主持人：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓，大家下午好！歡迎來(lái)到2018年“第九屆中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇”現(xiàn)場(chǎng)。我是陳曉楠，感謝各位光臨，很榮幸主持今天的盛會(huì)，與各位相聚在這最最富貴風(fēng)流之地——蘇州。

　　從2004年第一只陽(yáng)光私募誕生起，中國(guó)私募基金行業(yè)已風(fēng)雨兼程14年。如今，中國(guó)私募基金行業(yè)無(wú)論是管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量，還是從業(yè)人員數(shù)量上都得以快速發(fā)展壯大，走到現(xiàn)在又是一個(gè)新的歷史時(shí)刻，資管新規(guī)的落地，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)私募的行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能都是一個(gè)新的發(fā)展空間，新的機(jī)遇挑戰(zhàn)，同時(shí)可是面臨的問題，面臨一些新思考也非常多，走上一個(gè)新的征程，在這里不僅僅是一個(gè)私募大會(huì)，也是大家非常期待的片刻，我們一起來(lái)探討動(dòng)向，跟大家一些新的金玉良言，在資管新規(guī)之下新的發(fā)展。我們現(xiàn)場(chǎng)請(qǐng)到非常多重要量級(jí)的嘉賓。

　　在盛典正式開始前，首先要向大家隆重介紹今天蒞臨現(xiàn)場(chǎng)的主要嘉賓。今天到場(chǎng)的嘉賓可謂群賢畢至，高朋滿座，為節(jié)省時(shí)間，嘉賓不必起身致意。

　　首先介紹我們今天的主講嘉賓：

　　清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁  朱民

　　中國(guó)工商銀行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理 王承遠(yuǎn)

　　中國(guó)建設(shè)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理 嚴(yán)俊

　　中國(guó)民生銀行私人銀行部總經(jīng)理 孔慶龍      

　　平安銀行私人銀行與財(cái)富客戶事業(yè)部總裁 林曼云

　　興業(yè)銀行私人銀行部副總經(jīng)理    畢玉

　　華泰資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理 楊平

　　云南能源金融控股有限公司董事長(zhǎng) 李湘

　　萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司總裁助理 韋罡

　　恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長(zhǎng) 周斌

　　大唐財(cái)富投資管理有限公司總裁 張冠宇

　　來(lái)自主辦方中國(guó)證券報(bào)的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長(zhǎng)、中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng) 葛瑋

　　中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理  孫伶

　　中國(guó)證券報(bào)副總編輯 王軍

　　來(lái)自協(xié)辦單位國(guó)信證券的領(lǐng)導(dǎo)有：

　　國(guó)信證券股份有限公司總裁  岳克勝

　　國(guó)信證券經(jīng)紀(jì)事業(yè)部副總裁  徐敬耀

　　國(guó)信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理  葉萍

　　來(lái)自本次活動(dòng)特別支持單位的代表有：

　　四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、總裁  姚耀

　　英國(guó)圖靈智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan

　　來(lái)自特邀技術(shù)支持單位的代表是：

　　深圳迅策科技有限公司總裁  耿大為

　　以及不能一一念出名字的各位金融行業(yè)精英和投資者朋友們！歡迎你們的到來(lái)！

　　在此，我們要感謝獨(dú)家協(xié)辦單位國(guó)信證券，感謝妥妥遞科技、迅策科技、恒天財(cái)富、廣譽(yù)遠(yuǎn)、平安銀行、圖靈科技、興業(yè)礦業(yè)、一萄酒業(yè)、高御金融科技對(duì)本次活動(dòng)的支持！

　　感謝新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、中證網(wǎng)、中國(guó)財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、雪球、鳳凰財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)、金融界等媒體對(duì)本次活動(dòng)的支持！歡迎你們。

　　“中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”始創(chuàng)于2009年，由中國(guó)證券報(bào)主辦、國(guó)信證券協(xié)辦，由多家專業(yè)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)共同組成評(píng)選小組，采用定量和定性指標(biāo)相結(jié)合的方法，幫助投資者甄別、發(fā)現(xiàn)、挑選優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)和投資管理人。金牛獎(jiǎng)作為中國(guó)私募行業(yè)快速發(fā)展的見證者和親歷者，九年以來(lái)，在資本引發(fā)的關(guān)注和認(rèn)同一路贏得了非常多的口碑“中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”得到了私募行業(yè)的高度重視和資本市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。在這個(gè)分享喜悅的時(shí)刻，我們首先有請(qǐng)主辦方領(lǐng)導(dǎo)：

　　中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長(zhǎng)、中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)葛瑋致辭。

　　葛瑋：尊敬的朱民院長(zhǎng)，各位來(lái)賓，女士們，先生們：大家下午好！

　　今天我們相聚在美麗的蘇州金雞湖畔，舉辦第九屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨頒獎(jiǎng)高端論壇。金雞湖畔是中國(guó)電影“金雞獎(jiǎng)”永久性評(píng)審基地，“金雞獎(jiǎng)”是中國(guó)電影界專業(yè)、權(quán)威的獎(jiǎng)項(xiàng)，“中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”是私募行業(yè)專業(yè)權(quán)威的獎(jiǎng)項(xiàng)?！敖痣u獎(jiǎng)”授予電影明星，“金牛獎(jiǎng)”授予中國(guó)私募行業(yè)的明星。在此，我謹(jǐn)代表活動(dòng)主辦方，對(duì)大家前來(lái)參加這一活動(dòng)表示熱烈歡迎和衷心感謝，對(duì)獲得金牛獎(jiǎng)的基金公司和基金精英表示熱烈祝賀！你們是行業(yè)的驕傲，是今天的明星！

　　2017年中國(guó)私募證券行業(yè)進(jìn)入鞏固發(fā)展、恪守本質(zhì)的新階段。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，私募證券基金管理機(jī)構(gòu)近8500家，基金數(shù)量超32000只，同比分別增長(zhǎng)8.9%和19.3%，行業(yè)整體規(guī)模2.3萬(wàn)億元。堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)線投資的基金管理人在2017年大放異彩，一批債券、相對(duì)價(jià)值、宏觀期貨、多策略、組合投資等金牛私募基金機(jī)構(gòu)都收獲了優(yōu)異成績(jī)。成績(jī)屬于過(guò)去，挑戰(zhàn)已在眼前。

　　當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)雜局面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力加大，金融去杠桿讓企業(yè)難以慣性發(fā)展。就在一個(gè)多月前，資管新規(guī)開始實(shí)施，對(duì)私募基金的信息披露頻率、杠桿比例等作出明確要求，要求私募基金管理人切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)。這顯示出監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展私募基金業(yè)的決心。新規(guī)可能會(huì)給部分投資運(yùn)營(yíng)不合格、不合規(guī)的私募機(jī)構(gòu)帶來(lái)諸多陣痛，卻為行業(yè)的優(yōu)勝劣汰、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供了良好環(huán)境和廣闊空間。一批長(zhǎng)期無(wú)展業(yè)意愿的機(jī)構(gòu)已被注銷，一批失聯(lián)機(jī)構(gòu)、異常機(jī)構(gòu)正在被公示，幾十家中介機(jī)構(gòu)被列入不予登記申請(qǐng)名單；另一方面，一大批真正優(yōu)秀的私募基金管理人正以自己卓越的投資、風(fēng)控和服務(wù)能力脫穎而出，受到越來(lái)越多投資者的認(rèn)可?？梢哉f(shuō)，立足誠(chéng)信、規(guī)范發(fā)展，將成為未來(lái)私募證券基金管理人的通行證。

　　在新的監(jiān)管環(huán)境下，優(yōu)秀的私募基金管理人應(yīng)該具備哪些能力？這是需要認(rèn)真思考的問題。

　　首先要打造穿越牛熊的投資能力?；貧w資產(chǎn)管理本源，就是讓包括私募基金在內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)專注主業(yè)，以投資能力贏得投資者關(guān)注，以投資業(yè)績(jī)回報(bào)投資者信任。作為機(jī)構(gòu)投資者，最為重要的就是發(fā)揮專業(yè)能力，引導(dǎo)資源合理配置，實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其次要煉就嚴(yán)守底線、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)控能力。防范金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作三大主要任務(wù)之一。資管新規(guī)的出臺(tái)意味著對(duì)資管行業(yè)的各類亂象進(jìn)行清理和規(guī)范。從這個(gè)角度看，私募基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制體系必須要跟上監(jiān)管變化的步伐，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　第三要鍛造準(zhǔn)確直達(dá)客戶需求的服務(wù)能力。隨著我國(guó)居民財(cái)富的不斷積累，資產(chǎn)管理行業(yè)并不缺乏資金。缺乏的是真正以客戶為中心、高度重視投資者體驗(yàn)的資管機(jī)構(gòu)。實(shí)踐已經(jīng)并將繼續(xù)證明，那些能夠滿足投資者不同需求，提供更多高效、便捷的財(cái)富管理服務(wù)的私募基金管理人，必將獲得發(fā)展先機(jī)。

　　中國(guó)證券報(bào)傾力打造“中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)”，就是要幫助投資者尋找符合這些條件的優(yōu)秀基金機(jī)構(gòu)和優(yōu)秀基金經(jīng)理。作為中國(guó)私募基金行業(yè)快速發(fā)展的親歷者和見證者，“中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)”評(píng)選始終秉持公開、公平、公正的原則，不斷完善評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)，采用定量和定性指標(biāo)相結(jié)合的方法，致力于遴選出能為投資者帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的專業(yè)資產(chǎn)管理人，為私募基金業(yè)健康發(fā)展提供“風(fēng)向標(biāo)”。

　　9年來(lái)，中國(guó)證券報(bào)和協(xié)辦方國(guó)信證券一直共同堅(jiān)持這一理念，參加的評(píng)委單位一直堅(jiān)守相關(guān)規(guī)則。這里，我要向國(guó)信證券表達(dá)誠(chéng)摯的感謝，向評(píng)委單位招商證券、海通證券、銀河證券、上海證券、中信證券、天相投顧表達(dá)真誠(chéng)的敬意。正是大家的大力支持和共同努力，才使金牛獎(jiǎng)保持著高水準(zhǔn)、高成色。

　　中國(guó)證券報(bào)已經(jīng)加入中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)。集團(tuán)2017年1月成立以來(lái)，穩(wěn)定存量，打造增量，通過(guò)信息圖片、大數(shù)據(jù)、金融服務(wù)等一體化運(yùn)營(yíng)，著力推進(jìn)資源整合、統(tǒng)籌協(xié)作，探索財(cái)經(jīng)信息網(wǎng)絡(luò)化、可視化、傳播力、引導(dǎo)力、影響力明顯提升。

　　金雞報(bào)曉天下知，金牛奮蹄行更遠(yuǎn)。我相信，在中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)和中國(guó)證券報(bào)的支持下，中國(guó)私募基金未來(lái)的路將更加寬闊。愿我們攜起手來(lái)，共同創(chuàng)造中國(guó)私募基金業(yè)更加燦爛的明天。謝謝大家。

　　主持人：謝謝葛總的精彩致辭，接下來(lái)有請(qǐng)本屆頒獎(jiǎng)典禮暨高端論壇的獨(dú)家協(xié)辦方：國(guó)信證券股份有限公司總裁岳克勝致辭。

　　岳克勝：尊敬的葛瑋董事長(zhǎng)、各位嘉賓：很高興能夠參加第九屆中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮，與大家共同見證“中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)”的揭曉。今年是國(guó)信證券作為獨(dú)家協(xié)辦方與中國(guó)證券報(bào)合作舉辦該項(xiàng)評(píng)選的第九個(gè)年頭。在此我謹(jǐn)代表國(guó)信證券，對(duì)即將揭曉的金牛私募管理人和基金經(jīng)理表示熱烈祝賀，對(duì)主辦方中國(guó)證券報(bào)以及一直以來(lái)支持國(guó)信證券業(yè)務(wù)發(fā)展的各界朋友表示衷心感謝！

　　2018年，私募行業(yè)發(fā)展面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境的雙重變化。在經(jīng)濟(jì)方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加錯(cuò)綜復(fù)雜，既有全球市場(chǎng)復(fù)蘇背景下流動(dòng)性收緊、金融市場(chǎng)波動(dòng)率提升的“灰犀?！?，也存在全球范圍內(nèi)貿(mào)易摩擦不斷，貿(mào)易體系發(fā)生重大變化的“黑天鵝”。多重因素對(duì)國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)、大宗商品價(jià)格以及市場(chǎng)匯率形成顯著沖擊，時(shí)刻考驗(yàn)管理人的投資能力。在監(jiān)管政策方面，資管新規(guī)落地，金融業(yè)進(jìn)入全面強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。去通道，降杠桿，資管業(yè)回歸本源，私募管理人主動(dòng)管理能力的核心優(yōu)勢(shì)將得以充分展現(xiàn)。私募行業(yè)經(jīng)過(guò)近年來(lái)的快速發(fā)展，目前管理基金總規(guī)模

　　已突破 12 萬(wàn)億，證券類私募管理規(guī)模也超過(guò) 2.5 萬(wàn)億。百億級(jí)、千億級(jí)私募管理人不斷涌現(xiàn)，成為資本市場(chǎng)及其重要的組成部分。私募管理人既是投資者服務(wù)的提供者也是資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，私募管理人的專業(yè)判斷能力，讓資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標(biāo)的不斷被發(fā)掘，從而實(shí)現(xiàn)投資者價(jià)值、管理人價(jià)值和資本市場(chǎng)價(jià)值“三位一體”。中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)對(duì)于優(yōu)秀私募管理人的評(píng)價(jià)和發(fā)掘，不僅助力中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，也促進(jìn)了私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

　　國(guó)信證券作為中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)的專業(yè)支持和獨(dú)家協(xié)辦方，未來(lái)將進(jìn)一步助力私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)信證券經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，在產(chǎn)品銷售、交易運(yùn)營(yíng)、研究服務(wù)等方面形成一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品銷售方面，國(guó)信經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突出的銷售能力和客戶基礎(chǔ)為私募基金提供強(qiáng)大的銷售支持； 在交易運(yùn)營(yíng)方面，國(guó)信托管外包、國(guó)信 TS 交易平臺(tái)為私募管理人提供專業(yè)、穩(wěn)定、高效的服務(wù)。截至目前，已累計(jì)為超過(guò) 2000 家私募基金管理人提供綜合 PB、產(chǎn)品設(shè)計(jì)咨詢、資本引介、產(chǎn)品銷售、投研支持、交易支持、績(jī)效分析、資產(chǎn)托管、基金運(yùn)營(yíng)服務(wù)等一攬子金融綜合服務(wù)。

　　各位嘉賓，資管新時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，私募行業(yè)在新資管時(shí)代將迎來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇，國(guó)信證券將積極助力私募行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。祝愿本屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮圓滿成功，祝愿中國(guó)私募行業(yè)健康發(fā)展，創(chuàng)造新輝煌！　

　　主持人：謝謝，其實(shí)本身投資市場(chǎng)就是不斷在變化，國(guó)際環(huán)境發(fā)生了非常明顯的變化，不確定性因素顯著增加，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融也面臨前所未有的新形勢(shì)和新挑戰(zhàn)，在這樣的時(shí)候大家都在問怎么樣穿越迷霧，怎樣去撥云見日？帶著這樣的疑問，讓我們掌聲有請(qǐng)：

　　清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民為我們做精彩的主題演講。

　　主持人：謝謝！今天在我們的頒獎(jiǎng)典禮開始之前，還要給大家介紹一個(gè)特別的來(lái)賓，他跟我們金牛獎(jiǎng)帶來(lái)了最特別的一個(gè)禮物，最特別一個(gè)貢獻(xiàn)。很多人說(shuō)投資其實(shí)很像登山，但是不管是哪條路都沒有什么捷徑，今天在這個(gè)現(xiàn)場(chǎng)我們會(huì)開我們無(wú)限榮光的榜單，給各位送上獎(jiǎng)勵(lì)，這里我們要看到的是我們的金牛獎(jiǎng)，在今年有一個(gè)特別的方式就是去到了最高的山頂，名副其實(shí)全球最高峰，在1個(gè)多月的之前這位來(lái)賓把中國(guó)私募的旗幟插上了珠穆朗瑪峰的最高點(diǎn)。我們一起來(lái)看大屏幕。

　　（短片）

　　主持人：謝謝這份來(lái)自全球最高峰的祝福，現(xiàn)在就讓我們一起來(lái)請(qǐng)出我們的登峰英雄。于智博先生。怎么會(huì)想到用這樣的方式？

　　于智博：我覺得最好的方式就是激勵(lì)我的員工。

　　主持人：我特別想知道就是登過(guò)珠峰之后，您也覺得自己的“內(nèi)力”增長(zhǎng)多少？另外，能從八千多米全身而退，您還有什么感悟？

　　于智博：我覺得能夠我創(chuàng)業(yè)也是一樣，在座很多都是創(chuàng)業(yè)者，登珠峰也是這個(gè)理念，把這種理念傳輸給我們團(tuán)隊(duì)。

　　主持人：感謝于總的分享！人生如登山，投資亦如登山，以科學(xué)的準(zhǔn)備去挑戰(zhàn)無(wú)限的可能，期待著我們大家都能沖向人生的峰頂。

　　最激動(dòng)人心的時(shí)刻即將到來(lái)，讓我們進(jìn)入第九屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)開獎(jiǎng)和頒獎(jiǎng)環(huán)節(jié)！本屆“中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)”評(píng)選工作歷時(shí)半年，經(jīng)歷了評(píng)選方案討論、數(shù)據(jù)整理核對(duì)、量化指標(biāo)計(jì)算、定性評(píng)判以及評(píng)委投票等一系列步驟，最終共評(píng)選出13類獎(jiǎng)項(xiàng)、總計(jì)73名公司和個(gè)人獲獎(jiǎng)。

　　在往屆的基礎(chǔ)上，本次評(píng)選針對(duì)債券、相對(duì)價(jià)值、宏觀期貨、多策略4項(xiàng)分類增設(shè)三年期管理公司獎(jiǎng)，同時(shí)增設(shè)組合投資策略管理公司獎(jiǎng)。不僅體現(xiàn)了“中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)”對(duì)于產(chǎn)品創(chuàng)新和分類體系的關(guān)注，也秉承著我們對(duì)于價(jià)值投資、責(zé)任投資的不懈追求。讓我們以熱烈的掌聲，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓：國(guó)信證券金融工程總部總經(jīng)理潘煥煥先生，為我們開出五年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)。

　　潘煥煥：他們憑借著過(guò)去五年操作，平均收益率20%左右，他們?nèi)司^(guò)50億的產(chǎn)品規(guī)模，他們有出色的能力回饋?zhàn)约旱目蛻?，他們是相?duì)較早的一批人用自己的品行和業(yè)績(jī)推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展，有哪些獲獎(jiǎng)，請(qǐng)看大屏幕。

　　讓我們有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)副總編輯王軍先生，中國(guó)工商銀行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理王承遠(yuǎn)先生，上臺(tái)為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　主持人：謝謝我們的頒獎(jiǎng)嘉賓，有請(qǐng)頒獎(jiǎng)嘉賓來(lái)一張大合影。

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　　主持人：果然是處變不驚，得了獎(jiǎng)都特別從容，謝謝。接下來(lái)我們要派出第二個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，三年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓深圳中證投資資訊有限公司總經(jīng)理 程勝。

　　程勝：第二個(gè)個(gè)人獎(jiǎng)項(xiàng)股票策略個(gè)人2015年到2017年是中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)較大的一年，我們經(jīng)歷過(guò)很多事，面對(duì)極大的挑戰(zhàn)，帶有十八般吳儀武藝獲得出色。具體獲獎(jiǎng)名單請(qǐng)看大屏幕。

　　三年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)

　　高云程  上海景林資產(chǎn)管理有限公司

　　楊建海  北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司

　　周  良  上海少藪派投資管理有限公司

　　于  龍  上海弘尚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）

　　梁躍軍  朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司

　　石玉強(qiáng)  大連通和投資有限公司

　　但  斌  深圳東方港灣投資管理股份有限公司

　　盧柏良  深圳前海道誼投資控股有限公司

　　岑  亮  深圳市鳳翔投資管理有限公司

　　陳  龍   寧波美港投資管理中心（有限合伙）

　　張可興  北京格雷資產(chǎn)管理中心（有限合伙）持人

　　主持人：祝賀各位獲獎(jiǎng)?wù)?，下面讓我們有?qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱吓_(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)。讓我們請(qǐng)出徐敬耀先生為他們頒獎(jiǎng)，讓我們以掌聲為他們送上祝福，并請(qǐng)攝影師留下這美好的瞬間。

　?。ê嫌埃?nbsp;  

　　主持人：接下來(lái)揭曉的是一年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)名單，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓，銀河證券基金研究中心執(zhí)行總經(jīng)理王國(guó)平。   

　　王國(guó)平：向他們表示祝賀的同時(shí)，也希望2018年能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)新的希望，讓我們一起揭曉這一項(xiàng)獲獎(jiǎng)名單。

　　一年期股票策略投資經(jīng)理獎(jiǎng)

　　鄧曉峰  上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　王鵬輝  深圳望正資產(chǎn)管理有限公司

　　卓利偉  上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　楊鵬慧  青榕資產(chǎn)管理有限公司

　　梁  宏   上海希瓦資產(chǎn)管理有限公司

　　謝小勇  上海涌津投資管理有限公司

　　劉青山  北京清和泉資產(chǎn)管理有限公司

　　朱昆鵬  上海樸信投資管理有限公司

　　崔紅建  上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：祝賀你們。接下來(lái)讓我們有請(qǐng)中國(guó)建設(shè)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理嚴(yán)俊先生上臺(tái)為他們頒獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：在過(guò)去一年之間有非常好的成績(jī)，并不是一個(gè)特別順利的時(shí)刻，相信各位在私募行業(yè)很多年也經(jīng)歷過(guò)非常多的起起落落。我們請(qǐng)鄧總您留步。有問題想要問一問您，現(xiàn)在其實(shí)股票市場(chǎng)有很大的風(fēng)浪，很多有點(diǎn)縮水，下半年怎么辦？給我們一點(diǎn)金玉良言。

　　鄧曉峰：資本市場(chǎng)就是有風(fēng)浪的，未來(lái)的預(yù)期我們應(yīng)該從企業(yè)發(fā)展的角度去獲得未來(lái)更好的機(jī)會(huì)，我們是秉持一個(gè)很好的看法，很多溝溝坎坎我們有走過(guò)來(lái)，從現(xiàn)在往前看，我們比歷史上更有信心去應(yīng)對(duì)目前一些短期的風(fēng)浪。

　　主持人：再次謝謝鄧總。

　　主持人：接下來(lái)我們要頒發(fā)出2017最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理獎(jiǎng)。為了讓廣大投資者更充分地了解金牛獎(jiǎng)，中國(guó)證券報(bào)官方微信公眾號(hào)首次推出“2017年最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理”投票活動(dòng)，在本屆獲獎(jiǎng)金牛私募基金經(jīng)理中，通過(guò)投資者網(wǎng)上投票，選出得票最高的10位基金經(jīng)理獲得“最佳人氣金牛私募基金經(jīng)理”榮譽(yù)稱號(hào)。我們看一下大屏幕，名單的獲獎(jiǎng)?wù)叩轿覀兊呐_(tái)上來(lái)領(lǐng)獎(jiǎng)。

　　陳  龍   寧波美港投資管理中心（有限合伙）創(chuàng)始人

　　楊鵬慧   青榕資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)

　　張英飚   深圳市景泰利豐投資發(fā)展有限公司董事長(zhǎng)

　　梁  宏   上海希瓦資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)

　　崔紅建   上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理

　　朱昆鵬   上海樸信投資管理有限公司投資總監(jiān)

　　謝小勇   上海涌津投資管理有限公司CEO

　　但  斌   深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)

　　岑  亮   深圳市鳳翔投資管理有限公司創(chuàng)始人

　　蔣  彤   上海景林資產(chǎn)管理有限公司合伙人

　　接下來(lái)請(qǐng)出中國(guó)證券報(bào)全媒體平臺(tái)的總監(jiān)錢秋臣先生為他們頒獎(jiǎng)。再次恭喜獲獎(jiǎng)?wù)撸x謝我們的頒獎(jiǎng)嘉賓。

　　主持人：接下來(lái)我們要頒發(fā)同樣是一個(gè)2017年最佳人氣私募基金公司獎(jiǎng)。

　　同時(shí)，此次網(wǎng)絡(luò)投票環(huán)節(jié)，在獲獎(jiǎng)金牛私募基金公司中，通過(guò)微信投票，選出得票最高的10家基金公司，授予“2017年最佳人氣金牛私募基金公司”榮譽(yù)稱號(hào)。他們是：

　　深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司

　　北京千為投資管理有限公司

　　深圳市凱豐投資管理有限公司

　　浙江九章資產(chǎn)管理有限公司

　　上海國(guó)富投資管理有限公司

　　上海銀葉投資有限公司

　　浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司

　　天津民晟資產(chǎn)管理有限公司

　　深圳悟空投資管理有限公司

　　歌斐資產(chǎn)管理有限公司

　　恭喜以上獲獎(jiǎng)?wù)?！有?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)。同時(shí)我們請(qǐng)出恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)周斌先生為他們頒獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：接下來(lái)頒發(fā)的是公司獎(jiǎng)的頒獎(jiǎng)環(huán)節(jié)，首先頒發(fā)的是一年期債券策略管理公司獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千先生。

　　（劉亦千開獎(jiǎng)）

　　一年期債券策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海茂典資產(chǎn)管理有限公司

　　上海耀之資產(chǎn)管理中心（有限合伙）

　　北京千為投資管理有限公司

　　上海銀葉投資有限公司

　　北京佑瑞持投資管理有限公司

　　上海淳楊資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)?wù)呱吓_(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，有請(qǐng)。請(qǐng)出中國(guó)證券報(bào)基金新聞部副主任余喆先生為他們頒獎(jiǎng)。

　　（合影）　

　　主持人：接下來(lái)要頒發(fā)的三年期的債券策略管理公司獎(jiǎng)，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓中信證券研究部金融產(chǎn)品組首席分析師  厲海強(qiáng)。

　?。▍柡?qiáng)開獎(jiǎng)）

　　三年期債券策略管理公司獎(jiǎng)

　　北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)，請(qǐng)出英國(guó)圖靈智能科技有限公司CEO  Leslie Kanthan，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：接下來(lái)要頒發(fā)的是一年期相對(duì)價(jià)值策略感覺公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓國(guó)信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理葉萍。

