐。

    1.2 金梧桐-傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并購重組最佳效果獎

    旗濱集團收購浙江玻璃

    旗濱集團并購浙江玻璃，為所謂的過剩產(chǎn)能的傳統(tǒng)行業(yè)的良性發(fā)展，樹立了標桿和典范。旗濱集團一直深耕傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，通過技術(shù)和管理使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)出勃勃生機。本次，旗濱集團并購浙江玻璃，將一個破產(chǎn)的H股上市公司通過技術(shù)改造，管理再造，實現(xiàn)了收購當年就扭虧為盈的優(yōu)秀并購整合效果。并購完成后，旗濱集團業(yè)務突破業(yè)務半徑的瓶頸，一舉進入華東市場，一躍成為全國乃至全球玻璃行業(yè)集產(chǎn)能、技術(shù)、管理和資本運營優(yōu)勢于一體的綜合領(lǐng)先企業(yè)，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

    中國民生銀行聯(lián)合中投證券團隊，全程為旗濱集團的本次并購提供了從并購財務顧問，戰(zhàn)略顧問到聯(lián)合股權(quán)投資、配套融資的綜合金融服務解決方案，起到了融資安排人和項目總協(xié)調(diào)人的良好作用。

    中聯(lián)重科和弘毅投資聯(lián)手并購奇瑞重工

    中聯(lián)重科聯(lián)手弘毅投資并購奇瑞重工是國內(nèi)農(nóng)機行業(yè)，迄今為止的最大一筆并購案，是其產(chǎn)業(yè)整合的典范。這些年，我國的裝備制造業(yè)也進入了迫切的轉(zhuǎn)型升級期，并購重組是必要的手段和方式。藉此并購，中聯(lián)重科實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)機械領(lǐng)域的戰(zhàn)略落地，中聯(lián)重科的五大戰(zhàn)略業(yè)務版圖日漸清晰。

    1.3 金梧桐-跨境并購最佳創(chuàng)新獎

    復星國際收購葡萄牙最大保險公司Caixa Seguros（CSS）

    復星國際已形成“保險、產(chǎn)業(yè)運營、投資、資本管理”四大業(yè)務引擎，并矢志向“以保險為核心的綜合金融能力”與“以產(chǎn)業(yè)深度為基礎的投資能力” 雙輪驅(qū)動的全球一流投資集團大步邁進。在投資理念上，復星秉承將“中國動力嫁接全球資源”的投資模式融入價值投資理念。在實踐中，復星投資并購屢屢被人稱贊，本次復星收購葡萄牙最大保險公司CSS項目，使復星“以保險為核心的投資集團”蔚然成型，其既定的雙輪驅(qū)動模式日漸清晰。

    弘毅投資全資收購Pizza Express

    弘毅投資全資收購英國餐飲品牌Pizza Express是歐洲餐飲行業(yè)過去五年金額最大的并購案，在中國城鎮(zhèn)化和消費升級的大背景下，弘毅將投資方向轉(zhuǎn)向消費領(lǐng)域，實現(xiàn)了投資轉(zhuǎn)型，為中國跨境并購提供了一個優(yōu)秀樣本。

    1.4 金梧桐-跨境并購最具影響力獎

    南京新街口百貨收購英國老牌百貨公司弗雷澤

    南京新街口百貨是三胞集團旗下上市公司。本次收購是零售百貨業(yè)中國A股上市公司，有史以來最大的一筆的上市公司境外收購項目。通過本次并購，三胞集團和南京新百借此引進了新的商業(yè)模式與國外知名品牌，加速構(gòu)建包括電商渠道在內(nèi)的全渠道、擴國境的營銷體系，在當今百貨行業(yè)激烈競爭之中，對實現(xiàn)差異化經(jīng)營做出良好示范。也高度符合走出去收品牌、收技術(shù)的國家戰(zhàn)略指導方向。

    紫光集團收購展訊通訊和銳迪科

    集成電路行業(yè)是我國家鼓勵發(fā)展的支柱性產(chǎn)業(yè)。近年來，國家大力促進集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。集成電路工藝上主要有設計、制造（晶圓）和封測三個環(huán)節(jié)，而設計是產(chǎn)業(yè)鏈的最具價值部分。展訊此前作為納斯達克上市公司，年收入超過10億美元，位列全球設計企業(yè)前20強。紫光集團連續(xù)出手，收購和私有化展訊通信，并購銳迪科，著力打造國內(nèi)集成電路行業(yè)龍頭，有力帶動了我國集成電路行業(yè)的整合，對我國集成電路行業(yè)的發(fā)展影響深遠。

