瑞銀證券孫利軍：投行將全面轉(zhuǎn)型 需不斷培養(yǎng)和鞏固專業(yè)能力

　　中證網(wǎng)訊（記者 張枕河）證監(jiān)會2月1日宣布，就全面實行股票發(fā)行注冊制改革主要制度規(guī)則公開征求意見。對此，瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍接受了中國證券報記者專訪。 

　　孫利軍表示，注冊制以信息披露為核心，引入更加市場化的制度安排，對于新股發(fā)行的價格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制，而是交由市場來決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉(zhuǎn)型。在此背景下，投行需要堅持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力。

　　實施全面注冊制影響深遠 

　　中國證券報：全面注冊制的實施，對A股帶來的影響和意義是什么？

　　孫利軍：2019年以來，注冊制改革從科創(chuàng)板正式推出，而后通過創(chuàng)業(yè)板改革貫通存量市場，北交所自設(shè)立起即實施注冊制。短短3年多時間，我國股票發(fā)行制度實現(xiàn)了從核準制向注冊制的分步驟過渡，積累了很多成功的經(jīng)驗，主板實施注冊制已經(jīng)具備了很好的基礎(chǔ)。全面注冊制的實施，將對A股資本市場帶來深遠影響和重大意義：一是主板新股發(fā)行條件進一步放寬，將有助于擴寬企業(yè)準入范圍，進一步增強資本市場的包容性，加快企業(yè)上市融資速度，提升直接融資比例；二是占A股總市值約2/3的主板市場新股發(fā)行定價將完全市場化，資本市場優(yōu)勝劣汰的功能將得到更好的發(fā)揮，市場活力也將進一步增強；三是全面注冊制將進一步提升審核效率，降低企業(yè)的融資成本，提升新股發(fā)行效率。

　　投行面臨全面轉(zhuǎn)型

　　中國證券報：全面注冊制對券商自身的業(yè)務(wù)開展會帶來哪些改變？尤其是投行業(yè)務(wù)條線，全面注冊制落地實施如何促進投行業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型、如何重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈？投行業(yè)務(wù)面臨哪些挑戰(zhàn)與機遇？ 

　　孫利軍：注冊制以信息披露為核心，引入更加市場化的制度安排，對于新股發(fā)行的價格和節(jié)奏不設(shè)任何行政性限制，而是交由市場來決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉(zhuǎn)型。首先，注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。在此背景下，投行需要堅持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價值發(fā)掘能力和定價能力；二是全面注冊制下企業(yè)上市條件和標準包容性更強，眾多新興產(chǎn)業(yè)、新興模式的企業(yè)進入資本市場，投行需對新興產(chǎn)業(yè)、新興模式深入了解，充分利用好行業(yè)團隊深耕各行業(yè)的優(yōu)勢，發(fā)掘新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，為市場推薦更多的優(yōu)秀企業(yè)上市；三是投行需要培養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，對企業(yè)在不同生命周期的融資需求有更深入的理解，并儲備更豐富的產(chǎn)品工具包，為企業(yè)提供全生命周期的金融業(yè)務(wù)服務(wù)。

　　中國證券報：請結(jié)合瑞銀證券的情況，談?wù)勛隽四男�準備工作�?/p>

　　孫利軍：主要準備工作包括：首先，全面深入學(xué)習(xí)注冊制下各項規(guī)則要求，深入理解不同板塊的特色及定位，為發(fā)行人推薦合適的上市地點和上市板塊。其次，進一步加強研究部門和行業(yè)團隊的人員配置，提升行業(yè)研究能力及價值發(fā)掘能力。

　　公開信息及時準確尤為重要

　　中國證券報：投資者應(yīng)該做好哪些準備？ 

　　孫利軍：首先，全面注冊制下，市盈率隱形限制被打破，市場化詢價定價機制將在A股各板塊得以全面實現(xiàn)，機構(gòu)投資者報價影響力和價格決定權(quán)將得到進一步提升，投資者內(nèi)部需要形成更為系統(tǒng)和專業(yè)的研究體系用以指導(dǎo)其新股報價。

　　其次，伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會顯著增多，打新賺錢效較大概率會降低，投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面需要對上市后可能出現(xiàn)的股價大幅波動做好充分準備，同時也需要適應(yīng)注冊制下更為市場化的交易機制。

　　再次，提升自身的定價估值和研究分析能力，適應(yīng)更為市場化的詢價報價要求。

　　中國證券報：請結(jié)合瑞銀證券輔導(dǎo)過的注冊制下的上市企業(yè)，談?wù)剬θ�面注冊制的體會、感受以及建議。尤其對未來相關(guān)配套制度的建設(shè)，有何建議？

　　孫利軍：對全面注冊制的體會如下：將進一步降低企業(yè)上市和未來的融資成本，提升發(fā)行效率，健全資本市場功能，推進直接融資和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；在增強市場包容性的同時，也對上市公司質(zhì)量提出了更高的要求，將進一步強化A股市場的優(yōu)勝劣汰功能；券商的主觀能動性得以加強，將充分發(fā)揮市場化定價能力，致力于通過與投資者及發(fā)行人的有效溝通和市場化詢價機制最終實現(xiàn)合理定價，體現(xiàn)上市公司價值，通過專業(yè)的定價能力為資本市場甄選出更優(yōu)質(zhì)的上市企業(yè)。我建議，全面注冊制的核心在于信息披露，所以公開信息的及時性和準確性尤為重要。因此，配套制度建設(shè)需要進一步明確各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，尤其是壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)的責(zé)任，如明確不同行業(yè)的發(fā)行人披露要點，強調(diào)保薦人的盡職調(diào)查工作應(yīng)當遵循實質(zhì)大于形式的原則等。