　　葉萍：在過(guò)去一年里市場(chǎng)波動(dòng)加大，在這種環(huán)境下，相對(duì)價(jià)值策略很好表現(xiàn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，在最近的一年里涌現(xiàn)出很多優(yōu)秀的相對(duì)價(jià)值策略公司，具體獲獎(jiǎng)名單請(qǐng)看大屏幕。

　　九坤投資（北京）有限公司

　　浙江九章資產(chǎn)管理有限公司

　　上海明汯投資管理有限公司

　　天津民晟資產(chǎn)管理有限公司

　　上海艾方資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：恭喜各位獲獎(jiǎng)?wù)撸≌?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)！有請(qǐng)中國(guó)民生銀行私人銀行部總經(jīng)理孔慶龍先生頒獎(jiǎng)。 再次祝賀我們的獲獎(jiǎng)嘉賓。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人： 接下來(lái)我們要頒發(fā)三年期的相對(duì)價(jià)值策略管理公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓天相投顧公司投資研究中心負(fù)責(zé)人賈志。

　?。ㄙZ志開獎(jiǎng)）

　　三年期相對(duì)價(jià)值策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海國(guó)富投資管理有限公司

　　寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）

　　主持人：有請(qǐng)各位上臺(tái)領(lǐng)獎(jiǎng)，我們請(qǐng)出云南能源金融控股有限公司董事長(zhǎng)李湘為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：有請(qǐng)上海國(guó)富的陳總留步，剛剛的開獎(jiǎng)詞中比喻相對(duì)價(jià)值策略的小步前行，廣種薄收，您覺得這個(gè)策略今年的收成怎么樣？   

　　上海國(guó)富陳總：我們看到這兩年市場(chǎng)變化也會(huì)非?？?，第一個(gè)就是市場(chǎng)波動(dòng)性開始加劇，第二個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)性也不太明確，所以對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)我們認(rèn)為追求確定性的收益是一個(gè)比較明智的決定，第二個(gè)作為量化的投資者我們也需要時(shí)刻注意一個(gè)是模型的風(fēng)險(xiǎn)，第二個(gè)我們也會(huì)慢慢把這個(gè)市場(chǎng)一些特征我們?cè)诓粩嘧鲆恍﹦?chuàng)新，對(duì)科技的創(chuàng)新，第二就是對(duì)這個(gè)策略的創(chuàng)新，都會(huì)有加強(qiáng)，市場(chǎng)也開始朝向一個(gè)更有利于量化的方向進(jìn)行?！　?/p>

　　主持人：接下來(lái)是一年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)。讓我們以熱烈的掌聲，有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓深圳中證投資資訊有限公司副總經(jīng)理鄭力。

　　鄭力：宏觀即或策略獎(jiǎng)項(xiàng)是對(duì)管理即或進(jìn)行的考核，宏觀對(duì)沖策略要求管理人有優(yōu)秀的配置能力管理期貨，通過(guò)對(duì)期貨品種短中趨勢(shì)判斷捕捉交易期貨，2017年哪些管理人展現(xiàn)了出色的投資能力呢？讓我們看大屏幕。

　　一年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)

　　上海從容投資管理有限公司

　　永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司

　　上海思勰投資管理有限公司

　　上海淘利資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：祝賀這四家公司，有請(qǐng)領(lǐng)獎(jiǎng)?wù)?。平安銀行私人銀行與財(cái)富客戶事業(yè)部總裁林曼云為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：接下來(lái)是三年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)。讓我們請(qǐng)出恒天財(cái)富公司執(zhí)行總裁、首席投研官聞群女士。

　　聞群：2017年我們的期貨衍生比市場(chǎng)有了很多新的變化，伴隨著期貨衍生品市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和完善，我們的期貨策略有涌現(xiàn)了一批非常優(yōu)秀的管理人，他們過(guò)去3年里通過(guò)跨市場(chǎng)，跨品種的多空交易，在平滑風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為投資者獲得的很多的收益。具體名單請(qǐng)看大屏幕。

　　三年期宏觀期貨策略管理公司獎(jiǎng)

　　深圳市凱豐投資管理有限公司

　　浙江元葵資產(chǎn)管理有限公司

　　上海千象資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：讓我們有請(qǐng)興業(yè)銀行私人銀行部副總經(jīng)理畢玉為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：請(qǐng)千象資產(chǎn)馬總留步，聽說(shuō)您們這個(gè)策略與股市的相關(guān)性很低，在故股市下跌時(shí)你們反而會(huì)取得較好的收益，那么您覺得今年CTA策略會(huì)王者歸來(lái)嗎？

　　馬總：CTA策略有很大特點(diǎn)，在我們的投資組合當(dāng)中應(yīng)該是屬于低配的，但是任何策略都有一定的周期性，CTA策略也不例外，就是在過(guò)去2017CTA策略是一個(gè)小的低谷，但是我覺得進(jìn)入2018年以來(lái)隨著市場(chǎng)波動(dòng)的提升和越來(lái)越多一些新品種的上市，CTA策略表現(xiàn)有了非常大的改觀，這里面包括特別是一些細(xì)分領(lǐng)域的策略，包括像一些中短周期的策略，資本的策略，尤其這一段時(shí)間以來(lái)表現(xiàn)特別突出，在今年以來(lái)CTA策略能夠取得一個(gè)好的表現(xiàn)，從根本上是取決于團(tuán)隊(duì)的能力的，所以我覺得我們對(duì)今年的CTA的策略的表現(xiàn)還是比較樂觀的?！　?/p>

　　主持人：接下來(lái)我們要揭曉的是組合投資策略管理公司獎(jiǎng)。有請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 李中。

　　李中：私募金牛獎(jiǎng)推出了組織投資策略獎(jiǎng)，（英文）通過(guò)進(jìn)一步的分散降低了風(fēng)險(xiǎn)，給長(zhǎng)期資金一共具備良好收益比的投資產(chǎn)品，雖然組合投資策略獎(jiǎng)是第一次亮相，但是多年深耕，產(chǎn)品運(yùn)行通過(guò)3年，獲獎(jiǎng)?wù)呤钦l(shuí)請(qǐng)看大屏幕。

　　組合投資策略管理公司獎(jiǎng)

　　平安道遠(yuǎn)投資管理（上海）有限公司

　　歌斐資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：有請(qǐng)獲獎(jiǎng)公司。讓我們請(qǐng)出大唐財(cái)富投資管理有限公司總裁張冠宇為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃　?/p>

　　主持人：再一次祝賀我們的獲獎(jiǎng)?wù)?。接下?lái)是一年期的多策略管理公司獎(jiǎng)，讓我們有請(qǐng)出開獎(jiǎng)嘉賓，深圳迅策科技有限公司總裁耿大為。

　　耿大為：一年期多策略管理公司獎(jiǎng)，過(guò)去2017年是量化策略的小年，也是走新量化多策略的一年，面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際變化，量化單一策略難免出現(xiàn)很多，但是許多優(yōu)秀的管理人取得了良好的成績(jī)，請(qǐng)看大屏幕。

　　浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司

　　深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司

　　主持人：讓我們有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司常務(wù)副總經(jīng)理孫伶先生為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：接下來(lái)頒發(fā)三年期股票策略管理公司獎(jiǎng)，讓我們有請(qǐng)海通證券研究所副所長(zhǎng)高道德。   

　?。ǜ叩赖麻_獎(jiǎng)）

　　深圳豐嶺資本管理有限公司

　　上海同犇投資管理中心（有限合伙）

　　上海寬遠(yuǎn)資產(chǎn)管理有限公司

　　北京漢和漢華資本管理有限公司

　　深圳悟空投資管理有限公司

　　北京頤和久富投資管理有限公司

　　深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司

　　深圳市翼虎投資管理有限公司

　　主持人：我們請(qǐng)出華泰資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理?xiàng)钇?，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　?。ê嫌埃?/p>

　　主持人：接下來(lái)揭曉分量最重的獎(jiǎng)項(xiàng)，各位走到今天一定都要穿越風(fēng)雨，把這個(gè)時(shí)間跨度放到更長(zhǎng)的話，這個(gè)風(fēng)浪更多，投資其實(shí)很像是和時(shí)間賽跑，不一定跑的快是贏家，對(duì)時(shí)間的力量和價(jià)值的力量會(huì)有非常深刻的認(rèn)識(shí)。接下來(lái)是五年期股票策略管理公司獎(jiǎng)這一獎(jiǎng)項(xiàng)，考核的是公司的綜合實(shí)力，它不但要看公司的整體業(yè)績(jī)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，還要考察公司的投研水平和管理機(jī)制等因素。究竟有哪些公司在5年長(zhǎng)跑之后依然保持領(lǐng)先地位？我們請(qǐng)開獎(jiǎng)嘉賓招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄。

　　楊曄：這個(gè)今天頒獎(jiǎng)的方式用了一個(gè)信封，所有頒獎(jiǎng)詞在里面，我剛開始有一點(diǎn)擔(dān)心，萬(wàn)一有不認(rèn)識(shí)的字怎么辦？所以不希望有這樣的情況。中長(zhǎng)期的評(píng)價(jià)是中國(guó)私募基金獎(jiǎng)一貫堅(jiān)持的原則，我們希望評(píng)選出來(lái)的能夠成為穩(wěn)健的操作者。經(jīng)歷了2017年，但今年情況可能比上半年有更大的波動(dòng)，希望波動(dòng)能夠在上半年結(jié)束，我們看到了一批優(yōu)秀的私募管理人仍在持續(xù)創(chuàng)造豐厚的匯報(bào)，從2013年以來(lái)到現(xiàn)在取得了優(yōu)秀的成績(jī)，我們將表彰這些中國(guó)私募行業(yè)的領(lǐng)先公司，接下來(lái)讓我們看一下哪些老朋友獲得了這項(xiàng)獎(jiǎng)。

　　北京誠(chéng)盛投資管理有限公司

　　上海世誠(chéng)投資管理有限公司

　　上海景林資產(chǎn)管理有限公司

　　北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司

　　北京睿策投資管理有限公司

　　深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司

　　淡水泉（北京）投資管理有限公司

　　北京市星石投資管理有限公司

　　朱雀股權(quán)投資管理股份有限公司

　　上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司

　　主持人：恭喜各位獲獎(jiǎng)?wù)?！?qǐng)獲獎(jiǎng)代表上場(chǎng)！

　　讓我們有請(qǐng)中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)董事長(zhǎng)、中國(guó)證券報(bào)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)葛瑋、國(guó)信證券股份有限公司總裁岳克勝，為各位獲獎(jiǎng)?wù)哳C獎(jiǎng)。

　　（合影）

　　主持人：五年期公司獎(jiǎng)是一項(xiàng)含金量非常高的獎(jiǎng)項(xiàng)，今天在這里我趁機(jī)向大家提一個(gè)要求，每一位獲獎(jiǎng)?wù)邔?duì)下半年市場(chǎng)發(fā)表一句投資箴言。

　　嘉賓1：2017年的市場(chǎng)是一次分化，價(jià)值回歸，2018年我們判斷是二次分化，價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

　　嘉賓2：今天是6月30日，市場(chǎng)能比很多人的預(yù)期要弱一點(diǎn)，我們想我們下周要發(fā)表我們的觀點(diǎn)，我們?cè)谟酗L(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候更大的機(jī)遇也在醞釀。

　　嘉賓3：我們對(duì)2018年總體的觀點(diǎn)就是輕指數(shù)，大家知道星石相對(duì)于大風(fēng)向，大機(jī)會(huì)多一點(diǎn)一點(diǎn)，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)不是那么快，但是能夠看到非常好的企業(yè)已經(jīng)到了估值比較好的時(shí)候，我們?nèi)滩蛔≡谶@樣的時(shí)刻去買一些好的股票。謝謝。

　　嘉賓4：基于基本面的影響投資，讓我們覺得現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)是比較興奮。

　　嘉賓5：中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)發(fā)展的更平穩(wěn)，更扎實(shí)，全球最便宜的資產(chǎn)我覺得也會(huì)迎來(lái)更好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　嘉賓6：第一感謝主辦方，第二感謝同行。

　　嘉賓7：今年在座的各位估計(jì)大部分人是虧錢，從過(guò)去10幾年來(lái)看的話，市場(chǎng)悲觀的時(shí)候都是一個(gè)很好賺錢的機(jī)會(huì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性在這幾年得到了強(qiáng)化，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比原來(lái)好的多，我相信隨著恐慌的下跌可能是一個(gè)相對(duì)比較好的靶點(diǎn)，企業(yè)風(fēng)化越來(lái)越嚴(yán)重了，也是選擇各股的一個(gè)機(jī)會(huì)。謝謝。

　　嘉賓8：我覺得今年上半年中國(guó)的股票市場(chǎng)把內(nèi)部外部的擔(dān)憂都體現(xiàn)出來(lái)了，但是你去火車站，去機(jī)場(chǎng)，去餐廳會(huì)發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)憂在中長(zhǎng)期都會(huì)被打消，所以我覺得在大家都很悲觀的時(shí)候我們可以對(duì)長(zhǎng)期樂觀一點(diǎn)。

　　嘉賓9：剛才開獎(jiǎng)嘉賓講希望市場(chǎng)的波動(dòng)隨著上半年而結(jié)束，我想這個(gè)可能只是一個(gè)美好愿望，我們的市場(chǎng)還會(huì)以一個(gè)高波動(dòng)的面貌在我們面前。

　　嘉賓10：我們主要方法的基于風(fēng)險(xiǎn)收益比，今年上半年風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大部分釋放，下半年希望抓住機(jī)遇。

　　主持人：謝謝各位，謝謝你們，再一次祝賀。接下來(lái)進(jìn)入一個(gè)很特別的環(huán)節(jié)，讓我們?cè)俅螌?duì)所有的獲獎(jiǎng)?wù)弑硎咀ＹR！ 接下來(lái)進(jìn)入特別環(huán)節(jié)：財(cái)富有約。中國(guó)證券報(bào)媒體運(yùn)營(yíng)部主任王泓上場(chǎng)。

　　王泓：是一個(gè)特別短的環(huán)節(jié)，但是他既不是領(lǐng)獎(jiǎng)，又不是演講，也不是商業(yè)推薦，也是中國(guó)證券報(bào)此前經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的而產(chǎn)生的一些想法和心愿，恰恰是與在座的各位私募投資者以及專業(yè)個(gè)人投資者息息相關(guān)的，而且這個(gè)心愿已經(jīng)他的1.0的版本已經(jīng)落地，現(xiàn)在我就跟大家非常簡(jiǎn)要介紹一下我們這個(gè)想法和心愿，財(cái)富有約，其實(shí)客戶調(diào)研市場(chǎng)信息全媒平臺(tái)。如果用一句話來(lái)概述這個(gè)平臺(tái)和服務(wù)就是說(shuō)，我們要打造上市公司機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者高效的渠道，滿足投資需求，以全媒體渠道。大家現(xiàn)心里面會(huì)跳出有的幾個(gè)平臺(tái)和服務(wù)，中國(guó)證券報(bào)這個(gè)服務(wù)不一樣，我們整合了三個(gè)資源。人脈資源和客戶渠道，第二是我們的媒體資源，媒體屬性，那就是專業(yè)內(nèi)容的專業(yè)傳播，第三屬性。這三個(gè)領(lǐng)域的整合是我們目前跟其他的平臺(tái)有所差異。

　　前兩個(gè)圓圈集中在調(diào)研上，中間是集中在圍繞調(diào)研其他相關(guān)內(nèi)容上，后三個(gè)圓圈有助于不推動(dòng)私募經(jīng)營(yíng)和營(yíng)銷。我們這個(gè)平臺(tái)大家可以感覺到是一個(gè)調(diào)研、預(yù)約的后臺(tái)和內(nèi)容展現(xiàn)前臺(tái)的合二為一。我們已經(jīng)在對(duì)上市公司的投資者關(guān)系管理的整合以及他的資產(chǎn)鏈條的上線和服務(wù)方面開始進(jìn)軍，所以我們?cè)谌珖?guó)采媒就是我們十幾個(gè)運(yùn)營(yíng)中心遍布了4000家上市公司，不僅是認(rèn)識(shí)而且是信任，認(rèn)識(shí)和信任一定是兩個(gè)不同的概念。

　　我要調(diào)研服務(wù)，大家可以看到簡(jiǎn)略講，有的時(shí)候，大家也許不太相信上市公司的一面之詞，那么他的上下游經(jīng)銷商，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一些關(guān)聯(lián)公司和伙伴就可以成為我們打交道的對(duì)象。第三點(diǎn)賣房集群和買方平臺(tái)，我們?cè)谶@個(gè)平臺(tái)上把賣方和買方重要的信息整合進(jìn)來(lái)。

　　第四點(diǎn)和諧，成立25年來(lái)組織了大量的上市公司與投資者的活動(dòng)，我們知道機(jī)構(gòu)在調(diào)研的話，按照規(guī)定要提交調(diào)研內(nèi)容表，上市公司會(huì)定期發(fā)布這個(gè)表。在生活化的場(chǎng)合在一個(gè)信息化交流化的場(chǎng)合我們?cè)谧鲞@些活動(dòng)的時(shí)候，跟剛才講的是完全兩個(gè)不同的屬性。

　　這個(gè)自主披露在我們這個(gè)平臺(tái)上已經(jīng)有相當(dāng)?shù)纳鲜泄驹谖覀?.0版本上試著進(jìn)行自主披露，就是除法制外的信息披露，主要圍繞下面這幾個(gè)部分，突出的是記者的提煉與整合，把中證報(bào)的關(guān)鍵點(diǎn)，進(jìn)行專業(yè)編錄。跨業(yè)交流，大家只要看最后務(wù)實(shí)和務(wù)虛。各市場(chǎng)主體之間、投資與產(chǎn)業(yè)界、業(yè)界與學(xué)界、以及更細(xì)分的行業(yè)技術(shù)、營(yíng)銷、上下游企業(yè)的交流平臺(tái)。我們要做相當(dāng)相當(dāng)專業(yè)細(xì)分的詳細(xì)的各個(gè)細(xì)分行業(yè)的技術(shù)品牌和營(yíng)銷方面的內(nèi)容的推介和業(yè)務(wù)的交流，我相信是下一階段。

　　內(nèi)容生態(tài)，點(diǎn)贊大賞，右上角一切能生產(chǎn)有價(jià)值的內(nèi)容的人與活動(dòng)，其實(shí)剛才已經(jīng)提到了，這個(gè)一切有價(jià)值的活動(dòng)我的理解分為兩部分，一部分是適合于在這個(gè)平臺(tái)上展示的內(nèi)容，另外一部分只要是職業(yè)投資者他們會(huì)有一個(gè)切身的體會(huì)，在調(diào)研的時(shí)候形成一些獨(dú)立思考，這些思考往往是無(wú)法和別人交流的，不是說(shuō)不愿意交流，而是交流不了，這是一個(gè)專業(yè)投資者獨(dú)立思考厲害的地方。如果是這些內(nèi)容那就讓我們留存在自己的心里好了。

　　助力營(yíng)銷，這是中證報(bào)想嘗試的一個(gè)新的東西。我們旗下有兩個(gè)子公司，在北京擁有比較強(qiáng)的關(guān)系，我們馬上就要展開兩場(chǎng)私募基金與銀行高凈值的活動(dòng)。右下角，上市公司高管人脈全是中證報(bào)一直在經(jīng)營(yíng)的，根本他們不同的屬性與我們私募基金，個(gè)人投資者進(jìn)行交流。粉絲，今年應(yīng)該是中證報(bào)的新媒體元年，近百年中證報(bào)的粉絲跟我們產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)酿ば裕衲晡覀儠?huì)把這些粉絲潛在的商業(yè)互動(dòng)煥發(fā)出來(lái)。

　　這是粉絲生態(tài)我不多講，也就是說(shuō)，希望各位私募界的朋友們，把你們各類原創(chuàng)東西，策略報(bào)告，財(cái)經(jīng)短文可以展現(xiàn)在我們這個(gè)平臺(tái)上，同時(shí)這個(gè)平臺(tái)還將吸引各個(gè)方面的財(cái)經(jīng)撰稿人。如果是嚴(yán)肅的內(nèi)容我們可以由中證報(bào)新華社客戶端，對(duì)重大策略的判斷都可以體現(xiàn)出來(lái)，有一些生活化的，趣味化的東西，我們可以為私募基金每家公司形成自己獨(dú)特的這個(gè)標(biāo)簽和特點(diǎn)的形成自己的粉絲居正，這有助于平時(shí)受限法規(guī)形成自己的渠道和品牌渠道和口碑。

　　這個(gè)二維碼希望大家關(guān)注一下，這個(gè)運(yùn)營(yíng)形態(tài)并不完善，但是我們已經(jīng)有了一個(gè)1.0的測(cè)試版本，希望各位真誠(chéng)的直接的向我們提出各種寶貴的意見和建議，我們將在這個(gè)財(cái)富有約的種子群當(dāng)中聆聽大家寶貴的意見希望我們能夠攜手把這個(gè)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)好。在大家的資料袋里面也有一個(gè)，里面還有一頁(yè)非常樸素黑白面的文字材料我相信大家會(huì)有興趣，最后祝大家身體健康，不要再出現(xiàn)我剛才這個(gè)特別情況，事業(yè)有成，謝謝大家。

　　主持人：我們今天看到了非常多的獎(jiǎng)杯，其實(shí)也看到非常多的光芒，接下來(lái)我們就要特別請(qǐng)出三位獲獎(jiǎng)的代表，他們都是各個(gè)領(lǐng)域的佼佼者，他們將會(huì)為我們繼續(xù)來(lái)分享他們投資的機(jī)會(huì)和經(jīng)驗(yàn)。首先請(qǐng)出的一位是上海景林資產(chǎn)感覺有限公司總經(jīng)理高云程。　　

　　高云程：各位同行，各位領(lǐng)導(dǎo)大家好，剛剛領(lǐng)了獎(jiǎng)已經(jīng)把我的核心話說(shuō)了，大家上半年經(jīng)歷了非常大的市場(chǎng)的波動(dòng)，我其實(shí)體會(huì)到了整個(gè)行業(yè)的緊張甚至是一點(diǎn)點(diǎn)焦慮，我剛才在下面做了一個(gè)事，把2008年6月30日上政指數(shù)跟2018年的上證指數(shù)做了一個(gè)數(shù)學(xué)題，大家猜一猜漲了多少？4%，過(guò)去的10年，因?yàn)樯献C指數(shù)是一個(gè)歷史最悠久的指數(shù)，只漲了4%要是我10年前知道這個(gè)數(shù)字的話，我肯定非常猶豫，要不要在這個(gè)時(shí)間離開這個(gè)行業(yè)。我還看到一個(gè)數(shù)字是過(guò)去的3年，所有的A股當(dāng)時(shí)上市的股票到今天上漲的個(gè)數(shù)是9%，下跌的個(gè)數(shù)是91%，而且下跌的中位數(shù)接近一半，你如果你的股票沒有跌超過(guò)一半，你就在過(guò)去的3年當(dāng)中跑贏了大部分的人。我覺得這兩個(gè)數(shù)字其實(shí)挺凄慘的，不管是過(guò)去的3年還是10年很多投資者是非常難成為贏家的，但是為什么這里在在專業(yè)投資者能夠獲得非常不錯(cuò)的回報(bào)？我覺得最后是我們能夠有能力篩選出9%的公司。下面我想花一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間跟大家分享一下我們是怎么去思考投資的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，我們?cè)趺慈ズY選公司的機(jī)會(huì)的。

　　第一張PPT分享的就是我們做投資的最終極的那個(gè)公式，就是一個(gè)企業(yè)的未來(lái)的現(xiàn)今流折線，價(jià)值投資不是說(shuō)是一個(gè)很低的PD值實(shí)際上是這個(gè)企業(yè)未來(lái)能夠不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的折線，這個(gè)問題說(shuō)起來(lái)容易，當(dāng)你問自己?jiǎn)栴}的時(shí)候，你就會(huì)過(guò)濾掉無(wú)數(shù)各公司，所以我覺得用現(xiàn)金流折線的方法是一個(gè)過(guò)濾器，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多變革的行業(yè)，很多你不知道這個(gè)企業(yè)是否能夠存活下去的行業(yè)你是很難給他一個(gè)合理的估值的。而其他行業(yè)恰恰相反，這樣的行業(yè)我們以前給的估值并不充分，而在這樣的理念下我們會(huì)給他更高的估值，也是從去年開始，隨著今年MCI進(jìn)來(lái)的這些海外的資金他們?nèi)ベI的一些股票背后的原因。

　　我覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)到了曾經(jīng)的紅利，逐步在下滑這么一個(gè)階段，紅利的下滑拆分看，分成幾個(gè)紅利慢慢的消失，人口、投資、貿(mào)易，當(dāng)我們做這個(gè)PPT，這一頁(yè)在早之前做的，沒考驗(yàn)過(guò)美國(guó)會(huì)跟中國(guó)發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的可能，資源和環(huán)境紅利的消失或者是存在力的效率。同時(shí)中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利也進(jìn)入了存量的時(shí)代，大家看到這個(gè)我們的手機(jī)的網(wǎng)民的增速已經(jīng)趨于飽和，我們以這個(gè)QQ或者是微信，現(xiàn)在的用戶數(shù)，在往上的增速會(huì)非常緩慢，淘寶的用戶數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)使用市場(chǎng)都到了一個(gè)非常飽和的階段。還有我們依賴投資金融杠桿，在結(jié)合半年以來(lái)的轟轟烈烈的去杠桿的過(guò)程，更加證明了這一點(diǎn)，這主要是我們過(guò)去的可能過(guò)度的杠桿還一些債。

　　這個(gè)是我們做了一些貿(mào)易戰(zhàn)的統(tǒng)計(jì)，剛才朱民教授已經(jīng)把貿(mào)易戰(zhàn)講了很清楚了，貿(mào)易戰(zhàn)才剛剛開始，依靠外貿(mào)帶來(lái)的增速增長(zhǎng)一定會(huì)在未來(lái)一個(gè)階段變成或者是負(fù)面的拖累，我們需要的是依靠?jī)?nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)。