    2.1 金梧桐-并購重組最佳創(chuàng)新服務獎

    申銀萬國吸收合并宏源證券

    作為中國證券業(yè)歷史上最大一宗并購案，申銀萬國吸收合并宏源證券的方案采取了創(chuàng)新性的“投資控股集團+證券子公司”的雙層架構(gòu)設計，實現(xiàn)了各方共贏。合并重組后的申萬宏源將改變現(xiàn)有中國券商業(yè)的競爭格局，行業(yè)影響深遠。華泰聯(lián)合證券在本并購案例中，創(chuàng)造性的設計了交易方案，是兩家上市公司的吸收合并得以順利進行，獲得市場及客戶認可。

    中安消借殼飛樂股份重大資產(chǎn)重組項目

    中安消借殼飛樂股份是海外上市中概股退市回歸A股第一單，也是國資改革大背景下一次有益嘗試。同時，招商證券作為本案獨立財務顧問，創(chuàng)新地以托管等方式解決了同業(yè)競爭問題，為確保重組順利完成，實現(xiàn)企業(yè)二次騰飛奠定了基礎。投行工作價值體系明顯。

    上海大智慧股份有限公司收購湘財證券

    本次并購重組創(chuàng)造了全國首家“互聯(lián)網(wǎng)券商”的誕生，同時，作為迄今為止規(guī)模最大的“新三板”并購，已然成為彰顯新三板企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)功能的示范案例。西南證券、中聯(lián)評估在重組過程中以其專業(yè)服務做出了為交易的達成以及順利實施起到了專業(yè)的關(guān)鍵作用，在新興行業(yè)并購傳統(tǒng)行業(yè)的交易結(jié)構(gòu)設計和估值方面做出了創(chuàng)新性的解決方案。

    中石化系列重組改革

    中石化系列重組改革是我國首單，也是迄今為止最大一單國企混合所有制改革案例。通過引入社會資本，并以專業(yè)化方式進行資本運營，為國企改革探索出一條嶄新道路，對國企混合所有制改革以及國企深化改革起到了示范性作用。海問律師事務作為重組改革的唯一的律師事務所，以其專業(yè)法律服務為重組的成功實施，發(fā)揮了重要作用，獲得中石化方面高度認可。

    華錄百納重大資產(chǎn)重組收購藍色火焰

    華錄百納重大資產(chǎn)重組收購藍色火焰項目，是迄今為止，影視行業(yè)的規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)并購案例。華錄百納收購藍色火焰打通了電視全產(chǎn)業(yè)鏈，為實現(xiàn)構(gòu)建綜合型文化傳媒領(lǐng)軍企業(yè)的目標更進一步。同時，華錄百納響應混合所有制改革，為深化改革作出了典型示范。中信建投作為獨立財務顧問，從交易的撮合到交易方案的設計、實施以及后續(xù)的企業(yè)間整合，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)等方面開創(chuàng)性的提高了創(chuàng)新服務方案。

    天齊鋰業(yè)收購泰利森

    天齊鋰業(yè)收購全球最大鋰精礦生產(chǎn)企業(yè)泰利森，是全球礦業(yè)“蛇吞象”式并購的經(jīng)典案例。鋰原料是我國緊缺的有色金屬品種，也是電池行業(yè)不可或缺的基礎材料。目前，我國鋰原料嚴重依賴海外進口。本次收購，使天齊鋰業(yè)一定程度上掌握了國際鋰資源定價權(quán)，極大拓展了公司上游資源的戰(zhàn)略布局，也是A股上市公司如何利用資本市場的力量大膽推進以小收大和跨境并購重組的標桿案例。

    主持人：其實我想每一個人都會有同感，我們很幸運生活在這樣的一個時代，在這樣風起云涌的并購時代究竟金融發(fā)展趨勢會呈現(xiàn)什么樣的未來，每個人都尋找答案。我們請到的了國務院發(fā)展研究中心金融研究所研究員博士生導師、中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松先生，他演講的主題是尋找經(jīng)濟金融的新常態(tài)。

