中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇暨《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書發(fā)布會(huì)在京舉行

　　主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，大家上午好！歡迎光臨“中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇——暨《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書發(fā)布會(huì)”現(xiàn)場！我是（CCTV聚集新三板）主持人李穎，很榮幸主持今天的盛會(huì)，歡迎各位嘉賓的到來。

　　新三板自2013年底擴(kuò)容以來，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2016年底，掛牌公司突破萬家，進(jìn)入萬家時(shí)代。新三板自2016年6月進(jìn)行市場分層管理以來，已進(jìn)入市場化制度建設(shè)的完善階段。但不可回避的是，市場流動(dòng)性嚴(yán)重不足已成為新三板前行路上的羈絆。砥礪前行，唯有改革！籍此，中國新三板研究中心與中國證券報(bào)，聯(lián)合推出研究成果——《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書，并在此舉辦“中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”，誠邀“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”領(lǐng)導(dǎo)、經(jīng)濟(jì)學(xué)界、券商和投資機(jī)構(gòu)，以及知名財(cái)經(jīng)媒體等代表參加今天的論壇，總結(jié)新三板五年發(fā)展取得的重大成就，剖析新三板流動(dòng)性不足的深層次原因，共同探討新三板未來的發(fā)展之路！

　　在論壇和藍(lán)皮書成果發(fā)布正式開始前，請(qǐng)?jiān)试S我先介紹一下，今天蒞臨現(xiàn)場的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家和嘉賓。他們是：

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理 張梅；

　　中國證券報(bào)常務(wù)副總編輯 段國選；

　　中國證券報(bào)副總編輯 聞?wù)倭郑?/p>

　　中國社會(huì)科學(xué)院博士生導(dǎo)師 李茂生；

　　廣證恒生證券總經(jīng)理 袁季；

　　中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 劉平安；

　　參加今天圓桌論壇的： 中信建投證券投資銀行董事總經(jīng)理 李旭東； 上海榮正投資董事長 鄭培敏； 東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人 張可亮； 博星投資董事長 袁光順； 聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人 彭海。 以及新華社、CCTV財(cái)經(jīng)頻道、中國證券報(bào)、上海證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)、證券日?qǐng)?bào)等財(cái)經(jīng)媒體的朋友。讓我們以熱烈的掌聲對(duì)他們的到來表示歡迎。

　　“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”自2012年成立以來，風(fēng)雨兼程走過了五年的時(shí)間，構(gòu)建了中國多層次資本市場體系的基礎(chǔ)性市場和市場化市場，掛牌公司超過萬家，股票發(fā)行超過3500億，真正成為中小微企業(yè)的融資平臺(tái)。但我們不能回避的是，但自2016年以來，流動(dòng)性嚴(yán)重不足以及市場信心大幅度下降，已經(jīng)成為不爭的事實(shí)?！肮赊D(zhuǎn)系統(tǒng)”在可預(yù)期的未來，會(huì)提供什么樣的差異化制度安排，以破解目前市場流動(dòng)性不足的難題，市場充滿了期待。 　

　　下面我們有請(qǐng)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理張梅做主旨演講。

　　各位來賓、各位朋友，上午好！

　　很高興參加今天的論壇和新書發(fā)布會(huì)。編制和發(fā)布《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書，以“原創(chuàng)、實(shí)證、專業(yè)、前沿”的視角記錄新三板改革發(fā)展的歷程，以“客觀、學(xué)術(shù)”的立場提出可資借鑒的意見建議。既是市場建設(shè)的重要參考，又是凝聚共識(shí)的有意探索。非常有意義。前不久，我們迎來了“國務(wù)院批設(shè)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”五周年的幾年（2012.7.8）。五年的市場建設(shè)，我們并不是孤軍奮戰(zhàn)，我們有市場各方的攜手同行。在此，我謹(jǐn)代表全國股轉(zhuǎn)公司對(duì)大家的關(guān)心和支持表示衷心的感謝。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是黨的十八大以后正式運(yùn)行的全國性證券交易場所，以《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》發(fā)布為標(biāo)志，從小規(guī)模的區(qū)域性試點(diǎn)擴(kuò)大至全國。自誕生之日起，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就承載著服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和多層次資本市場建設(shè)的重要使命。五年來在中國證監(jiān)會(huì)的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)深入貫徹黨中央、國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展、新三板建設(shè)的戰(zhàn)略決策，完成了市場基本制度體系和市場基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建，形成了海量的市場規(guī)模和鮮明的制度特色。市場運(yùn)行日益規(guī)范，積極效應(yīng)逐步釋放。

　　五年的探索，新三板市場已經(jīng)形成了以下五方面的制度特色。

　　一是獨(dú)立市場定位清晰明確?！秶鴦?wù)院決定》明確了“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”的市場性質(zhì)和定位明確，以及“境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等”市場功能；同時(shí)，《國務(wù)院決定》要求“比照證券法關(guān)于市場主體法律責(zé)任的相關(guān)規(guī)定”進(jìn)行監(jiān)管執(zhí)法，明確了新三板監(jiān)管的法律適用。在此背景和定位下，新三板市場逐步構(gòu)建了獨(dú)立的基本制度的體系。

　　二、市場化的審查公開透明。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自建立以來，以信息披露為中心，以包容性的理念設(shè)置企業(yè)的掛牌準(zhǔn)入條件，實(shí)行電子化申報(bào)和網(wǎng)絡(luò)化溝通，掛牌審查全程高效透明；發(fā)行與并購重組監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注審議程序的規(guī)范性和資金管理的合規(guī)性，尊重掛牌公司的自主選擇和判斷。按照責(zé)權(quán)利一致的原則實(shí)行主辦券商制度，建立市場化的激勵(lì)約束機(jī)制，督促主辦券商勤勉盡責(zé)，切實(shí)做好盡職調(diào)查和內(nèi)核工作，通過主辦券商的遴選提高掛牌公司質(zhì)量，優(yōu)化資源配置。

　　三、投資者準(zhǔn)入堅(jiān)持“高標(biāo)準(zhǔn)”。為了有效控制市場風(fēng)險(xiǎn)，為制度創(chuàng)新創(chuàng)造條件，新三板實(shí)施了嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，目標(biāo)是逐步建成以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶為主體的市場。對(duì)自然人投資者參與股票公開轉(zhuǎn)讓設(shè)定了500萬的金融資產(chǎn)門檻和2年以上的證券、基金、期貨投資經(jīng)歷以或相關(guān)的工作經(jīng)歷要求，其中金融性資產(chǎn)要求是開戶前10個(gè)轉(zhuǎn)讓日的日均規(guī)模，防范墊資開戶行為，切實(shí)履行投資者適當(dāng)性管理職責(zé)。

　　四、市場服務(wù)探索差異化。五年間，新三板市場快速發(fā)展，掛牌公司海量、多元的特征愈發(fā)明顯，市場建立初期單一的服務(wù)和監(jiān)管已經(jīng)無法滿足日益強(qiáng)烈的差異化需求，2016年新三板發(fā)布了《掛牌公司的分層管理辦法》，并于當(dāng)年的6月27日正式實(shí)施了市場內(nèi)部分層，2017年5月末完成了掛牌公司分層的年度調(diào)整。截至到2017年8月末，11551家掛牌公司中創(chuàng)新層公司1381家，基礎(chǔ)層公司10170家。市場分層，邁出了差異化服務(wù)的第一步。后續(xù)我們將持續(xù)完善分層標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)各層次、掛牌公司的特點(diǎn)和需求提供適應(yīng)性制度安排。

　　五、市場監(jiān)管重在“嚴(yán)格自律”。新三板海量市場規(guī)模決定了不能也無法依賴傳統(tǒng)的行政監(jiān)管手段和管理方式。按照法制化、市場化方向，新三板不斷加強(qiáng)監(jiān)管制度機(jī)制建設(shè)，形成了以法律法規(guī)為依據(jù)，以部門規(guī)章和行政規(guī)范性文件為基礎(chǔ)，以市場自律規(guī)則為主體的制度體系；通過開展主辦券商執(zhí)業(yè)評(píng)價(jià)公示等方法強(qiáng)化市場主體歸位盡責(zé)，以常態(tài)化的市場培訓(xùn)服務(wù)機(jī)制帶動(dòng)監(jiān)管眼神，踐行規(guī)則監(jiān)管；堅(jiān)持有移動(dòng)必有反應(yīng)、有違規(guī)必有查處，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)市場“三公”原則。

　　五年的發(fā)展，新三板已經(jīng)成為我國多層次資本市場的重要組成部分，產(chǎn)生了積極的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

　　一是服務(wù)覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大，拓展了中小微企業(yè)直接融資渠道截。截至2017年8月末，掛牌公司數(shù)量為11551家，總市值超過5萬億元。分別是市場初建期的32倍、92倍。新三板已成為全球上市（掛牌）數(shù)量最多的證券交易場所。掛牌公司也從2012年底僅涉及12個(gè)行業(yè)門類和4個(gè)高新園區(qū)，到目前覆蓋到了全國全部的行業(yè)門類和境內(nèi)所有省域，中小微企業(yè)的占比達(dá)到94%，高新技術(shù)企業(yè)占到了65%，先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)占比合計(jì)72%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比25%，近五年來共有5029家掛牌公司完成股票發(fā)行，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資3503.02億元，一批處于研發(fā)階段尚未盈利的企業(yè)也順利完成融資。另有5571家公司依托新三板通過專項(xiàng)金融產(chǎn)品等方式獲得了銀行貸款合集4871億元。

　　二是服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降杠桿促轉(zhuǎn)型。非金融業(yè)掛牌公司資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年整體下降，2016年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.98%，同比下降了3.03個(gè)百分點(diǎn)；掛牌企業(yè)依托新三板完成并購重組，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中七成以上屬于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。2013年以來披露并購重組的事項(xiàng)合計(jì)有800次，涉及交易金額1225.07億元，已經(jīng)有832家公司（占比7.88%）掛牌后實(shí)現(xiàn)了規(guī)模升級(jí)，其中66家微型企業(yè)成長為中、小企業(yè)，632家小型企業(yè)成長為大中型企業(yè)，134家中型企業(yè)成長為大型企業(yè)。新三板的培育功能已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　三是聚焦創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。掛牌公司普遍重視研發(fā)投入與人才激勵(lì)。2016年掛牌公司研發(fā)投入合計(jì)622.30億元，同比增長10.78%，其中研發(fā)程度在5%以上的企業(yè)了5266家。實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案的有735家，有核心員工持股計(jì)劃的超過1500家，整體看，掛牌公司集聚人才的能力顯著提高，本科以及以上學(xué)歷員工數(shù)量同比增長了15.26%，從融資來看，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)融資占比27.55%，“中國智造2025”重點(diǎn)突破領(lǐng)域所屬行業(yè)公司融資占到25.81%；新三板積極引導(dǎo)民間資本支持，目前創(chuàng)新投資基金（VC）、私募股權(quán)投資基金（PE）持股掛牌公司數(shù)量占比超過60%，據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，2016年VC、PE退出案例中通過新三板退出占到了61.5%和71.4%。

　　四是支持特殊區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，落實(shí)脫貧攻堅(jiān)。目前對(duì)民族地區(qū)和貧困地區(qū)企業(yè)掛牌設(shè)立單獨(dú)通道，實(shí)行即報(bào)即審、審過即掛的政策，同時(shí)實(shí)施費(fèi)用減免。截至2017年8月末，民族地區(qū)股掛牌公司共322家，融資額105.01億元；貧困地區(qū)公司共248家，融資額115.88億元。77%的掛牌公司在2016年年報(bào)中披露了扶貧與社會(huì)責(zé)任事項(xiàng)（音）1152家掛牌公司注冊地址位于縣城，掛牌以來累計(jì)融資金額達(dá)到300。49億元。