　　但是還有機(jī)會(huì)嗎？在這樣的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不是剛才的那些挑戰(zhàn)會(huì)一蹶不振呢？我們覺得其實(shí)還有很多機(jī)會(huì)，從這些行業(yè)的或者是一些中觀的層面。第一個(gè)就是中國(guó)會(huì)產(chǎn)生1億中產(chǎn)階級(jí)家庭。大概是3億人口，這個(gè)跟美國(guó)的人口是非常接近的，1億的中產(chǎn)階級(jí)家庭，我們分為上為中產(chǎn)和富裕人群。1萬(wàn)-2萬(wàn)的是中產(chǎn)人群，2萬(wàn)以上是富裕人群，這個(gè)里面有非常多的服務(wù)可以提供的。產(chǎn)生了什么樣的變化？這些人他們會(huì)怎么消滅？我們羅列了一些，比如說(shuō)80后和90后是互聯(lián)網(wǎng)的原住民，他們更注重個(gè)性的表達(dá)從量到質(zhì)，第二個(gè)是由實(shí)入虛，更關(guān)注企業(yè)娛樂式的消費(fèi)，第三點(diǎn)是去中心化，第四點(diǎn)是從一個(gè)東西的絕對(duì)擁有到可以使用他就可以了，所以我們看到很多共享經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。同時(shí)從海選到精選。我們會(huì)不管走到哪個(gè)地方有太多的選擇會(huì)讓我們沒有選擇，我們希望的是商家經(jīng)過(guò)他們的篩選給我們精選出來(lái)的東西，這才是所謂精選最后有他們生存空間的原因。

　　這里我想舉幾個(gè)例子，第一個(gè)就是我們娛樂的消費(fèi)在我們的可支配收入的占比還有很大的成長(zhǎng)空間。大家還可以記住第二數(shù)字，中國(guó)三大視頻網(wǎng)站的付費(fèi)用戶已經(jīng)超過(guò)了7000萬(wàn)，美國(guó)有一個(gè)很牛的股票，奈菲，現(xiàn)在的付費(fèi)用戶有多少呢？1.1億，中國(guó)3個(gè)視頻網(wǎng)站分別大約已經(jīng)有了7000萬(wàn)的付費(fèi)的用戶，而且這個(gè)數(shù)字還在持續(xù)的增長(zhǎng)，他們有多少使用者呢？他們大概有3-4億的使用者，所以什么事情到中國(guó)，從我們龐大人口奇數(shù)你會(huì)發(fā)現(xiàn)這里面存在投資的機(jī)會(huì)。第二個(gè)機(jī)會(huì)是老齡化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，這一代或者是下一代的中老年他們的醫(yī)療需求變得旺盛的時(shí)候，他們是有極強(qiáng)的支付的能力的。第三個(gè)機(jī)會(huì)當(dāng)人口絕對(duì)的紅利消失之后我們看到的是人口質(zhì)量的紅利，中國(guó)的工程師紅利或者是我們大學(xué)畢業(yè)生的紅利會(huì)在未來(lái)若干年給我們提供非常優(yōu)秀的勞動(dòng)力的質(zhì)量，其實(shí)我們經(jīng)常說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更多的來(lái)自于高附加值的服務(wù)商品，依靠什么？依靠做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)農(nóng)民工可以嗎？不可以。我們依靠的就是受過(guò)高等教育能夠在研發(fā)，高端制造上或者更高附加值的這些產(chǎn)業(yè)的服務(wù)人員帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第四點(diǎn)是新模式，新技術(shù)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，這里的羅列，人工智能，大數(shù)據(jù)、共享經(jīng)濟(jì)等等，這些只能推導(dǎo)出一個(gè)結(jié)果，就是讓企業(yè)的效率提升，所以我們現(xiàn)在看到很多龍頭企業(yè)，他利潤(rùn)水平是在不斷提升的，這就是我想跟大家分享的，行業(yè)集中度的提升。

　　在過(guò)去的若干年里面我們看到一個(gè)現(xiàn)象是，不管是鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)這些傳統(tǒng)行業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)這樣的新型產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥，都看到一個(gè)重要的趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)集中度在快速提升。用一個(gè)例子來(lái)舉的話，二三十年前我們各個(gè)行業(yè)可能都有無(wú)數(shù)個(gè)縫隙，但是在現(xiàn)在我們絕大部分行業(yè)是龍頭或者是寡頭在競(jìng)爭(zhēng)這樣一個(gè)格局。

　　比如互聯(lián)網(wǎng)這張圖是截止到2018年5月最新鮮的互聯(lián)網(wǎng)用戶小時(shí)數(shù)的分析，這個(gè)紅色的是阿里，這個(gè)灰色的是頭條系，還有黃色的幾乎不變的是百度，大家其實(shí)可以看得很清楚，用戶時(shí)長(zhǎng)還在緩慢增長(zhǎng)，這也解釋了騰訊跟頭條會(huì)發(fā)生很多用戶的爭(zhēng)奪。所以我們看到在各行各業(yè)都出現(xiàn)了寡頭或者雙寡頭，這里我羅列了一些名字，在安防行業(yè)，海康、大華，空調(diào)，格力跟美得。白酒茅臺(tái)、五糧液等等。行業(yè)集中度集中在了這些行業(yè)公司上，為什么龍頭變得更強(qiáng)了？絕對(duì)要感謝互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的是大家對(duì)品牌認(rèn)知力持續(xù)的提升。當(dāng)我們回到15、20年前其實(shí)做一個(gè)消費(fèi)者是不會(huì)公平對(duì)待的，你如果是一個(gè)三、四線城市的消費(fèi)者，你只能在當(dāng)?shù)氐陌儇浌旧踔潦且恍┘猩腺I到他們給你提供的商品，但如果是上海、北京的消費(fèi)者，他很幸運(yùn)可以買到更大牌的消費(fèi)者。但是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)提供了同樣訊息和同樣產(chǎn)品的可達(dá)性的能力，只不過(guò)晚三天或者是晚二天，所以當(dāng)你獲得的同樣的咨詢之外，你又獲得的非常便宜和便利的快遞的服務(wù)，物流的服務(wù)。

　　中國(guó)的快遞公司送一單貨賺多少錢嗎？3-4毛錢，平均一單快遞只要7塊錢，如果他收你7.5元你覺得合理嗎？我覺得挺合理的，對(duì)于這些快遞公司來(lái)說(shuō)他們的盈利會(huì)快速增長(zhǎng)，同時(shí)他們也是提供最便宜物流的成本，讓全國(guó)的消費(fèi)者可以獲得同質(zhì)化的商品。

　　這張圖可能有一點(diǎn)小，這張圖我們講的是企業(yè)利用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)在不停改造自己的管理模式，生產(chǎn)模式，組織架構(gòu)。當(dāng)然每個(gè)企業(yè)這么做之后，他其實(shí)提高了效率，也增加了他的員工的工作的時(shí)間，而且是變相的。大家去想一想有沒有這樣的生活經(jīng)理，比如我的孩子天天在抱怨，你為什么一天玩手機(jī)？看手機(jī)？我們?cè)谕媸謾C(jī)嗎？我們?cè)谑謾C(jī)上處理工作，因?yàn)楫?dāng)有了這些工作的平臺(tái)延伸到生活當(dāng)中，實(shí)際上潛移默化當(dāng)中我們處理問題的時(shí)間增加了，處理問題的效率提高了，這就是互聯(lián)網(wǎng)到企業(yè)級(jí)的應(yīng)用帶來(lái)效率的提升。

　　另外一點(diǎn)就是研發(fā)，只要一句話，當(dāng)龍頭企業(yè)投資在這個(gè)領(lǐng)域的研發(fā)超過(guò)了他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的全部銷售收入的時(shí)候，你覺得這些小企業(yè)想逆襲還那么容易嗎？本身研發(fā)是一個(gè)概率事件，只有投資到了一定的程度，才有可能在你的研發(fā)管理里源源不斷呈現(xiàn)，最后的研究成果。

　　我們看到在這個(gè)很多科技領(lǐng)域，在醫(yī)藥領(lǐng)域最后能夠走出來(lái)的都是一些龍頭公司。說(shuō)完了這幾個(gè)機(jī)會(huì)之后說(shuō)一說(shuō)估值。其實(shí)現(xiàn)在的A股和港股都處在過(guò)去10年平均水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了若干次好的情況和壞的情況，流動(dòng)性好的時(shí)候和流動(dòng)性壞的時(shí)候，但是我們現(xiàn)在出在這個(gè)均值的下滑，港股也是，甚至在這個(gè)估值在歷史的低位。今年全樣本的A股增長(zhǎng)也可能是在10-15%之間。那我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)的估值水平來(lái)看，中國(guó)的估值也是處在偏低的位置。

　　我想總結(jié)一下我們對(duì)市場(chǎng)的看法可能總結(jié)成三句話，第一個(gè)是回到我們第一頁(yè)，什么樣的企業(yè)能在這么困難的這個(gè)篩選當(dāng)中只有9%的篩選當(dāng)中能夠不斷的增長(zhǎng)和活過(guò)來(lái)呢？就是這些優(yōu)秀的企業(yè)，而我們要做的事情就是長(zhǎng)期投資在這些優(yōu)秀的企業(yè)上，第二句話是市場(chǎng)上的好公司不多，我們要多選一些。第三句話，特別適合現(xiàn)在，我們要逆向一些，因?yàn)槲規(guī)缀踉谶^(guò)去的幾個(gè)月當(dāng)中，聽到的都是悲觀的聲音，把長(zhǎng)期的短期的內(nèi)部的外部的都反映到市場(chǎng)波動(dòng)當(dāng)中。在這個(gè)時(shí)候我們可以適當(dāng)?shù)臉酚^一點(diǎn)，但是這個(gè)樂觀不是盲目的，我們要認(rèn)真的去篩選能夠持續(xù)不斷提供好的現(xiàn)金流匯報(bào)的公司，做為金融投資者我們只有伴隨著這樣的才能夠做風(fēng)險(xiǎn)最小的投資。謝謝大家。

　　主持人：謝謝，接下來(lái)再請(qǐng)出一位貴賓，接下來(lái)我們要請(qǐng)出的北京樂瑞資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)唐毅亭。唐毅亭先生是我國(guó)債券市場(chǎng)伊始的第一批債券交易員，其創(chuàng)辦的樂瑞資產(chǎn)此前連續(xù)多次蟬聯(lián)“中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)”，今年更是成為新設(shè)債券類三年期獎(jiǎng)項(xiàng)的唯一獲獎(jiǎng)?wù)?，有?qǐng)?zhí)埔阃槲覀冏鲋黝}演講?！　?/p>

　　唐毅亭：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位同仁大家下午好，今天演講的題目很特別，其實(shí)我平常演講都是說(shuō)一點(diǎn)關(guān)于市場(chǎng)投資的事，這一次我要說(shuō)的是我們的客戶。我今天演講的題目叫占全基金2.0打破剛兌天地寬。什么意思？債券基金包括在座的股票基金，現(xiàn)在面臨的狀況是什么？就是我們面臨一個(gè)剛兌打破的狀況，那么剛兌打破以后將來(lái)我們這樣一個(gè)基金趨該何去何從該如何發(fā)展，該如何提升對(duì)客戶服務(wù)的水平？分三個(gè)部分，第一個(gè)就講剛兌產(chǎn)品的問題，我們知道我們過(guò)去的差不多10年包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)信托的產(chǎn)品，基金公司子公司包括券商的一些產(chǎn)品，他都是以剛兌理財(cái)產(chǎn)品的這樣形態(tài)存在于這個(gè)市場(chǎng)，但是我們看到2018年4月27日關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見，也就是我們所謂的大資管的新規(guī)發(fā)布，那么這個(gè)新規(guī)發(fā)布以后呢？標(biāo)志著大資管時(shí)代正式來(lái)臨。

　　金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，且2020年完成修改。這個(gè)關(guān)系到自己的理財(cái)，到2020年底之前所有的剛兌理財(cái)產(chǎn)品都將退出歷史舞臺(tái)，我們將要迎來(lái)凈值化的產(chǎn)品。這個(gè)藍(lán)色產(chǎn)品的總量非常高，30萬(wàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的總量，其中有一部分大概25萬(wàn)億是表外的，我們看到按照新規(guī)的要求剛兌產(chǎn)品將是一個(gè)在未來(lái)兩年，一年多的時(shí)間快速遞減的態(tài)勢(shì)。最終這個(gè)剛兌產(chǎn)品鏈。

　　但是從另外一個(gè)方面，剛兌產(chǎn)品供應(yīng)鏈，我們看到老百姓的需求是少了還是多了？反而是越來(lái)越多，我們看到這有兩個(gè)圖，第一個(gè)是我們的老百姓的可投資資產(chǎn)的總量，2017年預(yù)計(jì)是170萬(wàn)億，從高凈值來(lái)看直達(dá)60萬(wàn)億高峰，老百姓在剛兌產(chǎn)品退出歷史舞臺(tái)之后他們?cè)撛趺崔k呢？剛兌產(chǎn)品之所以獲得老百姓的親睞。是選擇低波動(dòng)的產(chǎn)品選擇高波動(dòng)的產(chǎn)品？我想答案不言而喻，比如說(shuō)一個(gè)股票基金或者期貨基金，這是不可能的。他仍然是低波動(dòng)的產(chǎn)品，低波動(dòng)的產(chǎn)品沒了，老百姓買什么？

　　首先他會(huì)大規(guī)模的投資股票基金嗎？我想可能性也不大，雖然我們現(xiàn)在股票基金的回報(bào)率其實(shí)在我看來(lái)是非常好的，我們整體基金回報(bào)率，從2006年統(tǒng)計(jì)到現(xiàn)在是12.5%，不比我們的房子住宅回報(bào)率高，為什么我們的股票基金到今天仍然只有二、三萬(wàn)億的規(guī)模？是因?yàn)槟愕牟▌?dòng)率。今天在座很多高達(dá)4億以上，因?yàn)樗麕缀醢咽袌?chǎng)標(biāo)準(zhǔn)提高了一倍多。

　　作為老百姓要投資股票基金，雖然長(zhǎng)期看能夠帶來(lái)匯報(bào)，但是如果踩錯(cuò)了點(diǎn)就不好辦了，在2008年的一次股災(zāi)就使得股票基金指數(shù)低零，那么2015年的股災(zāi)同樣到現(xiàn)在為止，三年過(guò)去了也沒有回到那個(gè)高點(diǎn)。所以回撤迅速且幅度大，彌補(bǔ)虧損的時(shí)間較長(zhǎng)，給投資者帶來(lái)的損失巨大。債券基金1.0我們過(guò)去的債券基金表現(xiàn)如何，我們想債券基金整體上其實(shí)也存在波動(dòng)性。比如說(shuō)我們看到2011年的債券形式18個(gè)月的漲幅為零，同樣的2016年的債市也使大家一年多的回報(bào)歸零。

　　從資產(chǎn)的角度看，我們?cè)?cái)來(lái)，我們看到大宗商品1.0，波動(dòng)率22%，股票大多數(shù)的指數(shù)，無(wú)論是港股還是A股波動(dòng)率30%左右，收益率普遍都在10%左右，那么中債財(cái)務(wù)指數(shù)和中證怎么樣，波動(dòng)很小，波動(dòng)也是3左右，最大回撤5-9%之中，波動(dòng)率只有1.幾回撤更小，比較容易接近于老百姓低波動(dòng)的訴求，今天講希望在行業(yè)的努力下推出債券基金2.0，填補(bǔ)理財(cái)市場(chǎng)剛兌產(chǎn)品留下的巨大空白，我們收益率留在6.8%，這些基金能夠滿足客戶替代性的需求，我們叫債券基金2.0版，其實(shí)2.0版不是不存在，是存在的，過(guò)去6年平均收益率超過(guò)6%，這20支基金占比只有1%，這些基金正是債券基金2.0的杰出代表。中國(guó)戰(zhàn)略基金什么時(shí)候成為行業(yè)者高端者的擔(dān)當(dāng)，我們看到1%的基金和市場(chǎng)的一個(gè)對(duì)比，和理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)比，理財(cái)產(chǎn)品的收益過(guò)去多年4.79%，2.0的基金7.91%，理財(cái)波動(dòng)率非常小只有0.5%，這些2.0基金的波動(dòng)率有4%，我們項(xiàng)目比非常高超過(guò)3%，這個(gè)2.0版基金的項(xiàng)目是1.19，也就是說(shuō)超過(guò)1了。

　　那么作為老百姓在剛兌產(chǎn)品打破之后最大擔(dān)心是什么？這是我們最大客戶，我們很難在投資管理做到不斷進(jìn)步，在剛兌產(chǎn)品失敗老百姓關(guān)心是產(chǎn)品的收益率，期限就夠了，只看收益率和期限其他不看，不管什么公司發(fā)的產(chǎn)品，不管是什么人管理的產(chǎn)品，現(xiàn)在關(guān)心是什么？關(guān)心產(chǎn)品的最大回程和波動(dòng)性，從目前重點(diǎn)來(lái)看，過(guò)去的產(chǎn)品客戶經(jīng)理說(shuō)你買什么產(chǎn)品，客戶通常買什么產(chǎn)品，收益率趨同，渠道說(shuō)你買這個(gè)，客戶基本上認(rèn)同買這個(gè)。在未來(lái)我想產(chǎn)品背后的管理就更為重要了，管理的歷史業(yè)績(jī)、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、合規(guī)性、透明性成為投資者真正關(guān)注的目標(biāo)從產(chǎn)品的特別來(lái)說(shuō)，不同期限的打破。

　　如何打造債券基金2.0，這是我們關(guān)注的問題。我們想債券基金2.0要想成功打造，叫欲占C位，先管3關(guān)：資產(chǎn)配置關(guān)，專業(yè)化策略關(guān)，合規(guī)透明信任關(guān)，3關(guān)不過(guò)有可能被現(xiàn)在的市場(chǎng)消滅，資產(chǎn)配置和中國(guó)的環(huán)境有很大關(guān)系，我們知道中國(guó)的資產(chǎn)環(huán)境和戰(zhàn)略環(huán)境是非常特殊環(huán)境，特殊是波動(dòng)高、回報(bào)率跟波動(dòng)率相比以后，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率低占了一個(gè)特點(diǎn)。我們看到債券流失從2000年開始有7.5年，我們配到一塊的好處是什么？方法有各種各樣，直接802的一比重，配到一塊統(tǒng)統(tǒng)達(dá)到的效果，統(tǒng)統(tǒng)都是降低波動(dòng)性。我們?cè)谶\(yùn)動(dòng)資產(chǎn)配置的技術(shù)上，過(guò)去多年取得比較好的效果，我們旗下的一些基金項(xiàng)目比長(zhǎng)期維持在1以上。這是債券方面，專業(yè)化策略關(guān)是說(shuō)過(guò)去戰(zhàn)略資金策略同質(zhì)化非常嚴(yán)重。過(guò)去不管是渠道私募的摘借也好，他們不關(guān)心你做什么，他只能讓買個(gè)債券，怎么獲得收益你不關(guān)心，搞不清楚。我們知道一點(diǎn)這個(gè)是投資很厲害，這個(gè)價(jià)值股投資很厲害，對(duì)債券基金來(lái)說(shuō)策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，我們想在未來(lái)可以分為利率策略、信用策略、垃圾債策略、可轉(zhuǎn)債策略、不良策略，其中比較重要是信用債策略，從去年到今年信用債務(wù)大潮逐漸分化出來(lái)的主要策略，我們都知道2014年，2015年以來(lái)真正違約率高是2016年，2017年，2018年這三年，特別是今年引起了關(guān)注。這個(gè)債券，這個(gè)信用債過(guò)去在中國(guó)是不能稱之為信用債的。美國(guó)的信用債相關(guān)信息是負(fù)債0.1，跟國(guó)債、信用債沒關(guān)系，美國(guó)高等級(jí)債和低等級(jí)債只有0.1，中國(guó)債券是一回事，中國(guó)的利率債和中國(guó)的信用債相關(guān)是超過(guò)1億，是0.98，意味著在過(guò)去的歷史階段，中國(guó)的信用債，信用沒有違約，信用債趨勢(shì)一致，在未來(lái)他們倆完全不一致，因?yàn)樾庞眠`約增加了，信用債真正暴露出來(lái)了。

　　你暴露利率風(fēng)險(xiǎn)還是股票風(fēng)險(xiǎn)，完全是不同的風(fēng)險(xiǎn)，是另外一個(gè)緯度的收益來(lái)源，這是信用債策略，今年有可能是信用債策略的元年，將來(lái)會(huì)變成主流的策略之一。最后一關(guān)是什么關(guān)？就是合規(guī)透明信任關(guān)，為什么這樣說(shuō)？我本人是資金私募委員會(huì)的代表，推出了“信用信息報(bào)告雷達(dá)圖”，這個(gè)圖廣大的投資者包括我們的在座的經(jīng)理還不熟悉，這個(gè)圖每個(gè)機(jī)構(gòu)在網(wǎng)站上打印出來(lái)，不是對(duì)外公開，你可以拿著這個(gè)圖給你的客戶看，別人查不這個(gè)圖。根據(jù)這個(gè)圖基本上的信用等等都有全方位，這個(gè)圖越接近圓形說(shuō)明你透明合規(guī)做得越好，這個(gè)圖中間有一個(gè)缺陷，說(shuō)明里面就有。高項(xiàng)目的業(yè)績(jī)才能讓私募資金得到老百姓的信任，我堅(jiān)信這一點(diǎn)，贏得社會(huì)各界的支持，其實(shí)我想說(shuō)，雖然我們叫私募，但是在未來(lái)剛兌打破這個(gè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境之下，我們的標(biāo)準(zhǔn)我想不用私募衡量自己，一個(gè)像目前合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)看齊，第二個(gè)向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)看齊。如果是我們自己都把自己的標(biāo)準(zhǔn)提高，怎么樣獲得老百姓的信任，怎么樣獲得我們?cè)谧那?，各個(gè)市行老板的信任，所以我想這第三關(guān)恰恰是最關(guān)鍵的一關(guān)。

　　我們可能是市場(chǎng)上比較認(rèn)識(shí)到波動(dòng)性重要的機(jī)構(gòu)樂瑞，我們公司叫低風(fēng)險(xiǎn)，我們不求高效益但求低風(fēng)險(xiǎn)，我們以低風(fēng)險(xiǎn)的方式為客戶創(chuàng)造價(jià)值，謝謝大家，我的演講完畢。

　　主持人：感謝唐毅亭先生的精彩演講。

　　在資管業(yè)務(wù)回歸本源的大背景下，私募要從方法、團(tuán)隊(duì)和風(fēng)控等多方面不斷鍛造和升級(jí)，努力為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定可持續(xù)的超額回報(bào)。下面有請(qǐng)北京市星石投資管理有限公司首席執(zhí)行官楊玲給我們帶來(lái)“監(jiān)管新時(shí)代的私募新機(jī)遇”的主題演講。

　　楊玲：聽了其他同業(yè)講一些相關(guān)的情況，我在想我們作為金牛獎(jiǎng)，怎么奉獻(xiàn)我們更多的思考，能夠更大家?guī)?lái)一些啟發(fā)，這是我今天給大家主要想溝通和交流的地方，我想就是我今天主要是分三部分，第一部分跟我PPT的題目略有不同，第一個(gè)講一下在資管新規(guī)發(fā)布以后?；钴S在金融市場(chǎng)做了很多產(chǎn)品，我們對(duì)這個(gè)新的監(jiān)管業(yè)態(tài)下有一個(gè)思考，第二個(gè)就是已經(jīng)11年成立的創(chuàng)業(yè)公司，成立11天我們還叫創(chuàng)業(yè)公司，為什么？不管革新自我才能夠在這個(gè)行業(yè)立足，第三個(gè)當(dāng)然跟大家回報(bào)對(duì)于2018年總體的看法，一共這三部分。

　　第一部分就是給大家介紹一下在新的監(jiān)管這樣一個(gè)形態(tài)下我們這樣一個(gè)思考，實(shí)際上就是說(shuō)尤其是資管新規(guī)這個(gè)辦法出來(lái)以后，整個(gè)行業(yè)來(lái)講都覺得受到了一些重創(chuàng)，但自己感覺是階段性的，為什么大家會(huì)感覺非常痛苦？但是實(shí)際上我不知道其他行業(yè)，私募行業(yè)來(lái)講我認(rèn)為是一個(gè)好事。你可能會(huì)有不同一個(gè)因素的條件，或者在私募條件也會(huì)有一些條件。我們資管新規(guī)有一個(gè)特點(diǎn)，我們的業(yè)務(wù)模式拉平了，統(tǒng)一化。原有的模式出現(xiàn)了一些大的沖擊，在這個(gè)沖擊下我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有一些投資模式，尤其是募端的模式。但是這個(gè)影響我覺得有一些原因，大家都在埋頭改合同，改一些模式，我覺得隨著統(tǒng)一化之后，可能迎來(lái)比較好的發(fā)展。

　　第二塊我覺得就是迎來(lái)一個(gè)好處，我們?cè)瓉?lái)這個(gè)模式，原來(lái)這個(gè)模式牌照公司，在座我們請(qǐng)了很多私人銀行端的包括其他端的金融公司。這些金融公司實(shí)際上他們有著自己獨(dú)特的模式，在這個(gè)模式下就會(huì)有一些，比如說(shuō)預(yù)期收益這樣一些模式和牌照模式等等的。當(dāng)然了私募也不想跟這些金融機(jī)構(gòu)PK，主要是想合作，在這個(gè)合作重要性層面是相對(duì)比較弱的，隨著一些新的比如說(shuō)監(jiān)管套利模式的逐步消失，包括期限錯(cuò)配模式逐漸消失，包括其他的套利模式逐步消失，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)管理逐步回歸本源。就是說(shuō)PE這一塊，只要能把這個(gè)企業(yè)弄上就可以，更多的要挖掘，企業(yè)真正未來(lái)一個(gè)成長(zhǎng)性等等。