    巴曙松：這一年在哥倫比亞大學待了一年做訪問學者，經(jīng)常的程度不同的參與到在紐約和美國的一些企業(yè)并購的活動，所以能切實的感受到中國的企業(yè)在推動跨境的并購、在全球的新常態(tài)下重組、參與全球產(chǎn)業(yè)并購的積極心、優(yōu)勢劣勢。

    那么我自己也接觸了一些我們國內(nèi)的投行同志，從香港從紐約的市場退市回來的人很多了，再比如最近開始興起的可能在美國市場歐洲市場他的運營成本比較高，市場越來越窄，可能在美國市場是沒有太大的空間的一個普通的制造業(yè)的企業(yè)，但是拿到中國這個市場對接到我們的上市公司里還能夠促進更多企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，所以我看到了今年以來，很多企業(yè)上市公司開始委托些投行去找這樣的一些企業(yè)，所以我覺得這個也是中國的企業(yè)并購在這個新的國際國內(nèi)的環(huán)境下出現(xiàn)的一些新的趨勢一些新的苗頭。

    我自己也是中國證監(jiān)會的并購重組咨詢委員會的委員，這一年也沒參加證監(jiān)會在美國待著，但是一個體會是我在回來之前我在紐約的投資金融機構(gòu)交流，我怎么看到人家的企業(yè)家回來，我陪著他們吃早餐吃午餐的時候中間圍著大投行，這些金融機構(gòu)怎么沒有我們自己的金融機構(gòu)呢？我們自己的金融機構(gòu)干什么去了？商業(yè)銀行還在做這些傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，我們國內(nèi)的投行呢？忽悠什么十年二十年大牛市，我們真正的企業(yè)并購的需求往往不太容易找到合適的金融機構(gòu)的支持，那么今天我想跟大家討論的是利用這么一點時間來簡單的討論一下目前這么一個并購重組他的一個國際國內(nèi)大的環(huán)境，為什么會大家都把目光放到并購重組上來。

    幾條主線，這是國際市場，不同的經(jīng)濟體他的經(jīng)營運營的狀況差異越來越大，所以這就給了中國的企業(yè)從容的在全球選擇標的的時間，我也和很多前面獲獎企業(yè)交流過，說為什么現(xiàn)在要去全球找資源找機會呢，其中有一個獲獎的CEO跟我說的很清楚，說過去30年中國的經(jīng)濟體是全世界成長最快的，所以你不用去想全球，你就跟隨這個市場一起成長也可以過的很好，只要在所在的行業(yè)踏踏實實做，這個市場就可以，那么在現(xiàn)在這個情況下，我們說中國的經(jīng)濟進入新常態(tài)我們說全球也在進入新常態(tài)，比如說我們增長速度下來，可能又回到了一年級，無可厚非那么一些發(fā)達的經(jīng)濟體，他的增長速度又變快，所以這個時候你就不能僅僅只進中國的一個市場，必須要有全球的視野，從全球范圍內(nèi)選擇你最有競爭力的各自的優(yōu)勢來進行組合，這一點我也感覺中國的企業(yè)走在我們金融業(yè)的前面。
    比如說2013年底去的，那個時候去看房子、買酒店、買地，到了中期去看一些制造業(yè)的企業(yè)，對我們基因生物技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)價格高了以后，看中國的企業(yè)現(xiàn)在很多轉(zhuǎn)向歐洲，我有時候轉(zhuǎn)點項目給他們，我們同樣的行業(yè)同樣的標的在歐洲能找出更便宜的，所以這些企業(yè)有了全球化的視野，利用全球不同經(jīng)濟體之間增長的差異節(jié)奏，他能夠在新的發(fā)展時代把握和找到經(jīng)濟發(fā)展的本身企業(yè)發(fā)展新動力。

