易方達(dá)基金公司科翔基金劉方杰先生演講

    各位領(lǐng)導(dǎo)、各位朋友大家上午好，非常榮幸今天有機(jī)會(huì)在這里和大家作一個(gè)交流，實(shí)際上心情也有一些沉重，和大家都是一樣的，因?yàn)樵谶^(guò)去這一段時(shí)間以來(lái)，整個(gè)市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)職業(yè)投資者而言，無(wú)論你倉(cāng)位如何，實(shí)際上對(duì)你信心和精神都是很大的煎熬，下面是我們對(duì)2008年投資策略的思考，供大家交流。
    剛才幾位嘉賓對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法發(fā)表了意見(jiàn)，到底是經(jīng)濟(jì)在變化，還是人的預(yù)期在變化，確實(shí)整個(gè)上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題非常多，各種各樣的問(wèn)題歸結(jié)起來(lái)有兩點(diǎn)，第一個(gè)通貨膨脹到底是不是真的得到了有效控制，會(huì)不會(huì)繼續(xù)惡化。第二個(gè)在對(duì)通貨膨脹抑制過(guò)程中，包括外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)中能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)。目前我們?nèi)蝿?wù)更多集中在預(yù)防CPI的失控，不管怎么說(shuō)，很多問(wèn)題在目前來(lái)看，以現(xiàn)在來(lái)說(shuō)很多人是悲觀理解的，以動(dòng)態(tài)眼光來(lái)看，很多事情表現(xiàn)出來(lái)不一樣的，一年以前我非常相信一點(diǎn)，沒(méi)有任何人想到一年以后CPI的水平會(huì)在8以上。所以站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)當(dāng)你非常悲觀的時(shí)候，摒棄心中恐懼因素，你會(huì)得到一些不同的結(jié)果。前不久看到格林斯潘的自轉(zhuǎn)，他寫(xiě)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)70年代出現(xiàn)的問(wèn)題，所謂失業(yè)率加通貨膨脹率，當(dāng)時(shí)美國(guó)73年通貨指數(shù)達(dá)到20%，大家已經(jīng)悲觀的不行了，但是半年以后沒(méi)有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇。下半年CPI會(huì)得到控制，或者對(duì)CPI預(yù)期得到控制，中國(guó)未來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，會(huì)在大的背景下，在適度膨脹，通脹水平保持相對(duì)較高的水平，但是人們對(duì)通脹有預(yù)期。
    另外對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的判斷，大家關(guān)注美國(guó)的次貸危機(jī)，現(xiàn)在大家擔(dān)心是不是向美國(guó)實(shí)體另外擴(kuò)展，現(xiàn)在美國(guó)政府已經(jīng)采取一系列措施來(lái)對(duì)沖影響，包括大幅降息也好，最終的結(jié)果需要時(shí)間判斷，無(wú)論如何從下半年開(kāi)始，這種預(yù)期越來(lái)越明朗，當(dāng)預(yù)期明朗以后，全球經(jīng)濟(jì)在下半年會(huì)進(jìn)入一個(gè)明顯的拐點(diǎn)。
    在新興市場(chǎng)國(guó)家，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)還是非常強(qiáng)勁的，所以無(wú)論國(guó)內(nèi)還是全球來(lái)看，我們認(rèn)為對(duì)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷，下半年會(huì)樂(lè)觀一些，也許會(huì)走出前緊后松，這樣聯(lián)系到對(duì)市場(chǎng)的判斷，在過(guò)去半年不到的時(shí)間之內(nèi)，市場(chǎng)下跌幅度已經(jīng)超過(guò)40%，其主要原因首先是對(duì)于基本面不確定因素不斷有超出預(yù)期。另外在目前大家對(duì)于未來(lái)預(yù)期不明朗，同時(shí)大小非的解禁，我們看到現(xiàn)象是a股估值在短期出現(xiàn)非常大的下降。結(jié)合目前的時(shí)點(diǎn)對(duì)以后的展望，我們認(rèn)為2008年依然是震蕩比較劇烈的一年，對(duì)下半年來(lái)看是震蕩劇烈，從背后深層次原因來(lái)看是反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨一系列問(wèn)題，這些問(wèn)題或多或少在中國(guó)股市里都會(huì)反映出來(lái)，如果在下半年開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠得到穩(wěn)定，通脹預(yù)期得到控制，調(diào)整后中國(guó)股市在未來(lái)會(huì)進(jìn)入一個(gè)結(jié)構(gòu)性慢牛行情，這是一種分化，不僅行業(yè)與行業(yè)的分化，也包括同行業(yè)不同公司的分化，這分化背后的原因就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)背后的實(shí)體在此輪調(diào)整過(guò)程中企業(yè)自身的發(fā)展軌跡。