　　比如說(shuō)二級(jí)私募市場(chǎng)也是這樣的，要尋找更好的股票或者尋找一些別的，不僅僅是通過(guò)一些套利模式，通過(guò)欠套或者等等來(lái)完成一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)，我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看越來(lái)越能夠體現(xiàn)。我們其實(shí)也有過(guò)一些交流，我們是做主動(dòng)管理類的，還有量化，被動(dòng)的，我們都會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)現(xiàn)象，大家在投資、管理團(tuán)隊(duì)，投入了大量的資金。我們是更多的對(duì)這個(gè)團(tuán)隊(duì)，這投資平臺(tái)進(jìn)行一些更大的投入。投入越來(lái)越迫切，為什么？就是我下部分給大家分享的，私募存在的社會(huì)價(jià)值是什么？這個(gè)其實(shí)我也思考了很多，2007年之前在公募就覺得投資理財(cái)需求，因?yàn)榇蠹铱芍涞慕鹑谫Y產(chǎn)越來(lái)越高了，投資需求很大了，我覺得公募出來(lái)到私募去能夠滿足多樣化的需求，比如說(shuō)我提供絕對(duì)回報(bào)，可能公募更多的是相對(duì)回報(bào)，我們現(xiàn)在會(huì)發(fā)現(xiàn)公募平臺(tái)化已經(jīng)很大產(chǎn)生了，私募和公募最重要的區(qū)別是什么？不管是中國(guó)還是在國(guó)外，最重要的一點(diǎn)區(qū)別不僅僅是募集形式，最重要的是額外提取20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬，我們叫業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)。為什么你能夠額外提取20%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)？是因?yàn)槟愕目蛻翦X更多，不在乎錢還是因?yàn)橐恍﹦e的原因？

　　雖然我們面對(duì)高凈值的客戶，他愿意給你更多付出20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬，并不意味不在乎，而是因?yàn)樗朐谀氵@里面獲得持續(xù)相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，這個(gè)實(shí)際上是我們，我們是想說(shuō)創(chuàng)業(yè)11年的公司最想分享的一個(gè)客戶。你問問你的客戶，我最希望牛市的時(shí)候漲的最快，熊市的一點(diǎn)不跌。我們見過(guò)很多的同業(yè)并且去溝通，每個(gè)人都想做這一點(diǎn)，每年都想遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在前面，但是這個(gè)是非常難做到的，如果你想去沖當(dāng)年的冠軍，如果你在年初的時(shí)候目標(biāo)就是這個(gè)，你有可能在配置上相對(duì)風(fēng)格化。

　　這樣意味著什么呢？意味著在下一年度的時(shí)候很難能夠保持仍然還是冠軍，或者說(shuō)你不可能N個(gè)年度都是冠軍。我們的客戶還是那句話，為什么要給你額外20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬并不是為了獎(jiǎng)勵(lì)你去年得了冠軍，因?yàn)榭蛻羰且驗(yàn)槟愕昧斯谲姴鸥S你，當(dāng)你不是冠軍的時(shí)候，他的20%的額外報(bào)酬就白花了，所以客戶最終內(nèi)在潛在的需求和他嘴上說(shuō)的需求不一樣，高質(zhì)量投資管理服務(wù)，我們也能夠做到，客戶真正所需求的，我所聞及我所見，我的投資管理服務(wù)是一致的，這是我們11年來(lái)的結(jié)果，我們更多服務(wù)零售類的服務(wù)，我們跟老總各種聯(lián)系，這是我們真正想要需求的，客戶還是這么個(gè)說(shuō)法，他希望什么都好，我們真正提供是這塊。

　　我們最終的想法是什么？我們每一年追求每一年的冠軍，我們也去做了研究，假設(shè)你每年都選取上一年排名前十的基金，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我按照這個(gè)組合不斷調(diào)整我的組合去投資，最終業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)比較吻合了，你的客戶不一定愿意支付20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬，我們思考的結(jié)果就是給穩(wěn)定高質(zhì)量的投資管理服務(wù)，這是能夠持續(xù)的。

　　所以我們自己定的目標(biāo)，我們認(rèn)為相對(duì)可達(dá)到的目標(biāo)，每年我們能夠穩(wěn)定在行業(yè)前四分之一或者我們?nèi)绻軌蚋?，?dāng)然是更好前的。幾年之后發(fā)現(xiàn)目前在做的私募都是往這個(gè)方向去走，所以說(shuō)剛才說(shuō)第一點(diǎn)我們覺得私募的使命能力長(zhǎng)期下來(lái)，需要給客戶提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的更好的投資回報(bào)，怎么樣做到這點(diǎn)？這個(gè)很難保證，也很虛，如果你面對(duì)你的客戶你可能更想說(shuō)我有什么神奇的方法能做到這點(diǎn)，我有固定的模式、模型等等可以保證這一點(diǎn)，事實(shí)上就我們的思考結(jié)果來(lái)講，你可能得聚焦三方面。

　　第一個(gè)方面是人最重要是人，不管是公募基金還是私募基金基金，什么是真正的資產(chǎn)？我們認(rèn)為真正的資產(chǎn)是人，人的創(chuàng)造性，中國(guó)不管是公募還是私募，經(jīng)營(yíng)經(jīng)理勤奮的工作是最有價(jià)值的資產(chǎn)，私募跟公募不一樣，私募都是經(jīng)歷股市，我們也經(jīng)歷了這一個(gè)環(huán)節(jié)，個(gè)人在整個(gè)投資管理的貢獻(xiàn)更大，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)投資是一個(gè)長(zhǎng)更長(zhǎng)新的，有償。我們發(fā)現(xiàn)尤其是二期的經(jīng)理頭發(fā)禿的很快，我們經(jīng)理也是。中國(guó)作為一個(gè)新型市場(chǎng)，市場(chǎng)游戲規(guī)則不斷的變化，在這個(gè)過(guò)程中我們老代的經(jīng)理，我們的朵金花。我們業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，游戲股，獨(dú)角獸都是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的，互聯(lián)網(wǎng)+，你需要不斷學(xué)習(xí)和更新，如果是個(gè)人你可能會(huì)受到局限，就不會(huì)受到挑戰(zhàn)的，現(xiàn)在的想法第一重要是人，我們由個(gè)人制走向團(tuán)隊(duì)制，這是做作的私募剛出來(lái)創(chuàng)業(yè)是幾個(gè)合伙人，大家一起就開始干，慢慢我們會(huì)發(fā)現(xiàn)還需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這樣一個(gè)團(tuán)隊(duì)其實(shí)是不斷的磨合，我覺得最重要第一，大家意志相合，大家理念要相同，所以在這個(gè)過(guò)程中首先要挑選相投的人，這是第一個(gè)。第二個(gè)就是說(shuō)大家在這個(gè)里面還有自己的多樣化，你怎么樣去解決既有團(tuán)隊(duì)的合力，又能保持每個(gè)人的獨(dú)立性，我們也是摸索了將近10年的時(shí)間，慢慢摸自己的方向，你在大方向上形成一個(gè)合力，同時(shí)每個(gè)人保持自己的獨(dú)立性，我們發(fā)現(xiàn)投資這個(gè)東西妥協(xié)是最差的，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)人都這個(gè)看法，我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)妥協(xié)是最差的選擇。所以保持相對(duì)獨(dú)立性是比較重要。在這個(gè)過(guò)程中我們說(shuō)，這塊需要重金投入，好的人要留下來(lái)，還是不惜各種重金要把他留下來(lái)這個(gè)過(guò)程中需要大家很多的思考，這個(gè)短期有什么？我們實(shí)際上在五年前、七年前，當(dāng)時(shí)有一批大家在討論，就覺得新來(lái)的團(tuán)隊(duì)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)一般，都是又貴，因?yàn)樗凶约旱氖袌?chǎng)價(jià)值。我們的經(jīng)常，當(dāng)你的團(tuán)隊(duì)形成的時(shí)候，就會(huì)源源不斷有貢獻(xiàn)力，投資經(jīng)驗(yàn)上的局限性，有效的一個(gè)結(jié)合力，我們覺得第一解決是人才。然后我再補(bǔ)充一個(gè)，我們自己覺得整個(gè)架構(gòu)需要其他部門的努力配合，在我們的架構(gòu)下可能經(jīng)理更多關(guān)注投資管理，其他保證一些運(yùn)營(yíng)和其他的服務(wù)我們相對(duì)有一些隔離，我們有一些隔離的措施，我覺得每個(gè)公司都有不同的結(jié)構(gòu)和分工，但我覺得最最重要的是什么？相對(duì)比較明晰的分工使得各個(gè)崗位做各個(gè)崗位的事相對(duì)比較關(guān)注。

　　然后第二點(diǎn)比較重要，我們成立11年的公司仍然是創(chuàng)業(yè)公司，在座的私募公司應(yīng)該每一家都覺得自己是創(chuàng)業(yè)公司，行業(yè)規(guī)則變化很快，你面對(duì)的市場(chǎng)很多游戲規(guī)則都在不斷的變化，你會(huì)發(fā)現(xiàn)什么都有變化，在這個(gè)變化的過(guò)程中，可能你的投資方法是很難說(shuō)，你可能我們?cè)谡麄€(gè)11年的過(guò)程中，雖然說(shuō)大方向我們自己叫基于基本面的價(jià)值投資，事實(shí)上在于我們必須得想生存必須得適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)你的方法進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，我剛才提到，我就喜歡銀行、就喜歡原來(lái)的，你在后面市場(chǎng)過(guò)程中你，就會(huì)相對(duì)比較難受。在這個(gè)過(guò)程中你不是能夠克服自己的缺點(diǎn)，能夠相對(duì)穩(wěn)定在每一年的各種不同的市場(chǎng)風(fēng)格下，能夠抓住你自己該得的機(jī)會(huì)，里面前四分之一、三分之一這樣一個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們就覺得私募基金所面臨的客戶非常條例，信息很豐富的客戶，他拋棄你看清楚就拋棄，不以掙錢和虧錢做標(biāo)志。所以說(shuō)你覺得可能需要一個(gè)方法不斷自我革新，這個(gè)可能是我今年的一個(gè)總結(jié)。 如果你總是依賴原來(lái)的，在某些年受到很大的煎熬和沖擊。

　　然后第三個(gè)也是最重要，尤其在現(xiàn)金情況最重要，介紹風(fēng)控很重要，我們知道風(fēng)控及其嚴(yán)格，手機(jī)掃攝象頭各種很嚴(yán)格，我們私募是不是覺得氣氛有所輕松，誰(shuí)會(huì)在腦袋上弄一個(gè)攝象頭，各種被監(jiān)控很難受，實(shí)際上就說(shuō)私募不要求在形式上相對(duì)一致，我想說(shuō)從實(shí)制化，不論你走陽(yáng)光私募的模式你所面對(duì)的東西是一樣，你作為實(shí)際管理要承擔(dān)相應(yīng)的制裁或者是相應(yīng)的被監(jiān)管，只不過(guò)私募公司很多很難像公眾做到每一個(gè)都監(jiān)管，你碰到問題在做裁決的時(shí)候是一樣的，你可以研究一下。

　　所以我覺得就是說(shuō)因?yàn)槲覀?1年來(lái)也碰到非常多，很多很好的同行，這些同行可能有的業(yè)務(wù)模式有點(diǎn)擦邊球，有的是因?yàn)樽约翰恍⌒?，在這個(gè)過(guò)程中風(fēng)控是一票否決制，我們私募跟公募跟銀行等等最大的不同是什么？第一是你是私有制，注冊(cè)資金不是特別好，在這個(gè)過(guò)程中比我們要大得多的金融來(lái)說(shuō)，金融大集團(tuán)、大的商業(yè)集團(tuán)合作的時(shí)候，你的信任是最重要的。如果風(fēng)控出現(xiàn)的問題，基本是一票否決，有些公司最后會(huì)發(fā)現(xiàn)整個(gè)公司有終止運(yùn)行的問題。私募有牌照，是市場(chǎng)頒發(fā)的牌照，這個(gè)是值得我們?nèi)ピ\視的，有時(shí)發(fā)現(xiàn)是及其重要的部門，我的建議要保持獨(dú)立性，分工部門要獨(dú)立的分工部門做一個(gè)運(yùn)作，很重要尤其在現(xiàn)有的空間下，如果你要給市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)私募的使命，給客戶實(shí)現(xiàn)持續(xù)的回報(bào)，這三點(diǎn)很重要，我們總結(jié)下來(lái)這三點(diǎn)做到，在座的這些都有的。

　　然后最后一點(diǎn)，其實(shí)剛才領(lǐng)獎(jiǎng)的時(shí)候主持人問，我們2018年覺得是輕指數(shù)、重個(gè)股，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)第一現(xiàn)在的估值比較低，我們自己算了一下，我們現(xiàn)在A股主要的指數(shù)，因?yàn)槠渌拇蠹绎L(fēng)格不同，主要接近前面的2016年2638的點(diǎn)，還有2017年的，還有我們2015年的低點(diǎn)的估值。如果你一旦選錯(cuò)很難受，因?yàn)楝F(xiàn)在很多客戶都在溝通，你現(xiàn)在沒覺得市場(chǎng)馬上要之爆漲上去，我先去買點(diǎn)固定收益，現(xiàn)在固定收益還不錯(cuò)，我們銀行提供一些4-5個(gè)，還不錯(cuò)。今年上半年交流達(dá)成就不錯(cuò)了，在這種情況下我還是那句話，你的客戶希望你提供更好的，我們作為專業(yè)的客戶管理機(jī)構(gòu)，你提供只能是能夠?qū)崿F(xiàn)好的服務(wù)，在這樣情況下我們通過(guò)這個(gè)相對(duì)比較困難。

　　第二就是說(shuō)已經(jīng)估值相對(duì)比較多，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)馬上爆漲上去，我覺得不太會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中很難迎來(lái)整個(gè)GDP突然出現(xiàn)一個(gè)大的上行趨勢(shì)，還有就是去杠桿的方向。這個(gè)時(shí)候短期爆漲不會(huì)大家大，我們個(gè)人認(rèn)為最優(yōu)先策略不能錯(cuò)過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)，調(diào)整你的尺度結(jié)構(gòu)回避風(fēng)險(xiǎn)客戶。事實(shí)上我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的私募能做到這點(diǎn)，我們這個(gè)機(jī)會(huì)在哪，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大的機(jī)會(huì)和整個(gè)行業(yè)性的機(jī)會(huì)沒有那么多，我們?cè)瓉?lái)提過(guò)，可能今年要有一些行業(yè)進(jìn)步，我們發(fā)現(xiàn)大的沒有，社會(huì)發(fā)生一個(gè)大的變化，給大家做個(gè)提示，第一人口紅利逐漸消失了，我們看到人才穩(wěn)步上升，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)大學(xué)生其實(shí)比想象的，或者跟中低勞動(dòng)人口要便宜得多，我們?cè)谶x個(gè)股收益公司的趨勢(shì)，我覺得有一點(diǎn)變化也很大，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展比其他國(guó)家都快，就在于中低人群實(shí)現(xiàn)了收入的變化。我們?cè)谄放?，為什么消費(fèi)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在品牌化的消費(fèi)，尤其是大眾消費(fèi)品這塊其實(shí)有很大的優(yōu)勢(shì)，這也給大家比較多的優(yōu)惠。另外我們發(fā)現(xiàn)扶貧，扶貧提升很多，這是農(nóng)村人口提升的重要原因。

　　還有環(huán)境的變化，使得我們進(jìn)口替代在國(guó)內(nèi)重要性有很大的提升，所以就是說(shuō)我們實(shí)際上整個(gè)來(lái)講，整個(gè)大的板塊性機(jī)會(huì)不是那么多，按照這些主線去捋，我們提出的投資戰(zhàn)略是由原來(lái)的價(jià)值成長(zhǎng)，我還是講成長(zhǎng)性相對(duì)比較好，業(yè)績(jī)支撐也OK這三條捋下來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)當(dāng)中慢慢指數(shù)是打平，但是帶來(lái)很多收益，因?yàn)橐院筚Q(mào)易摩擦成為常態(tài)，在這個(gè)常態(tài)下有些企業(yè)有很長(zhǎng)的替代，第二是互聯(lián)網(wǎng)+，你有很多傳統(tǒng)行業(yè)，我不僅僅指?jìng)鹘y(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，你會(huì)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)提升的過(guò)程中，互聯(lián)網(wǎng)金融等等受益比較大。

　　我剛才講到其實(shí)你不要看大家在座的各位都是高收入人群，沒有發(fā)現(xiàn)自己收入有很大的提升，中低人口收入提升很大，這個(gè)消費(fèi)行為給我們企業(yè)帶來(lái)很好創(chuàng)業(yè)周期的成長(zhǎng)。

　　因?yàn)榻裉鞎r(shí)間有限，給大家匯報(bào)這些，我總的簡(jiǎn)單的經(jīng)驗(yàn)和思考能給大家?guī)?lái)收益。

　　主持人：謝謝感謝楊玲女士為我們帶來(lái)的精彩演講！

　　主持人：謝謝感謝楊玲女士為我們帶來(lái)的精彩演講！接下來(lái)進(jìn)入“尖峰對(duì)話”的環(huán)節(jié)，這一環(huán)節(jié)我們邀請(qǐng)到的嘉賓有：

　　北京誠(chéng)盛投資管理有限公司總經(jīng)理 完永東

　　上海世誠(chéng)投資管理有限公司董事總經(jīng)理 陳家琳

　　上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)首席研究官 卓利偉

　　寧波靈均投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)投資總監(jiān) 馬志宇

　　國(guó)信證券財(cái)富與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中心副總經(jīng)理 熊輝

　　四川妥妥遞科技有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 李中

　　有請(qǐng)中國(guó)證券報(bào)·中證投資基金研究總監(jiān) 王晶擔(dān)任主持人。

　　王晶：謝謝，大家好我是王晶，很高興有今天這樣一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流。從事工作的這些年，長(zhǎng)期評(píng)價(jià)一直是我們的堅(jiān)持原則，我們希望能夠篩選出行業(yè)的恒星。誠(chéng)盛的完總，世誠(chéng)的陳總和高毅的卓總都是十年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)了，那么馬總也是有將近10年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，接下來(lái)的熊總和李總也是老兵，對(duì)中國(guó)頂尖的私募和高凈值人群也是特別理解的。李總原來(lái)是證監(jiān)會(huì)行業(yè)的，現(xiàn)在下海創(chuàng)業(yè)。再次歡迎幾位。由于時(shí)間的關(guān)系我今天會(huì)直達(dá)主題，可以說(shuō)市場(chǎng)還是非常給金牛獎(jiǎng)面子的，因?yàn)樵谧蛱焓袌?chǎng)終于結(jié)束了下跌，但是實(shí)際上這個(gè)時(shí)候這種情況是不能讓我們開心的，這個(gè)上漲是可以來(lái)一搭？用自己的判斷來(lái)給大家量明觀點(diǎn)。我們做投資的人是透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，本質(zhì)才是決定市場(chǎng)漲跌的原因，那么市跌的原因是什么？下半年是否會(huì)發(fā)生變化？

　　完永東：我覺得今年上半年的跌的原因第一個(gè)是貿(mào)易戰(zhàn)第二個(gè)是資管新規(guī)，但是我覺得這些都是現(xiàn)象，我們看這個(gè)A股市場(chǎng)這么多年，剛才也有很多同業(yè)說(shuō)了，我們漲了很多但是十年以后沒漲多少，如果把A股市場(chǎng)每一個(gè)上市公司加起來(lái)，我們可以比美股還牛，為什么跌下來(lái)？因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的機(jī)制是為融資服務(wù)而不是為投資服務(wù)，如果機(jī)制沒有得到很好的改變，即使我們都漲，來(lái)一頓大牛市那么結(jié)果和這個(gè)差別不是太大。剛才老師也說(shuō)不上，我們迎來(lái)改變，也許我們這個(gè)到熊市的時(shí)候應(yīng)該反思反思我們應(yīng)該什么，不僅僅是我們買方投資者需要改變，包括中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門都應(yīng)該考慮一下，重融資，輕回報(bào)，這件事情如果我們不僅僅是針對(duì)上市公司的，如果我們這個(gè)市場(chǎng)總是重融資輕回報(bào)，那哪有投資者呢？這樣我們?nèi)谫Y也會(huì)融不到，我覺得這是我們市場(chǎng)持續(xù)這么多年比較低迷的重要原因。謝謝。

　　王晶：制度的改變不是一朝一夕能解決的，可能一般下半年的市場(chǎng)按照您的邏輯來(lái)講？

　　完永東：下半年會(huì)有反彈，像您都不敢確定，我們已經(jīng)夠悲觀的，在貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生最悲觀的時(shí)間都發(fā)生了情況下，我們的下行風(fēng)險(xiǎn)也小于未來(lái)可能的上行的可能性。謝謝。

　　王晶：這個(gè)給大家講兩句關(guān)于背景方面的介紹，其實(shí)完總是一個(gè)投資上非常傾向于偏謹(jǐn)慎的投資人，他自己有個(gè)波幅理論，什么叫一個(gè)波幅理論？就是在市場(chǎng)上漲的時(shí)候他們只要做到市場(chǎng)漲幅的70%就可以，當(dāng)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，小于下跌30%以內(nèi)就可以，是通過(guò)長(zhǎng)期一個(gè)70%上漲的到30%一個(gè)幅度控制之內(nèi)，所以誠(chéng)盛也是我們5年期公司獎(jiǎng)的獲得者，大家不妨從這個(gè)角度來(lái)考慮一下，哪些東西是可以跌出價(jià)值的。我們請(qǐng)陳總發(fā)表一下觀點(diǎn)。

　　陳家琳：咱們完總是偏謹(jǐn)慎的，在創(chuàng)辦私募基金的時(shí)候，有人問我，你怎么去做私募了？我也不知道，都是得試一下。2008年大家也看到了最后跌到1000多點(diǎn)，我們放到長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，能夠否極泰來(lái)能夠怎么樣，但是看一個(gè)季度半年或者怎么樣，有的時(shí)候確實(shí)比較難以判斷，我想我們有理解抱著更加積極樂觀的態(tài)度。上個(gè)月參加了一個(gè)股東大會(huì)，巴非特放了一個(gè)投影1949年2月份美國(guó)一張報(bào)紙，你可以想象一下，前景非常慘痛，美軍在太平洋是節(jié)節(jié)敗退，不知道會(huì)怎么樣？在這個(gè)里面的話其實(shí)還經(jīng)歷了太多的事情，從1942年到現(xiàn)在，有各種各樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都過(guò)來(lái)了，我想我們今天我們的國(guó)家，我們的這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)到了這樣一個(gè)基礎(chǔ)，如果看到確實(shí)會(huì)有各種各樣不確定性，但是如果更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的話，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)上面會(huì)有非常多的機(jī)會(huì)。

　　王晶：緊接著既然看好這個(gè)市場(chǎng)，而且像陳總是專注于長(zhǎng)三角地區(qū)的上市公司的，陳總有一個(gè)非常鮮明的特點(diǎn)就是他只做長(zhǎng)三角區(qū)域的上市公司，這些公司他非常了解，那么在這些公司當(dāng)中您目前發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)主要在哪里？

　　陳家琳：雖然我們是老朋友，我不單單做長(zhǎng)三角。

　　王晶：范圍擴(kuò)大了是嗎？

　　陳家琳：為什么我們把長(zhǎng)三角作為一個(gè)領(lǐng)域，我們總體上還是做偏價(jià)值投資，而且所謂自上而下，花很多的時(shí)間在路上，如果有一個(gè)限定的大致的范圍區(qū)域的話，你的效率會(huì)比較高，你的效率會(huì)比較好。我們今天所處這個(gè)區(qū)域的話，確實(shí)會(huì)有很多優(yōu)秀的公司，不同這個(gè)行業(yè)，不同的板塊，各種各樣的企業(yè)家，可以供你挑挑撿撿。我們?cè)谄渌倪@個(gè)地區(qū)的話也有非常多優(yōu)秀的公司，我們也會(huì)做相應(yīng)的布局?；氐竭@個(gè)問題，我覺得在未來(lái)這一段時(shí)間里面我們也是會(huì)在這個(gè)區(qū)域的基礎(chǔ)上面會(huì)比較多看重更加偏長(zhǎng)期的，再結(jié)合我們投資，我們自己的投資研究能力圈，形成一個(gè)交集，你發(fā)現(xiàn)在這個(gè)交集里面比較多的泛消費(fèi)，醫(yī)療服務(wù)，先進(jìn)制造還有一些傳媒教育，這一些我們認(rèn)為能夠真正抵御宏觀的起伏，給我我們投資人比較長(zhǎng)期穩(wěn)健的匯報(bào)。

　　王晶：卓總是這個(gè)行業(yè)的老兵了，應(yīng)該是有20年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，像今年這種情況，接下來(lái)您對(duì)市場(chǎng)接下來(lái)的判斷是怎么樣的？有什么想對(duì)大家說(shuō)的話？

　　卓利偉：做投資很多年，中國(guó)資本市場(chǎng)很多事情都碰到，我想其實(shí)我們從另外一個(gè)角度說(shuō)我們做股票投資到底是做什么？我們只是做一件事，就是在經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，我們是不是能夠找到最好的公司，有沒有優(yōu)秀的公司把這個(gè)掛出來(lái)，這些優(yōu)秀的公司到底貴還是不貴，這個(gè)并不是說(shuō)我們外部環(huán)境不重要，宏觀因素反而可能是對(duì)我們做價(jià)值判斷一個(gè)很好的逆向投資和逆向思維的一個(gè)過(guò)程。我覺得下半年的機(jī)會(huì)會(huì)比上半年多一些。為什么上半年跌我覺得主要有兩三方面的問題，中美關(guān)系的問題，長(zhǎng)期一個(gè)比較大的問題，像我前面朱院長(zhǎng)分析的很透徹，這個(gè)問題對(duì)投資人來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的變量，這個(gè)問題從更長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，我覺得也沒有說(shuō)過(guò)不了的檻，我覺得中國(guó)發(fā)展的歷史，哪怕是改革開放以后的歷史，比這個(gè)挑戰(zhàn)大的時(shí)間都有過(guò)。關(guān)鍵是我們自身的問題內(nèi)部的關(guān)系是不是理順，這也是給我們中國(guó)理順內(nèi)幕關(guān)系重新更加去做，比如說(shuō)市場(chǎng)化的改革，去做知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，去做產(chǎn)業(yè)上的創(chuàng)新，我想這個(gè)反而是一個(gè)契機(jī)。

　　第二個(gè)原因還是我們今年在去杠桿，去剛兌這個(gè)情況下，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些比較大的變化，或者有一些結(jié)構(gòu)性的壓力，這也是會(huì)使得一些微觀的問題凸現(xiàn)出來(lái)，這個(gè)兩個(gè)原因是偏宏觀上的，本身年初的時(shí)候大部分股票可能還是從股票的個(gè)數(shù)來(lái)說(shuō)百分比來(lái)說(shuō)還是偏貴比較多，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們可以挑選的標(biāo)的的數(shù)量一定會(huì)越來(lái)越多，所以投資不是謹(jǐn)慎或者是樂觀，我們?nèi)魏螘r(shí)候可能都需要謹(jǐn)慎，或者說(shuō)換成嚴(yán)謹(jǐn)，不管公司高還是低，我想從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)都是一樣的，我覺得從可挑選的標(biāo)的角度來(lái)說(shuō)，下半年機(jī)會(huì)比上半年多。