    我做過萬達的董事，萬達現(xiàn)在全球拓展也挺積極，那么到了美國之后我就老去看他們買的MC，我個人覺得這個單子本身就證明中國的企業(yè)本身開始對外并購的能力，大家都在問我們中國的企業(yè)是不是跟日本一樣，是不是可以賣的出去，姑且不論對日本企業(yè)投資評價是否接近真實的情況，我專門問過他們，說我就認為你們當年買的樓買的太貴了，后來都倒出去了，虧了好多錢，是不是這樣？他們一個公司的高管說不是，我們這個公司凡是留下的好幾棟樓賺了好多錢，還有的說如果我們當初把資產(chǎn)都留在日本那還不知道是什么狀況，大家做一個對比，所以現(xiàn)在所謂的新常態(tài)在國際上表現(xiàn)為，像美國的說的低利率、低增長，在全球表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟體復蘇的節(jié)奏差異性很大，對一個有全球視野的企業(yè)家和金融家來說，正好提供了金融體進行資產(chǎn)配制的機會，而中國所謂的新常態(tài)要技術(shù)的升級，不再過多的依賴低水平低價格的投資，以及產(chǎn)生的需要整合，我們需要找到技術(shù)的升級轉(zhuǎn)型，要有一些像剛才我們朱總介紹的通過互聯(lián)網(wǎng)的融合來促進企業(yè)的升級，這是中國標準新的含義，這個時候并購重組自然有他獨有的魅力，很簡單的一個道理。
    我拜訪了很多基金經(jīng)理，基金經(jīng)理都是比較偏執(zhí)，有一個猶太人的基金公司，最迷信的一個基金經(jīng)理管了990億美元，大家沒聽錯990億美元的一個基金，中國好的基金公司總得產(chǎn)品他就不看好，不買中國的。最近國內(nèi)到香港相對低，他就買一點點，很少，我就問他為什么，他說不管你說的好不好，我就給你幾個指標，幾個經(jīng)濟體杠桿沒那么高，地方政府、房地產(chǎn)包括這些上游的企業(yè)，杠桿利率下來他這個產(chǎn)業(yè)就會到底，第二過剩的產(chǎn)能他不消化，對經(jīng)濟復蘇也是有關(guān)系，這兩個指標沒降下來。我就問他說，我們也有其他的方向，不一定等著鋼鐵廠關(guān)閉、退出，我們也提供了一個可能的路線，不一定是等他退出關(guān)門，而是并購、整合、轉(zhuǎn)型、升級，有些在你們美國是過剩的，我們中國企業(yè)一運作也掙錢了，比如說MC虧了好幾年，那么中國的企業(yè)進入的時候，行業(yè)的周期正好是影視院線行業(yè)的低谷，同時做財務重組，原來虧損融資成本很高，萬達進去之后公司一運作，母公司自己借錢就很便宜了，把原來那么高的置換出去利潤一下就緩過來，利潤一釋放加一點激勵機制再進行融資、擴張、上市進行良性的循環(huán)，說明中國的企業(yè)操作不是像大家想象的那么莽撞的土豪胡買一通。這么多年中國專業(yè)水準提升的是很快的，所以我想說的是在新常態(tài)下無論是國際還是國內(nèi)通過并購重組是找到經(jīng)濟發(fā)展新動力的非常重要的大家認為的一個思路。
    從前期角度來看，我們說并購之所以有價值看復蘇的差異非常大，不同的貨幣他的分化差異也非常大，我們一起看，每年我到12月31號我有一個壞毛病，就是把這一年的投行做的分析拿來做對照，結(jié)果我發(fā)現(xiàn)華爾街這兩年普遍錯的很厲害，2013年華爾街說美元利率降結(jié)果沒降，到了2014年說美元利率肯定會升也沒升，這也表明全球的經(jīng)濟進入到一個不確定性比較大而且復蘇也非常緩慢，但是低于長期的一個趨勢，現(xiàn)在的復蘇只是說比唯一的時候好一些，但是還低于歷史平均值，這個時候往往也是行業(yè)洗牌重組整合的一個關(guān)鍵時期。那么從全球來說，雖然總體上復蘇的力度不大，但是更值得關(guān)注的是不同的經(jīng)濟體復蘇的步伐參差不齊，非常的顯著，總體來看美國的去杠桿是個人部門金融部門的杠桿率下降，很多人說美國今天的復蘇我自己觀察，確實付出了非常艱苦的一個階段，節(jié)衣縮食，很多低收入人被趕到大街上，房子被收回去了，未來新產(chǎn)業(yè)的方向都很明白，這個也是為什么可以并購。
    我們看美國的杠桿利率，已經(jīng)觸底開始在回升，美國的老百姓也在借錢最近不敢借了，這個借錢是因為陡峭的下降，所以他的負債率很高，手里有現(xiàn)金資金成本比較低，這個時候就得等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，還有一個極端的是美元如果走強會加劇一部分美國本土的制造業(yè)經(jīng)營困難，所以使他更有動力轉(zhuǎn)移一部分我們很希望得到的高技術(shù)型的這樣一些企業(yè)收購他們裝到英國的上市公司里來對接，實際上美國的經(jīng)濟再復蘇但是力度不是那么大，主要的原因是他的結(jié)構(gòu)也沒有出現(xiàn)非常大的改進，所以他還是像之前的這種比較對外的失衡，貿(mào)易還是有利差這么一個狀況，四億多的投資也非常的謹慎，不是沒錢，有錢，手持現(xiàn)金很多，但是他在私營部門的資本形成在2014年也剛剛回到4%點幾，跟二戰(zhàn)以來的均值差的很大，所以民營私營部門也在觀望。但是總體上畢竟復蘇，從2009年底到現(xiàn)在有四五年了，所以最近華爾街的朋友都在說美國股市很少連續(xù)漲超過五年的，所以已經(jīng)漲了四年，今年已經(jīng)做好了跌的準備。