　　五是促進(jìn)企業(yè)提升規(guī)范意識(shí)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。掛牌公司規(guī)范信息披露、健全公司治理、提高運(yùn)作透明度，促進(jìn)了股權(quán)文化、誠信文化、契約精神的深入發(fā)展。有725家公司設(shè)立有獨(dú)立董事，665家公司的管理層引入了職業(yè)經(jīng)理人；掛牌公司的分紅意識(shí)也在不斷的提高。2016年共有2350家公司公布了分紅預(yù)案，在擴(kuò)大就業(yè)方面，掛牌公司的員工人數(shù)共計(jì)達(dá)到了276.19萬人，同比增長14.99%，較同期全國城鎮(zhèn)就業(yè)人員增長比例高出了11.74個(gè)百分點(diǎn)。

　　五年的實(shí)踐，新三板的成效贏得了社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可，萬家企業(yè)時(shí)代的新三板，也進(jìn)入了“從量的積累到質(zhì)的飛躍”的新的階段。

　　黨中央、國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)黨委高度重視新三板市場的發(fā)展，《十三五規(guī)劃綱要》提出深入新三板規(guī)劃改革，《2017年國務(wù)院政府工作報(bào)告》要求“積極發(fā)展新三板”；今年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議要求“從制度與實(shí)踐兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)新三板改革的破題”，新三板也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。

　　目前在中國證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，全國股轉(zhuǎn)公司按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)和全國金融工作會(huì)議關(guān)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革的總體要求，任職落實(shí)好“深化新三板改革”、“積極發(fā)展新三板”的戰(zhàn)略部署。新三板改革來路明確、去路鮮明，就是要服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，我們將堅(jiān)持以問題和需求為導(dǎo)向，以健全基礎(chǔ)制度、提升核心功能為目標(biāo)，以市場分層分抓手綜合施策，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化的制度和服務(wù)，同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)市場監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，做到既有效監(jiān)管、守住底線，又因勢利導(dǎo)、積極作為，積極發(fā)揮新三板市場“苗圃”和“土壤”的功能。

　　“惟其艱難，才更顯勇毅；惟其篤行，才彌足珍貴”。在全面深化改革的歷史大潮中，全國股轉(zhuǎn)公司愿與市場各方攜手并肩，共同推進(jìn)中國多層次資本市場的改革發(fā)展，共同營造新三板市場的美好明天！謝謝大家！

　　主持人：謝謝股轉(zhuǎn)中心領(lǐng)導(dǎo)的精彩發(fā)言。接下來讓我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)中國證券報(bào)副總編輯聞?wù)倭窒壬l(fā)表主旨演講。聞?wù)倭窒壬潜敬嗡{(lán)皮書《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》的聯(lián)合主編。

　　尊敬的張梅女士，各位來賓：

　　大家上午好！

　　首先要感謝各位在這么一個(gè)初秋周末的上午，犧牲與家人團(tuán)聚的時(shí)間，在此共議新三板市場的“創(chuàng)新與發(fā)展”。這也表明大家對(duì)新三板市場發(fā)展的關(guān)心與重視。近期，新三板迎來兩個(gè)重要的日子，一是8月25日，是做市商制度正式推出三周年；二是9月20日，是全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獲批成立五周年。因此，選擇這樣的時(shí)點(diǎn)召開這樣一個(gè)論壇，也算是主辦方對(duì)新三板市場快速發(fā)展的一種致敬。

　　在8月25日召開的“新三板市場建設(shè)媒體通氣會(huì)”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚明確指出，新三板市場的定位，就是以服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主；公司以信息披露為基礎(chǔ)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓；企業(yè)的融資方式?jīng)]有限定性要求，掛牌公司的性質(zhì)是公眾公司。

　　眾所周知，當(dāng)前企業(yè)面臨融資難、融資貴的難題，特別是中小微企業(yè)，得到的金融支持更是薄弱。滬深兩個(gè)交易所經(jīng)過20多年發(fā)展，上市公司有3000多家，也就是平均每年新掛牌100多家。而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國擁有各類企業(yè)逾千萬家，3000多家上市公司與這個(gè)基數(shù)相比，反差強(qiáng)烈。在規(guī)模上，大多數(shù)企業(yè)距離滬深交易所要求十分遙遠(yuǎn)。所以，只有極少數(shù)具備相當(dāng)規(guī)模的企業(yè)才能幸運(yùn)地進(jìn)入到滬深交易所。因此，建立新三板這樣一個(gè)平臺(tái)，正是國家為促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，激活民間投資的一個(gè)非常重要的戰(zhàn)略舉措。

　　時(shí)至今日，新三板掛牌企業(yè)總量已超過1.2萬家。2016年新三板有2601家企業(yè)成功募資，占比超四分之一，融資總額為1400億元，平均每家企業(yè)募資5500萬元。這是非常了不起的成績。

　　謝庚董事長在8月25日的通氣會(huì)上還特別指出，新三板改革的思路是進(jìn)一步完善新三板市場內(nèi)部分層。以完善分層標(biāo)準(zhǔn)為切入點(diǎn)，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入和監(jiān)管等各個(gè)方面的改革，理順市場制度邏輯，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化服務(wù)。

　　放眼全球資本市場，與新三板市場最為類似，又能充當(dāng)榜樣的，莫過于納斯達(dá)克。有人分析，納斯達(dá)克的成功主要是以下4點(diǎn)：1、市場定位清晰，服務(wù)于成長型企業(yè)的二板市場。2、靈活的分層制度，全球精選市場的定位完全不遜于紐交所，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍具吸引力，并最終留住了包括蘋果、Alphabet、微軟、Facebook、亞馬遜等多家科技巨頭。3、明確的轉(zhuǎn)板機(jī)制和退市制度，貫通整個(gè)多層次資本市場。4、不斷演進(jìn)的混合交易制度，競價(jià)交易和做市商制度匹配不同企業(yè)。

　　很多市場人士都期待著新三板最終能發(fā)展成為中國版納斯達(dá)克市場。顯然，這是一個(gè)美好的愿景。而要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)愿景，需要市場各方付出巨大的努力。今天，中國證券報(bào)與中國新三板研究中心聯(lián)手舉辦中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇，正是在踐行這種努力。我相信在接下來全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理張梅女士以及其他重磅專家的主題演講、以及稍后的圓桌對(duì)話環(huán)節(jié)中，一定會(huì)帶來更多的信息、更多的建設(shè)性意見。

　　最后，祝本次論壇取得圓滿成功。再次感謝大家的光臨！  

　　主持人：接下來是《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書成果發(fā)布環(huán)節(jié)。有請(qǐng)中國新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安博士，代表本次論壇的主辦雙方中國證券報(bào)與中國新三板研究中心發(fā)布研究成果。

　　劉平安博士是《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書的聯(lián)合主編?！?/p>

　　感謝各位嘉賓今天蒞臨現(xiàn)場參加我們的論壇，特別感謝全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)給我們這樣的民營研究機(jī)構(gòu)一個(gè)機(jī)會(huì)，為這個(gè)市場的發(fā)展貢獻(xiàn)我們的一份力量；也特別感謝本次論壇的合作伙伴中國證券報(bào)給我們這樣一個(gè)合作的機(jī)會(huì)，能為共同推進(jìn)新三板市場健康發(fā)展，做出我們的一些貢獻(xiàn)；特別感謝我的老師李茂生教授，能夠蒞臨現(xiàn)場對(duì)我們的成果進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，在老師面前不敢稱家，永遠(yuǎn)都是老師的學(xué)生，我之所以想成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，是想自己嘗試扛起建設(shè)中國創(chuàng)新性資本市場的大任，能夠?yàn)樾氯迨袌龅陌l(fā)展做一些貢獻(xiàn)。

　　我今天報(bào)告的內(nèi)容分為四個(gè)部分：

　　第一、新三板五年來取得的重大成就

　　第二、新三板目前存在的問題

　　第三、新三板未來的方向

　　第四、市場各方面主體對(duì)新三板的商業(yè)認(rèn)知。

　　為什么我們這么堅(jiān)定地相信新三板是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的方向？新三板代表了中國資本市場未來的發(fā)展方向？我的理解有三個(gè)角度。

　　一、從國家戰(zhàn)略的角度。

　　中華民族要實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興，要實(shí)現(xiàn)中國夢，落腳點(diǎn)是什么？就是創(chuàng)新！創(chuàng)新的落腳點(diǎn)一定是科技，而科技真正要想實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，要想成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，必須要有支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大金融系統(tǒng)。我認(rèn)為新三板從國家戰(zhàn)略層面來講，它是中國國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融市場支撐；從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來講，它是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的金融市場基礎(chǔ)，是中國實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)。目前大家都在談供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這也是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主旋律，要去產(chǎn)能、去庫存，到底怎么去？不是由政府哪個(gè)部門說哪個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，我們要把它直接降下來，而是應(yīng)該由市場來決定，到底資源該如何配置，由消費(fèi)者的選擇決定，經(jīng)過三十年的改革，應(yīng)該說新三板市場具備了這樣的能力。

　　二、從金融市場角度

　　如果企業(yè)不創(chuàng)造價(jià)值、沒有商業(yè)價(jià)值存在的理由，投資人不會(huì)給企業(yè)投資，金融市場不會(huì)給企業(yè)提供金融的支持。因此金融市場對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用和意義是什么？就是真正讓市場的資源決定哪些產(chǎn)能應(yīng)該遭到淘汰。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來講，中國新三板是實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)。

　　三、從資本市場的角度

　　我認(rèn)為新三板是中國資本市場市場化改革的突破口，是多層次資本市場的基礎(chǔ)性市場。我們在沒有新三板以前，整個(gè)中國資本市場是倒金字塔的，現(xiàn)在有了新三板以后，新三板成了真正的底層的基礎(chǔ)性的市場。

　　第一，新三板五年來取得的重大成就

　　新三板這五年取得的成就是巨大的：一是構(gòu)建了初步的市場化制度框架體系。二是構(gòu)建了基本的市場中介服務(wù)體系。三是構(gòu)建了基本的市場交易體系。四是構(gòu)建了初步的自律監(jiān)管的體系。

　　這些成果主要集中在三點(diǎn)，截止到上周末掛牌公司11551家，市值突破了5萬億。融資到底解決了中小微企業(yè)多少資金的問題？個(gè)人估算應(yīng)該不低于1萬億。這些資金如何計(jì)算的？截止到7月份，從股轉(zhuǎn)公司成立到現(xiàn)在市場實(shí)現(xiàn)定增融資3500億，專項(xiàng)金融產(chǎn)品4870億，還有一個(gè)沒有考慮計(jì)算進(jìn)來，也就是企業(yè)拿到資本以后，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率下降，銀行又給企業(yè)更多的債權(quán)的支持，至少不低于2000億。綜合以上三部分，這個(gè)市場近五年來為企業(yè)提供的資本支持至少不低于1萬億。

　　第二、新三板目前存在的問題

　　目前新三板市場表現(xiàn)主要集中幾個(gè)方面：一是股票的發(fā)行增長放緩。二是股票的交易正常增長。三是股票交易不活躍。四是市場信心有待恢復(fù)。

　　股票的發(fā)行增長放緩

　　2013年到2017年7月定增融資的情況顯示，2013年只有10億元，2014年132億，2015年1217億，而2015年融資需要打個(gè)折扣，類金融企業(yè)（PE、擔(dān)保等）在2015年融資約多300-400億，剔除這個(gè)因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常增長800億左右，2016年實(shí)現(xiàn)了1391億的增長。從這個(gè)角度來講，如果按照800億，2016年在2015年的基礎(chǔ)之上達(dá)到了1391億，差不多實(shí)現(xiàn)了60-70%的增長，這個(gè)增長已經(jīng)比較理想，2017年前七個(gè)月完成融資751億，平均每個(gè)月107億，按照這樣的增長速度，今年可能跟去年差不多持平，我們得出一個(gè)結(jié)論，股票發(fā)行增長放緩。

