興業(yè)投資基金公司的杜昌勇先生演講

    剛才兩位已經(jīng)作了精彩的演講，作為興業(yè)基金管理公司來(lái)說(shuō)是中小管理公司，我們從最初開(kāi)始，現(xiàn)在也是對(duì)投資理念作了非常好的改良，今天我花點(diǎn)時(shí)間把我們對(duì)市場(chǎng)的思考跟大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的交流。
    開(kāi)頭兩位老總說(shuō)在做投資過(guò)程中經(jīng)�；仡欉^(guò)去，過(guò)去的時(shí)間里市場(chǎng)發(fā)生天翻地覆的變化，包括美國(guó)次債危機(jī)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，對(duì)通貨膨脹對(duì)雪災(zāi)，以及證券市場(chǎng)發(fā)生這么多再融資問(wèn)題，都是對(duì)市場(chǎng)起著非常重要的影響，可能對(duì)證券市場(chǎng)最重要的影響就是估值水平的問(wèn)題。從2005年底到2007年底，中國(guó)證券市場(chǎng)在短短兩年迅速?gòu)?千點(diǎn)到6千點(diǎn)，當(dāng)時(shí)估值水平是怎樣的？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題思考之下，我們花很長(zhǎng)時(shí)間，從去年4、5月份開(kāi)始，我們派基金經(jīng)理和研究員對(duì)周邊市場(chǎng)包括臺(tái)灣、日本、韓國(guó)、新家坡、香港做了多次的調(diào)研和交流。去年10月在我們?cè)谥凶C報(bào)把我們問(wèn)題提出來(lái)和投資者交流，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況，6千多點(diǎn)，7倍多市凈率，你需要多高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能達(dá)到整體7倍多的市凈率，中國(guó)證券市場(chǎng)在短短時(shí)間內(nèi)過(guò)度膨脹導(dǎo)致了泡沫過(guò)渡，最根本是股價(jià)太高了，在周邊的因素和環(huán)境變化的時(shí)候，整個(gè)a股證券市場(chǎng)發(fā)生了劇烈的調(diào)整，在過(guò)去投資過(guò)程當(dāng)中，對(duì)a股下跌最本質(zhì)的原因，在過(guò)去投資過(guò)程中間，a/H的比價(jià)，或a/B股的比價(jià)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前為止，成熟度不斷提高，但始終還是在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中會(huì)碰到許多問(wèn)題，也需要不斷看成熟國(guó)家走過(guò)來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在過(guò)去幾個(gè)月我們談的是想想市場(chǎng)的a股化，或其他市場(chǎng)a股化問(wèn)題，今后中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，a股國(guó)際化，和香港市場(chǎng)a股化，全球市場(chǎng)發(fā)展對(duì)a股的影響。
    談到對(duì)歷史的回顧，目前證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者代表基金管理公司對(duì)市場(chǎng)的判斷和投資策略，把我們對(duì)目前市場(chǎng)的情況做一個(gè)介紹，我們認(rèn)為過(guò)去兩年是中國(guó)證券市場(chǎng)上最幸福的一段時(shí)光，經(jīng)歷了中國(guó)證券市場(chǎng)a股的調(diào)整，在短短4、5個(gè)月內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)腰斬狀況，短期而言這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放，在過(guò)去我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)泡沫化程度有一個(gè)重要的觀點(diǎn)，這個(gè)市場(chǎng)估值水平高，一方面看PB，一方面看PE還有證券化水平。目前PE已經(jīng)降到20倍左右，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是完全能夠支撐的。另一點(diǎn)周邊市場(chǎng)已經(jīng)逐漸企穩(wěn)，可能的政策影響，從方方面面來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)深幅下跌之后，風(fēng)險(xiǎn)程度的釋放。市場(chǎng)自身而言，跌多了會(huì)有一個(gè)反彈的過(guò)程。資本市場(chǎng)一方面很大程度反映預(yù)期的，同時(shí)圍繞自身價(jià)值，是一個(gè)上下周期性波動(dòng)的市場(chǎng)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，證券市場(chǎng)走勢(shì)更多還是取決于中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，這還是取決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。這一點(diǎn)從目前來(lái)看，從中長(zhǎng)期來(lái)看，從估值角度來(lái)說(shuō)，PB略顯偏高，這市場(chǎng)上一些大盤(pán)藍(lán)籌股，他們的估值水平已經(jīng)降到非常合理的程度，有一些中小盤(pán)股票目前處在相對(duì)偏高的狀況，這是我們這幾年一直思考的問(wèn)題。我們看一下香港市場(chǎng)，向中小盤(pán)股票10倍PE、甚至10倍以下PE比比皆是，分紅率很高的。而中國(guó)國(guó)內(nèi)中小盤(pán)有一個(gè)比較高的溢價(jià)，在成熟市場(chǎng)是折價(jià)的，今后市場(chǎng)這種狀況是否會(huì)發(fā)生改變，有幾個(gè)契機(jī)，未來(lái)有可能推出估值期貨會(huì)改變市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)主流基金改變就可以導(dǎo)致大盤(pán)藍(lán)籌的溢價(jià)。另外全流通之后，博弈主體的改變對(duì)市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)發(fā)生一定的影響，一方面中小盤(pán)股票，這些企業(yè)有一個(gè)非常清楚的認(rèn)識(shí)，一旦價(jià)格到了預(yù)期會(huì)快出，另外一點(diǎn)市場(chǎng)環(huán)境怎么樣？整個(gè)資金面非常緊缺的，尤其中小企業(yè)問(wèn)題，在貨幣政策偏緊的情況下，資金非常緊缺的，最自然選擇賣出金融資產(chǎn)支持實(shí)業(yè)方面的需求，種種方面來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)比市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整更重要一些。
    作為基金公司而言，我們對(duì)未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，在操作策略上是怎樣的？從目前普遍情況來(lái)講，倉(cāng)位控制確實(shí)非常重要的，目前中國(guó)CPI比較高，過(guò)去一個(gè)月倉(cāng)位控制是決定基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的第一位因素，市場(chǎng)調(diào)整到這個(gè)狀況以后，因?yàn)楝F(xiàn)在看到很多PE20倍公司有很高的成長(zhǎng)，從目前來(lái)看不管未來(lái)時(shí)常發(fā)生什么增長(zhǎng)，未來(lái)會(huì)有一批優(yōu)秀的公司出現(xiàn)，會(huì)產(chǎn)生大量的超額收益。目前大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀，從行業(yè)上選擇大家共同認(rèn)可的行業(yè)越來(lái)越困難，在行業(yè)上我們對(duì)銀行目前還是非�？春茫�還是一個(gè)相對(duì)確立的行業(yè)，總一季度增長(zhǎng)來(lái)看，包括對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不是太悲觀的話，是相對(duì)比較好的選擇，無(wú)論從估值水平還是未來(lái)增長(zhǎng)，還是面臨的環(huán)境。其他很多行業(yè)來(lái)說(shuō)，更多強(qiáng)調(diào)自下而上的策略。
    經(jīng)過(guò)我們研究，市場(chǎng)里最大的忌諱就是貪婪和恐懼，無(wú)論專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都需要克服的，在大部分人不斷看創(chuàng)新高的時(shí)候，往往市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在加大，在市場(chǎng)所有人悲觀的時(shí)候，都已經(jīng)喪失希望的時(shí)候，這時(shí)候市場(chǎng)機(jī)會(huì)也可能慢慢來(lái)臨，現(xiàn)在市場(chǎng)大的環(huán)境可能還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，謝謝大家！