    為什么中國企業(yè)把關(guān)注點放到歐洲去了呢？相比較而言歐洲的情況好一點，大家以前把德國視為歐洲的引擎增長的動力，實際上去年下半年開始，德國的工業(yè)產(chǎn)出制造業(yè)的新訂單等等都大幅的下滑，最有趣的是當中國的企業(yè)在為融資成本高，中國在為降低融資成本而反復講的時候，在德國出現(xiàn)了一個少見的案例，就是你要買德國的國債，利率是負的，你借錢給他還得給他貼一點利息，這個從經(jīng)濟學上很難解釋。我問他們說利率是負的都一搶而空你們?yōu)槭裁匆I呢？他說我們認為未來還會有嚴重的通縮，說現(xiàn)在不買過段時間可能負的更多，所以相對而言中國的企業(yè)如果介入到歐洲的話，他用當?shù)氐娜谫Y，融資成本要比美國低，包括我們國內(nèi)的企業(yè)在曼哈頓島上大家響應比較大，幾個買酒店的企業(yè)，像復星買大通一號，我跟他們的財務人員接觸，他們從表面上算收益率并不高，按現(xiàn)在的投資和現(xiàn)在的價格，但是他們后期的一系列運作會大大提升的回報，他們會把酒店占的地方勻出一半建成高檔公寓，那個房間賣出去會比酒店高出一倍兩倍，比如說他以這個作為平臺來做融資，擴展他在美國新的投資，所以這些就是既需要我們企業(yè)的綜合運營能力也需要更多的金融機構(gòu)去幫助、合作、支持。
    那么從供給來看，歐洲有步入日本化的趨勢，歐元區(qū)也面臨著非常嚴重的人口老化的問題，來看歐元區(qū)人口的撫養(yǎng)比，也就是說65歲以上的人口，15到65歲歐洲人口的比例跟日本差不太多，看他們的研究報告有個大致的結(jié)論說，在人口嚴重老齡化的經(jīng)濟體內(nèi)，經(jīng)濟會逐步進入利益經(jīng)濟體，首先是日本，現(xiàn)在是歐洲，所以下一步人口結(jié)構(gòu)迅速的老齡化，他的利率可能就會很快的降下來。