　　股票的交易正常增長

　　交易是正常的增長，2013年8億，2014年130億，2015年1910億，2016年1912億，2017年前七個(gè)月實(shí)現(xiàn)了1400億，到年底會(huì)差不多達(dá)到2500億左右。

　　股票交易不活躍

　　股票交易不活躍，目前換手率比較低，2015年到2017年各個(gè)月的換手率每個(gè)月都在2%以下，去年全年在25%左右，今年前七個(gè)月基本都是在2%以下，我們得出這樣的結(jié)論，交易不活躍結(jié)論是成立的。

　　市場信心有待恢復(fù)

　　新三板的成分指數(shù)，最高的時(shí)候超過了1800點(diǎn)，現(xiàn)在是1240多點(diǎn)。做市指數(shù)下降程度較大，最高點(diǎn)已經(jīng)達(dá)到了2000點(diǎn)，截止到9月1日是1016點(diǎn)。市盈率，特別是2016、2017基本都在30倍以內(nèi)，從這幾個(gè)方面的指標(biāo)來看，我們得出這個(gè)市場應(yīng)該說流動(dòng)性不足結(jié)論是成立的。市場信心有待恢復(fù)。掛牌企業(yè)增幅下降，今年新增掛牌企業(yè)是1388家，去年同期一新增企業(yè)是3466家，去年全年是5000多家。有做市商退出做市交易的現(xiàn)象，2016年有620例做市商退出，涉及到178家企業(yè)77家做市商，2017年是647例，涉及到319家企業(yè)、74家做市商。摘牌企業(yè)明顯增加，2016年到20179月份，摘牌432家，主動(dòng)摘牌297家。

　　存在的問題是三個(gè)方面：一是制度供給的全要素不匹配。二是差異化制度供給不足。三是市場微觀基礎(chǔ)質(zhì)量薄弱。

　　什么是制度供給的全要素不匹配呢？兩個(gè)角度分析，目前新三板的主辦券商是交易所市場的券商，新三板的做市商是交易所市場的券商，這里面存在什么問題？激勵(lì)不兼容，這是什么意思？面對(duì)兩個(gè)市場，A股能賺大錢，新三板對(duì)它們來講只能賺小錢甚至做虧本的買賣，作為一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)主體來講，面對(duì)可以賺大錢的市場和做虧本買賣的市場，它是愿意做哪個(gè)市場呢？因此我們說現(xiàn)在整個(gè)市場流動(dòng)性不好和這個(gè)制度安排有關(guān)系。在第一個(gè)階段要把這個(gè)市場快速發(fā)展起來、速度要發(fā)展起來，借助交易所市場的資源制度安排是對(duì)的，這是沒有問題的，但是目前到了第二個(gè)階段，要提升市場質(zhì)量的階段，這個(gè)制度安排我認(rèn)為是應(yīng)該有所調(diào)整才對(duì)。還有就是這個(gè)市場應(yīng)該有制度安排，由于市場發(fā)展太快，來不及推出這樣一些市場，所以制度安排和服務(wù)跟不上，表現(xiàn)在幾個(gè)方面：

　　一是投資者適當(dāng)性管理制度要調(diào)整，A股市場明顯是供不應(yīng)求，新三板是供過于求，掛牌企業(yè)融資企業(yè)太多，投資者太少，這跟個(gè)人投資者500萬有關(guān)系，為了控制市場風(fēng)險(xiǎn)把門檻搞高一點(diǎn)沒問題，但是由于這個(gè)市場70%的交易和定增都是由機(jī)構(gòu)完成的，但是機(jī)構(gòu)的質(zhì)量也有問題，機(jī)構(gòu)是期限較短，真正有長期資金的機(jī)構(gòu)非常少，在這樣一種制度安排之下，核心的問題在于整個(gè)市場供需結(jié)構(gòu)失衡。二是沒有市場化的退市制度，我們在去年把意見稿做出來了，到現(xiàn)在退市制度還沒有制定出來，做市商交易制度存在問題，激勵(lì)不兼容，沒有激勵(lì)與動(dòng)力做市。三是新三板的差異化供給不足，沒有推出大宗交易平臺(tái)。

　　微觀角度來講有兩個(gè)方面，一是掛牌公司的風(fēng)險(xiǎn)，掛牌公司的微觀基礎(chǔ)質(zhì)量有待提高，投資人的質(zhì)量不高，新三板是小規(guī)模企業(yè)，平均營收規(guī)模是1.6億，凈利潤差不多1000萬左右，剛剛超過1000萬，不到1100萬，這樣規(guī)模的掛牌公司存在著較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。二是投資者的問題，投資者結(jié)構(gòu)單一，基金產(chǎn)品的期限比較短，機(jī)構(gòu)不是真正的價(jià)值投資，我們對(duì)新三板機(jī)構(gòu)產(chǎn)品做過統(tǒng)計(jì)，60-70%基本上都是由VC/PE機(jī)構(gòu)完成的，VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)行的基金產(chǎn)品大概年限是不到三年，因此我們說這個(gè)市場的投資邏輯是什么？是要伴隨高成長型企業(yè)的成長賺錢，不像A股那樣是通過炒短期的差價(jià)賺錢，現(xiàn)在整個(gè)新三板的機(jī)構(gòu)不是一個(gè)真正的價(jià)值投資。

　　第三，新三板未來的方向

　　我們要認(rèn)識(shí)新三板目前所處的發(fā)展階段，雖然大家認(rèn)為目前的新三板定位是清晰的，但是我們認(rèn)為有些事情是要重新考慮，因?yàn)檫@個(gè)市場的基礎(chǔ)發(fā)生了變化，市場的環(huán)境發(fā)生了變化。

　　新三板的發(fā)展分為幾個(gè)階段。2006年到2012年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立，這是試點(diǎn)階段，是非市場化的制度安排，從2013年到2015年是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)成立以后，在市場分層管理制度出來以前，是市場化制度框架的初步形成階段。2016年分層制度管理開始，我們認(rèn)為進(jìn)入了市場化制度的完善階段，這個(gè)階段要經(jīng)過多長時(shí)間，如果推進(jìn)得比較快，我對(duì)這個(gè)市場制度安排的預(yù)期是五年，如果推得慢一點(diǎn)，各方面的因素導(dǎo)致這個(gè)政策不那么快，估計(jì)差不多要用十年的時(shí)間。真正市場化制度安排完了之后，就是真正市場化和國際化的新三板，或者一個(gè)市場化和國際化的資本市場，在這個(gè)階段我們要有兩點(diǎn)比較清晰的認(rèn)識(shí)，2013年到2015年在市場化制度框架的形成階段是基礎(chǔ)性的制度安排，現(xiàn)在到了市場制度完善的階段，應(yīng)該是差異化的制度安排，這是從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、政府的角度來講要做的事情，從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新三板的發(fā)展戰(zhàn)略來講，要從第一個(gè)階段追求速度型轉(zhuǎn)到追求質(zhì)量效率型的階段，認(rèn)識(shí)新三板目前所處的發(fā)展階段對(duì)于各個(gè)市場主體形成高度一致的認(rèn)知至關(guān)重要。

　　第四、市場各方面主體對(duì)新三板的商業(yè)認(rèn)知。

　　重新考慮新三板定位的問題，為什么要重新考慮？因?yàn)槭袌龌?、市場環(huán)境、市場現(xiàn)狀發(fā)生了很多變化。

　　1、我們有沒有可能把證券交易場所升級(jí)為證券交易所？目前新三板的定位是繼上交所、深交所之后的第三個(gè)全國性統(tǒng)一的證券交易場所，為什么是這樣的定位？從品牌的角度考慮，如果說不是專業(yè)從事證券金融的根本就不知道新三板是什么東西，他可能會(huì)問是不是還有一個(gè)舊三板，是不是還有一板、二板？說不清楚，但是證券交易所老百姓是沒有不知道的，要升格成交易所。還有就是信心，資本市場最重要的就是信心，目前市場的信心有待恢復(fù)，如果升格為交易所，從政府角度來講給市場注入了信心，這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，可能十年以后我們就是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，一定要有一個(gè)支撐創(chuàng)新的金融市場和體系，這個(gè)市場這么重要，為什么我們不升格為證券交易所進(jìn)行規(guī)范的發(fā)展和運(yùn)行呢？

　　2、目前新三板的定位是中國統(tǒng)一的證券場外交易市場，如果這樣定位，我們定價(jià)交易怎么推出來？公開發(fā)行怎么推出來？在傳統(tǒng)的金融理論和意識(shí)里面，只有交易所市場、場內(nèi)市場搞公開發(fā)行、競價(jià)交易，因此各方形成不了統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，如果說這么定位，可能會(huì)影響改善流動(dòng)性的最佳的時(shí)機(jī)，借鑒美國納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)，納斯達(dá)克不是一個(gè)純粹的場外交易市場，把全球證券市場、小型資本市場應(yīng)該是場內(nèi)交易市場，是混合型的資本交易市場，為什么不可以由原來的證券場外交易市場向混合交易市場定位呢？如果是這樣定位，還要加一個(gè)國際板，創(chuàng)新層、精選層再加上國際板，構(gòu)成新三板的場內(nèi)市場，基礎(chǔ)層成為場外市場，這個(gè)是可以的。

　　3、重新定義中國資本市場的多層次體系。目前一個(gè)不可回避的事實(shí)是，創(chuàng)業(yè)板和中小板成為主板的一部分，不管是從企業(yè)發(fā)展的階段還是從企業(yè)的規(guī)模來看，都存在這樣的問題。換句話說，在原有的交易所市場里面，支持創(chuàng)新的力度不夠，而現(xiàn)在的新三板，我們經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，8月25日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)謝董事長也發(fā)布了相關(guān)的數(shù)據(jù)，目前新三板中凈利潤在1個(gè)億以上的企業(yè)有多少家？150家以上，凈利潤在3000萬以上的企業(yè)有1000多家，凈利潤2000萬以上的企業(yè)至少3000多家，換句話說，現(xiàn)在新三板由于沒有門檻，由于交易所市場化改革推進(jìn)比較慢，滿足不了市場的這樣一些需求，我們現(xiàn)在在履行什么樣的功能？履行為成熟企業(yè)服務(wù)的功能，這樣做的結(jié)果是，真正對(duì)創(chuàng)新企業(yè)形成的金融支撐不夠，因此我們要對(duì)中國多層次資本市場進(jìn)行重新定位，主板未成熟企業(yè)服務(wù)，把目前的創(chuàng)業(yè)板和中小板合并成新的中小板，把新三板就叫中國的創(chuàng)新板，不要再叫新三板，各個(gè)地方的股權(quán)交易中心是真正的場外交易市場，因此形成主板叫一板，中小板叫二板，創(chuàng)新板叫三板，各地的交易中心叫四板。

　　4、重新審視股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的治理結(jié)構(gòu)，目前是公司制企業(yè)。公司制企業(yè)有相應(yīng)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，因?yàn)橐獮楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，按照正?，F(xiàn)代企業(yè)制度來講是這樣的，但是我們交易所不是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的，是服務(wù)國家金融戰(zhàn)略的，經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益就會(huì)難以協(xié)調(diào)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是聽股東的還是聽證監(jiān)會(huì)的、國務(wù)院的？協(xié)調(diào)起來很難，為了解決這個(gè)問題我的建議是，把上交所、深交所持有股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股份轉(zhuǎn)給中國的國家投資公司中央?yún)R金或者中國投資公司，這是從治理結(jié)構(gòu)角度來講。交易所來講是要形成生態(tài)意識(shí)，基礎(chǔ)性市場好了金字塔上才有源源不斷的優(yōu)質(zhì)企業(yè)送上來，對(duì)大家都好的事情為什么不做呢？這只是我的看法，有可能目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的公司制決策還是按照政府的決策在做。

