劉煜輝：改革紅利預(yù)期或三季度末才回歸

    由中國證券報(bào)社主辦的“大資管時(shí)代的私募創(chuàng)新路——第四屆中國陽光私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”20日下午在深圳舉行。 中國社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝在高端論壇上表示，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幻覺破滅，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新上升，改革紅利預(yù)期可能要到三季度末才可能重新回來。
【文字實(shí)錄】
    劉煜輝：今年的宏觀實(shí)際上就是六個(gè)字，未來的宏觀狀態(tài)可能會(huì)維持弱經(jīng)濟(jì)+寬資金的狀況，經(jīng)濟(jì)的反彈是個(gè)幻覺，現(xiàn)在只不過數(shù)據(jù)出來以后，有一部分人從夢中醒來了。今年改變目前資金面寬松狀態(tài)的只有兩種場景，一是政府容忍不了經(jīng)濟(jì)的下行，融資的門檻再度放松（463號(hào)文執(zhí)行趨向松馳），隨著債務(wù)供給再度大幅回升，債市將面臨很大的下行壓力。二是高收益?zhèn)鶆?wù)工具到期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為這只是短期的區(qū)間的。 
    股票相對要復(fù)雜一點(diǎn)，股票估值有三根支柱，資金面、盈利和情緒，中國的企業(yè)盈利實(shí)際上就是看宏觀經(jīng)濟(jì)反彈的強(qiáng)度，另外一個(gè)是看情緒，現(xiàn)在看來，三根支柱只有資金面還在，另外兩根支柱都在發(fā)生動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)周期本身就是個(gè)幻覺。 
    周期性行業(yè)的盈利主要看外部融資，而不是利潤率回升，過去十幾年來，中國的企業(yè)還能夠保持ROE水平，你把ROE做一個(gè)杜邦分解以后就可以看得很清楚，中國企業(yè)的銷售利潤率都往下走，主要靠什么撐ROE呢？靠外部融資去撐財(cái)務(wù)杠桿，所以你去看中國企業(yè)的盈利狀況也很簡單，就是靠外部融資，外部融資如果不能持續(xù)，往下掉，企業(yè)的ROE肯定撐不住。 
    銀行息差今年大概全行業(yè)收窄30-50bp，8號(hào)文制約明星銀行的增長，過去的明星銀行都是靠買入返售的證券結(jié)構(gòu)模式，相對來講資產(chǎn)財(cái)務(wù)是比較穩(wěn)定的，地產(chǎn)公司過去兩年賣房子都賣得很好，我們一直在講大股票，地產(chǎn)肯定比銀行要強(qiáng)。 
    隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幻覺破滅，風(fēng)險(xiǎn)偏好重新上升，改革紅利預(yù)期可能要到三季度末才可能重新回來（十八屆三中全會(huì)）。