    從全球的央行來看，我們一方面看到美聯(lián)儲逐步的在退，歐洲和日本也很松，當然美元很獨特，所以他的退出和日本、歐洲的松，從結(jié)構(gòu)上來看歐洲會成為全球金融市場上新的套利資金的重要來源，所以這也是我們的一些企業(yè)并購困難很重要的一個原因。
    從全球的流動性展望來看，金融危機之后新型的經(jīng)濟體利用全球非常寬松的貨幣環(huán)境貨幣條件來進行海外的融資，還擴大杠桿，在低利率的環(huán)境下發(fā)達國家的投資者也向全球去大范圍的尋找高收益的產(chǎn)品，所以全球的資金向新興市場流動的比例在上升。根據(jù)IMMF的研究進入金融危機之后流向新興市場的資金占比從金融危機前的略高于10%，大幅的上升到接近50%，那么現(xiàn)在這種收縮，美元的走強和可能的回流就是其中的一些擴張快的經(jīng)濟體會受沖擊，所以這一部分如果跟中國的產(chǎn)業(yè)能夠整合的不錯的話，也是不錯的并購一家資產(chǎn)的機會，因為在美國的聯(lián)邦寬松期他們不介入太多，利用資金成本低的時期負債率太高，所以美元一旦開始走強開始回流，這些經(jīng)濟體受到?jīng)_擊，就使中國雄心勃勃的企業(yè)家有一個機會合適的窗口找到價格比較理想的資源，特別是美元周期，美元每一次的走強從歷史上來看往往每一次都有一個發(fā)展中心，他正好是上一輪美元走弱的時候借錢借的多的，杠桿加的高的，國際收支失衡的，所以我們從這個美元的走勢來看，美元的走強資源價格回落全球通縮預期以及資金流向的變化，都會影響到新的一年里中國和全球企業(yè)并購的重點和方向。