　　協(xié)同完善市場制度，一共五個(gè)方面：1、創(chuàng)新證券發(fā)行制度。2、調(diào)整市場準(zhǔn)入制度。3、完善市場交易制度。4、優(yōu)化資源配置制度。5、強(qiáng)化市場監(jiān)管。

　　創(chuàng)新證券發(fā)行制度，市場分層制度的基礎(chǔ)之上，如果我們要搞公開發(fā)行，在這個(gè)市場做真正的注冊制，我們形成經(jīng)驗(yàn)以后再在交易所市場去復(fù)制。

　　調(diào)整市場準(zhǔn)入制度，目前三個(gè)方面：一是公司掛牌的準(zhǔn)入制度要調(diào)整，以前沒有門檻包容性很強(qiáng)，市場到了這個(gè)階段以后，不能采取一刀切的方式了。對(duì)新興產(chǎn)業(yè)要低門檻，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)要讓他們到交易所市場掛牌上市。二是調(diào)整投資人適當(dāng)性管理制度，個(gè)人投資者門檻要降，這是避不開的話題，降到多少合適？100萬，新三板本質(zhì)上是具有公開轉(zhuǎn)讓功能的私募股權(quán)資本市場，它是定向發(fā)行，私募市場目前私募投資基金對(duì)投資門檻要求100萬，這個(gè)門檻定在100萬是符合法律規(guī)范的，但是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者要適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行調(diào)整，特別是對(duì)基金產(chǎn)品年限等，我們要用調(diào)整的手段，讓真正具有高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入這個(gè)市場。三是調(diào)整主板券商的市場準(zhǔn)入，交易所市場券商根本不愿意接新三板的活、賺新三板的錢，我們讓那些在新三板做FA、財(cái)務(wù)顧問的這些機(jī)構(gòu)，給他們相應(yīng)的牌照，讓他們來有積極性和動(dòng)力賺這個(gè)錢，讓交易所市場的人，你愿意干就干，不愿意干也沒關(guān)系，不要對(duì)它有強(qiáng)制性的要求。

　　完善市場交易制度，夯實(shí)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的市場基礎(chǔ)，提升以證券券商為主的中介服務(wù)效力，轉(zhuǎn)讓前提基礎(chǔ)是中間機(jī)構(gòu)一定要有效率，這種轉(zhuǎn)讓方式才是有效的。在分層的基礎(chǔ)上推出競價(jià)交易，完善做市商交易制度，讓非券商機(jī)構(gòu)參與做市，還有就是推出大宗交易平臺(tái)。

　　優(yōu)化資源配置制度，推出摘牌制度、轉(zhuǎn)板制度，在分層制度的基礎(chǔ)之上實(shí)施制度供給。強(qiáng)化市場監(jiān)管制度，加大違規(guī)主體的法律責(zé)任，提供差異化的信息披露制度，在資本市場中說了多年，一直沒有搞的集體訴訟可以在新三板實(shí)行，新三板的股東相對(duì)而言少一些，推行起來相對(duì)容易一些。

　　重新認(rèn)識(shí)新三板，市場比較燥熱，我的觀點(diǎn)是以歷史的視角看待新三板，以辯證的思維看待新三板，以發(fā)展的眼光看待新三板，這個(gè)市場僅僅只有五年的時(shí)間，你不可能要求它在五年到十年之內(nèi)就能達(dá)到真正市場化資本市場的要求，這是不切實(shí)際的，制度的完善是有過程的，市場建設(shè)也是有一個(gè)過程的，因此我們要有理性、耐心等待這個(gè)市場逐步的成熟，包括美國的納斯達(dá)克也是這樣，搞了幾十年才搞成現(xiàn)在這樣，因此我對(duì)這個(gè)市場看問題的方法是，這個(gè)市場一定代表了中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展方向，代表了中國資本市場未來的發(fā)展方向。制度只是今天出或者明天出的問題，而不是出或不出的問題。

　　對(duì)市場各個(gè)主體來講，應(yīng)該做些什么？對(duì)于準(zhǔn)備掛牌的公司和已經(jīng)掛牌了的公司，要問自己兩句話，我想做什么？我想到這個(gè)市場融資？還是規(guī)范？還是搞團(tuán)隊(duì)激勵(lì)？還是要把公司賣掉？做什么事情？目標(biāo)一定要清楚，如果想融資你是否具備吸引投資人的管理基礎(chǔ)和行業(yè)的條件？這是最基本的問題。一定要明白進(jìn)入新三板以后就是一個(gè)公眾公司了，什么是公眾公司？資本籌集公眾化，雖然是定向發(fā)行，但還是公眾化的資本籌集。還有就是治理結(jié)構(gòu)要完善，決策不能由老板一個(gè)人說了算，要有一個(gè)集體的決策班子，股權(quán)激勵(lì)要做到位。還有就是管理規(guī)范、財(cái)務(wù)透明。要讓投資人看明白這個(gè)公司，投資人才會(huì)把這個(gè)錢給你，有些掛牌公司不讓投資人做凈調(diào)，怎么會(huì)把錢給你呢？這是認(rèn)知不到位，一定要明白公司的使命是什么？是為股東創(chuàng)造價(jià)值，這也是最終的目標(biāo)。

　　對(duì)于投資人來講，一定要知道新三板的核心投資邏輯是什么？為那些真正具有創(chuàng)新能力的高成長型企業(yè)，對(duì)他們投資，為了伴隨這些企業(yè)的高成長而獲取價(jià)值回報(bào)，而不是像A股那樣短期通過炒股票差價(jià)賺錢。專業(yè)度是唯一取勝的法寶。目前這個(gè)時(shí)代我認(rèn)為真正到了PE行業(yè)的專業(yè)度的時(shí)代，對(duì)于新三板的投資機(jī)構(gòu)來講，必須打造幾個(gè)能力：一是發(fā)現(xiàn)價(jià)值的能力，二是持續(xù)的獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力。為什么項(xiàng)目方要讓你投？你能夠給項(xiàng)目方帶來什么樣的增值服務(wù)？這個(gè)要想清楚。

　　對(duì)于券商和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來講有三個(gè)問題必須明白：一是要明確自己的戰(zhàn)略定位，你是準(zhǔn)備在A股里面賺大錢還是在新三板里面先賺小錢然后賺大錢？還是同時(shí)都做？一定要明白自己的資源、能力，要和戰(zhàn)略定位匹配。二是構(gòu)建好自己的商業(yè)模式，是通過投行賺錢還是通過投行+投資賺錢？還是別的不賺錢就投資賺錢？把自己的賺錢邏輯想清楚。三是真正投行券商的專業(yè)服務(wù)化時(shí)代已經(jīng)到來了，要靠專業(yè)吃飯，靠機(jī)遇吃飯的機(jī)會(huì)基本上沒有了。

　　對(duì)新三板目前有三個(gè)擔(dān)心：一是由于A股市場化推進(jìn)速度較慢，由于新三板包容性的制度安排有可能成為另一個(gè)主板。二是對(duì)改革實(shí)際問題我們有可能跌進(jìn)塔西佗陷阱，這是古羅馬一個(gè)歷史學(xué)家提出的理論和主張，他認(rèn)為當(dāng)政府和政府的某個(gè)部門公信力下降的時(shí)候，不管是真的假的，最后市場都認(rèn)為是假的，不管是做好事還是壞事，市場都認(rèn)為你是做壞事。因此我們要把握好一個(gè)真正推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)，目前來看我認(rèn)為這個(gè)時(shí)機(jī)已經(jīng)到了，第一個(gè)階段過去了，我們第二個(gè)階段也經(jīng)過了市場的洗禮，目前不管從哪個(gè)方面來講時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。三是香港創(chuàng)新板目前的征求意見稿基本完畢了，他們從開始征求意見用了兩個(gè)月的時(shí)間，他們有制度安排和決策的優(yōu)勢，如果我們不抓住這樣一個(gè)有利的時(shí)機(jī)，有可能被香港創(chuàng)新板后來居上。

　　基于我們在2012年9月份能夠成立股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，能夠?yàn)橹С种袊?jīng)濟(jì)創(chuàng)新建立構(gòu)建這么一個(gè)金融體系，基于中國經(jīng)濟(jì)改革和資本市場改革路徑的特征，我有三個(gè)相信：一是我們要相信市場的力量。二是我們要相信制度的力量。三是我們要相信創(chuàng)新的力量。這三個(gè)力量集中到一點(diǎn)，我們要相信政府有能力解決目前市場上存在的問題，我們更愿意相信股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有能力解決當(dāng)前的問題。

　　最后三句話，

　　DREAM  BIG，夢要做大一點(diǎn)！

　　BREAM LONG，夢要做長遠(yuǎn)一點(diǎn)！

　　DREAM DEEP，要深睡、熟睡才能做好夢！

　　這個(gè)夢是什么夢？就是中國夢！

　　建設(shè)好新三板就是我們在真正餞行中國夢！

　　以上是我的發(fā)言，謝謝各位。

　　                         中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇

　　    暨《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》藍(lán)皮書發(fā)布會(huì)

　　袁季   發(fā)言稿

　　廣證恒生總經(jīng)理，首席研究官

　　袁季現(xiàn)任廣證恒生總經(jīng)理，首席研究官。從事證券研究逾十年，曾獲“世界金融實(shí)驗(yàn)室年度大獎(jiǎng)--最具聲望的100位證券分析師”稱號(hào)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)課題研究獎(jiǎng)項(xiàng)一等獎(jiǎng)和廣州市金融業(yè)重要研究成果獎(jiǎng)，攜研究團(tuán)隊(duì)獲得2013年中國證券報(bào)“金牛分析師”六項(xiàng)大獎(jiǎng)。2014年組建業(yè)內(nèi)首個(gè)新三板研究團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)建知名研究品牌“新三板研究極客”。

　　大家上午好，這一年來比較少參加大型的活動(dòng)，很多朋友在問是不是不再為新三板呼吁了，不是這樣，整個(gè)市場發(fā)生變化，我們越來越多地從宏觀層面向中觀、微觀層面轉(zhuǎn)換，像股轉(zhuǎn)謝董事長說的，還是要回歸堅(jiān)守初心，為成長和創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)，我自己認(rèn)真理解和閱讀之后，我認(rèn)為其實(shí)它反映出了一種自信。

　　在發(fā)展過程中總會(huì)遇到各種各樣的問題，遇到問題的時(shí)候，我們比較容易思考深層次的問題，而發(fā)展過程中我們相對(duì)比較少關(guān)心深層次的問題，問題永遠(yuǎn)是存在的，新三板存在各種問題，是不是主板不存在問題呢？主板面臨的問題也非常多，也是發(fā)展中的問題，我們通過發(fā)展來解決所有不會(huì)停止的問題，在進(jìn)步當(dāng)中呈現(xiàn)自己的價(jià)值。所以很多朋友說廣證恒生對(duì)新三板非常堅(jiān)持，“堅(jiān)持”是個(gè)褒義詞，我經(jīng)常說我們不是堅(jiān)持，一個(gè)有未來的市場談不上“堅(jiān)持”，這也是廣證恒生自己對(duì)待整個(gè)市場的看法，我們2013年組建新三板團(tuán)隊(duì)，也經(jīng)歷了市場跌宕起伏。我們認(rèn)為每個(gè)時(shí)間都是好的，只要你有自己的想法，有事情可以做，我們認(rèn)為每個(gè)時(shí)間窗口都是非常寶貴的；一般人喜歡高峰不喜歡低谷，我們認(rèn)為所有的高峰都是經(jīng)歷漫長的低谷后才會(huì)見到的。未來廣證恒生在這個(gè)領(lǐng)域還會(huì)繼續(xù)深耕。目前我們擁有超過10名專業(yè)證券研究分析師，這是國內(nèi)最大的專業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)。