如果根據(jù)我們目前的判斷，我們對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)是先緊后松，中國(guó)股市可能出現(xiàn)先抑后仰的走勢(shì)。現(xiàn)在市場(chǎng)估值降的非�？�，很多企業(yè)從絕對(duì)投資價(jià)值已經(jīng)具有非常好的市盈率，a股市場(chǎng)短期會(huì)有一些反彈這也很難說(shuō)。在預(yù)期不明確的情況下，剛才很多嘉賓提到的預(yù)期，如果出現(xiàn)反彈，反彈的力度不大，真正市場(chǎng)要出現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)，還是在不確定因素減少，盡管從目前來(lái)看，大家認(rèn)為很多問(wèn)題在目前是明確的，比如大小非，通脹問(wèn)題等，我相信隨著時(shí)間的推移，這些問(wèn)題會(huì)得到答案，而且會(huì)出乎人的意料。
    對(duì)于2008年，上半年不確定的因素比較多，所以我們以謹(jǐn)慎投資為主，之前在牛市里采用的配置思路，今年沒(méi)有采用，從個(gè)股挑選來(lái)看，基本上做到，在目前時(shí)點(diǎn)超跌帶來(lái)超跌配置，很多行業(yè)已經(jīng)看到這個(gè)特點(diǎn)，現(xiàn)在企業(yè)在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)背景下表現(xiàn)非常明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且有可能超出預(yù)期。另外行業(yè)里面優(yōu)質(zhì)企業(yè)經(jīng)過(guò)短期非常大的調(diào)整之后，我們覺(jué)得不考慮短期波動(dòng)，依然存在絕對(duì)價(jià)值回報(bào)，我們會(huì)跟上，但是我們會(huì)采取波段操作的策略。對(duì)于下半年的看法，如果我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷沒(méi)有成立，中國(guó)經(jīng)濟(jì)假設(shè)通貨膨脹沒(méi)有得到有效的控制，一直上去，CPI到9或10，那投資策略和上半年會(huì)比較類(lèi)似的。如果形勢(shì)逐步明朗，以現(xiàn)在的估值水平可能會(huì)有很好的投資機(jī)會(huì)，比如大市值，估值非常多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，另外一些有特點(diǎn)的中小市值企業(yè)，如果下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較明確有希望出現(xiàn)絕對(duì)回報(bào)和相對(duì)回報(bào)的。
    在目前的時(shí)點(diǎn)下，信心非常失落，我們列出的行業(yè)，比如銀行業(yè)2008年能維持40%左右的增長(zhǎng)，現(xiàn)在PE不到20倍，市場(chǎng)主要擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)減速，利差縮小，大小非減持和再融資的影響，目前短期內(nèi)市場(chǎng)放大了銀行業(yè)負(fù)面因素。鋼鐵也是同樣的理由，2008、2009年認(rèn)為從供需弱平衡向供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變，目前加強(qiáng)了行業(yè)的整合，目前估值水平也是最低的板塊之一，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的情況下這些企業(yè)會(huì)存在比較好的回報(bào)機(jī)會(huì)。再就是全球通脹的背景之下也有部分行業(yè)，比如全球定價(jià)的大眾商品，比如有色、化肥鉀肥等，會(huì)存在比較好的業(yè)績(jī)，吸引投資機(jī)會(huì)。另外一些有定價(jià)能力的消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)企業(yè)會(huì)有比較好的機(jī)會(huì)。在目前的弱勢(shì)之下，信心是非常弱的，如果市場(chǎng)能夠走暖這些主題可以供一些參考，包括政府加大投入，醫(yī)藥的醫(yī)改試點(diǎn)，央行整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)等，如果市場(chǎng)穩(wěn)住，還是可以看到非常多的投資機(jī)會(huì)，可能更多在于信心逐步恢復(fù)的過(guò)程。
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