    我們再把時間放的長一點的話，去看這樣一個體系之后美元呈現(xiàn)的五個階段的非常清晰的貶值和升值的這么一個周期，所以我們看到這個圖很明顯的一個特點是，美元貶的是周期密度非常的對稱，每個周期升值貶值的幅度也很大，第二個美元匯率的走勢受他本身美國經(jīng)濟影響非常大，或者說從美聯(lián)儲公布的會議紀要來看，美元雖然是個國際貨幣，但是他的國際貨幣角色是附屬于美國的，這一點也是被廣為批評的，但是批評歸批評現(xiàn)在仍然在使用。那么美元匯率重大的調(diào)整往往與其他國家的金融相伴相成，包括初期的美國經(jīng)濟適當期可能在走軟，然后隨后在80年代中期高度的復蘇，那個時候拉美受到的沖擊最大，結(jié)果英國推出匯率機制美國走軟，在座的我估計都經(jīng)歷過亞洲金融危機，從泰國橫掃東南亞，那么這一次在隨著他的房地產(chǎn)泡沫美元一直在走軟，現(xiàn)在開始在走強，相關(guān)的這些美元走強可能受到?jīng)_擊的對資源依賴比較大的這些經(jīng)濟體出現(xiàn)了，這跟金融危機是完全有可能的，所以中國這個一帶一路戰(zhàn)略提出，從貨幣環(huán)境里來說對中國是有利的，在美元走強的時候資源價格就會比較低，這個時候促進整合會比較有積極性，那么我們也看到美元的周期從歷史上回復的話，他的強弱跟美國本身的債務水平相關(guān)，而且也是他們經(jīng)濟發(fā)展的一個非常重要的風向標?？吹阶蛱焱砩厦缆?lián)儲的二號人物，他是導師級的人物，他基本上傳遞了一個比較猶豫的不可捉摸的假期前景，但是目前看假期可能性不大。美國這一輪的復蘇主要是美國本土內(nèi)部的復蘇，美國的經(jīng)濟增長依賴不是那么大，第二從前期美元走強的過程中看，有幾個月的時間可以去？美元在量化寬松時期投放到市場的流動性和有升值預期之后他的回流，所以他只要有這個就可以走強復蘇，所以這個對全球產(chǎn)業(yè)的影響就暴露出了。
    下一個我覺得在我們的并購過程中有兩個重要的因子，是觀測全球產(chǎn)業(yè)動向很重要的指標，一個是和美元相關(guān)也不全相關(guān)的油價，所以它是觀察經(jīng)濟走向非常重要的兩個指標，他會影響國家貨幣政策，不同產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能的消化程度以及不同地區(qū)經(jīng)濟復蘇的相對強弱，那么從全球的這種走勢來看，在過去的一段時間里美國量化寬松時期低利率，介入市場的低波動率是全球金融市場的兩個核心的特點，主導了全球各大類資產(chǎn)的定價和它的走勢，但是未來隨著美聯(lián)儲融資的退出及全球不同經(jīng)濟體復蘇的節(jié)奏在顯著的分化，這兩個變量可能都開始出現(xiàn)顯著的變化，他的低利率有的經(jīng)濟體會加息，低波動率也不一定，有的波動率比原來加大，那么從未來的趨勢來看，金融市場間接式的區(qū)間波動可能會加劇，也會成為一個新常態(tài)，主要原因是什么？一個全球增長的，到目前為止經(jīng)濟的復蘇過于依賴美國這一個單一的經(jīng)濟體，美國主要的機構(gòu)投資者也認為在2015年應該進入增長，這樣一個單引擎，他的速度也不會像原來那么快，聯(lián)儲退出寬松政策的過程所伴隨著巨大的變動性。我曾經(jīng)組織翻譯了耶倫一個論文，她是一個非常優(yōu)秀的經(jīng)濟學家，原來寫論文可以寫的挺好的，把這個邏輯講通順了，但是從一個經(jīng)濟學家的角色變成一個需要擔負前所未有的大規(guī)模的，怎么退出還有保證經(jīng)濟不出現(xiàn)劇烈的動蕩的聯(lián)儲主席的角色，這是最大的挑戰(zhàn)。我昨天反復讀了（英文）的演講，幾乎又有當年格林斯潘的特點，他就反復講的說二三季度我們就應該加息了，但是加完以后如果不好我們也可能減息的，所以這個不一定，跟原來的利率周期是不一樣的，到底這個政策預期會怎么樣進入到很了一個很難把握的時期，就像當年格林斯潘說的一句調(diào)侃的話，格林斯潘說話很模糊，所以他有一句名言說，如果你聽懂了我的意思，那你一定是誤會了我的意思。所以聯(lián)儲現(xiàn)在退出寬松的貨幣政策，可能導致的到底是哪個經(jīng)濟體會倒下，這種不確定性的擔憂也會加劇市場的波動。
    第三個前期利率保證了金融過剩，大量的資金從這些發(fā)展平臺全球的市場流動，現(xiàn)在重新變化之后劇烈調(diào)整也不可避免，那么在這個環(huán)境下如果是對于中國這樣一個相對來說受危機沖擊不是很大，然后現(xiàn)金流流動相對比較好的企業(yè)來說，選擇更強的平臺，在歐美經(jīng)濟比較好的時候，你很難想象會有那么多的經(jīng)濟體紛紛來報名加入，所以談判你得增強。那么中國的新常態(tài)中國的領(lǐng)導人用的新常態(tài)和歐美用的新常態(tài)有差異，新常態(tài)這個詞做美國最大的固定收益公司是最常用的，他們開玩笑說我們這一年不是發(fā)了多少產(chǎn)品，而是我們一個詞新常態(tài)在你們中國這么大幅的流行，在中國的新常態(tài)和歐美的新常態(tài)有差異，歐美更多的強調(diào)低利率低資本低成本三低，而中國的新常態(tài)是轉(zhuǎn)型升級找新的增長點，消化過剩產(chǎn)能，所以是姿態(tài)更積極一些。