　　今天跟大家分享三點(diǎn)：

　　一、對(duì)新三板的理解與策略

　　二、順應(yīng)周期事半功倍

　　三、不預(yù)則不立--資本規(guī)劃的核心價(jià)值

　　一、 對(duì)新三板的理解與策略

　　新三板最重要的一點(diǎn)，在過去，上市和非上市之間是有巨大的真空地帶，到2016年底就是3000家上主板，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過這么長時(shí)間的發(fā)展就是3000家的水平，到目前為止新三板市場有1.1萬多家的企業(yè)掛牌。還有巨量的企業(yè)還沒有登入資本市場的任何一個(gè)層次和環(huán)節(jié)，所以在新三板之前是存在巨量的真空階段。

　　新三板的出現(xiàn)有巨大的意義，除了劉平安博士跟大家分享幾個(gè)非常戰(zhàn)略層面的意義，從我們自己來看，為什么能夠相對(duì)在這個(gè)領(lǐng)域持續(xù)深耕？我們認(rèn)為中場的填補(bǔ)是有巨大意義的，在過去一級(jí)和二級(jí)之間是斷裂的，也就是說從事一級(jí)市場的投資機(jī)構(gòu)，在一級(jí)市場的大部分企業(yè)，最終都沒有真正有效地和主板市場連接起來，和二級(jí)市場連接起來，作為一級(jí)市場的主流投資機(jī)構(gòu)，相當(dāng)一部分甚至絕大部分是不參與到二級(jí)市場的持續(xù)投資行為，二級(jí)市場很多投資機(jī)構(gòu)，尤其突出的是公募的一些代表，它們基本上很少參與一級(jí)市場，在這兩年可能相對(duì)會(huì)逐漸的增加，但是總量上來看依然是非常小的比例。我們認(rèn)為新三板市場的出現(xiàn)就像海水和淡水接壤的地方，它會(huì)產(chǎn)生非常多的新的機(jī)遇，這種機(jī)遇對(duì)企業(yè)來說是進(jìn)入資本市場的機(jī)遇，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來講是有巨大的機(jī)遇，在未來五到十年甚至更長的時(shí)間，是具有非常重要的戰(zhàn)略意義。能夠在一級(jí)、二級(jí)市場連接起來持續(xù)有效發(fā)展的機(jī)構(gòu)，這些企業(yè)面臨著非常大的發(fā)展機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為只有新的機(jī)遇才能夠賦予新的機(jī)會(huì)，尤其是投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，有非常大的發(fā)展空間，這也是我們在這幾年實(shí)踐當(dāng)中發(fā)現(xiàn)的，也是我們自己過去所堅(jiān)持的理念。

　　新三板市場這些問題大家都看得見，從2014年以來我們做新三板的研究，這些問題沒有發(fā)生過根本的變化，大家關(guān)心的問題是我們2014年甚至更早的時(shí)間就在關(guān)心的問題，如果這個(gè)市場已經(jīng)充分完善了它的機(jī)制建設(shè)，我們的價(jià)值一定是會(huì)被弱化的，所有困難的背后都是價(jià)值的體現(xiàn)，困難有多大價(jià)值就有多大，目前所面臨的這些困難實(shí)際上正是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程，我們也認(rèn)為在整個(gè)制度建設(shè)的過程當(dāng)中，除了大家關(guān)心的最根本的定位、最根本機(jī)制方面的訴求之外，還有許許多多我們能盡快推進(jìn)的舉措，去真正幫助到中小的成長企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，去幫助到更多的投資機(jī)構(gòu)、投資人。

　　我們認(rèn)為最重要的是抓本質(zhì)的問題，而不是抓制度紅利，在整個(gè)世界發(fā)展過程當(dāng)中，能夠持續(xù)抓住紅利的人永遠(yuǎn)都是少之又少的，真正能抓住大機(jī)遇的人都是從戰(zhàn)略出發(fā)，能夠克服經(jīng)歷所有的困難，最終實(shí)現(xiàn)升華發(fā)展。就像華為的廣告，非常華麗優(yōu)美的舞蹈演員，她的腳都滿布著傷痕。在任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域，個(gè)人、組織最終能走向成功是無一例外的，沒有人全身上下光鮮地最終達(dá)到成功的頂峰。

　　對(duì)整個(gè)市場來講非常重要的是抓住頂層的起點(diǎn)做結(jié)構(gòu)性差異建設(shè)，1.1萬多家企業(yè)當(dāng)中一定是結(jié)構(gòu)性的分布，我們做了統(tǒng)計(jì)，去年年底3000萬凈利潤的新三板企業(yè)接近1100家，而超過1000萬以上凈利潤企業(yè)超過1600家，這些領(lǐng)域當(dāng)中依然有相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)已經(jīng)具備更強(qiáng)的能力，但也確實(shí)有不少的企業(yè)在規(guī)范性方面、發(fā)展方面面臨著困難。今天看來整個(gè)機(jī)制建設(shè)有一個(gè)非常大的進(jìn)步，大家的預(yù)期開始調(diào)到接地氣了，而不是像2014年底、2015年初，我們認(rèn)為也許在突然到來的某一天，我們會(huì)聽到一個(gè)消息，看到一份報(bào)道，說最期待的這些政策已經(jīng)落實(shí)了。所有的機(jī)制建設(shè)是需要時(shí)間，尤其需要契機(jī)。對(duì)我們來說根本的一條，向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)抓住為創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)一樣，從中介機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)來講，抓住優(yōu)質(zhì)企業(yè)和價(jià)值投資。

　　這是我們一直以來的觀點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性是新三板最大的特質(zhì)，也是其基本的特質(zhì)，市場確定性來講，擁有這么多重量企業(yè)、海量企業(yè)，優(yōu)秀企業(yè)也占了相當(dāng)比例的市場，它的機(jī)遇是非常確定的，我們的觀點(diǎn)是右側(cè)選股，選企業(yè)從右側(cè)考慮更多，新三板市場由于交易制度的影響是極難做右側(cè)投資的，從2015年以來每一次所謂的右側(cè)投資帶來的都是風(fēng)險(xiǎn)的因素更多，也許可以進(jìn)去，但是很難在短周期里面有效的退出，這是我們對(duì)市場的看法以及策略。

　　二、 順應(yīng)周期事半功倍

　　順應(yīng)周期事半功倍，近三年來整個(gè)市場每一年都面臨著重大的選擇，都在十字路口，2015年對(duì)企業(yè)來說非常簡單，定增按30倍、40倍、50倍、100倍設(shè)計(jì)，我北京一個(gè)企業(yè)朋友在2015年3、4月份的時(shí)候問我，有人要100倍的市盈率定增，我該不該按照這個(gè)定價(jià)。還有就是究竟把份額給誰，而不是今天面臨的很多企業(yè)不知道怎么融資，2015年上半年的過程當(dāng)中，很多企業(yè)家只要在朋友圈發(fā)一下融資的需求就可以了，2016年大家面臨的是什么？到下半年之后優(yōu)秀的新三板企業(yè)都在考慮一個(gè)問題，要不要被上市公司并購？我們遇到非常多的企業(yè)都在討論這些問題，2017年這些細(xì)分發(fā)展得比較好的企業(yè)都在考慮要IPO，過去三年、五年甚至更長的時(shí)間，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)變成兩年左右的時(shí)間，新三板企業(yè)做了很多基礎(chǔ)性的改制，IPO推進(jìn)在這兩年過程當(dāng)中發(fā)展得非?？?，很多企業(yè)說我也要IPO，2015年走到今天，整個(gè)市場是發(fā)生了很大的變化，對(duì)我們企業(yè)和機(jī)構(gòu)來講每年都面臨著一個(gè)重大的選擇。我們認(rèn)為，所有的選擇背后都有一個(gè)最根本的問題，跟誰在一起？這是非常本質(zhì)的問題。

　　我從事A股研究十幾年，縱觀A股的發(fā)展，我們認(rèn)為應(yīng)該理性地看待新三板的發(fā)展，尤其是新三板這幾年的發(fā)展是短周期的大發(fā)展，從A股來講，在十幾年前整個(gè)市場也曾經(jīng)有過開盤之后相當(dāng)多的企業(yè)沒有交易的情況，這都是一步一步走過來的，我們可以看到，整個(gè)市場的發(fā)展周期規(guī)律都呈現(xiàn)出牛短熊長的特征，今天的市場也是在中性的箱體之內(nèi)運(yùn)行。

　　上證50和創(chuàng)業(yè)板是交替變化的過程，2013到2014年創(chuàng)業(yè)板漲了82%，上證50下跌了15%，2017年8月份創(chuàng)業(yè)板跌了10%，上證50漲了14%。前兩年講比較多傳統(tǒng)企業(yè)，講新興企業(yè)講得最多的是TMT，2013年到2014年計(jì)算機(jī)指數(shù)漲了66%，有色指數(shù)下跌了29%，今年1月到8月計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌了10%，有色漲了24%。我們經(jīng)常小范圍交易的時(shí)候會(huì)講，行業(yè)有輪回。整個(gè)市場周期律是非常核心的規(guī)律，我們認(rèn)為最重要的不是能否創(chuàng)造周期，也很難改變周期，對(duì)于所有企業(yè)或者參與這個(gè)市場的機(jī)構(gòu)來講，識(shí)別和順應(yīng)周期是非常重要的事情。

　　2015、2016年和今年上半年的情況來看，募集資金前10名，2015年是7億，2017年是12億，今年是5億的融資，都是優(yōu)秀企業(yè)，不同市場環(huán)境當(dāng)中取得的這些成就、推進(jìn)的工作影響是比較大的。

　　2016年以來越來越多新三板企業(yè)在推進(jìn)IPO的發(fā)行，我們也可以看到，在今年以來，參與IPO的這些企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了幾百家之多，和其他新三板企業(yè)相比，定價(jià)是有比較大的差距，提醒各位關(guān)注一點(diǎn)，上市不是終點(diǎn)，如果說在過去的時(shí)代當(dāng)中上市成為很多企業(yè)夢想最終實(shí)現(xiàn)的地方，在現(xiàn)在越來越多IPO成功之后的企業(yè)家，他們面臨的困難或者挑戰(zhàn)已經(jīng)越來越大了。

