投行評(píng)估網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)沖擊波：消金數(shù)科IPO短期難突破

　　風(fēng)向一變，一夜入冬。

　　“網(wǎng)絡(luò)小貸征求意見(jiàn)稿出臺(tái)后，我們立即開(kāi)會(huì)討論政策影響�！币幻�輔導(dǎo)消金數(shù)科企業(yè)上市的投行人士表示。

　　多名投行人士分析稱(chēng)，行業(yè)政策變化會(huì)對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利模式產(chǎn)生影響。網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)落地前，相關(guān)企業(yè)上市進(jìn)程難有突破性進(jìn)展；即使新規(guī)出臺(tái)，發(fā)行人也要論證是否符合監(jiān)管要求，是否需要整改；若要整改，還需監(jiān)管機(jī)構(gòu)驗(yàn)收。短期內(nèi)，涉網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)的金融科技企業(yè)，其IPO進(jìn)程或?qū)⒈却饲笆袌?chǎng)預(yù)期的時(shí)間要長(zhǎng)。

　　新規(guī)下，小貸公司擴(kuò)充資本金的需求增加。業(yè)內(nèi)人士指出，受限于杠桿要求，消金數(shù)科企業(yè)上市需求迫切，會(huì)謀求境外上市。

　　新規(guī)落地前上市推進(jìn)難

　　11月上旬，銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》)，旨在規(guī)范網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)，防范風(fēng)險(xiǎn)。其中，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)跨區(qū)展業(yè)、聯(lián)合貸款、融資杠桿等問(wèn)題加強(qiáng)監(jiān)管。

　　一名輔導(dǎo)消金數(shù)科企業(yè)的投行人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，《征求意見(jiàn)稿》出臺(tái)后，他與同事迅速開(kāi)會(huì)評(píng)估該監(jiān)管政策對(duì)發(fā)行人帶來(lái)的影響。他表示，會(huì)加強(qiáng)跟監(jiān)管的溝通，等待新規(guī)落地的后續(xù)進(jìn)展。

　　消金數(shù)科企業(yè)上市進(jìn)程是否也會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的影響，受到市場(chǎng)關(guān)注。以京東數(shù)科為例，今年上半年“京東白條”實(shí)現(xiàn)收入17.94億元，占公司收入總額比重17.37%；“京東金條”實(shí)現(xiàn)收入26.36億元，占比25.53%。公司IPO仍在正常推進(jìn)，10月中旬已答復(fù)首輪問(wèn)詢(xún)。

　　深圳一家券商投行人士分析，一般而言，重大行業(yè)政策出臺(tái)后，發(fā)行人不可避免要論證業(yè)務(wù)模式是否符合監(jiān)管要求。“京東數(shù)科IPO項(xiàng)目可能會(huì)比預(yù)期要慢，起碼要等網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)落地，才好判斷對(duì)公司影響有多大，以及是否需要整改�！�

　　廣州一家券商投行人士表示，“只有監(jiān)管機(jī)構(gòu)放行一家，其余消金數(shù)科企業(yè)IPO才會(huì)有希望�！�

　　資深投行人士王驥躍在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)也稱(chēng)，消金數(shù)科類(lèi)IPO項(xiàng)目會(huì)受到網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)影響，需符合要求才可上市�！澳壳靶乱�(guī)還在征求意見(jiàn)階段，生效后相關(guān)發(fā)行人按規(guī)定整改，可能還需主管機(jī)構(gòu)確認(rèn)是否合規(guī)。”據(jù)了解，網(wǎng)絡(luò)小貸征求意見(jiàn)稿的反饋時(shí)間截止到12月2日。

　　曾接觸過(guò)不少金融科技企業(yè)的九久深科技集團(tuán)首席執(zhí)行官?gòu)堒娸x表示，消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)擁抱監(jiān)管。首先，按各類(lèi)細(xì)分業(yè)務(wù)劃分，申請(qǐng)相對(duì)應(yīng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，按監(jiān)管機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)；其次，企業(yè)的實(shí)際控制人和高管都應(yīng)該參加相應(yīng)的行業(yè)考試并獲得監(jiān)管認(rèn)可的高管從業(yè)資格，只有這樣，實(shí)際控制人和高管對(duì)金融業(yè)才會(huì)有最起碼的常識(shí)和敬畏之心。“在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)，企業(yè)才能獲得健康發(fā)展的機(jī)會(huì)，雖緩慢但穩(wěn)��；若規(guī)避甚至排斥監(jiān)管，則有可能埋下大廈坍塌的隱患�！�

　　上市故事不好講了

　　近期監(jiān)管頻頻發(fā)聲，市場(chǎng)重新審視金融科技的本質(zhì)，金融科技企業(yè)的上市估值邏輯可能要面臨重構(gòu)。

　　“金融科技并沒(méi)有改變金融的本質(zhì)，因此依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)、同類(lèi)主體一視同仁，只要從事同類(lèi)金融業(yè)務(wù)，都應(yīng)在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，接受一致的市場(chǎng)準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管，遵循同等的業(yè)務(wù)規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求�！敝袊�(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席梁濤11月11日在公開(kāi)場(chǎng)合表示。

　　張軍輝在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)談到，確有部分消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)，披著科技外衣，實(shí)則依托集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)流量來(lái)獲客，大量采集客戶(hù)交易數(shù)據(jù)和行為來(lái)進(jìn)行風(fēng)控，通過(guò)循環(huán)資產(chǎn)證券化來(lái)獲得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的低成本資金�！爸卸唐趤�(lái)看，這類(lèi)企業(yè)或?qū)⒚媾R沉重打擊。”

　　他表示，監(jiān)管政策出臺(tái)后，部分消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)現(xiàn)有商業(yè)模式無(wú)法持續(xù)。“如果監(jiān)管要求金融機(jī)構(gòu)清查清退在消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)證券化規(guī)模，將會(huì)切斷消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)的主要資金來(lái)源；限制消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)的杠桿率，將使其管理規(guī)模斷崖式下滑，除非他們不斷進(jìn)行股權(quán)融資；要求消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行客戶(hù)KYC規(guī)則，以及有條件使用客戶(hù)隱私信息，將提高他們的管理成本，合格客戶(hù)數(shù)也將減少�！�

　　在張軍輝看來(lái)，消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)一旦被納入統(tǒng)一監(jiān)管或分類(lèi)監(jiān)管，其整體競(jìng)爭(zhēng)力不及銀行業(yè)。

　　北京一家財(cái)經(jīng)公關(guān)公司人士告訴記者，已有金融科技領(lǐng)域的擬上市企業(yè)感受到寒冬，想換概念講故事�！氨O(jiān)管對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)上市事實(shí)上一直有限制。這些年‘互聯(lián)網(wǎng)金融’換了概念叫‘金融科技’，變成風(fēng)口�，F(xiàn)在監(jiān)管風(fēng)向轉(zhuǎn)變后，就有金融科技企業(yè)在考慮能不能換概念講故事了。”

　　境外上市融資需求強(qiáng)烈

　　盡管估值可能遠(yuǎn)不及預(yù)期，但金融科技企業(yè)仍有迫切的融資需求。

　　網(wǎng)絡(luò)小貸《征求意見(jiàn)稿》對(duì)小貸公司的資本金提出要求。天風(fēng)證券分析師指出，網(wǎng)絡(luò)小貸《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定小額貸款公司通過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)化融資不得超過(guò)1倍凈資產(chǎn)；通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化形式融資不得超過(guò)4倍凈資產(chǎn)，合計(jì)融資規(guī)模不得超過(guò)5倍凈資產(chǎn)。由于小貸公司的出資比例增加，融資需求增加，5倍凈資產(chǎn)的規(guī)定要求小貸公司擴(kuò)充資本金。

　　張軍輝表示，“因?yàn)閲?guó)內(nèi)政策收緊，且業(yè)務(wù)開(kāi)展受限于杠桿率后，消金數(shù)科企業(yè)會(huì)亟需通過(guò)股權(quán)融資來(lái)提高公司的凈資本。”

　　“上市路徑上，短期我認(rèn)為消金數(shù)科類(lèi)企業(yè)將會(huì)批量到境外上市�！睆堒娸x說(shuō)。

　　一名深圳券商投行人士表示，現(xiàn)在A(yíng)股投資者對(duì)這類(lèi)企業(yè)估值有較大分歧，“如果估值不理想以及上市渠道不通暢的話(huà)，這些企業(yè)應(yīng)該會(huì)選擇境外上市�！�

　　過(guò)去三年內(nèi)，一批P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)集體境外上市。比如2017年有趣店、和信貸、拍拍貸、易鑫集團(tuán)、樂(lè)信；2019年有普益財(cái)富、嘉銀金科、金融壹賬通、玖富；2020年陸金所美股上市。

　　不過(guò)，王驥躍認(rèn)為，現(xiàn)如今行業(yè)政策出臺(tái)，即使金融科技企業(yè)赴境外上市，也同樣會(huì)遇到在A(yíng)股遇到的問(wèn)題，第一是業(yè)務(wù)發(fā)展存在重大不確定性，第二是如何估值。

　　（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）