　　王晶：謝謝，我們常常說(shuō)魚和熊掌不可兼得，講的是投資人會(huì)有自己的投資的慣性和所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，那么做價(jià)值投資的人會(huì)有一個(gè)持續(xù)的對(duì)于價(jià)值的關(guān)注，做成長(zhǎng)股有另外一個(gè)思維模式，但是在卓總的身上得到了完美的結(jié)合，魚和熊掌都兼得了，怎么做到這樣一個(gè)比較好的契合點(diǎn)，在這樣一套標(biāo)準(zhǔn)下我們能夠挖掘到什么樣的機(jī)會(huì)？

　　卓利偉：大家習(xí)慣于把價(jià)值分為價(jià)值股和成長(zhǎng)股，有時(shí)候會(huì)這么說(shuō)，實(shí)際上這是一個(gè)說(shuō)法而已，在我的思維方式實(shí)際上沒有價(jià)值和成長(zhǎng)之分，或者說(shuō)我們要判斷未來(lái)的價(jià)值，過(guò)去的價(jià)值可能在當(dāng)前的股價(jià)里面體現(xiàn)了，實(shí)際上我們要考慮的對(duì)未來(lái)價(jià)值的判斷，我覺得我們基本面研究和企業(yè)的價(jià)值的評(píng)判，評(píng)估，比較有效，有比較樸素一個(gè)方法，所以我想從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，任何的企業(yè)最關(guān)注的還是質(zhì)量和估值，質(zhì)量包括人的質(zhì)量，估值的問題實(shí)際上是金融數(shù)據(jù)的問題，一方面是他的絕對(duì)估值，這兩個(gè)問題都能夠解決的話，我們可能在選擇標(biāo)的的時(shí)候就不會(huì)以前說(shuō)的那種糾結(jié)。謝謝。

　　王晶：謝謝。因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，沒有把這些問題打散分兩輪，就想給大家一個(gè)集中的展示，分享完了股票多投的嘉賓之后請(qǐng)馬總聊一聊，市場(chǎng)在牛市的時(shí)候投資人是看不上，但是在市場(chǎng)低迷的時(shí)候價(jià)值就顯現(xiàn)出來(lái)的，今年上半年的走勢(shì)的確是比較令人辛酸，2018天的市場(chǎng)當(dāng)中是不是有機(jī)會(huì)。

　　馬志宇：今年是比較利于這種策略，我們做量化對(duì)沖，我們專區(qū)的收益實(shí)際上是超額收益，像今年市場(chǎng)單年下跌的行情里面我們?nèi)匀豢赡苋〉靡粋€(gè)正收入。在多投股票我們采取的方法是量化多因子選股，總體可以歸結(jié)為一個(gè)，而這類因子應(yīng)該是市場(chǎng)的過(guò)多率，我們從2014年溝通率在持續(xù)上升，這是一個(gè)明顯量化利好的現(xiàn)場(chǎng)，今年這個(gè)產(chǎn)品很值得期待。今年的表現(xiàn)也是符合預(yù)期，今年尤其在前四個(gè)月這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)持續(xù)維持一個(gè)比較高的位置，像貿(mào)易戰(zhàn)有利于市場(chǎng)活動(dòng)的提升，因此這個(gè)環(huán)境對(duì)量化選故股比較良好，我們也依賴這個(gè)環(huán)境。

　　王晶：監(jiān)管這個(gè)是無(wú)法繞過(guò)的一個(gè)詞匯，我想每個(gè)行業(yè)當(dāng)中的公司和個(gè)人，都在思考未來(lái)的發(fā)展之路在何方，有人以當(dāng)下很紅的一首詞創(chuàng)作一個(gè)作品，展現(xiàn)新時(shí)代監(jiān)管的形象。

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　　謝謝大家，雖然這個(gè)名字叫《涼涼》，涼絕對(duì)不是監(jiān)管的本意，健康才是監(jiān)管的本意，提到監(jiān)管以及監(jiān)管背后的一個(gè)思路究竟是如何？我們接下來(lái)有請(qǐng)我們的熊輝總來(lái)說(shuō)一下。

　　熊輝：我覺得還要放一首歌叫走進(jìn)新一代，我還承擔(dān)一個(gè)角色開戶準(zhǔn)入我其實(shí)能夠含監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)重，我覺得其實(shí)監(jiān)管的時(shí)候，其實(shí)就是正本清源，未來(lái)影響行業(yè)最嚴(yán)重的事項(xiàng)是打破剛兌，要換走進(jìn)新時(shí)代，我們進(jìn)入了全新的黃金時(shí)代，雖然很苦很累，做得好的人會(huì)更好。我說(shuō)一下一線的情況，一線的客戶經(jīng)過(guò)了這么長(zhǎng)時(shí)間，經(jīng)歷了這么多私募幾年的發(fā)展，我覺得客戶越來(lái)越理性、越來(lái)越聰明，強(qiáng)者遇強(qiáng)，我們私募非常關(guān)注，不光是業(yè)界還有口碑。第一我們監(jiān)控合規(guī)風(fēng)控低線，第二以客戶為中心。我覺得這樣才能走得遠(yuǎn)、走得更長(zhǎng)。

   王晶：李總從業(yè)背景非常特殊，對(duì)政策監(jiān)管和私募做了很深的研究，使請(qǐng)李總講一講怎么看？
   
    李中：我分享一下個(gè)人的觀點(diǎn)，我想說(shuō)強(qiáng)監(jiān)管有比必然性，很多時(shí)候看本質(zhì)，所以我可能給大家分析一下強(qiáng)監(jiān)管的本身目標(biāo)是什么？有兩個(gè)主題，我可以把兩個(gè)標(biāo)志性的事件分析，在美國(guó)其實(shí)十年前就開始對(duì)私募的強(qiáng)監(jiān)管，雖然是自由非常開放、市場(chǎng)化的市場(chǎng)。第一個(gè)買到副（音）大家不太記得，500億美元的基金，20年的強(qiáng)勢(shì)騙局，這個(gè)體現(xiàn)比如有公募、私募的標(biāo)準(zhǔn)，包括售前、售中、售后都有體現(xiàn)。第二個(gè)是自帶危機(jī)也是十年前，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看我們從新規(guī)和相關(guān)的法律法規(guī)，打破剛兌，防范監(jiān)管套利等等，這些都是兩個(gè)主題我認(rèn)為，我覺得從私募行也來(lái)看，強(qiáng)監(jiān)管的新時(shí)代來(lái)臨，我覺得轉(zhuǎn)型會(huì)有鎮(zhèn)痛，行業(yè)與機(jī)構(gòu)會(huì)有洗牌，我認(rèn)為對(duì)整體是好的。但是我也想說(shuō)，其實(shí)私募這個(gè)行業(yè)發(fā)展到今天，無(wú)論是法律地位還是行業(yè)地位還是監(jiān)管制度的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)這都不是理所當(dāng)然，也是來(lái)之不易。在金融監(jiān)管的行業(yè)或者發(fā)展的角度，世界性的難題我們國(guó)家有很多體驗(yàn)，一收就死，一放就亂，我們現(xiàn)在進(jìn)入收的階段，這個(gè)階段不是一個(gè)其實(shí)跟國(guó)際接軌的過(guò)程，這個(gè)階段我覺得我們作為一個(gè)行業(yè)應(yīng)該有一個(gè)危機(jī)感，其實(shí)私募基金行業(yè)的自律化監(jiān)管、信息化監(jiān)管，還有適度監(jiān)管，私募基金行業(yè)一個(gè)優(yōu)勢(shì)，我希望這個(gè)優(yōu)勢(shì)能夠保持，但是危機(jī)感來(lái)自哪，大家可以查公開數(shù)據(jù)可以看到，去年證監(jiān)會(huì)檢查328家，百分之多少有違規(guī)，大家可能想象不到，87%受檢查的機(jī)構(gòu)有違規(guī)，30%是有嚴(yán)重的違規(guī)受到出發(fā)，而我覺得最重要的一點(diǎn)，檢查的機(jī)構(gòu)平均規(guī)模是40億，大型、中型也還沒有完全滿足這個(gè)，我覺得危機(jī)感來(lái)自于此，如果在這個(gè)大背景下為這個(gè)發(fā)展做好準(zhǔn)備。
    另外就是提升管理能力、提升內(nèi)控能力還有客戶服務(wù)能力，最后我要說(shuō)其實(shí)金融市場(chǎng)，我們?cè)诟鷩?guó)際接軌的過(guò)程中間，我相信私募這個(gè)行業(yè)進(jìn)一步的信息化、專業(yè)化，會(huì)提升他的透明度。
   
    王晶：謝謝李總，時(shí)間有限所以在最后還是要請(qǐng)每一位嘉賓用一句話提一下接下來(lái)的投資建議。
   
    完永東：我們公司比較注重風(fēng)險(xiǎn)，我覺得現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)較低，應(yīng)該更加積極一些，因?yàn)锳股市場(chǎng)跌多就多買，所以未來(lái)隨著市場(chǎng)的下跌，我覺得這塊應(yīng)該有更多的機(jī)遇，從目前的情況來(lái)說(shuō)外部壓力很大，我覺得我們改革的動(dòng)力也會(huì)非常充足，我們看好或者國(guó)家會(huì)在很多方面做出改變，尤其是國(guó)有企業(yè)的改革方面，現(xiàn)在到不改不行，希望未來(lái)把握這方面的機(jī)遇。
   
    陳家琳：我跟完總一樣，打氣，現(xiàn)在是A股的自然時(shí)刻，不知道大家有沒有看過(guò)去年的電影，在二戰(zhàn)時(shí)候的。他在演講的時(shí)候講到成功不是最重要，失敗也不是最重要，最重要是你堅(jiān)持下去的勇氣，我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)里面受托這個(gè)責(zé)任，堅(jiān)持堅(jiān)持下去的勇氣，我相信會(huì)有成功的那一天。
   
    卓利偉：其實(shí)可能大家在現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境下比較悲觀，尤其外部的因素，這個(gè)話題我也沒有能力去判斷，我覺得從嘗試去感受，就是說(shuō)中國(guó)和美國(guó)的關(guān)系跟歷史上的一戰(zhàn)、前或者二戰(zhàn)前和美日關(guān)系不一樣，現(xiàn)在是高度全球化、高度互聯(lián)網(wǎng)化，現(xiàn)在歷史情景組合未必簡(jiǎn)單的重復(fù)。我覺得最終還是在在商言商，這從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，我覺得犯不著很悲觀，在戰(zhàn)術(shù)也很重視，這是我自己想的。第二點(diǎn)回歸，我們?cè)谥袊?guó)的產(chǎn)業(yè)挑最優(yōu)秀的公司和最牛的團(tuán)隊(duì)，能夠找出來(lái)便宜買過(guò)來(lái)，堅(jiān)持這條路，這個(gè)宏觀環(huán)境下最重要的思路還是消費(fèi)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和品類創(chuàng)新，我們的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)，這個(gè)中長(zhǎng)期的邏輯沒有變，我們也沒必要失去信心，這個(gè)思路過(guò)去幾年以來(lái)一直沒變過(guò)，還是重復(fù)過(guò)去的老話，謝謝。
   
    馬志宇：我對(duì)下半年的量化這個(gè)策略還是保持樂觀，現(xiàn)在可能剛才這幾位講，包括股票的股市有一定的疑慮，像量化最困難已經(jīng)過(guò)去了，波動(dòng)率達(dá)到到了最低點(diǎn)，行情對(duì)于很多傳統(tǒng)做量化這種有一個(gè)很大的傷害，經(jīng)過(guò)當(dāng)時(shí)的量化，包括我們也包括其他優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)有很多反思和進(jìn)步，都做了很多努力，我們已經(jīng)強(qiáng)大非常多，即便遇到2017年這樣難的環(huán)境，我們也有信心給投資者一個(gè)比較滿意的回報(bào)，在現(xiàn)在從宏觀環(huán)境上講，市場(chǎng)明顯比2017年上半年要好，包括現(xiàn)在也有，有助于提高波動(dòng)率。對(duì)我們來(lái)講量化我們沒有能力講會(huì)漲還是會(huì)跌。
   
    王晶：接下來(lái)有請(qǐng)熊總有什么想給大家說(shuō)。
   
    熊輝：這可能是個(gè)機(jī)會(huì)，我想是這樣的一點(diǎn)，我們認(rèn)為比如在這方面講的一點(diǎn)，了解產(chǎn)品、了解客戶，我覺得我們?cè)谏羁痰睦斫膺@個(gè)話，我們總結(jié)出來(lái)今天把城市的產(chǎn)品推薦給客戶，把客戶的一些預(yù)期很重要，我們也感受到這半年我們私募在里面，客戶沒什么太大的。我做這些財(cái)務(wù)管理我一些小小的心得給大家分享。
   
    李中：我覺得人一天24小時(shí)，經(jīng)理其實(shí)都非常的辛苦，還是要有時(shí)間生活，怎么樣能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，我們?cè)诒O(jiān)管部門制定行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)，同時(shí)跟業(yè)內(nèi)專業(yè)的一起合作，在推動(dòng)這個(gè)行業(yè)前行，我覺得就簡(jiǎn)單說(shuō)，私募在這個(gè)新時(shí)代都要發(fā)生劇變，監(jiān)管、業(yè)態(tài)整個(gè)投資需求，最后希望祝大家抓住這個(gè)時(shí)代，謝謝。
   
    王晶：李總的發(fā)言非常關(guān)鍵，給大家強(qiáng)調(diào)妥妥遞不是一個(gè)快遞公司，由于時(shí)間的關(guān)系我們?cè)谂_(tái)上的討論只能到這這兒，每一位嘉賓都非常有含金量，大家可以拿出手機(jī)掃桌簽上的二維碼，我想套用一個(gè)名言，股票是用來(lái)投資不是用來(lái)炒的，希望大家都有美麗心情投資順利，謝謝各位，謝謝大家。
   
    主持人：我覺得我們今天的場(chǎng)面是暖暖的，下面到了我們這場(chǎng)頒獎(jiǎng)盛典真正的尾聲，接下來(lái)我們還有晚宴，謝謝大家。

　　主持人： 尊敬的各位來(lái)賓、女士們、先生們：

　　大家上午好！歡迎來(lái)到第九屆中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)-2018中證金牛投資分享會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，我是中國(guó)證券報(bào)的王晶，很高興能夠主持活動(dòng)。

　　中國(guó)證券報(bào)私募金牛獎(jiǎng)選始于2009年，至今已成功舉辦第九屆，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，我們堅(jiān)持高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，這些年也篩選出一批具有持續(xù)優(yōu)秀投資管理能力的私募公司和投資經(jīng)理。通過(guò)中證金牛投資分享會(huì)這個(gè)平臺(tái)，促進(jìn)優(yōu)秀投資人士之間的交流，也為普通投資者提供一場(chǎng)高水準(zhǔn)的投資盛宴。

　　那么回想起2008年美國(guó)次貸危機(jī)，相信很多人還心有余悸，這10年間，大多數(shù)國(guó)家都在緩慢地恢復(fù)元?dú)狻５俏覀兛吹街袊?guó)經(jīng)濟(jì)卻是整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力跨上了一個(gè)新的臺(tái)階。

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，伴隨著居民財(cái)富的快速增長(zhǎng)，也迎來(lái)了財(cái)富管理行業(yè)的快速發(fā)展。那么普通人應(yīng)該如何做好財(cái)富管理？中國(guó)財(cái)富管理未來(lái)將如何發(fā)展？我們首先有請(qǐng)恒天財(cái)富投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)周斌先生來(lái)做主題發(fā)言。

　　周斌：各位來(lái)賓，先生們、女生們，朋友們大家上午好。很榮幸今天可以來(lái)到私募界奧斯卡之稱的現(xiàn)場(chǎng)，我今天發(fā)言的題目是什么是財(cái)富管理。

　　想先問大家一個(gè)問題，什么是財(cái)富？我理解的財(cái)富是有一定價(jià)值的東西，比如說(shuō)股票是財(cái)富，我們錢包里的錢也是財(cái)富，房地產(chǎn)是財(cái)富，那么財(cái)富不但是手里有多少錢這么簡(jiǎn)單，對(duì)財(cái)富的定義應(yīng)該是任何能夠創(chuàng)造價(jià)值的，讓你今天使用能夠存儲(chǔ)起來(lái)，未來(lái)可以使用或者交換的，都應(yīng)該算是財(cái)富?；蛘哒f(shuō)財(cái)富是購(gòu)買能力和消費(fèi)能力的儲(chǔ)存。為什么要進(jìn)行財(cái)富管理。全國(guó)政協(xié)委員前不久出版了一本書《財(cái)富式管理》，在第一代人自己的職業(yè)生涯中創(chuàng)造了巨大的財(cái)富，但他們也是初次接觸財(cái)富管理，會(huì)追求財(cái)富的快速增長(zhǎng)，把財(cái)富管理這個(gè)行業(yè)理解成一個(gè)進(jìn)攻有余而防守不足這樣一個(gè)特點(diǎn)，這是我們第一代財(cái)富管理的特點(diǎn)。

　　對(duì)客戶來(lái)說(shuō)是需要給出一個(gè)解決正確的財(cái)富價(jià)值觀和簡(jiǎn)單基本的財(cái)富范圍論的時(shí)代，財(cái)富管理客戶的需求是無(wú)限的，但是客戶手里的資源卻是有限的，財(cái)富管理的目的就是要把有限的資源充分的調(diào)動(dòng)配置起來(lái)，最終能夠盡可能滿足無(wú)限的財(cái)富管理需求。那么現(xiàn)在中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)出在什么樣的階段？前不久接受國(guó)內(nèi)吳小波老師專訪時(shí)，打了一個(gè)比方，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)一天24小時(shí)來(lái)劃分現(xiàn)在是0.05分，剛剛過(guò)凌晨，如果說(shuō)中國(guó)的采訪管理行業(yè)是一年12個(gè)月,今年是1月3日是處于非常早期的階段。中國(guó)的財(cái)富管理在2008年之前可以說(shuō)是一個(gè)基本上沒有談的話題，原因是大家都沒有什么財(cái)富，后來(lái)有了一些財(cái)富以后，處于沒有財(cái)富管理的階段。中國(guó)財(cái)富管理現(xiàn)場(chǎng)從無(wú)到有，中國(guó)民間財(cái)富的快速增長(zhǎng)互換著采訪管理的大發(fā)展。有幸見證參與了，見證了這個(gè)行業(yè)的跨越式發(fā)展，是本人的榮幸，在過(guò)去的10年間中國(guó)的客戶人數(shù)規(guī)范翻了3翻，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)了5倍，已經(jīng)穩(wěn)居世界第二位，這是一個(gè)百萬(wàn)億的現(xiàn)場(chǎng)。

　　今后財(cái)富管理行業(yè)的規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，這是一個(gè)水大魚大的過(guò)程，我們?cè)敢鈹y手眾多的行業(yè)同仁，為中國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)我們自己應(yīng)有的力量。無(wú)論是十九大還是今年的兩會(huì)政府工作報(bào)告，均把民生改善讓人民的生活越來(lái)越幸福作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)重要的發(fā)展目標(biāo)，今年也是我國(guó)改革開放40周年，改革開放創(chuàng)造了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，老百姓手中的財(cái)富也越來(lái)越集聚，我們可以感覺是整個(gè)國(guó)家有一個(gè)最本質(zhì)的愿望，希望老百姓口袋里的錢和國(guó)家經(jīng)濟(jì)能夠?qū)嶓w對(duì)接，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)一端連接財(cái)富安全追求美好生活的需求，一端為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展升級(jí)助力，實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的優(yōu)化配置，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。就財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，我們著力要構(gòu)建面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的財(cái)富管理體系，從促進(jìn)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的角度出發(fā)，結(jié)合自身實(shí)際，制定有針對(duì)性的發(fā)展戰(zhàn)略，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的挖掘，積極創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，完善對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使財(cái)富管理行業(yè)真正成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要平臺(tái)。

　　而對(duì)客戶而言，讓客戶的財(cái)富真正受到專業(yè)的，長(zhǎng)期的，市場(chǎng)化的資產(chǎn)管理服務(wù)，在去剛兌的背景下，投資人要有自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，尋求一家讓自己放心的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，首先要看這家機(jī)構(gòu)受誰(shuí)監(jiān)管，要看這家機(jī)構(gòu)有什么牌照，機(jī)構(gòu)理財(cái)師有什么資質(zhì)。瑞士寶盛集團(tuán)CEO提出財(cái)富管理的主要目標(biāo)將始終確?？蛻糌?cái)富不是在幾個(gè)季度內(nèi)，而是在幾代人時(shí)間內(nèi)都能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增值，不受損害，同時(shí)要有一種可持續(xù)的方式向客戶提供高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)，為客戶保密，為客戶提供一體化的服務(wù)，使客戶始終有充分的理由保持信任，不是在幾個(gè)季度內(nèi)，而是在幾代人時(shí)間內(nèi)都能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的增值，不受損害說(shuō)明財(cái)富管理這件事是一件，長(zhǎng)期穩(wěn)定的事情，是一件可以傳承的事情，絕不僅僅是推薦理財(cái)產(chǎn)品這么簡(jiǎn)單。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，財(cái)富不是比多，而是比久，財(cái)富管理是時(shí)間的積累，財(cái)富迅猛增長(zhǎng)和資管新規(guī)的落地會(huì)促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)體量更大，這個(gè)產(chǎn)生的巨大價(jià)值會(huì)助力更多的人。今年5月19日恒天財(cái)富舉辦了行業(yè)業(yè)首個(gè)理財(cái)時(shí)節(jié)，這一舉措開創(chuàng)了行業(yè)的先河，同時(shí)體現(xiàn)了我們對(duì)理財(cái)群體的重視和助力理財(cái)師持續(xù)成長(zhǎng)的人文思想。恒天財(cái)富打造成行業(yè)內(nèi)最專業(yè)的一群人，成為中國(guó)第一批私人銀行家，同時(shí)也要讓客戶、行業(yè)、社會(huì)各界都知道，是精英職業(yè)，具有高門檻，高專業(yè)的職業(yè)。我們堅(jiān)信不光是財(cái)富管理行業(yè)，任何一門技術(shù)含量較高，都需要專業(yè)的事情較給專業(yè)的人做。資管新規(guī)落地標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代，在這樣的背景下，對(duì)理財(cái)師的要求將會(huì)更高，更嚴(yán)格，未來(lái)財(cái)富管理行業(yè)的理財(cái)師一定是要扮演顧問級(jí)、專家級(jí)這樣一個(gè)專業(yè)角色，而專業(yè)是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶的基礎(chǔ)，對(duì)宏觀的把握，對(duì)配置的熟悉，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，對(duì)需求的了解均要體現(xiàn)在超高的專業(yè)度。我們講大類資產(chǎn)配置解決深層次的問題和賣產(chǎn)品混淆不清，不僅僅財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的問題，客戶的需求也相當(dāng)重要，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)追求的是整體配置，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。讓他有一個(gè)更長(zhǎng)的生長(zhǎng)周期和更強(qiáng)的生產(chǎn)力。

　　恒天財(cái)富尋找擁有共同理念和價(jià)值觀的合作伙伴，已經(jīng)與上千家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)建立了合作機(jī)構(gòu)及并與200家信托公司，證券公司、私募公司在內(nèi)的優(yōu)秀資產(chǎn)管理人達(dá)成深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，當(dāng)中不乏歷屆金牛獎(jiǎng)優(yōu)秀管理人，我們要不遺余力持續(xù)增加好的資產(chǎn)，與合作伙伴實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的基礎(chǔ)上，為客戶創(chuàng)作更多的價(jià)值。最后我謹(jǐn)代表恒天財(cái)富的全體員工希望中證私募金牛獎(jiǎng)能夠中國(guó)投資者找到提供更多更好的選擇，能讓最優(yōu)秀的投資經(jīng)理脫穎而出，并承擔(dān)更大的財(cái)富管理責(zé)任，這也將是一份沉甸甸的社會(huì)責(zé)任。恒天財(cái)富也將通過(guò)不懈努力，助力將有持續(xù)創(chuàng)造能力的金牛私募公司將廣大群體做推薦，并與之強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為中國(guó)的高凈值客戶提供更有有效的助力，謝謝大家。

　　主持人：感謝周總，2018年上半年，中國(guó)的股市、債市、匯率表現(xiàn)都不盡如人意，站在今天這樣一個(gè)承上啟下的時(shí)點(diǎn)，大家都很迷茫，困難究竟是暫時(shí)的還是持續(xù)的？史上最嚴(yán)監(jiān)管來(lái)臨，如何尋找安全的投資品種？有請(qǐng)永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平先生帶來(lái)的主題演講“大類資產(chǎn)配置：尋找安全邊際下的回報(bào)”。

　　肖國(guó)平：大家早上好，應(yīng)該說(shuō)在我們金雞湖會(huì)渡過(guò)非常愉快的周末。最好不要去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，所以回到怎么樣在不進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的情況下做一個(gè)最好的選擇，這就是我要講的回報(bào)。也一直是我們做自己做投資的一個(gè)原則，就是尋找安全，怎么在現(xiàn)有的情況下尋找對(duì)你來(lái)說(shuō)最合適一個(gè)選擇。

　　我今天介紹的一個(gè)內(nèi)容大概就講這些方面，3個(gè)內(nèi)容，做一個(gè)公司介紹，第二講一下我們?cè)趺醋鐾顿Y，第三個(gè)就是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)一個(gè)看法。

　　公司介紹，公司我們是成立時(shí)間比較短，我們成立只有3年半時(shí)間，要說(shuō)的是我們投資時(shí)間很長(zhǎng)，我從做研究員到現(xiàn)在大概有15年的經(jīng)歷，做投資來(lái)說(shuō)大概10幾年的經(jīng)歷，只不過(guò)我們以前沒有去申請(qǐng)牌照，剛開始也沒有那個(gè)協(xié)會(huì)會(huì)員但一直在做投資，2015年1月發(fā)展持牌，我們股東主要是經(jīng)營(yíng)經(jīng)理職務(wù)。公司來(lái)講，治理還是非常清晰一個(gè)結(jié)構(gòu)，股東會(huì)、董事會(huì)三會(huì)健全，公司建成以安全、絕對(duì)收益、低波動(dòng)率為核心理念，還是沒有嚴(yán)格看這個(gè)東西，安全我們是沒有問題的，資產(chǎn)安全，低波動(dòng)率的話就以我們的投資組合里為依據(jù)，大類資產(chǎn)配置對(duì)沖組合的價(jià)值投，好像把現(xiàn)在市場(chǎng)上所有流行的話語(yǔ)都包括進(jìn)去了，總體來(lái)講，從我們正式申請(qǐng)對(duì)外的公布資金的話，資金規(guī)模還是比較大的。規(guī)模收益也不算多，也不算少，今年這個(gè)階段，我們可能會(huì)多發(fā)一些。