　　三、 不預(yù)則不立--資本規(guī)劃的核心價(jià)值

　　資本市場規(guī)劃的核心是不預(yù)則不立。在今年我們統(tǒng)計(jì)了一個(gè)數(shù)據(jù)，僅僅是客觀數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)出來，到今年上市之后，登陸A股首輪最大漲幅和去年整體水平相比已經(jīng)下降了100多個(gè)百分點(diǎn)，按照目前的定價(jià)情況演繹，簡單的上市本身已經(jīng)不能再按照大家過去的經(jīng)驗(yàn)，只要登陸A股市場就值幾十億甚至上百億，這種情況在發(fā)生非常大的變化，跨市場估值出現(xiàn)了一定的收斂狀況，所以我們得出的判斷，整個(gè)市場的估值體系在發(fā)生轉(zhuǎn)變，一般企業(yè)上市市值的水平是有下行的，之前只要上市就等于是鯉魚躍龍門的情況正在發(fā)生改變，上市不是終點(diǎn)是起點(diǎn)是什么意思？3000萬或者5000萬左右凈利潤的企業(yè)登陸了資本市場以后，不能說一定享有幾十億甚至多少億的估值，中國經(jīng)濟(jì)大家都非常清楚，經(jīng)濟(jì)增速的放緩由原來的高速增長向中高速轉(zhuǎn)變的過程，企業(yè)面臨最大的環(huán)境轉(zhuǎn)變是什么呢？市場紅利、市場需求的擴(kuò)容帶來的增長，物理的增長是在下降的，增長放緩意味著整體的天花板是在下行，或者你已經(jīng)遭遇到了天花板，這個(gè)過程中中國面臨的新機(jī)遇是什么？就是并購的時(shí)代！當(dāng)企業(yè)的發(fā)展不是簡單的以爬坡的方式實(shí)現(xiàn)的，之后一定是選擇橫向的發(fā)展，所以我們認(rèn)為，不管對(duì)新三板的企業(yè)來說還是對(duì)主板的企業(yè)來說都應(yīng)該認(rèn)可的認(rèn)知——整個(gè)市場的變化促使企業(yè)需要更加優(yōu)秀、需要更加強(qiáng)大，做出真正應(yīng)該符合自己能力的估值，估值的市場化會(huì)越來越強(qiáng)烈。

　　我們認(rèn)為，在當(dāng)前比較有利于在市場中發(fā)展的企業(yè)，是細(xì)分行業(yè)的龍頭和有特質(zhì)的企業(yè)，是那些即使在今天還存在著這樣那樣不足和欠缺的市場當(dāng)中，依然能夠很好的發(fā)揮資本市場作用類型的企業(yè)?？赡苡泻芏嗯笥岩矔?huì)提出另一個(gè)話題，為什么不是所有的企業(yè)都享受一樣的機(jī)遇？我認(rèn)為只要在市場中，競爭法則就會(huì)起作用，即使去到A股市場所有企業(yè)也不是一樣的定價(jià)，去納斯達(dá)克定價(jià)也是有所區(qū)別的，我們跟企業(yè)講得最多的就是，做強(qiáng)自己是所有一切的根本。

　　我們認(rèn)為資本規(guī)劃的核心價(jià)值比較重要的是價(jià)值再挖掘、再傳遞、再創(chuàng)造。企業(yè)當(dāng)前在市場當(dāng)中面臨三個(gè)方面的痛點(diǎn)，很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)和市場的認(rèn)知不足，比如說我們經(jīng)常會(huì)遇到，以教育行業(yè)為例，雖然都是教育大行業(yè)，但是細(xì)分領(lǐng)域有極大差別，他們會(huì)隨便拿過來對(duì)比，由于是海量的企業(yè)在市場當(dāng)中，目前真正的覆蓋新三板市場的券商研究所屈指可數(shù)，我們有十幾個(gè)專業(yè)研究員，達(dá)到專業(yè)的證券研究所的配置去研究新三板，也是因?yàn)槭袌瞿壳把芯扛采w非常不足。很多企業(yè)為一次融資做資本規(guī)劃，或者為了管理去做，理解股價(jià)短周期、中周期的上漲，這些偏差都會(huì)為企業(yè)帶來不確定的因素和巨大的風(fēng)險(xiǎn)。很多企業(yè)把資本規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃脫節(jié)，沒有把資本規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃緊密銜接起來，這也使得企業(yè)發(fā)展無法和諧統(tǒng)一，很多市場組織的發(fā)展都要回到最根本的地方，作為研究機(jī)構(gòu)來講，最根本的在于產(chǎn)業(yè)鏈的研究，必須植根于深度的產(chǎn)業(yè)理解才能夠?yàn)槲覀兊钠髽I(yè)提供更好的把資本規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃銜接起來的服務(wù)。

　　對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來講，一個(gè)很核心的訴求是尋找優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和合理的定價(jià)，怎么做到這件事？深耕產(chǎn)業(yè)鏈以及后期服務(wù)能力。中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入了新時(shí)代的發(fā)展，我們知道投資機(jī)構(gòu)就是募、投、管、退，過去是重投的時(shí)代，尤其是新三板出現(xiàn)之后整個(gè)時(shí)代有一個(gè)分水嶺，從重投到重管的時(shí)代，越來越多的投資機(jī)構(gòu)參與到這個(gè)市場當(dāng)中，一定會(huì)讓投資機(jī)構(gòu)本身從買方市場逐步變?yōu)橘u方的市場，對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的爭奪變得越來越激烈，現(xiàn)有資金并不能真正解決對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的覆蓋。未來投后應(yīng)該兩種模式，一種是投資機(jī)構(gòu)自己打造一個(gè)專業(yè)的投后團(tuán)隊(duì)，還有就是應(yīng)該具備第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)投后的服務(wù)和管理。這些機(jī)構(gòu)都是做三件事，一個(gè)是企業(yè)對(duì)接資本市場的橋梁，一個(gè)是為企業(yè)上下游資本整合做橋梁，一個(gè)是為優(yōu)秀機(jī)構(gòu)對(duì)接優(yōu)秀企業(yè)做橋梁，這就是中介機(jī)構(gòu)真正要去解決的問題。

　　對(duì)于我們自己的這些理解，經(jīng)歷了這些年之后發(fā)現(xiàn)，尤其是成長中的企業(yè)，不具備特別大規(guī)模，不是很成熟的企業(yè)，缺乏資本規(guī)劃意識(shí)和能力，更缺乏把資本規(guī)劃落地的能力，新三板的出現(xiàn)會(huì)為眾多的新生機(jī)構(gòu)提供全新、巨大的市場，這種市場就會(huì)在一二級(jí)聯(lián)動(dòng)的過程當(dāng)中，為企業(yè)做資本規(guī)劃、為資本規(guī)劃落地的過程當(dāng)中體現(xiàn)價(jià)值。

　　今天跟大家分享的就這么多，困難才是價(jià)值，希望大家在困難當(dāng)中也能發(fā)現(xiàn)價(jià)值，找到前進(jìn)的動(dòng)力，祝各位參會(huì)的朋友能夠在持續(xù)發(fā)展過程當(dāng)中見證更多的成功，成就屬于自己的精彩。

　　謝謝各位。

　　 圓桌論壇環(huán)節(jié)：

　　布娜新：尊敬的股轉(zhuǎn)領(lǐng)導(dǎo)，尊敬的中國證券報(bào)以及中國新三板研究中心的領(lǐng)導(dǎo)，各位先生們、女士們大家上午好，經(jīng)過一上午各位嘉賓的發(fā)言，我們已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到新三板絕對(duì)是中國政府所打造的多層次資本市場的重要的抓手，從小處看，它絕對(duì)是資本市場服務(wù)的普及化，一次面對(duì)中小企業(yè)服務(wù)的普及化，大處看新三板是中國資本市場轉(zhuǎn)型和變革的力量，今天圓桌論壇由我主持，將會(huì)圍繞“砥礪前行創(chuàng)新發(fā)展”為主題展開探討。下面有請(qǐng)參與圓桌對(duì)話的嘉賓，他們是：

　　    中信建投證券投資銀行董事總經(jīng)理 李旭東；

　　    上海榮正投資董事長 鄭培敏；

　　    東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人 張可亮；

　　    博星投資董事長 袁光順；

　　    聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人 彭海；

　　    經(jīng)常在網(wǎng)上看到各位，今天終于見面了，對(duì)李總印象非常深刻，李總對(duì)于新三板的認(rèn)識(shí)非常深刻，新三板是對(duì)資本市場的一個(gè)突破，對(duì)投行來說也是一個(gè)變革和革新，在這個(gè)過程當(dāng)中，投行面臨著轉(zhuǎn)型的壓力，在這個(gè)層面上中信建投有什么做法嗎？把我們的實(shí)踐和做法跟各位分享一下。

　　    李旭東：很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流一下對(duì)市場的看法，主持人要求我把建投在新三板開展業(yè)務(wù)的情況和想法交流一下。談一下我們自己在新三板方面業(yè)務(wù)的開展情況。

　　    中信建投作為主流的投資銀行介入新三板市場是比較早的，我們是2009年開始取得主辦券商資格開展新三板市場投資銀行的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在為止有八年的時(shí)間，跟各位匯報(bào)幾個(gè)數(shù)據(jù)。

　　    截止到目前位置我們累計(jì)推薦掛牌公司413家，全市場排名第4，其中進(jìn)入創(chuàng)新層的公司是80家，全市場排名第二，比例占20%左右。從2012年新三板全國市場建立以后，到目前為止累計(jì)的為我們自己的掛牌公司融資是349次，融資額248億，融資額排在主辦券商的第一名，我們做好推薦掛牌業(yè)務(wù)的同時(shí)非常重視職業(yè)質(zhì)量的管理，剛剛頒布主辦券商職業(yè)質(zhì)量分類評(píng)級(jí)當(dāng)中我們保持了一檔評(píng)級(jí)，這是我們業(yè)務(wù)的開展情況。

　　    我們對(duì)新三板業(yè)務(wù)有幾點(diǎn)看法。我們是最早開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的，也是非常重視新三板業(yè)務(wù)的券商之一?，F(xiàn)在市場進(jìn)入了困難時(shí)期，這個(gè)并不稀奇，我們過去開展業(yè)務(wù)的八年過程當(dāng)中，新三板市場是典型的，除了2015、2016年有短暫的火爆之外，其他都是處在平穩(wěn)、平淡的階段，經(jīng)歷了快速的發(fā)展之后，市場冷靜下來，重新反思制度的定位、設(shè)計(jì)的問題也是正常的事情，我們借機(jī)反思一下市場基礎(chǔ)性的問題，比如說掛牌公司的質(zhì)量，中介機(jī)構(gòu)職業(yè)的質(zhì)量，對(duì)冷靜下來非常有好處的。這個(gè)市場雖然有所沉寂，大家有些迷盲，但是我們對(duì)這個(gè)市場依然抱有非常高的期望，期望在于我們發(fā)展新三板這個(gè)市場，新三板市場做多層次的基礎(chǔ)部分也好，還是作為多元化資本市場組成部分也好，它現(xiàn)在的重要性愈加凸現(xiàn)，特別是在這次中央金融工作會(huì)議中提出要把直接融資放到非常重要的位置上，這個(gè)定位中除了我們要強(qiáng)調(diào)發(fā)揮主板IPO常態(tài)化、并購重組這些功能以外，新三板在這個(gè)重要的位置中必須有自己的一席之地，主板市場和新三板市場服務(wù)對(duì)象方面是有差異性的，市場包容度是不一樣的，主板市場長期以來服務(wù)的還是成熟型，或者說是具備一定經(jīng)濟(jì)規(guī)模的企業(yè)，對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型偏早期的企業(yè)，或者說是一些經(jīng)營業(yè)態(tài)比較創(chuàng)新的企業(yè)，比如說互聯(lián)網(wǎng)、研發(fā)型、虧損型公司來說，我們是沒有為其服務(wù)的手段的，而這些公司發(fā)展的規(guī)律越來越代表了整個(gè)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)的潮流，過去主板錯(cuò)過了互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的浪潮，新三板再發(fā)展不好我們會(huì)錯(cuò)過人工智能、“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮，新三板只能做好，是沒有退路的，這是我們堅(jiān)定看好新三板的主要理由。從中信建投來說我們一直堅(jiān)持這個(gè)理念，這個(gè)過程當(dāng)中主板市場發(fā)展好了，新三板有些企業(yè)有轉(zhuǎn)板需求、并購想法，有堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈的想法，我們繼續(xù)為它服務(wù)，無論風(fēng)吹雨打，我們對(duì)新三板的服務(wù)還是執(zhí)著的。