那么增長的目標來看，適當?shù)恼{(diào)節(jié)也為做并購做整合做改革開出了一定的增長路度上的窗口，而且比如物價3%，如果不考慮其他的因素這個是容易達到的，那么全球是個通縮的環(huán)境，但是他定在3%這也意味著會賦予價格改革更高的權(quán)利，所以很多事業(yè)在這樣的條件下會大幅的改革，使得這些行業(yè)重新的洗牌、整合變得可能，原來可能是虧損的，一些資源用在公共服務，現(xiàn)在價格調(diào)整之后變成一定的有利的資產(chǎn)，可以通過證券化，也可以進行整合并購，所以這個也是值得關(guān)注的一個領(lǐng)域，同時你也看到整個的貨幣增長的目標M2相對來說定的不是那么高但是留了一個余地，在具體的執(zhí)行中會根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要可以略高，所以這也得出一個結(jié)論是什么？他們不會大規(guī)模的貨幣的投放，而是維持一個大致穩(wěn)定的貨幣預期。相對來說財政政策推動結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以我們可以看到2015年大家在貨幣政策、財政政策、財政支出的影響，從這個大的走勢來看，2015年還是在尋找新常態(tài)的一個過程中，所謂新常態(tài)是一個穩(wěn)定的轉(zhuǎn)型升級完成的，所以目前還是在尋找這個過程中，所以從整個經(jīng)濟增長波動的趨勢來看，確實在一個利率，但是也在尋找新常態(tài)的這個過程中，那么房地產(chǎn)的下滑是目前這個經(jīng)濟增長回落的一個主要的原因，基礎設施投資也好，出口稍微飛速也好，整個企業(yè)看抵消不了房地產(chǎn)下滑的拖累，而且這也是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的本身內(nèi)容，原來非常依賴投資依賴房地產(chǎn)開始要找到新的增長點，這是變換經(jīng)歷的一個階段，從企業(yè)的經(jīng)營情況來看，從目前的走勢來看企業(yè)的盈利有望在低位期內(nèi)，一個很重要的原因從經(jīng)濟波動期來看，因為這個時期雖然市場沒有顯著的回升，但是利潤的改善主要來源于成本的改善和資源降低的問題，所以很多嚴重的依賴使用美國的資源相對來說他的比例就會起穩(wěn)回升，所以這也是為什么現(xiàn)在資本市場上也在有所表現(xiàn)的，從利潤上要找原因，這個是一個重要的原因。
    從不同產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能化的進展來看，不同產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能化可能會在2015年逐步的出現(xiàn)，中國制造業(yè)的產(chǎn)能在2009年和2010年出現(xiàn)了一個大幅的擴張，所以我們看產(chǎn)能應用率的曲線會發(fā)現(xiàn)從2011年開始出現(xiàn)明顯的回落，那么這個回落本來迅速的就會帶來產(chǎn)能過剩的消化，但是比如一些認為保護的措施再加上很重要的特點，那么對比一下這一次產(chǎn)能過剩的行業(yè)分布，和1997年1998年產(chǎn)能過剩行業(yè)的分布就會發(fā)現(xiàn)，1997年1998年產(chǎn)能過剩主要是下游、紡織、皮鞋、鞋帽這些下游過剩產(chǎn)能清清倉基本上就過去了，那個時候你看上游鋼筋、水泥、石油，產(chǎn)能利用率90%幾日子過的不錯，而這一次產(chǎn)能過剩的行業(yè)變成了上游，基本上就是資本密集型的重化工這些產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)你要去產(chǎn)能這比原來多生產(chǎn)的幾件服裝要復雜的多，當然也需要找新的去產(chǎn)能的路徑，那就是更多的依賴并購重組這些金融工具來提升和加速這個過程。
    我最后講個故事來結(jié)束，我記得有一次參加一個主要領(lǐng)導的座談，每次都找企業(yè)界幾個人部委和學界幾個人，企業(yè)家參與的少所以控制不好時間，下面的遞了個條說時間到了，領(lǐng)導問你怎么沒給出什么建議？企業(yè)說自己說話比較開放，你讓我說真話還是說假話，領(lǐng)導說那當然是說真話，他是搞家電的，要我說我就說，說哪個方面呢？希望政府幫助你做點什么出點什么政策支持，需要什么方面可以幫助你？結(jié)果企業(yè)家說了當時都很驚訝，要我真的說的話你們什么都別做，為什么呢？說你看我們中國最牛的家電業(yè)微波爐，全世界我們中國說了算，就是原來的幾百家并購成幾十家、十幾家現(xiàn)在的三四家，現(xiàn)在中國是全球產(chǎn)量的大部分，他基本上能夠影響這個市場的標準走勢新一年的看法，而我們這個家電行業(yè)在2008年的時候也接近這個狀態(tài)，說那個時候你看在商場里面看到的牌子七八個，也開始洗牌了并購重組整合了，結(jié)果弄了一個家電下鄉(xiāng)，這么一調(diào)查現(xiàn)在商場里面賣的牌子40多個，我當時就在想我們的機會又來了，我又可以從四十多家并購成幾家，又體現(xiàn)了我們并購重組的案例，所以就是從國際的環(huán)境，從目前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境來說，并購重組給予很大的期待，謝謝各位。

    主持人：好謝謝巴曙松先生，學者就是特別嚴謹，不僅有嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)嚴謹?shù)挠^點還有嚴謹?shù)臅r間觀念。巴老師主張直接，那么今天上午的論壇就到這里，也歡迎大家在13點25分再次回到現(xiàn)場，來感受新時代的風云變幻，謝謝大家。