　　我們的投資的范圍就是，大類資產(chǎn)配置在現(xiàn)在來(lái)講，能做的也就是這些。很多其實(shí)比如說(shuō)凈值回報(bào)的東西不能做，我們以前主要是從商品期貨，做完了之后，做A股港股，現(xiàn)在美股還有一些互換包括固定收益，我們叫泛固定收益?；旧蟻?lái)講得到的話這個(gè)東西我們?cè)谑袌?chǎng)上以凈值核算的產(chǎn)品我們都希望能夠去涉及，目的只有一個(gè)，拓寬我們的投資渠道，希望我們能夠在各類市場(chǎng)里面的定價(jià)對(duì)每一個(gè)產(chǎn)品如何定價(jià)做一個(gè)。

　　這是公司一個(gè)基本介紹。

　　公司在這個(gè)投資邏輯與時(shí)間稍微也介紹一下。我們理論出發(fā)點(diǎn)，我們做商品期貨出身，商品期貨有一個(gè)好的特點(diǎn)是一個(gè)全球市場(chǎng)，全球市場(chǎng)的話從一個(gè)更加既要很細(xì)的地方去入手，也要去很宏觀的東西要去看，特朗普想什么事情之類的。商品期貨應(yīng)該講中國(guó)具有一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和全球化的市場(chǎng)，不像我們的A股是慢慢走出市場(chǎng)，我們從上市就是一個(gè)全球的市場(chǎng)，只不過(guò)有一個(gè)稅收在里面之外其實(shí)還是跟全球跟紐約都連在一起。這方面來(lái)講，我們從商品期貨開始做起的優(yōu)勢(shì)在這個(gè)上面。

　　我們的出發(fā)點(diǎn)一個(gè)理論就是多資產(chǎn)能降低波動(dòng)率，這是最簡(jiǎn)單一個(gè)道理，只要你是正收益的話都是產(chǎn)能戰(zhàn)勝，市場(chǎng)定價(jià)可以看，就是說(shuō)你要高收益就要高風(fēng)險(xiǎn)，你想做一個(gè)又要高收益又要低風(fēng)險(xiǎn)的東西，世界上沒有免費(fèi)的午餐，還有證券的理論估值，不管講現(xiàn)金流折線都是一樣的，用未來(lái)的現(xiàn)金流折線在做。還有一個(gè)就是，我們實(shí)際上評(píng)估我們的A股市場(chǎng)是一個(gè)有效市場(chǎng)還有一個(gè)無(wú)效市場(chǎng)，強(qiáng)有效市場(chǎng)還是弱有效市場(chǎng)，在不同的市場(chǎng)應(yīng)該采取不同的策略。如果是有效市場(chǎng)，我們真的能夠達(dá)到，沒有去數(shù)據(jù)去證明，客戶不應(yīng)該拿我們的私募基金，應(yīng)該賺不到2%的收費(fèi)加20的超額收益所以都不應(yīng)該收這個(gè)管理費(fèi)。

　　我們要搞清楚A股是一個(gè)有效市場(chǎng)還是一個(gè)無(wú)效市場(chǎng)，強(qiáng)有效市場(chǎng)或者是弱有效市場(chǎng)，我們理論出發(fā)點(diǎn)。我們很愿意請(qǐng)各類在這個(gè)市場(chǎng)上不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外最前沿理論的研究，最好的教授我們會(huì)去探討這些理論?；旧习踩⒔^對(duì)收益、低波動(dòng)，投資的事業(yè)，投資的策略來(lái)講涵蓋了所有的類型，所有的資產(chǎn)配置，所有的資產(chǎn)定價(jià)以利率為中心進(jìn)行定價(jià)，追求確定性的歷史收益，努力尋求低估值或者折價(jià)標(biāo)的物，這就是典型的期貨的套利指數(shù)。被動(dòng)隨即波動(dòng)，對(duì)于不懂的東西，對(duì)于難以把握的時(shí)候我們就不會(huì)參與了，特別是有一些行業(yè)我們沒有配到專業(yè)的研究員。還有多策略的組合以求達(dá)到多低波動(dòng)和中等絕對(duì)收益。

　　投資的邏輯是一般講Y=aX+b，就包含著有效資產(chǎn)配置、指數(shù)化投資、Y就是我們最終的收益，那A是我們的估值，大部分來(lái)講這個(gè)a可能會(huì)在0.3-0.7之間，我們?cè)谶@個(gè)會(huì)去調(diào)整我們的a。X就是我們的股票資產(chǎn)，我們不懂的時(shí)候用指數(shù)來(lái)代替估值期貨來(lái)代替，我們慢慢多了研究多了以后我們可能會(huì)把X豐富好，是配什么行業(yè)或者說(shuō)配什么股票我們會(huì)豐富一下我們的X，b包括的東西就比較多了，我們是商品期貨我們的債券等，都會(huì)在收益范圍之類之內(nèi)，你的a越大b就小，a應(yīng)該有多少我們應(yīng)該怎么去評(píng)估，配多少資產(chǎn)財(cái)富，配多少權(quán)益資產(chǎn)，我們基本上講三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，三個(gè)維度來(lái)看。

　　第一個(gè)我們本身估值收益是一個(gè)什么分為數(shù)，第二個(gè)股權(quán)對(duì)價(jià)，第三在全球之內(nèi)沒有一個(gè)我們市場(chǎng)開放程度上面輸出一個(gè)加權(quán)處在全球什么樣的位置，前提條件跟我們的稅收一樣，跟我們大陸商品的貿(mào)易一樣，市場(chǎng)的開放程度，可以來(lái)比較我們的A股在全球市場(chǎng)是什么一個(gè)位置？市場(chǎng)越開放我們跟全球市場(chǎng)越緊密，就比較好看這個(gè)事情。

　　我們來(lái)自于這個(gè)a的估值從三個(gè)維度來(lái)看。每個(gè)人都講在安全邊際，到底是什么東西。很多東西是不確定，我要去預(yù)測(cè)市場(chǎng)怎么預(yù)測(cè)，從左到右，我們有一個(gè)叫自上而下，自上而下從宏觀看到微觀，但我自己來(lái)講我們喜歡看看，第一個(gè)相對(duì)信息的東西，比如說(shuō)票息，分紅，衍生品的套利比如說(shuō)我們的2015年的期間套利，2015年期貨跟現(xiàn)貨的套利，能夠達(dá)到20%幾的收益的時(shí)候就不會(huì)去冒險(xiǎn)買這個(gè)股票。其他在期貨里面也是一個(gè)道理，第二個(gè)看增長(zhǎng)，來(lái)自于我們的股票增長(zhǎng)，來(lái)自于ROIC，如果干大一點(diǎn)就是利率還有我們本身的凈增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠維持多長(zhǎng)的增長(zhǎng)速度，比如說(shuō)維持5、6%的增長(zhǎng)速度，A股公司應(yīng)該在按照我們的現(xiàn)在的水平在11、12的樣子，按照理論上來(lái)說(shuō)我們的A股的回報(bào)率應(yīng)該是在13-15左右，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們?cè)谑袌?chǎng)上多找一點(diǎn)點(diǎn)安全邊際的話，在找一點(diǎn)折價(jià)的話能夠做大17、18，問我到底能賺多少錢我說(shuō)真的不知道，看我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)什么樣的速度，年華收益12-15是一個(gè)比較合理的回報(bào)。 第三個(gè)是波動(dòng)，這個(gè)東西就很難把握，波動(dòng)驅(qū)動(dòng)跟估值之間的波動(dòng)，還有情緒與資金的波動(dòng)，你每年能賺多少錢不知道，長(zhǎng)期來(lái)講在條件允許的情況下，資金量允許的前提下不要太在意這個(gè)波動(dòng)，只要經(jīng)濟(jì)能夠維持增長(zhǎng)，生活水平就會(huì)逐步提高。最后就是未來(lái)，就預(yù)測(cè)，別人都會(huì)在，比如說(shuō)我們講的最多就是賭國(guó)運(yùn)，所以我們邏輯很簡(jiǎn)單從清晰到很難的事情，從簡(jiǎn)單到很難做，一個(gè)這樣的去，我以這張圖解釋一下，尋找什么叫安全邊際。對(duì)怎么看這個(gè)東西以利率去定價(jià)，我們做期貨商品的人會(huì)知道，這么難做肯定會(huì)回到利率。為什么我說(shuō)把商品期貨看作固定的回報(bào)也是，其實(shí)所有的一切市場(chǎng)定價(jià)以利率為中心。權(quán)益的東西分紅、增長(zhǎng)、估值，在每個(gè)東西去看結(jié)構(gòu)上的東西，立體去看，期貨看供求關(guān)系，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，主要矛盾是什么，怎么分析有誰(shuí)，商品期貨其實(shí)你不要去預(yù)測(cè)今年商品期貨工業(yè)的會(huì)漲還是什么的會(huì)漲，應(yīng)該去等別人犯錯(cuò)誤的時(shí)候。

　　第三部分就是對(duì)于市場(chǎng)的一些看法。當(dāng)前市場(chǎng)是怎么看，宏觀我就不講，預(yù)期很低。股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)已經(jīng)昨天我們的兩個(gè)同行已經(jīng)講了很多，總體估值股票市場(chǎng)合理，講后面的這個(gè)圖?，F(xiàn)在市場(chǎng)如果一定要來(lái)講的話，整體市場(chǎng)回到一個(gè)均衡的估值，我們?yōu)槭裁催x這個(gè)五年期的因?yàn)槲覀兊男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，我們現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)的分化是很嚴(yán)重的，加權(quán)的信用利率是高的。我們分開來(lái)之后，我們的加權(quán)的信用利率是比較高的，所以我這個(gè)圖沒有做到更新，現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)應(yīng)該是3-3.5%之間，從歷史來(lái)看我們絕對(duì)安全的處于哪個(gè)位置？大概是4%以上。如果說(shuō)股權(quán)對(duì)債券的議價(jià)在4%以上的時(shí)候應(yīng)該說(shuō)出于一個(gè)比較絕對(duì)安全的位置，現(xiàn)在我只能說(shuō)合理的估值，合理稍微偏低的估值，并不是說(shuō)我們有多低。從這個(gè)角度來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)還是比較均衡的一個(gè)估值。這是我們中國(guó)市場(chǎng)證券市場(chǎng)的直線，不同的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益從最簡(jiǎn)單的一年貨幣資金到最長(zhǎng)的，我們的中證500PE，300PE，我們市場(chǎng)是合理，不是特別特別低。

　　收益率整個(gè)債券市場(chǎng)在國(guó)開標(biāo)桿利率高位下行，整體市場(chǎng)利率下行，低等級(jí)信用發(fā)行利率是很大的。最后一個(gè)，就是違約的事件頻發(fā)，資管新規(guī)等深遠(yuǎn)影響機(jī)構(gòu)負(fù)債端與實(shí)體融資環(huán)境，信用利差、期限利差、流動(dòng)性溢價(jià)持續(xù)走闊，從資本市場(chǎng)來(lái)看存在著錯(cuò)殺的可能性。比如說(shuō)地產(chǎn)債，到底有沒有風(fēng)險(xiǎn)大家自己去評(píng)估，只能說(shuō)有錯(cuò)殺的情況。權(quán)益、大宗商品、固定收益市場(chǎng)長(zhǎng)期割裂，涌現(xiàn)出跨資產(chǎn)類別的投資機(jī)會(huì)。我們的市場(chǎng)，我一直覺得中國(guó)的市場(chǎng)比較大的風(fēng)格就是資產(chǎn)割裂，做權(quán)益做權(quán)益，做商品做商品，很少有人說(shuō)跨商品看市場(chǎng)，如果要跨的話，我排了一個(gè)序列，壁壘最高的是市場(chǎng)，商品可能壁壘要高一點(diǎn)因?yàn)槭且粋€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，不是說(shuō)幾個(gè)人在辦公室，憑著我的理解一下子能夠做好，需要長(zhǎng)時(shí)間建立這個(gè)壁壘。

　　回到這個(gè)戰(zhàn)略市場(chǎng)是這樣一個(gè)情況。流動(dòng)性的溢價(jià)隨著融資環(huán)境的收緊而提升，市場(chǎng)整體來(lái)講分化比較嚴(yán)重，會(huì)帶來(lái)比較好的一些存在著錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，謝謝大家。

　　主持人：謝謝。在今天這樣一個(gè)稍微內(nèi)部的會(huì)議當(dāng)中還是非常真誠(chéng)跟大家解釋的一些。有人總結(jié)了2018年股市的三大創(chuàng)新，上證指數(shù)創(chuàng)新低、深圳指數(shù)創(chuàng)新低、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)新低。自3月底以來(lái)，金融領(lǐng)域的一系列監(jiān)管新政接連出臺(tái)。目前的情況下，一方面去杠桿可以解決或者說(shuō)可以遏制這么多年來(lái)大量資本空轉(zhuǎn)的頑疾，但是另一方面去杠桿和貿(mào)易摩擦雙重疊加之下我們的股值跌回了兩年前的位置，就目前這樣一個(gè)情況下，應(yīng)該如何看待金融去杠桿？有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？有請(qǐng)上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)首席投資官鄧曉峰先生做主題發(fā)言：“金融去杠桿背景下，投資面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇”。

　　鄧曉峰：謝謝中證報(bào)的各位領(lǐng)導(dǎo),還有今天在座的各位朋友，非常高興在這里能夠有一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家有一個(gè)交流，談?wù)勎覀冏罱难芯亢退伎?。大家都知道今年的話困擾中國(guó)就是兩大問題，先是去杠桿的問題，然后3月份是中美貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)問題，我們現(xiàn)在嘗試著把第一個(gè)問題做一個(gè)更深一步的分析。這個(gè)問題的話，全國(guó)人民都知道中國(guó)現(xiàn)在杠桿率很高，這往往指的是總量的概念，是我們政府部門和住戶部門和非金融企業(yè)的比例，整個(gè)加起來(lái)的話，尤其是非金融企業(yè)維持在一個(gè)高比。挺有意思的情況三大部分也有巨額的存款，扣除存款之后的話又回到一個(gè)比較低的水平。這里面隱含著內(nèi)部結(jié)構(gòu)不均衡，我們希望做進(jìn)一步的在行業(yè)里面探討，看看這個(gè)是怎么形成的，這種差異蘊(yùn)含著哪些我們需要關(guān)注的問題和市場(chǎng)上存在著比較大的誤差。談杠桿想想這個(gè)負(fù)債在哪里，融資的結(jié)構(gòu)是什么樣子的.另外,我們要想一想怎么要去杠桿怎么要去評(píng)估去杠桿，這樣的話對(duì)投資來(lái)說(shuō),我們才有一個(gè)可以參考的指標(biāo)或者說(shuō)路線圖，讓我們主動(dòng)應(yīng)對(duì)這樣一個(gè)宏觀環(huán)境，監(jiān)管環(huán)境的變化。

　　我們看一下在2017年底的時(shí)候我們整個(gè)的涉融的總的規(guī)模170多萬(wàn)億，結(jié)構(gòu)是什么樣的呢？銀行貸款這是一個(gè)表內(nèi)的，大概接近120萬(wàn)億，然后的話就是我們的企業(yè)債券超過(guò)18萬(wàn)億。委托貸款和信托貸款這兩項(xiàng)是在最近幾年規(guī)模迅速膨脹的，往往是作為一個(gè)通道存在，因此知道這兩類他們本身?yè)碛羞@個(gè)能力，作為銀行或者是通道存在的。我們看到股票一個(gè)資累計(jì)下來(lái)他的規(guī)模大概是不到7萬(wàn)億的水平，我們看一下總共的整個(gè)推動(dòng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者是說(shuō)推動(dòng)我們國(guó)家建設(shè)的，居民消費(fèi)這樣一個(gè)大的融資的圖譜來(lái)看，權(quán)益的比例一直是比較低的。當(dāng)另外一個(gè)角度的話，可能我們企業(yè)自身通過(guò)自己的盈利，股東的留存來(lái)通過(guò)他自己的這個(gè)規(guī)模的擴(kuò)張或者是收入的增長(zhǎng)。

　　所以總體來(lái)看在這樣一個(gè)情況下，天生會(huì)有一個(gè)債務(wù)負(fù)債比例比較高的結(jié)構(gòu)，當(dāng)這個(gè)機(jī)構(gòu)里面包含非常多的政府項(xiàng)目或者居民項(xiàng)目的這些支出。我們從看一下社融主要項(xiàng)目比例的變化，來(lái)看看過(guò)去幾年我們?cè)诩痈軛U最快的時(shí)候是哪些項(xiàng)目增長(zhǎng)的多，哪些項(xiàng)目比例是下降的。人民幣貸款這樣的比例過(guò)去下降了6、7個(gè)百分點(diǎn)，主要增長(zhǎng)的委托貸款和信托貸款，更多是因?yàn)槲覀冊(cè)谇耙惠喞锩嬉越鹑趧?chuàng)新為這樣一些監(jiān)管套利的行為，有很多行業(yè)或者部門的貸款無(wú)法滿足銀行表內(nèi)貸款的條件，通過(guò)通道的方式在委托和信托兩個(gè)項(xiàng)目里面體現(xiàn)。同時(shí)我們也可以看到在過(guò)去7年以來(lái)，企業(yè)債券融資的占比他是有大概4、5個(gè)點(diǎn)的增加，這里面也包含我們國(guó)家推動(dòng)融資發(fā)展所帶來(lái)一個(gè)效果。

　　接下來(lái)我們?cè)俑敿?xì)看一下，銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的我們銀行業(yè)貸款分行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，我們統(tǒng)計(jì)了所有占比在1%以上的行業(yè)的分布，從2010年到2017年變化的比例是怎么樣子的。個(gè)人貸款不管是中長(zhǎng)期貸款，這里面主要是以我們的房貸形式存在的，還是說(shuō)個(gè)人的短期貸款這也是由于信用卡，居民消費(fèi)貸為推動(dòng)的這兩塊是非常明顯在銀行表內(nèi)里面比較增加一個(gè)部門尤其是房貸份額增加大概有6、7百分點(diǎn)這樣的樣子。

　　同時(shí)我們可以看到制造業(yè)貸款的占比出現(xiàn)了非常明顯的下降，而且挺有意思的是我們傳統(tǒng)上認(rèn)為跟政府相關(guān)的一些投資，比如說(shuō)交通運(yùn)輸、電煤水汽也會(huì)看到他的銀行貸款的占比是處于一個(gè)明顯下降的。我們背后要反思一個(gè)原因，這后面真正的原因是說(shuō)這些經(jīng)營(yíng)性的，公司為代表現(xiàn)金流比較好的行業(yè)，是逐漸降低負(fù)債率的過(guò)程。政府的貸款更多表現(xiàn)為融資平臺(tái)這樣一些，往往是找的最差的沒有還款能力的項(xiàng)目，單獨(dú)撥出來(lái)，不是在我們銀行表現(xiàn)所體現(xiàn)的一樣，這是我們長(zhǎng)期的觀察存在的原因。

　　我們看看房地產(chǎn)貸款占我們銀行貸款的比例，表內(nèi)看起來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)的貸款占比是下降的，我覺得更多的是因?yàn)橛斜O(jiān)管，我們看到另外一個(gè)項(xiàng)目，租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)這里面更多的是房地產(chǎn)SDV以一個(gè)服務(wù)業(yè)的角度去申請(qǐng)貸款，如果把這一項(xiàng)和房地產(chǎn)行業(yè)同和起來(lái)的，占比是一個(gè)穩(wěn)定的，沒有增加的一個(gè)情況。另外一個(gè)比較大的項(xiàng)目就是金融業(yè)的貸款，我們當(dāng)時(shí)一看了這個(gè)數(shù)感覺很驚異，發(fā)現(xiàn)金融業(yè)這樣接近2萬(wàn)到3萬(wàn)億的貸款，是從2016年、2017年開始，這跟我們2015年發(fā)生巨大的股災(zāi)這樣項(xiàng)目才產(chǎn)生，銀行體系通過(guò)這樣一個(gè)資金方式在銀行負(fù)債表里面的一個(gè)項(xiàng)目。

　　下面我們來(lái)談?wù)劕F(xiàn)在討論很多的，我們?nèi)ジ軛U的重頭就是非標(biāo)這樣一個(gè)，一個(gè)是從通道的角度，非標(biāo)的原生資金絕大多數(shù)都是銀行提供的，極少數(shù)是我們第三方財(cái)富管理公司或者是這些信托公司他自己有獨(dú)立客戶募集能力，但是絕大多數(shù)往往來(lái)自于銀行，以通道方式體現(xiàn)的，這兩項(xiàng)加起來(lái)大概是22萬(wàn)億，同時(shí)我們看一下回溯到銀行體系找他的來(lái)源是在哪里，真正的資金來(lái)源，可能有兩塊，一塊是我們表內(nèi)的應(yīng)收帳款，這種資產(chǎn)，這塊的話去年底超過(guò)15萬(wàn)億，還有一塊我們表外通過(guò)銀行的理財(cái)資金來(lái)實(shí)現(xiàn)資金最終的提供方，這里面我們統(tǒng)計(jì)了一下大概是接近5萬(wàn)億，兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，基本上可以做一個(gè)估算，大概是在非標(biāo)20萬(wàn)億的一個(gè)水平。

　　我們?cè)倏匆豢赐ǖ乐g的投向，信托貸款和我們的信用債我們都希望把他的行業(yè)拆的更細(xì)一些。大家看到以表外為代表的信托貸款，我們看到藍(lán)色的部分租賃和商業(yè)服務(wù)，房地產(chǎn)以及建筑其實(shí)這個(gè)基本上可以定義為跟房地產(chǎn)相關(guān)的這些貸款的，他超過(guò)了50%的比例，這是第一大類，第二大類我們看看以基礎(chǔ)設(shè)施和政府相關(guān)的項(xiàng)目主要的話就是水力、交運(yùn)、電力這些行業(yè)，這些行業(yè)全部加起來(lái)的話大概是在20多個(gè)點(diǎn)，這是第二大項(xiàng)目，第三個(gè)去向的話是以批發(fā)零售，這個(gè)行業(yè)一直用的比較多，然后就是制造業(yè)，這里面對(duì)我們的通道類的信托貸款來(lái)說(shuō)主要的方向就是房地產(chǎn)，地方的或者是說(shuō)基礎(chǔ)設(shè)施，批發(fā)零售、制造業(yè)這是主要的方向。

　　我們?cè)侔训饺ツ甑渍麄€(gè)銀行理財(cái)?shù)馁Y金投向結(jié)構(gòu)做一個(gè)細(xì)項(xiàng)的拆解，最大的項(xiàng)目投在標(biāo)準(zhǔn)的債券方面超過(guò)40%，非標(biāo)債券是在16%左右的比例，然后的話就是其他銀行的存款或者是現(xiàn)金，以及接近10個(gè)點(diǎn)的權(quán)益類資產(chǎn)，這個(gè)資產(chǎn)里面既有銀海的委外，種種復(fù)雜的結(jié)果，大概是9個(gè)點(diǎn)，以及其他的一些標(biāo)準(zhǔn)化我們銀行或者是金融體系內(nèi)部的一些開放，這樣的工具，所以總體上看的話，真正的關(guān)心就是說(shuō)16%比例這樣一個(gè)非標(biāo)債權(quán)。

　　我們?cè)侔研庞脗慕Y(jié)構(gòu)拆的細(xì)一點(diǎn)。我們?cè)龠M(jìn)一步拆下去發(fā)現(xiàn)最大的比例都是地方的城頭債，我們?cè)倏匆幌氯绻训胤匠峭逗突A(chǔ)加起來(lái)有交運(yùn)的，有電煤水汽七個(gè)點(diǎn)，加起來(lái)占了我們信用債一半以上，房地產(chǎn)的話大概10多個(gè)比例，我們也可以看到采礦業(yè)大概有7個(gè)點(diǎn)，在信用債里面屬于一個(gè)比較大。接下來(lái)我們回溯一下過(guò)去7、8年變化是什么樣子的。增長(zhǎng)的就是建筑綜合這個(gè)很明顯，這是我們?cè)谶@一輪以城投為代表的，以及房地產(chǎn)行業(yè)信用債他的比例提高是很快的，從當(dāng)前2個(gè)點(diǎn)提高到目前的10個(gè)點(diǎn)，這是在2014年、2015年融資發(fā)展里面房地產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)過(guò)程。同時(shí)我們可以看到，很令人驚異的是，我們這些信用債市場(chǎng)里面，交運(yùn)、電煤水汽他們的比例是出現(xiàn)了一個(gè)巨幅的下降，我們想想這個(gè)原因是什么？可能在2010年的時(shí)候，這些公司是有現(xiàn)金流的，是真正的不管是央企還是地方國(guó)企，他們?cè)谶@幾年發(fā)債是沒有多少增長(zhǎng)的，或者是說(shuō)不斷控制，隨著時(shí)間的推移，他們這個(gè)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)承擔(dān)的一個(gè)過(guò)程，生產(chǎn)性經(jīng)營(yíng)性的是基礎(chǔ)設(shè)施。其他一個(gè)增量很明顯的就是在租賃和商業(yè)服務(wù)，這個(gè)本身也是房地產(chǎn)。

　　我們?cè)倩剡^(guò)頭看一看，我們看到有很多數(shù)據(jù)上有巨大偏差的地方，整個(gè)工業(yè)企業(yè)，整個(gè)第二企業(yè)負(fù)債率，事實(shí)上如果從2001年-2017年，2009年的高點(diǎn)之后，整個(gè)工業(yè)企業(yè)的負(fù)債率處于一個(gè)持續(xù)下降的過(guò)程，他們已經(jīng)到了一個(gè)有紀(jì)錄以來(lái)的最低點(diǎn)，如果我們把行業(yè)拆的更細(xì)的話，看看細(xì)分各個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的變化，紅的是越來(lái)越少，藍(lán)的綠的越來(lái)越多，這是一個(gè)非常明顯的，各個(gè)行業(yè)在生產(chǎn)性行業(yè)在去杠桿的過(guò)程，而且現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，其實(shí)基本上就集中在要么是鋼鐵、煤炭、有色這樣一些上游的原材料行業(yè)，要么就是像煉油，電力這樣一些本身業(yè)務(wù)屬性上就是一個(gè)需要高杠桿運(yùn)營(yíng)投資的行業(yè)，其他的行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率都是一個(gè)非常低的水平。