　　    布娜新：您是老投行的人，積極擁抱變化和新三板，您是新三板的堅(jiān)定看好者，鄭總是知名的投資人，投了很多知名文化類企業(yè)，您看好新三板的原因是什么？

　　    鄭培敏：每次參加新三板論壇，每次參加完之后我對(duì)新三板的信心更加增強(qiáng)，前面聽了李教授和袁總的講話，李教授提到的那個(gè)大家可能不太清楚，經(jīng)歷過中國證券發(fā)展過程就知道，困難就是價(jià)值。

　　    我自己離開咨詢公司，2015年1月底2月初在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)開會(huì)，當(dāng)時(shí)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)說降低門檻，我們也可以做市，我在資本市場做了19年中介機(jī)構(gòu)，之前是在券商，做了很多風(fēng)險(xiǎn)投資，比如說保薦開心麻花，它掛板以后定增3個(gè)多億，超過你們平均一次定增，為什么我看好新三板，因?yàn)槲矣卸嗄曜C券市場的經(jīng)歷，我在2014年底以前真的是不看新三板的，但是后來我發(fā)現(xiàn)我錯(cuò)了，我們不把杭州當(dāng)汴州了，我們把兩個(gè)證券交易所當(dāng)作了資本市場，但是實(shí)際上我們最后發(fā)現(xiàn)，新三板是真正的資本市場，它就是義烏小商品市場，它有非常強(qiáng)勁的野蠻生長的草根的同時(shí)，它不需要國家發(fā)改委批文說你是一個(gè)證券交易所，但是所有的買賣雙方和中介機(jī)構(gòu)只要無力不起早，只要有利益各方相關(guān)人員都會(huì)過去，我們喊了很多年注冊制，我們可以想象一下，現(xiàn)在A股顯然不是注冊制，顯然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的掛牌也好、定增也好是不叫注冊制的注冊制，什么是注冊制？市場化，愿打愿挨，只要履行中介機(jī)構(gòu)的誠信，我們信息披露，我們很難想象A股一年發(fā)兩三百，平均每周7到9家，40多個(gè)交易周大概就是300家左右，新三板今年掛牌數(shù)量少了，去年多，就是少，一周掛那么多對(duì)市場有沖擊嗎？沒有沖擊，沒有速度的管控。新三板的定增平均還有20多倍，很多人拿不到錢，那到錢A股23倍，新三板有人管理嗎？開心麻花的融資市盈率30、40倍，如果現(xiàn)在A股發(fā)行必須23倍，但是這個(gè)沒有，是完全市場化的市場，我個(gè)人作為市場化經(jīng)濟(jì)的圓教徒主義者，只要是市場化的地方我就看好它，我就艱辛它的未來。

　　    布娜新：您也提到了，今年掛牌數(shù)量有所減少，掛牌是市場化行為，既有動(dòng)力也有壓力，現(xiàn)在很多券商選擇退出，問一下張總，如何看待券商的變化呢？

　　    張可亮：您提的這個(gè)問題劉總已經(jīng)在主題演講中講過了，我前一陣剛剛發(fā)了一篇文章，五年以來券商還是主板券商而不是主辦券商，投資機(jī)構(gòu)還是價(jià)格投機(jī)而不是價(jià)值投資，也就是說，我們新三板新興的市場跟主板市場比較在責(zé)權(quán)利方面是不匹配的，都用的券商從業(yè)人員，新三板發(fā)展之初，李總作為新三板鼓與呼的代表人物在說，后來推薦的時(shí)候他也是保貸，被調(diào)派出去，作為主板市場的工作，很多券商選擇是自然而然的，主板市場好的時(shí)候可以掙大錢的時(shí)候資源會(huì)向這里傾斜，新三板就不受代見，大量面對(duì)不是很規(guī)范的，面對(duì)你督導(dǎo)、規(guī)范的中小企業(yè)，成本是非常高的，比如8月份剛剛結(jié)束半年報(bào)的披露工作，所有的同事加班加點(diǎn)，到10點(diǎn)晚上12點(diǎn)都在做，來來回回報(bào)告，要披露的半年報(bào)，可能要改十幾回，如果一旦出錯(cuò)，我們的股轉(zhuǎn)公司會(huì)把板子拍到主辦券商身上，這種情況下，有可能新三板的扣分會(huì)加入到券商的綜合的分類評(píng)價(jià)體系中，這樣的話對(duì)于券商來講，做新三板業(yè)務(wù)可能真的是一個(gè)性價(jià)比不那么高，甚至是虧本的生意、虧本的買賣，很多券商選擇從這個(gè)市場里面退出，但是東北證券一直在堅(jiān)守，前一段時(shí)間我們董事長跟中信建投董事長做了良好的溝通，中信建投在堅(jiān)守新三板市場，我們也沒有削減對(duì)新三板的投入，今年對(duì)新三板做市業(yè)務(wù)加寬，我們工會(huì)領(lǐng)導(dǎo)說，眼光看三五年，這些票拿著三五年，三五年后一定會(huì)為我們帶來豐厚的回報(bào)，不是只看今年或者明年，包括新三板人員，很多券商排斥新三板的團(tuán)隊(duì)，但是我們的新三板團(tuán)隊(duì)沒有一個(gè)人排斥的，還保持著150多人的隊(duì)伍，我們業(yè)務(wù)發(fā)展方向在轉(zhuǎn)型，朝哪方面轉(zhuǎn)型？朝全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，很多人員、精力是放在了服務(wù)這些優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)身上，做存量市場，增量市場可能在減弱，但是存量市場是一個(gè)比較大的市場空白，所以我們在加強(qiáng)這方面的一些工作。

　　    布娜新：剛才張總提到了資源傾斜的問題，現(xiàn)在大量的投行資源還是傾向于A股，沒有傾向于新三板，您談到了券商的裁撤，據(jù)我所知，今年研究所的裁撤數(shù)量是很驚人的，今天正好請(qǐng)到了彭總，請(qǐng)您給我們講一講，未來的發(fā)展方向是怎樣的？如何突圍？

　　    彭海：以公司領(lǐng)導(dǎo)來說公司也是受益于新三板，我們也是抱著回饋新三板的態(tài)度，研究團(tuán)隊(duì)一直保留著對(duì)新三板的研究，對(duì)于整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)來說是有盈利模式的困擾，但是對(duì)于我們來說，從事做整個(gè)新三板的研究，我們更希望市場的這些投資機(jī)構(gòu)對(duì)新三板保留一定的熱情，包括制度紅利也好，這些機(jī)構(gòu)能夠?qū)φ麄€(gè)市場有一定的貢獻(xiàn)力量。

　　    對(duì)于整個(gè)市場我們并沒有那么悲觀，從結(jié)果的角度上來說，全市場當(dāng)中，從二級(jí)來說，雖然交易不活躍，但是有100天連續(xù)交易，上漲的個(gè)股有89個(gè)，主板當(dāng)中不到30個(gè)個(gè)股，這些都是實(shí)打?qū)嵸Y金推動(dòng)的，在市場上的反映我們可以看到，在新三板當(dāng)中這些企業(yè)，從整個(gè)市值來說表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的，再回到市場當(dāng)中還有融資這一塊，如果我們按截止到上周的數(shù)據(jù)，今年以來融資的企業(yè)是1880多家，按照這個(gè)比例來說，大概占整個(gè)市場的比例是16%的融資比例，我們可以看到市場當(dāng)中新進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)，創(chuàng)新層企業(yè)今年的名單當(dāng)中是1381家，新進(jìn)來的已經(jīng)公布中報(bào)的是622家，這些當(dāng)中有融資的是430多家，這個(gè)比例是超過60%的，所以整個(gè)市場分層制度出來之后，下面基礎(chǔ)層的企業(yè)放在全市場來看是關(guān)注度不高，如果實(shí)打?qū)嵉钠髽I(yè)，進(jìn)入到創(chuàng)新層，一旦進(jìn)入到創(chuàng)新層融資的概率還是比較大的，市場角度來說，研究的角度來看，我們希望各投資機(jī)構(gòu)從市場角度把基金做一個(gè)集中的布局。

　　    進(jìn)入到市場當(dāng)中，新進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)現(xiàn)在估值是28倍，上周公布的公報(bào)數(shù)據(jù)，大家看，如果未來一年當(dāng)中進(jìn)入到創(chuàng)新層的企業(yè)，我們接觸的很多企業(yè)市盈率十幾倍，對(duì)于做投資機(jī)構(gòu)來看，這里差距還是比較大的，大家做布局建議大家多去考慮。

　　    布娜新：投資人可能更關(guān)注的是退出，在整個(gè)并購市場還是非?；鸨?，這塊袁總是比較了解的，請(qǐng)您講一講現(xiàn)在新三板并購市場的趨勢。

　　    袁光順：謝謝主辦單位給我提供這樣一個(gè)跟大家交流的機(jī)會(huì)，今年大家很清楚，隨著IPO的常態(tài)化，新三板的轉(zhuǎn)板數(shù)據(jù)在加快，今年的并購隨著去年并購新股出臺(tái)之后確實(shí)速度有些放緩，但是我們發(fā)現(xiàn)有一個(gè)特殊的現(xiàn)象，上市公司并購新三板，包括新三板并購其他公司，今年的速度并沒有下降，反而是更加活躍了，這里有一組數(shù)據(jù)。同比來看，去年截止到7月底只有45單并購新三板，今年是76家。新三板并購也有800多個(gè)公告，達(dá)到1200多億，并且有一個(gè)基本的情況，并購平均在2100萬進(jìn)入，大致估值在2.6個(gè)億，60%多的公司估值在3億以下，現(xiàn)金的并購也是占到2/3以上，大部分以現(xiàn)金的方式并購，總的估值不高。

　　    還有一點(diǎn)，大致上80%的上市公司并購新三板的公司是立足于產(chǎn)業(yè)整合，是立足于產(chǎn)業(yè)鏈、上下游等，現(xiàn)象來看，新三板公司由于這幾年的成長確實(shí)給上市公司一個(gè)非常好的吸引力。

　　    我們總結(jié)一下背后的原因主要在四個(gè)方面。

　　    一、新三板產(chǎn)業(yè)的形態(tài)比較豐富，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的公司比較豐富、種類繁多，上市公司無論是完善產(chǎn)業(yè)鏈還是做產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，為他們提供了一個(gè)非常好的契機(jī)。

　　    二、以前我們做上市公司并購的時(shí)候，當(dāng)時(shí)沒有新三板，我們?yōu)榱耸崂聿①彉?biāo)的要花一年的時(shí)間，之所以這么火熱，新三板通過改制、掛牌的過程規(guī)范程度和信息的透明度高了，這樣也減少了上市公司做產(chǎn)業(yè)并購的并購風(fēng)險(xiǎn)。

　　    三、新三板并購的制度比較寬敞，新三板出臺(tái)了各種各樣的管理辦法，在交易定價(jià)、交易方式，在這方面都有很好比主板更寬松的方式。

　　    四、隨著新三板的估值一直走低的情況下新三板公司估值也一直在下降，上市公司今年并購估值在20個(gè)億。

　　    布娜新：10月18日十九大就要召開了，我們期待有一些政策利好，目前新三板有流動(dòng)性的危機(jī)，這樣的背景下有說新三板支持不夠、融資不夠、熱度不夠、掛牌還不如不掛牌，對(duì)新三板未來的發(fā)展方向怎么看？

　　    李旭東：市場著急的心態(tài)都可以理解，但是我們也不能夠過于的操之過急，過去兩年在快速發(fā)展之后，經(jīng)過嚴(yán)格的監(jiān)管，市場基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的夯實(shí)，新三板不是主板，也不能說是完全復(fù)制納斯達(dá)克，具有中國特色，中國資本市場又有它自身的特色，這時(shí)候我們還要給新三板一些時(shí)間，給制度設(shè)計(jì)要留出一點(diǎn)時(shí)間，大家都期待十九大之后可能會(huì)有制度出來，這個(gè)時(shí)間早或晚其實(shí)也并不是特別重要，而是這個(gè)方向要進(jìn)一步明確，我認(rèn)為新三板建設(shè)過程當(dāng)中體現(xiàn)在幾個(gè)方面。

　　   一、處理好新三板的個(gè)性特征和資本市場的共性規(guī)律之間的關(guān)系。新三板是一個(gè)資本市場，資本市場在交易和融資方面的訴求要充分的尊重，如果說僅僅把新三板定位為私募市場建設(shè)方向還是有偏差的，這是資本市場基本的規(guī)律和個(gè)性特征方面要妥善處理好。

　　    二、處理好新三板的差異定位與多層次資本市場之間的協(xié)同發(fā)展的關(guān)系。新三板如果變成一個(gè)交易所市場就是重復(fù)建設(shè)了，這就沒有必要建設(shè)了，但是新三板要迎合科技企業(yè)、中小微企業(yè)的需要，也應(yīng)該在融資和交易方面有需求，又不能復(fù)制成交易所市場，這里面微妙的關(guān)系還是要考慮好的。

　　    三、處理好發(fā)展的速度和風(fēng)險(xiǎn)管控之間的關(guān)系。過去2015年到2016年上半年的時(shí)候側(cè)重于發(fā)展，速度很快，到1萬多家，暴露出這些問題，強(qiáng)化了監(jiān)管，影響了企業(yè)掛牌的信心和速度，這個(gè)都是很正常的，在任何時(shí)期抓主要矛盾，但是未來走下去的時(shí)候可能要這兩個(gè)之間的關(guān)系處理好，現(xiàn)在整個(gè)市場內(nèi)在的需求和功能之間不匹配成為主要的矛盾，我們的工作重心可能要在強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的同時(shí)再轉(zhuǎn)移一下，差異化的制度設(shè)計(jì)應(yīng)該成為主要研究的方向。

　　    要從這幾個(gè)方面來看市場下一步的發(fā)展，至于說制度設(shè)計(jì)怎么辦？怎么定位？新三板的定位很清楚，是證券交易場所，無論是場所還是交易所，未來的方向就應(yīng)該是具有交易所功能的市場，它的一些融資、交易方面的制度設(shè)計(jì)，應(yīng)該隨著企業(yè)的發(fā)展體現(xiàn)出它的包容性，同時(shí)要體現(xiàn)出它的適應(yīng)性，而不能說故步自封。對(duì)制度設(shè)計(jì)大家可以從簡便先行的策略，比如說大家可以拋開一些大道理，先從一些小的事情做起，比方說下一步對(duì)創(chuàng)新層的分層，公開發(fā)行、投資者的門檻、非連續(xù)競價(jià)交易方面做一些適當(dāng)性的探索，一點(diǎn)一點(diǎn)摸索，簡便易行，包括大宗交易，現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)退不掉，在做市交易商沒有流動(dòng)性做不到，又沒打算交易，在市場上賣出砸牌子，這個(gè)對(duì)市場影響很大，要很簡便易行，對(duì)市場未來定位和方向有促進(jìn)的制度可以先起步，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下推進(jìn)，關(guān)鍵是要做起來，對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來講，要打造好生態(tài)鏈條，把職業(yè)質(zhì)量做好，把市場的基礎(chǔ)夯實(shí)好，掛牌公司也把公開運(yùn)作做好、主業(yè)做好，我們要有序的推進(jìn)，很難有一攬子的方案，一招一下全部解決所有問題，大家對(duì)新三板的建設(shè)還需要未來一段時(shí)間甚至幾年逐漸的摸索，關(guān)鍵是要把可行的政策先做起來，才能給市場信心。

　　    鄭培敏：我在證券從業(yè)有一段時(shí)間了，跟大家回顧兩個(gè)數(shù)字，創(chuàng)業(yè)是1999年提出了，但是開板是2009年，股權(quán)分置改革是周小川2002年當(dāng)證監(jiān)會(huì)主席的時(shí)候提出來的，真正實(shí)施是2009年10月19日尚主席提出來的。我覺得我們要有耐心，基于這個(gè)耐心，我對(duì)新三板市場有兩個(gè)方面的判斷和預(yù)測，這是根據(jù)我個(gè)人的職業(yè)經(jīng)驗(yàn)判斷。

　　    短期的，一個(gè)非常關(guān)鍵的日子是10月18日，我相信在這個(gè)關(guān)鍵的日子之后股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)該會(huì)突出一些短期落實(shí)過去一年到一年半提出的一些東西，比如說我們創(chuàng)新層是沒有實(shí)質(zhì)性政策支持的，能不能在創(chuàng)新層中間把定增35放開，把創(chuàng)新層投資者門檻適當(dāng)放開，公募基金能不能進(jìn)創(chuàng)新層等等，這是短期我的判斷，我覺得在10月18日到明年兩會(huì)期間這5個(gè)月里面會(huì)有一些短期政策落地，中長期來講我還是非常認(rèn)可袁總說的，新三板最大的利好是戰(zhàn)略性的確定性，未來新三板兩三年、三五年，我們不去預(yù)測它的具體值，它一定會(huì)制度不斷，制度會(huì)讓這個(gè)市場越來越好，我記得2005年股權(quán)分置改革以后著名私募基金經(jīng)理趙家良說過一句話，迎來一波波瀾壯闊的那牛市，可預(yù)見未來一兩年到兩三年新三板一定會(huì)迎來波瀾壯闊的大牛市，這個(gè)牛不是簡單的價(jià)格波動(dòng)，是大家對(duì)信心比今天的熱度高，如果今天的熱度是20度的話，相信未來24個(gè)月到36個(gè)月大家對(duì)新三板的情緒一定會(huì)到80到100度，那時(shí)候掛牌企業(yè)家數(shù)不會(huì)增加，質(zhì)量不會(huì)增加，券商、研究所、第三方中介機(jī)構(gòu)都會(huì)日子過好多，這個(gè)是可期待的。

　　    我跟股轉(zhuǎn)新任董事長謝先生12年前見過一次面，2005年3月份他當(dāng)證監(jiān)會(huì)市場部主任的時(shí)候主管股權(quán)分置改革，在他主管之下股權(quán)分置改革做出了很多成績，前無古人后無來者，所以我對(duì)謝總領(lǐng)導(dǎo)下的主管非常有信心，相信之后一定會(huì)有子彈陸陸續(xù)續(xù)出來，謝總走的是穩(wěn)健式改革的路，從12年前我跟他的一次交流，我仍然堅(jiān)持這樣的判斷。

　　    張可亮：對(duì)新三板十九大的預(yù)期，跟前面兩位專家的觀點(diǎn)是一致的，是循序漸進(jìn)的過程，目前可以推出來比較現(xiàn)實(shí)的，公募基金投資新三板這個(gè)事情是水到渠成的事情，還有做市商，這有文件的政策支撐。還有就是關(guān)于創(chuàng)新層進(jìn)一步的分層，包括在創(chuàng)新層里面最好的競價(jià)交易機(jī)制，之都是可預(yù)期的。基于現(xiàn)有的法律和政策的框架下，立足于新三板更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)于中國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大的背景下，這些可預(yù)期、可期望政策的落地能夠?qū)δ壳靶氯宓臓顟B(tài)有所改觀。

　　    袁光順：政策紅利的預(yù)期、制度的推出肯定到了一個(gè)結(jié)點(diǎn)了，十九大以后是一個(gè)非常重要的時(shí)間窗口，我也很有信心會(huì)有新的制度出來，這是基于整個(gè)市場實(shí)踐的考慮，新三板掛牌的企業(yè)成熟度已經(jīng)非常高了，1億以上的凈利潤150多家，3000萬以上的凈利潤也有1000多家，謝董事長新三板一定要讓好企業(yè)愿意來，來了之后留得住，這里面我們可以聽出端倪，前幾年新三板市場融資融了3000多億，投資機(jī)構(gòu)如何退出？讓這些機(jī)構(gòu)敢投也需要一些政策的出臺(tái)，比如說提高流動(dòng)性的政策，可能是混合型的交易所，在新三板之上、創(chuàng)新層之上再分層，這個(gè)再分層可以突破35的規(guī)定等政策會(huì)出來，這是一個(gè)。即使政策出來之后，這個(gè)市場就好嗎？會(huì)不會(huì)走偏呢？市場的主體建設(shè)非常重要，這是我希望政策出臺(tái)之后能夠有券商從主板券商變成主辦券商，也能夠有真正的投資機(jī)構(gòu)去做價(jià)值投資，比如說新三板中非常重要的一塊就是新三板的股權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這塊大部分券商并沒有在當(dāng)中落子，營業(yè)部投資顧問中有沒有懂新三板的，有沒有可以為高端凈值客戶服務(wù)的，告訴他們買什么樣新三板的股票，如果這樣的建設(shè)沒有做，可能新的政策出來之后，這個(gè)市場要想有一個(gè)健康的發(fā)展，還需要大量的時(shí)間，我們不能單純的只是等待政策的推出，應(yīng)該發(fā)揮市場主體的作用。券商如果研究工作做不好，由袁總以及新三板智庫這樣外圍的民間機(jī)構(gòu)進(jìn)來，如果券商的主辦工作做不好，是不是也可以放開，比如說一些做FA的機(jī)構(gòu)，以及在座兩位老總的機(jī)構(gòu)，是不是可以做主辦券商？既然是一個(gè)市場化，想成為多元化的市場，這些應(yīng)該逐步放開。

　　    布娜新：券商業(yè)務(wù)已經(jīng)從通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向公共性的服務(wù)。

　　    彭海：十九大我們在2017年中期策略當(dāng)初提出來了，希望十九大成為新三板的政策分水嶺，政策是要跟市場進(jìn)行配額的，一旦市場走到某一個(gè)程度，政策配額對(duì)市場是形成共振的，從基礎(chǔ)層的企業(yè)需求就是融資，金融到創(chuàng)新層之后能夠達(dá)到融資的需求，現(xiàn)在市場上各位媒體提到的，大家討論問題，這些已經(jīng)在創(chuàng)新層的企業(yè)訴求是什么？就是估值的體現(xiàn)，還有就是公司合理品牌的影響。對(duì)于市場數(shù)據(jù)來說，剛才提到的，創(chuàng)新層1381家企業(yè)當(dāng)中700多家是今年新進(jìn)來的，600多家是連續(xù)兩年一直在創(chuàng)新層的，實(shí)際上現(xiàn)在看到的，大家所期待的政策就是包括退出的機(jī)制也好，討論的就是這600多家企業(yè)他們的訴求，也是對(duì)于新三板市場上頂層設(shè)計(jì)的訴求，所以對(duì)于我們提到的這里面的政策來說，它肯定是連續(xù)性的政策，對(duì)于整個(gè)市場來說，最終的方向應(yīng)該是滿足這些企業(yè)訴求交易體系的建設(shè)。

　　    布娜新：感謝各位嘉賓的精彩發(fā)言。我們這個(gè)環(huán)節(jié)到此結(jié)束。市場建設(shè)工作還需要不斷努力，由各位市場參與者輸出和努力。莫讓烏云遮望眼，守得云開見明月，也許若干年后我們再回頭看，這一切是非常美好的。

　　    主持人：謝謝各位機(jī)構(gòu)代表給我們奉上了這樣一場研究對(duì)話，再次感謝各位嘉賓的建言獻(xiàn)策，也感謝今天蒞臨會(huì)場參加中國新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇暨《中國新三板創(chuàng)新與發(fā)展報(bào)告（2017）》的發(fā)布會(huì)，感謝大家的參會(huì)，希望今后我們共同一起為新三板的發(fā)展助力吶威，謝謝各位。