　　所以我們想把這些數(shù)據(jù)綜合起來(lái)，我們做一個(gè)整體的畫像，你會(huì)發(fā)現(xiàn)是什么？居民在加杠桿，房地產(chǎn)行業(yè)在加杠桿，以及地方政府這里面包含了地方政府的融資平臺(tái)這樣一些城投，他們?cè)诩痈軛U，而因?yàn)檫@些行業(yè)加了杠桿我們整個(gè)生產(chǎn)體系的部門反而處于一個(gè)不斷去杠桿的過(guò)程，我們生產(chǎn)線的部門大家都知道，這幾年制造業(yè)的增速是非常低的，低于我們GDP的增速，也低于我們民意消費(fèi)的增速。中國(guó)就變成了一個(gè)分裂這樣一個(gè)大的結(jié)構(gòu)，有些部門在加杠桿，很多部分因?yàn)橹?jǐn)慎，因?yàn)閷?duì)我們經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，以及有約束的金融環(huán)境反而處于一個(gè)不斷去杠桿的過(guò)程，我們中國(guó)處于嚴(yán)重分裂的過(guò)程。

　　從另外一個(gè)角度來(lái)講，我們真正去杠桿要怎么做，或者說(shuō)怎么達(dá)到這個(gè)目的呢？歸根到底就是有兩個(gè)方向要做出努力，限制地方性的投資行為，他們更愿意花錢不顧及怎么去還錢，這是政府任命機(jī)制所決定的，只要把地方政府的財(cái)政或者借款的能力自上而下的約束住，這是唯一能夠限制住地方政府加杠桿的方式，另外一個(gè)房地產(chǎn)和居民在一起的，居民通過(guò)房地產(chǎn)加杠桿，房地產(chǎn)行業(yè)在這里也是推動(dòng)了很多我們通過(guò)其他途徑的融資。所以我們會(huì)看到，現(xiàn)在中國(guó)要解決去杠桿的問題其實(shí)就是兩個(gè)問題，第一個(gè)房地產(chǎn)的問題，一個(gè)是地方政府的問題。

　　現(xiàn)在談了很多的金融去杠桿，我們真正思考一下他的本質(zhì)是什么，金融去杠桿的本質(zhì)其實(shí)是希望消除監(jiān)管的套利，讓風(fēng)險(xiǎn)和收益更加匹配，讓這些市值上貸款的資產(chǎn)需要按照監(jiān)管的要求充足撥備，事實(shí)上我們金融監(jiān)管是對(duì)過(guò)去前幾年過(guò)渡金融自由化一個(gè)過(guò)程的反思和微調(diào)，這是我們金融去杠桿行很重要一個(gè)方向，另外一個(gè)方面以凈值性的產(chǎn)品替代資金池，要打破剛兌這是我們對(duì)金融去杠桿的一個(gè)認(rèn)識(shí)，然后我們觀察他未來(lái)會(huì)在哪個(gè)節(jié)點(diǎn)，真正能夠走到哪一步。謝謝大家。

　　主持人：接下來(lái)要進(jìn)行主題演講的這位嘉賓，可能有些朋友并不陌生，從業(yè)超過(guò)20年，在公募基金任職時(shí)就拿過(guò)很多次的公募金牛獎(jiǎng)—望正資產(chǎn)的王鵬輝先生，鵬輝總有兩大特點(diǎn)：一是對(duì)產(chǎn)業(yè)研究深入，善于把握產(chǎn)業(yè)風(fēng)孔的機(jī)會(huì)；二是善于擇時(shí)，是為數(shù)不多的在2015年股災(zāi)前提前減倉(cāng)的基金經(jīng)理。接下來(lái)有請(qǐng)王總做主題演講?！?/p>

　　王鵬輝：今天這個(gè)論壇都比較專業(yè)，可能講起來(lái)壓力比較大一些，不像講一些簡(jiǎn)單可以輕松一點(diǎn)。我的PPT不長(zhǎng)，但是大概從我的視角因?yàn)楝F(xiàn)在隨著市場(chǎng)的運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，中美貿(mào)易摩擦的爭(zhēng)論，促使很多人思考更長(zhǎng)期的問題，但是市場(chǎng)應(yīng)該是怎么的下跌呢？應(yīng)該是在嘗試著對(duì)一些長(zhǎng)期深層次的問題做一些應(yīng)對(duì)，所以現(xiàn)在估值跌到這么低的問題，并且看起來(lái)還沒有結(jié)束的樣子。

　　我們說(shuō)最近很多微信朋友圈有各種各樣的文章，我們?cè)趺纯?？從這個(gè)來(lái)看的話，實(shí)際上如果從1997、1998年亞洲金融危機(jī)來(lái)看的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就走了兩個(gè)周期，一個(gè)是1997年、1997年，到2008年低，第二波就是2009-2010年中期一波一年多的反彈調(diào)整了大概7、8年。我們的記憶為什么會(huì)很深刻的說(shuō)，因?yàn)槲覀僄DP過(guò)去7、8年時(shí)間就是一路的向下。所謂的新周期，到現(xiàn)在為止絲毫沒有看到任何的，沒有任何的跡象表明有新周期的出現(xiàn)，并且還有擔(dān)心GDP往下的時(shí)速也存在，但是如果我們說(shuō)從不變間的話大概能夠看到多了一輪的波動(dòng)，前面兩個(gè)波動(dòng)都是一致的，大概從1997、到1998，到2007，2008。三季度之后開始一個(gè)微型的反轉(zhuǎn)，我覺得這個(gè)微型的反轉(zhuǎn)這波是最小的A股的來(lái)看的話是一批非常大幅度的上漲，創(chuàng)了歷史新高，之后就進(jìn)入回調(diào)，我們深究來(lái)看，大家最喜歡一個(gè)是什么呢？應(yīng)該是在2007年之前，這樣一個(gè)量?jī)r(jià)提升的，我們的實(shí)際GDP是加速的，名義GDP也更快加速，A股的市場(chǎng)沒有超前反應(yīng)這波經(jīng)濟(jì)，而是之后的，香港市場(chǎng)是同步反應(yīng)的，A股市場(chǎng)是滯后的，經(jīng)濟(jì)一直往上走但是我們的股市到中期。這是大家最喜歡的，然后還有一波是大家比較喜歡的，因?yàn)橹芷诒容^長(zhǎng)。

　　這一波你會(huì)看到中國(guó)的股市已經(jīng)非常成熟了，2014年初就有放水就開始傳出來(lái)的，2014年中期抓了一些人，包括那時(shí)候的貨幣債券的利率開始有一些工作，匯率有一點(diǎn)動(dòng)作，經(jīng)濟(jì)是在2015年，2014年的7月份整個(gè)股市已經(jīng)起來(lái)了，中國(guó)的A股市場(chǎng)也是在這個(gè)過(guò)程中循序漸進(jìn)，不斷學(xué)習(xí)的市場(chǎng)，那么最讓人困惑的就是這一段，這一段的實(shí)際GDP是沒有增長(zhǎng)的，但是名義GDP是非常大的增長(zhǎng)。什么概念呢？就是價(jià)增，量不增，一個(gè)上市公司出一張報(bào)表給你消費(fèi)量沒有漲，但是價(jià)格漲了20%，在這樣情況下價(jià)格不可逆的。鋼鐵銷售量就不怎么增長(zhǎng)，靠?jī)r(jià)格巨大的利潤(rùn)，我們給的今年就是3倍適用率，這就是A股市場(chǎng)說(shuō)非常理性的市場(chǎng)，給的非讓低。如果說(shuō)把中國(guó)經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)整體來(lái)看的話，我們似乎也可以說(shuō)是這樣一個(gè)狀態(tài)，更多的是價(jià)格的推動(dòng)，而不是實(shí)際GDP的上升。這一波我們看到上市公司的利潤(rùn)表，包括三張表都是價(jià)格的波動(dòng)，而不是我們實(shí)際GDP。這種改善實(shí)際是比較脆弱的，隨時(shí)因?yàn)橐恍┪覀儸F(xiàn)在的這些供給側(cè)改革，這些措施稍微放松，可能價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，比如說(shuō)上周的貨幣化棚改，這一波不太正常的，也是不太讓人放心的，就是說(shuō)這個(gè)價(jià)格能不能穩(wěn)定在這個(gè)高的水平。

　　長(zhǎng)期看很難，因?yàn)镽OE太高了，上游、中上游企業(yè)的ROE都太高了，這個(gè)高意味著什么？居民消費(fèi)被壓抑，中國(guó)大概一年10億噸鋼鐵，鋼價(jià)漲了5000億，這個(gè)錢誰(shuí)掏呢？就是我們?cè)谧拿總€(gè)人。等于我們老百姓，政府把鋼價(jià)掏了錢，他再還給銀行。這種情況長(zhǎng)期持續(xù)的話對(duì)居民的壓力非常大，這是我舉的鋼鐵例子，其實(shí)所有的價(jià)格上游上漲都是壓抑消費(fèi)，從老百姓口袋掏出來(lái)。

　　這種經(jīng)濟(jì)的組合跟過(guò)去這么多年比起來(lái)的話，確實(shí)不是讓人很放心的組合，我們?cè)倏纯吹诙垐D，這是三個(gè)行業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，其實(shí)那兩個(gè)變動(dòng)的時(shí)候把工業(yè)拉出來(lái)的，你可以看到就是說(shuō)實(shí)際上是在1998年之后，農(nóng)業(yè)基本上就不動(dòng)了，就是穩(wěn)定的狀態(tài)，但是工業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了非常大的波動(dòng)，看剛才那張圖的話，說(shuō)1997、1998到2008年之間，第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)之間的比例是非常均衡的，就是一、二、三產(chǎn)業(yè)都是非常均衡的發(fā)展，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)保持在各自的位置，就是各行各業(yè)都想充分的享受到了，GDP的增長(zhǎng)。所以說(shuō)你回想起來(lái)在2007年之前整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的割裂、撕裂是非常低的，很多人的工資其實(shí)攢的錢是可以買一套房的，所以那個(gè)時(shí)候也是工業(yè)企業(yè)黃金的時(shí)間，是出口黃金的十年，各行各業(yè)分配是非常穩(wěn)定的，只是說(shuō)那個(gè)時(shí)候污染了環(huán)境。

　　但是在2008年之后，你可以看到急劇的失衡我們的工業(yè)從第二產(chǎn)業(yè)接近60查不到到現(xiàn)在30多了，第三產(chǎn)業(yè)是什么？就是金融房地產(chǎn)，反過(guò)來(lái)說(shuō)黃金十年是誰(shuí)的黃金十年呢？就是中國(guó)房地產(chǎn)的黃金十年，2007年的剛做基金經(jīng)理的時(shí)候，就提出來(lái)黃金時(shí)間不是股市的黃金十年，是房地產(chǎn)的黃金十年。工業(yè)可以說(shuō)是自己衰落也好，對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)率大幅度下降。那么這種情況下黃金十年帶來(lái)的矛盾和問題是什么？就是整個(gè)的社會(huì)的，其實(shí)就是房地產(chǎn)過(guò)剩，假設(shè)國(guó)與國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)我們中國(guó)對(duì)美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，甚至可能削弱，但是他進(jìn)行了巨大幅度的內(nèi)部再分配，整個(gè)的利益再分配。那么這種再分配的情況下很多人說(shuō)，確實(shí)是你讓我做科研做其他事情沒有什么意思，對(duì)個(gè)人的理性選擇看就是買房，過(guò)去十年，你買房了怎么都行，沒買房怎么都不行，所以說(shuō)這種情況下，現(xiàn)在就開始說(shuō)壓制房?jī)r(jià)。

　　為什么今年提出來(lái)說(shuō)把貨幣棚改要抽走。第二個(gè)剛剛說(shuō)7-12月份，幾個(gè)部委整治房地產(chǎn)中介，不知道房地產(chǎn)會(huì)不會(huì)這樣。你全國(guó)的人都是從個(gè)人的理性，還是從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看都是買房最好的話，那我們的2025就主要是淘汰起來(lái)就比較虛幻飄渺，這種結(jié)構(gòu)的失衡，中國(guó)的股市你說(shuō)不聰明其實(shí)也挺聰明，最后有一波非常強(qiáng)烈的上市，這一波雖然反映慢，但是我記得很清晰，2009、2010年很多人你去翻那個(gè)時(shí)候的策略報(bào)告，中國(guó)的股市是全球最便宜的，跟現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)是一樣的。但是在2009、2010年的時(shí)候中國(guó)的股市跌到1800，銀行的同比增速也有10%的左右，最后硬是給壓到了5倍以內(nèi)，2014年底，地產(chǎn)壓到了5倍，為什么？實(shí)際上從股市來(lái)看的話，對(duì)這種經(jīng)濟(jì)非常不認(rèn)同的，不給適應(yīng)率的。但是在2014年中期又出現(xiàn)了一波，其實(shí)我的理解是2014年的中期開始是一個(gè)慢進(jìn)版的2009年，那個(gè)是一年放完水回落5、6年，這個(gè)是年底雙降回報(bào)膨改，才開始慢慢轉(zhuǎn)向收緊，2017年達(dá)到了高點(diǎn)，現(xiàn)在開始緊，猛烈的往下收，是一個(gè)非常慢進(jìn)，放的時(shí)候是一個(gè)慢進(jìn)版的2009年，快的是2014年。整個(gè)來(lái)說(shuō)的話現(xiàn)在是一個(gè)周期，從名義GDP，因?yàn)槌垂善保劰乐悼梢詮模劰乐稻陀脤?shí)際GDP來(lái)談，談?dòng)蹅冇妹xGDP，現(xiàn)在這個(gè)表增速下降的壓力，就跟過(guò)去一樣的，為什么？因?yàn)閷?shí)際GDP沒有辦法，而且向下有一定的壓力，特別是現(xiàn)在整個(gè)居民的，5月份的數(shù)據(jù)很難看的，引發(fā)了很多工業(yè)增長(zhǎng)值的問題，設(shè)計(jì)總額的問題，還有海關(guān)的數(shù)據(jù)等等一系列的數(shù)據(jù)的話，總歸是讓人不解的，這個(gè)鍋就推給了端午節(jié)，但是無(wú)論如何都不是一個(gè)特別能夠讓你放心的數(shù)據(jù)，所以5月份的數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)失衡是有一點(diǎn)影響的，不單純是貿(mào)易戰(zhàn)的問題。

　　那么在這種情況下都在談貿(mào)易摩擦也簡(jiǎn)單拿出了一個(gè)中國(guó)三大經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體的貿(mào)易差額，實(shí)際上是一個(gè)穩(wěn)定部上升，最好還是在2007-2008年，最后上升占GDP比例已經(jīng)很低了，但是你可以看到我們對(duì)美國(guó)呢？是非常穩(wěn)定的，一點(diǎn)一點(diǎn)往上走，我們對(duì)日本呢？是逆差，長(zhǎng)期逆差，對(duì)歐美實(shí)際上我們的也是縮減，這個(gè)事情就變得很怪異，我們從美國(guó)拿的錢給日本，但是因?yàn)檫@個(gè)確實(shí)是從電子產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看的話，確實(shí)是這個(gè)樣子。美國(guó)加工貿(mào)易賺了錢，給到日本錢。日本有沒有給美國(guó)那就不知道了。無(wú)論如何說(shuō)，美國(guó)這里面叫的是最兇的了，你其他幾個(gè)小伙伴都給別人錢了，歐盟賺錢也減少了，就剩我在這賺錢，他當(dāng)然反差比較大。這種情況下再結(jié)合說(shuō)我們中國(guó)的GDP占到了美國(guó)60%，再加上我們提出了2025計(jì)劃做高科技等等一系列的政策當(dāng)然對(duì)你進(jìn)行壓制，這個(gè)時(shí)候?qū)r(shí)間點(diǎn)我覺得是一個(gè)非常微妙的時(shí)間點(diǎn)。

　　回過(guò)頭來(lái)看這張圖，對(duì)于中國(guó)最困難的是什么？大家兩個(gè)人我覺得兩個(gè)人打牌或者打架的時(shí)候最困難是什么？我手里沒牌了，不是說(shuō)你牌比我大。就是牌越來(lái)越小了，大牌越來(lái)越小了，中國(guó)實(shí)際上在1998年之前，2007年、2008年之前，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前中國(guó)扔出了第一個(gè)炸彈就是改革，中國(guó)最困難的時(shí)候不是1978年文化改革的，我們?nèi)右粡埜母镩_放就到了。我們繼續(xù)改革開放就搞了2007、2008年就改革開放開放就可以搞30年這一張牌扔出來(lái)就可以30年，2008年開始之后，從1997、1998年就房地產(chǎn)，大小貓用完了就4個(gè)2，只要房地產(chǎn)銷量不達(dá)到高峰就可以用，中國(guó)的房地產(chǎn)銷量大概按照現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率大概每年1個(gè)點(diǎn)左右，就是1400萬(wàn)人，大概就是住300-500萬(wàn)套房子就搞定了，就是1億平米，就是賣到10億平米，就是有提前的消費(fèi)，有存量的消費(fèi)來(lái)轉(zhuǎn)成，總的來(lái)說(shuō)我們正常的消納，新增人口的話，新增人口1400萬(wàn)，500萬(wàn)套房就搞定了。所以說(shuō)只要房地產(chǎn)大家能夠繼續(xù)買中國(guó)的經(jīng)濟(jì)就不會(huì)出問題，但是就是恰恰現(xiàn)在綜合各種事情來(lái)看的話，這個(gè)數(shù)不能一直往上推，接近10億太高了，當(dāng)時(shí)城鎮(zhèn)化就是1.2、1.3，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化率還在往下降但是我們的銷售面積呢？搞了12、13億，這次搞到十五六億，如果經(jīng)濟(jì)不行的話，把房地產(chǎn)推到20億平米的話是沒有問題的。所以這個(gè)時(shí)候如果說(shuō)假設(shè)說(shuō)房地產(chǎn)4個(gè)2的威力用完了，我們手里還有什么牌？

　　出口用過(guò)了，內(nèi)需就是房地產(chǎn)搞完了，投資，我們這50年專用，投資從未見到過(guò)，那么你靠什么？所以實(shí)際上這個(gè)時(shí)候美國(guó)人說(shuō)你成老二，你不行，我要搞你，這就很難受了，因?yàn)槲业呐埔呀?jīng)出去已經(jīng)出去了兩張大牌。花了大概40年的知道扔出了2張最大的片，現(xiàn)在手上就缺牌了，把別人的牌給我們，然后我們炸別人，但是這個(gè)也不好使，這個(gè)時(shí)候是非常困難的時(shí)候，這才是最困難。如果你想想在我們經(jīng)歷過(guò)美國(guó)多次的打擊，80年代末，包括2005年讓我們升值這都不是事，但是現(xiàn)在你的房?jī)r(jià)這么高的情況下，你的第三產(chǎn)業(yè)占到GDP比例貢獻(xiàn)這么高，經(jīng)濟(jì)有一定失衡的怎么辦？我們搞2025的時(shí)候不讓我們搞很難受。

　　最后來(lái)講的話，波特國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上就是說(shuō)你可以看到中國(guó)政府我們做的非常好在過(guò)去40年，我們把需求條件用的非常好，我們的要素條件在過(guò)去的2007年之前用的非常好，我們的勞動(dòng)力，人口紅利，我們的土地成本，這幾種做的非常好，最后我們又創(chuàng)的內(nèi)需市場(chǎng)，把這個(gè)需求做大這個(gè)是非常重要的，如果你的國(guó)家沒有大型的需求，實(shí)際上你在整個(gè)全球競(jìng)爭(zhēng)中的地位是非常弱的，最高的應(yīng)該是要有需求，需求是非常重要的，那么中國(guó)這個(gè)也具備，但是我們這個(gè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)我們支撐產(chǎn)業(yè)其實(shí)也有，制造業(yè)等等很多，只是說(shuō)缺乏芯片，但是我們?cè)谧?。我們說(shuō)按照他們西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授批判他的話，把企業(yè)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)放在這個(gè)位置，他是做微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教授來(lái)做這個(gè)事他很注重企業(yè)。

　　中國(guó)和美國(guó)直接比的話，我們差距可能是在企業(yè)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)。所以很多人就提出國(guó)企改革，從制度上面來(lái)釋放，這個(gè)時(shí)候就是說(shuō)我們有沒有最大的王牌，其實(shí)很大的王牌就是真正的國(guó)企改革，企業(yè)改革我認(rèn)為在中國(guó)最難的就是國(guó)企改革，比什么都難，因?yàn)樗玛P(guān)太多東西了，但是他確實(shí)可能是提升我們國(guó)力的，國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常重要的一個(gè)動(dòng)作，所以說(shuō)看到這次混改這個(gè)東西，前段時(shí)間還有國(guó)企的ETF就是想做這個(gè)事情。

　　那中國(guó)的機(jī)會(huì)在哪里呢？就是我們?nèi)笔裁淳脱a(bǔ)的話，未來(lái)的機(jī)遇就是兩條高端裝備制造業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)德國(guó)就是高端裝備制造業(yè)以汽車為核心，一系列的產(chǎn)業(yè)集群，美國(guó)是什么？是以信息產(chǎn)業(yè)。中國(guó)恰恰都在幫他們打工，所以你看到說(shuō)中國(guó)的對(duì)美有貿(mào)易順差，但是信息產(chǎn)業(yè)就是逆差，芯片大部分是逆差，中國(guó)和日本的，德國(guó)的這種主要是高端制造業(yè)的東西，我們現(xiàn)在是逆差的東西可能是我們未來(lái)要大力發(fā)展的，也是國(guó)家之間競(jìng)爭(zhēng)，他們要打擊我們組織我們發(fā)展的，未來(lái)怎么弄？

　　回過(guò)頭來(lái)講，為什么要去杠桿，為什么要去掉這些東西，去杠桿打擊房地產(chǎn)這些東西，實(shí)際上如果說(shuō)目前來(lái)看的話，單純?cè)蹅冋f(shuō)做這個(gè)東西，我個(gè)人認(rèn)為，如果目前社會(huì)環(huán)境沒有什么特別大的改變，歧途再做一波很難，必須要把舊勢(shì)力，資金消耗力太大，大家太向往的東西消滅掉，大家回到現(xiàn)實(shí)中，國(guó)苦日子就不想想房地產(chǎn)，就想想信息制造業(yè)?？傮w來(lái)說(shuō)的話，中國(guó)目前有很好的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有很好的工程師紅利也有一個(gè)很積極的政府和產(chǎn)業(yè)集群。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)雨之后見彩虹，所以要有一個(gè)樂觀的想法，做最困難的準(zhǔn)備。謝謝。

　　主持人：謝謝。接下來(lái)我們想談一談私募行業(yè)目前面臨的一些問題，今年私募金牛獎(jiǎng)的主題是：監(jiān)管時(shí)代，中國(guó)私募如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)，在我看來(lái)，行穩(wěn)和致遠(yuǎn)是分別從合規(guī)和業(yè)績(jī)兩方面提出了要求，一方面只有合規(guī)才能行穩(wěn)，另一方面只有有持續(xù)優(yōu)秀的業(yè)績(jī)才能致遠(yuǎn)。那么接下來(lái)，有請(qǐng)國(guó)信證券資產(chǎn)托管部總經(jīng)理葉萍女士為我們帶來(lái)主題演講：“新資管時(shí)代的私募托管TECH+”?！?/p>

　　葉萍：各位來(lái)賓早上好，接近中午我用最簡(jiǎn)短的時(shí)間分享一下我們行業(yè)的做法。

　　今天我覺得中證報(bào)給監(jiān)管新時(shí)代中國(guó)私募如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)這個(gè)主題，我覺得恰如今天資管行業(yè)在面臨的一次大的改革之后，大家所處的這種境地，大家在探討，在想我們未來(lái)要怎么去做，第二個(gè)我想表達(dá)也借這樣一個(gè)平臺(tái)金牛獎(jiǎng)也正在與時(shí)俱進(jìn)，第六屆開始我們作為協(xié)辦方，一直在探討如何讓獲獎(jiǎng)?wù)?，?cái)富管理寶貴的資源能夠跟我們的資金方進(jìn)行對(duì)接，也就有了今天這個(gè)會(huì)議，我們邀請(qǐng)了財(cái)富管理行業(yè)的領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)，比如說(shuō)我們的恒天財(cái)富這樣的一些機(jī)構(gòu)，還有妥妥遞第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)參加這樣的會(huì)議，形成了分會(huì)場(chǎng)這樣百花齊放一個(gè)原地，共同打造資產(chǎn)管理生態(tài)圈，我也特別感謝今天這樣一個(gè)分會(huì)場(chǎng)大家還集聚一堂。啟發(fā)良多，下面我盡快的給我們講一下國(guó)信是作為券商托管第一批的領(lǐng)取牌照的托管人，在資產(chǎn)產(chǎn)品的理念，我們有最好的管理人，有最好的托管人，也有投資方，包括我們第三方的一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供的資金，會(huì)形成非常好的一個(gè)鐵三角，好的投資產(chǎn)品+好的托管人+托管資金就是我們非常好的拓展路徑。

　　私募管理行業(yè)快速發(fā)展已經(jīng)迅速成為我們幾個(gè)持牌機(jī)構(gòu)之外的生力軍，也就是12萬(wàn)億。資產(chǎn)新規(guī)的一行三會(huì)的新規(guī)出臺(tái)盡管沒有把私募直接點(diǎn)名，但是我們很多私募都覺得自己應(yīng)該接近于有牌照的結(jié)構(gòu)，12.48萬(wàn)億。但是知道我們一直在談行穩(wěn)致遠(yuǎn)，那么行穩(wěn)致遠(yuǎn)這個(gè)現(xiàn)在階段我們應(yīng)該說(shuō)行業(yè)從一開始是松散的管理，就是說(shuō)只要你是一個(gè)機(jī)構(gòu)，你具備一點(diǎn)點(diǎn)環(huán)節(jié)，當(dāng)時(shí)的準(zhǔn)入門檻是非常低的，但是現(xiàn)在有了幾萬(wàn)家私募管理人的時(shí)候，大家都會(huì)感覺到最近特別緊，我們需要管理人積累信用，日常的合規(guī)的要求越來(lái)越高，我們要求協(xié)會(huì)會(huì)要求大家保送這個(gè)你們要通過(guò)資產(chǎn)管理的綜合平臺(tái)，保送管理人的信息。

　　私募管理人的信用信息，你們要會(huì)入會(huì)和穩(wěn)定性專業(yè)性以及透明性四個(gè)維度給你們更高的記錄，分類管理，也是這個(gè)漸進(jìn)，呼聲越來(lái)越高，隨時(shí)有可能出臺(tái)，分類分級(jí)監(jiān)管都來(lái)自于我們大量的信息收集，這些都是我們管理人現(xiàn)在面臨的一些要求。另外，銀行新規(guī)出臺(tái)以后我們大家可以看得到這樣一些關(guān)鍵詞，一個(gè)就是杠桿比例的限制，原來(lái)也就是我們當(dāng)時(shí)俗稱配資，用優(yōu)先略后，這些都進(jìn)行了一些規(guī)范，其中打破剛兌，只有打破剛兌才有我們私募管理行業(yè)發(fā)展一個(gè)春天，那么其實(shí)在公募基金發(fā)展這么多年出了貨幣基金之外他的證券類的其實(shí)是沒有增長(zhǎng)的，從2008年到現(xiàn)在為止一直在2萬(wàn)多億在3萬(wàn)億之間徘徊，大家可以看到銀行理財(cái)和信托理財(cái)這個(gè)規(guī)模突然壯大了，銀行理財(cái)?shù)搅?0萬(wàn)多億包括信托。這樣的資金都在那里貌似剛兌的話，那還有一個(gè)什么不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金跟我們私募管理人緊密結(jié)合起來(lái)。另外一個(gè)就是FOF基金，這是大力支持，鼓勵(lì)的雙策略收益增強(qiáng)，有一些方法還有雙管理人的一些形式，這是我們作為托管人在觀察到這個(gè)私募，目前在產(chǎn)品形式上有這些趨勢(shì)。

　　那么也特別強(qiáng)調(diào)在新規(guī)里面會(huì)要求強(qiáng)化第三方獨(dú)立托管，這個(gè)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品也有這樣一個(gè)要求，原來(lái)說(shuō)自己可以托管形成了一個(gè)類似于新興管理的產(chǎn)品。要么你成立子公司，不然你必須尋找一個(gè)獨(dú)立的第三方，托管資格的來(lái)托管他們的產(chǎn)品，這其實(shí)也是為了讓產(chǎn)品的運(yùn)作更加規(guī)范化。那么我們想想在這樣一個(gè)行業(yè)里面托管人的角色越來(lái)越重要，私募行業(yè)里面大家會(huì)發(fā)現(xiàn)券商托管越來(lái)越重要了，券商所從事的業(yè)務(wù)跟我們私募管理人要從事這個(gè)業(yè)務(wù)高度吻合。下面我從這個(gè)角度來(lái)給大家解釋一下，我們所做的一些努力。

　　私募管理人痛點(diǎn)和難點(diǎn)大家就知道了，我們的運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，投資者端我們有很多銷售適當(dāng)性的業(yè)務(wù)，內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)就是我們的管理人有大量產(chǎn)品發(fā)行之后的管理工作，另外還有面對(duì)監(jiān)管端要保送大量的數(shù)據(jù)，投資方面有需要更多的交易工具，或者是我們的獨(dú)立的第三方募集的基金，每一支下面的子基金，證券投資的管理人有沒有按照我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，風(fēng)控的要求，另外到底他做的好不好，只是他嘴上說(shuō)，還是凈值。券商托管現(xiàn)在我們也是構(gòu)造了這樣一個(gè)體系，還有大家特別煩惱的就是日常的產(chǎn)品合規(guī)，日常的風(fēng)控合規(guī)都需要券商托管給更多的支持。

　　我們看到這些是募集環(huán)節(jié)，解決募集環(huán)節(jié)的痛點(diǎn)?，F(xiàn)在是賣者有責(zé)，買者自負(fù)，我所有的過(guò)程給你足夠的風(fēng)險(xiǎn)提示，你要保持錄音錄像，你在以后都投資風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候這個(gè)是投資者自己去承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的，在銷售環(huán)節(jié)這一塊券商現(xiàn)在我們?cè)诖罅ν苿?dòng)電子合同，而且電子合同已經(jīng)到了監(jiān)管的議事日程，緊鑼密鼓要開展，我希望在座的管理人要做好。昨天大家看到登珠峰的機(jī)構(gòu)就是這樣做。我們自己開發(fā)了一些銷售系統(tǒng)，跟銷售整體的過(guò)程還是跟這個(gè)獨(dú)立第三方開發(fā)的有一些差距，或者我們只是關(guān)注我們簽約的這些環(huán)節(jié)，這一塊我們應(yīng)該是說(shuō)我們私募管理人很大的痛點(diǎn)?，F(xiàn)在我在深圳已經(jīng)是幾個(gè)倉(cāng)庫(kù)都買了，紙制的如何保管，找了人每天全部每一份合同掃描到我的系統(tǒng)里面去，還有簽字，你們要補(bǔ)充協(xié)議的時(shí)候我要核對(duì)是不是這個(gè)投資者簽的字。電子合同就解決了這個(gè)痛點(diǎn)。

　　我們開發(fā)了輔助信息披露。還有就是最近又有要管理人對(duì)每個(gè)產(chǎn)品保送增值稅，CRS系統(tǒng)都由我們目前通過(guò)基金服務(wù)的平臺(tái)給大家提供一些服務(wù)。另外就是其實(shí)我們?nèi)套鲞@個(gè)托管大家知道我們私募產(chǎn)品普遍來(lái)說(shuō)數(shù)量特別多，我們?cè)趨f(xié)會(huì)備案應(yīng)該也有幾萬(wàn)支，我們面對(duì)這么多的管理人怎么去管理，我們國(guó)信證券一直在努力，就開發(fā)了這樣一個(gè)新管家的平臺(tái)，把我們跟私募管理人進(jìn)行的交易和信息都體現(xiàn)在這個(gè)平臺(tái)上，然后他還是一個(gè)可以授權(quán)制，管理人的后臺(tái)誰(shuí)能夠處理這個(gè)業(yè)務(wù)是有模塊化和授權(quán)化。里面能提供90%以上的業(yè)務(wù)處理使得大家包括我們每天的回劃都可以及時(shí)查詢到這些信息。

　　另外，我們最近也是基于這個(gè)管理人在合同的編寫上的時(shí)候時(shí)效，比如說(shuō)一個(gè)產(chǎn)品我跟投資者或者是說(shuō)符合現(xiàn)代的規(guī)劃的話，我需要趕快把這個(gè)產(chǎn)品寫出來(lái)，我們有一個(gè)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)每天跟你們交互提供這樣一個(gè)合同，我們現(xiàn)在就把每一個(gè)合同整理出來(lái)，把風(fēng)險(xiǎn)提示都整合出來(lái)以后整理成一個(gè)保險(xiǎn)神器。這個(gè)是我們解決合同設(shè)計(jì)難的痛點(diǎn)。

　　另外一個(gè)大家也知道像剛才他們都是證券投資的高手，他們的這個(gè)每天的這個(gè)投資如何能夠使得他們的凈值化估值能夠更快拿到估值，我們?cè)谔砑庸乐颠@一塊下了很大的功夫。公募基金原來(lái)有一個(gè)托管人的帳戶管理方法就是說(shuō)所有的公募基金直接開戶，有專戶所有的交互信息都是直接達(dá)到托管人，私募基金是采用券商模式，通過(guò)第三方托管，信息是拿不到及時(shí)的，我們通過(guò)各種各樣的方式把這個(gè)數(shù)據(jù)整理和集中做到最后，這樣的話很多的管理人在國(guó)信交易的話基本上當(dāng)天是可以獲得T+0的凈值表，這也是我們努力十幾年的服務(wù)方式。

　　另外我們自己開發(fā)了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)舉證，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)舉證也是基于這幾年我們股權(quán)類或者是非標(biāo)類的產(chǎn)品非常多，那些投資標(biāo)的，他有沒有風(fēng)險(xiǎn)，我們開發(fā)了這樣一個(gè)系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控，我們每天把產(chǎn)品的關(guān)鍵要素通過(guò)跟外部數(shù)據(jù)庫(kù)建立的這種聯(lián)系把他整個(gè)跑一遍，如果發(fā)現(xiàn)哪個(gè)企業(yè)出現(xiàn)工商登記信息的披露，跑路，有這個(gè)信息我們會(huì)及時(shí)報(bào)警，會(huì)提醒我們后面的團(tuán)隊(duì)注意哪些操作，這些工作會(huì)及時(shí)產(chǎn)生信號(hào)。

　　另外剛才我說(shuō)的，券商托管優(yōu)于銀行系托管就是特別適合，因?yàn)樗梢蕴峁└鄬哟蔚慕灰坠ぞ甙ㄈ谫Y融券，場(chǎng)外衍生品，股權(quán)投資可以跟券商的直投，或者是投行有更多的業(yè)務(wù)聯(lián)系，包括并購(gòu)，我們的一些衍生品OTC這樣一些業(yè)務(wù)。剛才也提到十的PB投控系統(tǒng)，各項(xiàng)指標(biāo)的事前和事中的控制系統(tǒng)，這套系統(tǒng)大型的持牌機(jī)構(gòu)是必須有的，作為我們基金小的這些私募基金管理人來(lái)講，你要構(gòu)入需要的是比較大的。

　　績(jī)效歸因的分析系統(tǒng)我們也是采購(gòu)了多個(gè)開發(fā)商的系統(tǒng)，能夠使得你每一支的差別績(jī)效以及他如何形成，包括他投資的有效性能夠得到一個(gè)評(píng)價(jià)，我們現(xiàn)在使用這一方是要授權(quán)我們，對(duì)這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行分析我們才去做，不是說(shuō)你們沒有授權(quán)的情況下利用數(shù)據(jù)做第三方的應(yīng)用。

　　那非常感謝大家的聆聽，謝謝，希望國(guó)信托管在你們的成長(zhǎng)路徑里面能夠給予支持，大家共同的成長(zhǎng)。謝謝。

　　主持人：我們常說(shuō)的一句話就是專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來(lái)做。接下來(lái)我們最后一位演講嘉賓是場(chǎng)上必須特殊的嘉賓，在我看來(lái)實(shí)際上有這樣一個(gè)比喻，或許能夠讓大家更加直觀的來(lái)了解，這家公司的情況，做股票多投的相當(dāng)于一個(gè)中醫(yī)的話，望聞問切這個(gè)股票基本面的東西的話，那么做量化的公司有點(diǎn)像西醫(yī)，根據(jù)數(shù)據(jù)說(shuō)話來(lái)制定我的方案。在過(guò)去的2017年，既是量化策略的小年，因?yàn)樵?017年整體上來(lái)說(shuō)賺取收益是比較難的狀態(tài)，也是量化單一策略走向量化多策略的一年。面對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和國(guó)際環(huán)境變化，量化的單一策略例如中性策略、估值CTA策略都遇到了許多困難。但是，在這樣一個(gè)小年里，一些與時(shí)俱進(jìn)、具有創(chuàng)新意識(shí)的私募基金，利用多策略的協(xié)同效應(yīng)獲取了更加穩(wěn)健的收益，取得了非常優(yōu)秀的成績(jī)。接下來(lái)有請(qǐng)深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王一平先生做主題演講：“適者生存：多策略投資體系的進(jìn)化與優(yōu)勢(shì)”。

　　王一平：首先很感謝大家堅(jiān)持到現(xiàn)在，希望我們的分享能給大家?guī)?lái)一些啟示，整個(gè)證券市場(chǎng)其實(shí)他的變化是非?？斓?，他帶給我們的沖擊其實(shí)也很大，今天跟大家分享的題目就是說(shuō)使者生存，多策略投資體系的進(jìn)化與優(yōu)勢(shì)。

　　一、進(jìn)化論投資理論。大家看到進(jìn)化論三個(gè)字的時(shí)候想到的達(dá)爾文的那句名言，物競(jìng)天擇，適者生存。作為現(xiàn)實(shí)世界的股票世界和現(xiàn)實(shí)世界一樣存在非常多的不可資和不可測(cè)，證券市場(chǎng)的環(huán)境變化莫測(cè)。大家刻骨銘心就是的股災(zāi)在這樣一種情況之下的話，其實(shí)多數(shù)市場(chǎng)參與者的業(yè)績(jī)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2014、2015年的時(shí)候做成長(zhǎng)股的私募是比較好，那么不同投資者不同風(fēng)格的市場(chǎng)參與者他們的這個(gè)業(yè)績(jī)受到環(huán)境影響，展現(xiàn)出來(lái)不同的適應(yīng)性，以及不適應(yīng)性，作為一家私募如果我們想在這個(gè)市場(chǎng)上活得久一些的話怎么辦？

　　對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們共強(qiáng)調(diào)凈化與適應(yīng)，在變化莫測(cè)的市場(chǎng)當(dāng)中我們遵循兩條研究，持續(xù)進(jìn)化，有更多信息的輸入和規(guī)則的變化，在這樣一個(gè)情況之下我們要求自己根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，去寫一些新的策略。

　　現(xiàn)在大家知道可轉(zhuǎn)債上市是不是越來(lái)越多了，很多時(shí)候我們以前說(shuō)可轉(zhuǎn)債我先買了，買了以后會(huì)有一個(gè)對(duì)應(yīng)股票上漲的利潤(rùn)。但是在現(xiàn)在還是這樣嗎？有很多的投資人跟我說(shuō)，一平公司80塊錢的轉(zhuǎn)債是蠻不錯(cuò)的我告訴他債券市場(chǎng)已經(jīng)不像以前了，這家80塊錢的公司我去了解了一下，有可能是應(yīng)對(duì)不了剛兌沖擊的，這個(gè)中轉(zhuǎn)債還是可以做的。我們計(jì)算了起碼50家以上的可轉(zhuǎn)債了，如果大家愿意做一些分析的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)很有趣的事情，債券價(jià)值的部分剝離出來(lái)，任何期權(quán)有一個(gè)非常重要的要素隱含波動(dòng)率，把這50支股票的銀行波動(dòng)率如何大家有興趣連利起來(lái)的話，把中國(guó)波動(dòng)率指數(shù)在聯(lián)合起來(lái)你會(huì)非?？吹椒浅６嗟氖虑?。你平時(shí)一定要注意市場(chǎng)的變化，市場(chǎng)新的東西，從而產(chǎn)生新的東西。

　　再講接地氣一點(diǎn)，互港通的東西，北上的資金他的流入的持續(xù)性，他的流入的規(guī)模這些東西是不是值得我們?nèi)プ鲆恍┭芯磕?？在這樣一種研究和狀態(tài)下是否有超額收益呢？今天我可以告訴大家，根據(jù)我們自己研究，你去把握一些規(guī)律可以去尋找到一些相關(guān)的投資機(jī)會(huì)的。那么接下來(lái)說(shuō)一些適應(yīng)性，適應(yīng)性的話實(shí)際上我們講求的就是根據(jù)當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境形成一個(gè)局部的生態(tài)，什么叫局部的生態(tài)？就是說(shuō)幾個(gè)簡(jiǎn)單的策略整合成一個(gè)小生態(tài)，因?yàn)槭袌?chǎng)太大了。小生態(tài)會(huì)有更強(qiáng)的適應(yīng)性和跟抵抗性這樣就能夠?yàn)樯鎰?chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的空間。

　　投資是有兩條路徑的，巴非特投資和彼德林奇投資，在全球化的這種過(guò)程當(dāng)中大家如果以全球化的事業(yè)來(lái)看，這一條路線在全球?qū)_經(jīng)濟(jì)里面走的是非常多的，對(duì)沖策略為主的一個(gè)策略，這個(gè)策略主要的就是說(shuō)他主要強(qiáng)調(diào)的大類資產(chǎn)的配置以及多策略多組合的應(yīng)用，我們更加強(qiáng)調(diào)后者，因?yàn)閷?shí)際上在國(guó)內(nèi)價(jià)投性的機(jī)構(gòu)已經(jīng)不乏其數(shù)了。在這樣一種情況之下我們希望是走全球化的這種路徑，希望形成一種錯(cuò)位的方式，用策略的管度構(gòu)建我們核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　今天晶姐說(shuō)我們是西醫(yī)，實(shí)際上我們是把中西醫(yī)相結(jié)合。為什么我們提倡多策略？為什么我們提供主動(dòng)管理和量化投資，主要的原因就是因?yàn)槭袌?chǎng)的維度，從多個(gè)角度看市場(chǎng)會(huì)比單一角度看市場(chǎng)刻劃市場(chǎng)更貼近市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)。他們關(guān)注是行業(yè)發(fā)展空間以及公司一個(gè)發(fā)展的穩(wěn)定性，當(dāng)然也有成長(zhǎng)股的投資者，他們非常強(qiáng)調(diào)這個(gè)公司每一個(gè)季度的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，還有投機(jī)型的投資者，他們是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)情緒上的沖擊和影響。假設(shè)這三類投資者都在這個(gè)上面如果只站在一類投資者的角度去看市場(chǎng)，你對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信息量和保有量是不足的。我們經(jīng)常說(shuō)有一個(gè)信息比率，當(dāng)你得到了這些知識(shí)和要素是否很好反映出金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律，如果你只看價(jià)投的方向，你的信息保有量是不夠的，所以在這里我們強(qiáng)調(diào)從多個(gè)角度看市場(chǎng)會(huì)比單一角度看市場(chǎng)會(huì)更加看到市場(chǎng)不同的狀態(tài)。

　　二、多策略應(yīng)用的體會(huì)和感悟。

　　首先就是從交易手段上來(lái)說(shuō)，判斷的手段上來(lái)說(shuō)，兩大類的手段就是主動(dòng)管理和量化管理，而在這兩肋的交易手段當(dāng)中在我們公司是不可剝離的。很多人問我你們公司主動(dòng)管理和量化投資是不是完全隔離的兩個(gè)部門，其實(shí)不是的，我們把這兩個(gè)部門融合在一起，取得更好的效果。我以量化投資為例，我們很多做量化的IT在像2018年的中報(bào)季很快就會(huì)來(lái)臨的，我們會(huì)提供許多的。我希望了解到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30%以上的股票而每天一到中報(bào)季有大量的數(shù)據(jù)全部都跑出來(lái)，我應(yīng)接不暇，有時(shí)候一天晚上有上百家上市公司在發(fā)中報(bào)這個(gè)怎么辦？我們根本基本面分析師提出的個(gè)性化的數(shù)據(jù)對(duì)我們數(shù)據(jù)進(jìn)行處理再發(fā)送到數(shù)據(jù)上面，給他有一個(gè)更好的提升。

　　那么如何去驗(yàn)證的他的主動(dòng)管理邏輯呢？我們的分析師提出他基本面上的可以量化的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)進(jìn)行回撤，告訴你平時(shí)存在的管列，是否存在長(zhǎng)期的（英文）在這個(gè)情況下我們基本面的分析師他們?cè)诓粩噙M(jìn)行一個(gè)互動(dòng)在這種互動(dòng)的狀態(tài)里面能夠更好提高分析師對(duì)于市場(chǎng)的認(rèn)知，另一方面就是我想說(shuō)的，主動(dòng)管理也給予我們量化上面的依據(jù)。我知道很多的量化機(jī)構(gòu)他們非常追求這種大量的這種數(shù)據(jù)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)。

　　有一篇論文（英文），這些因子可能會(huì)量化投資創(chuàng)造一些超額收益，這些因子背后的邏輯意義是什么不去管，對(duì)于凈化論的量化有兩點(diǎn)兩者起來(lái)我們發(fā)現(xiàn)在模型里面我們的因子首先第一更有效了，第二如果一旦出現(xiàn)什么問題，我們知道在大的因子我們是在什么層面上，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)生了變化，所以導(dǎo)致這個(gè)因子失效了，所以我們很容易找尋到相關(guān)解決的方式。

　　那么接下來(lái)的話，我們從第二個(gè)層面看多策略，都是大類資產(chǎn)一個(gè)配置。這里有股票、期貨、債券以及其他這里包括分級(jí)基金跟ETF套利，這四個(gè)東西搭在一起有什么意思？但是同樣的如果你要把他連利起來(lái)能夠獲得更多的信息優(yōu)勢(shì)，舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)，利率在，利率在的波動(dòng)就直接絕對(duì)的股票的估值水平，絕大多數(shù)的上市公司，已經(jīng)有3000多家了，上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)表方面強(qiáng)勁同樣可以反射性到利率市場(chǎng)。那么接下來(lái)說(shuō)一下期貨大家可以看到，股值期貨實(shí)際說(shuō)來(lái)說(shuō)對(duì)我們的股市一個(gè)市場(chǎng)的情緒造成一個(gè)很大的影響，同樣的分級(jí)基金也是，最早的分級(jí)基金第一類對(duì)于情緒的影響，樂觀情緒或者悲觀情緒的影響也是有一個(gè)很大的作用的。

　　在這樣這種狀態(tài)之下，實(shí)際上我們就可以看得到如果把這些東西連利起來(lái)對(duì)于你做股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，你是獲得的更多的信息優(yōu)勢(shì)的，舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)，在2015年的6月份，記得剛才永安國(guó)富的老總說(shuō)了，分級(jí)基金，分級(jí)基金對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是刻骨銘心的。在2015年我們發(fā)現(xiàn)他的正負(fù)議價(jià)的已經(jīng)打破了正常的區(qū)間，這個(gè)時(shí)候我們就問自己為什么，后來(lái)了解市場(chǎng)很明顯一個(gè)狀態(tài)是什么？就是分級(jí)基金A，我們的頭腦非常清晰，要做什么？盡量保障我們的投錯(cuò)為零我們盡量去保證，但是有一些股票已經(jīng)賣不掉了。通過(guò)這樣的操作保住了我們剩余了利潤(rùn)。你持續(xù)跟蹤分級(jí)A你又獲得一個(gè)很大的蛋糕，這個(gè)就是分級(jí)A已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，最大的問題在于流動(dòng)性散失，國(guó)家對(duì)應(yīng)的是什么？流動(dòng)性的恢復(fù)，所有的分級(jí)基金都在尾盤，我們公司把70%的資金按比例買入了各個(gè)分級(jí)A基金。分級(jí)A套完了以后我們保留了這些現(xiàn)金，在三個(gè)股災(zāi)下來(lái)我們做了一個(gè)非常平穩(wěn)的過(guò)渡。

　　實(shí)際上如果他可能是做期貨，如果對(duì)股票市場(chǎng)了解更多的話，我沒錢了只有去贖基金，所以在這個(gè)時(shí)候大家想去大量贖回母基金，所以大家去大量把分級(jí)A壓在跌停板上面，絕大多數(shù)的股票都在跌停，所以導(dǎo)致分級(jí)A壓到了百分之十幾的溢價(jià)。

　　那么接下來(lái)再說(shuō)一下凈化論采取的六種策略，我們以市場(chǎng)不同的風(fēng)險(xiǎn)程度我們進(jìn)行了劃分，主要分為了三個(gè)區(qū)間，首先是第一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的區(qū)間，那么這個(gè)市場(chǎng)出于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很低，注重估值以及注重企業(yè)現(xiàn)金流的分配。在中等風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)偏好的情況下，市場(chǎng)主要注重的是企業(yè)的增長(zhǎng)一個(gè)速度，那么在這個(gè)時(shí)候成長(zhǎng)股的投資相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較有優(yōu)勢(shì)，另外的話有很多的企業(yè)能夠取得超越行業(yè)平均的增長(zhǎng)速度，在這個(gè)時(shí)候量化的α的投資也會(huì)非常適合當(dāng)前的狀態(tài)，大家非?？駸岬臅r(shí)候市場(chǎng)更加注重的是企業(yè)的愿景規(guī)劃，那么在這個(gè)時(shí)候世界驅(qū)動(dòng)或者說(shuō)指數(shù)增強(qiáng)性的資金能夠?yàn)檎麄€(gè)的資產(chǎn)配置取得一個(gè)更好的投資收益。

　　三、 那么最后做一下總結(jié)，多策略給我們帶來(lái)了什么，首先第一就是一個(gè)相對(duì)客觀的多層次，多維度的視野，我相信大家都聽過(guò)《盲人摸象》這個(gè)故事，金融市場(chǎng)的維度太高了，我們無(wú)法很完美刻劃出金融市場(chǎng)到底是什么？但是我們可以做到一點(diǎn)，多個(gè)角度，多個(gè)維度去看這個(gè)市場(chǎng)，起碼說(shuō)最后不會(huì)跟大象是大象有一個(gè)特別大的差距，不會(huì)把大象描繪成一個(gè)柱子，盡量往上去靠。

　　第二就是通過(guò)多策略我們可以觀察到整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們也可以觀察到整個(gè)市場(chǎng)一個(gè)資金流動(dòng)的反響?；诘诙c(diǎn)就可以做到第三點(diǎn)立足于我們手頭各個(gè)子策略，結(jié)合當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好我們可以做一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)選擇，最后的話實(shí)際上是非常經(jīng)典一個(gè)金融的理論就是多策略組合長(zhǎng)期能夠通過(guò)基金資產(chǎn)分配到弱相關(guān)性的投資當(dāng)中，可以使得整體的凈值波動(dòng)率降低獲得更好風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的收益。

　　今天最后我想用一句話結(jié)束今天的演講，就是兵無(wú)常勢(shì)、水無(wú)常型。運(yùn)用之妙，存平一心?！?/p>

　　主持人：謝謝一平帶來(lái)的演講，王總的投資經(jīng)歷有十年左右，很感謝大家參加我們今天的會(huì)議，同時(shí)也感謝今天與我們分享投資觀點(diǎn)的所有嘉賓。希望有這樣一個(gè)平臺(tái)能夠讓同行有一次固定交流的機(jī)會(huì)，也希望給普通的投資人以一場(chǎng)以正視聽的機(jī)會(huì)，正像王鵬輝先生所說(shuō)的：風(fēng)雨之后見彩虹。各位來(lái)賓，女士們先生們，2018中證金牛投資分享會(huì)就到此結(jié)束了，祝愿大家投資順利！生活美滿幸福！明年金牛獎(jiǎng)典禮，我們?cè)僖姡?nbsp;